Валютные курсы: механизм установления, определяющие факторы

-сдерживании инфляции. Высокое доверие к валютно-финансовой политике           смягчает инфляционные ожидания на рынке труда и финансовых рынках.

Однако данный режим не лишен и недостатков. Страна не способна противостоять определенным экономическим  шокам в результате потери экспортных рынков и недостаточности валютных резервов для поддержки фиксируемого курса. Как правило, эти явления  сопровождаются резким снижением внутренних цен, которые предопределяют спад производства и рост армии безработных.

При установлении режима фиксированного курса возникает проблема в отношении  уточнения количества валют, но в  случае "зацепления за одну валюту" данная страна характеризуется следующим:

- эта политика удобна  для понимания всеми компаниями  на всех финансовых          рынках страны;

- значительно сокращается  возможность правительственного    манипулирования курсами;

- уменьшается риск обменного  курса в торговле, поскольку операции,          проведенные в одной валюте, благоприятны  для крупного торгового          партнера;

- колебание курса одной  валюты предопределяет колебание  курса      внутренней валюты  по отношению ко всем функционирующим.

В отличие от этого политика фиксируемого курса с "зацеплением  за корзину валют" характеризуется  следующими параметрами:

- иностранные инвесторы  тяжелее воспринимают данную  политику,           предполагая, что   власти манипулируют  валютами, так как состав корзины           валют широко не известен. Как  правило, в таких случаях иностранные        партнеры предполагают возможность  девальвации;

- данная политика устраняет  риск повышения стоимости единственной  валюты, что наиболее благоприятно  в отношении регулирования сделок  о всеми торговыми партнерами страны. Однако повышение стоимости валюты ведет к уменьшению экспорта, росту импорта и тем самым   ухудшает платежный баланс страны.[5]

К другим преимуществам данного  режима можно отнести то, что колебание  курса валют значительно меньше, если все валюты корзины взвешены одинаково относительно своих зацепляемых  обменных курсов.

 

Плавающий валютный курс

Свободно плавающий валютный курс подразумевает полный отказ  государственных властей регулировать национальную денежную единицу относительно валют других стран, т.е. движение валютного  курса определяется исключительно  по рыночным законам спроса и предложения.

В настоящее время очень  немногие страны используют указанную  политику касательно их денежного знака, гораздо распространеннее родственный ему экономический режим, а именно регулируемый плавающий валютный курс.

 

Валютная финансовая политика страны формируется в определенной степени самостоятельно в условиях использования свободноплавающего режима.

Механизмы курсообразования при плавающем валютном курсе делятся на “чистое плавание” и “грязное плавание”. “Чистое плавание” – курсообразование без вмешательства центрального банка на валютном рынке. “Грязное плавание” – курсообразование при активных интеревенциях ЦБ на валютном рынке.

Данный курс позволяет  поддерживать конкурентоспособность  и быстро адаптируется к внешним  импульсам и шокам, а самое  главное - правительство страны освобождается  от функции определения подходящего  курса. Несмотря на эти преимущества, режим свободно плавающего обменного  курса не лишен недостатков:

- если валютный рынок  характеризуется незначительной  емкостью, то при           данном режиме несколько крупных  сделок могут подорвать существующее           состояние;

- данный режим может  обеспечить эффективность валютной  политики при           регулировании со стороны государства,  а также принятии валютно-финансовых  и фискальных мер;

- следует признать непривлекательность  для иностранных инвесторов и  торговых партнеров условий неопределенности  при данном режиме;

- существует угроза правительственного  манипулирования ("грязное плавание"), что подрывает доверие субъектов  рынка;

- если страна имеет  наличие крупных спекулятивных  потоков капитала, то определение  обменных курсов в значительной  степени ограничивает валютно-финансовую  независимость.

Использование данного режима наиболее эффективно в условиях слабой развитости международных коммерческих связей, т.е., когда состояние производства не находится в большой зависимости  от внешней торговли.

Для введения плавающих валютных курсов главенствующими условиями  являются наличие развитого финансового  рынка, степень интеграции с мировой  системой, взаимозаменяемость национальных и иностранных денежных активов, а также степень развитости финансового  посредничества. Тем не менее, несмотря на отсутствие данных факторов, многие государства перешли на режим  плавающих курсов. Причинами этого  являются неуравновешенность платежных  балансов, незначительность объемов  официальных валютных резервов для  поддержки фиксируемых курсов, желание  блокировать "черные" валютные рынки. Первыми на данный режим преимущественно  перешли промышленно развитые государства, а затем и развивающиеся.

Однако ввод плавающих  курсив национальных валют происходил в рамках стабилизационных программ МВФ и при наличии технической  помощи. Это вызывало необходимость  проведения комплекса экономических  мер, таких, как структурная перестройка  экономики, либерализация валютных и таможенных режимов, ограничения  спроса и т.д. В условиях же отсутствия этих предпосылок многие государства  используют режим сочетания фиксируемых  и плавающих курсов. Модифицированной его формой является "ползучий" валютный курс, сущность которого состоит  в проведении мелких и частных  корректировок обменной стоимости  валюты, которые повторяются 1 -2 раза в месяц.[6].

К преимуществам ползающей  зацепки можно отнести:

- предварительное объявление  темпов "ползания", что увеличивает  доверие экспортеров и потенциальных  инвесторов;

- наличие возможности  поддержания реально фиксируемого  валютного курса. Так, например, при внутренней инфляции в  10% в год и инфляции у торгового  партнера в 5% в год темп "ползания" фиксируется в 5% обесценивания  в год.

Недостатки ползающей  зацепки следующие:

- оптимальный обменный  курс может изменяться в течение  времени, что вызывает постоянную  необходимость корректировки темпов "ползания" во избежание дестабилизации  экономики;

- режим может привести  к более высокой инфляции, чем  при фиксируемом           обменном курсе.

 

Промежуточные варианты режима валютного курса

     К промежуточным между фиксированным и «плавающим» вариантами режима валютного курса можно отнести:

- режим «скользящей фиксации»,  при котором центральный банк  ежедневно устанавливает валютный  курс исходя из определенных  показателей: уровня инфляции, состояния  платежного баланса, изменения  величины официальных золотовалютных  резервов и др.;[7]

- режим «валютного коридора»,  при котором центральный банк  устанавливает верхний и нижний  пределы колебания валютного  курса. Режим «валютного коридора»  называют как режим «мягкой  фиксации» (если установлены узкие  пределы колебания), так и режимом  «управляемого плавания» (если  коридор достаточно широк). Чем  шире «коридор», тем в большей  степени движение валютного курса  соответствует реальному соотношению  рыночного спроса и предложения  на валюту;

- режим «совместного»,  или «коллективного плавания»,  валют, при котором курсы валют  стран – членов валютной группировки  поддерживаются по отношению  друг к другу в пределах  «валютного коридора» и «совместно  плавают» вокруг валют, не входящих  в группировку

 

ППС как основа валютного курса

 

Теория паритета покупательной  способности базируется на номиналистической  и количественной теориях денег. Ее истоки берут начало от воззрений английских экономистов Д. Юма и Д. Рикардо. Основные положения этой теории состоят в утверждении, что валютный курс определяется относительной стоимостью денег двух стран, которая зависит от уровня цен, а уровень цен от количества денег в обращении. Данная теория направлена на поиск курса равновесия, который поддержал бы уравновешенность платежного баланса. Этим определяется ее связь с концепцией автоматического саморегулирования платежного баланса.

 

Теория паритета покупательной  способности, признавая реальную базу курса валют покупательную способность, отрицает его стоимостную основу, преувеличивает роль стихийных рыночных факторов и недооценивает государственные  методы регулирования курсовых соотношений  и платежного баланса. Отсутствие целостности  этой теории способствует периодическому ее возрождению. Она стала составным  элементом монетаризма, сторонники которого преувеличивают роль изменений  денежной массы в развитии экономики  и инфляции, а также рыночного  регулирования.

 

Мировая практика показывает, что теория ППС лучше действует  в долгосрочном периоде, чем при  месячном или годовом анализе. Потому что этот способ дает только приблизительную  величину для установления валютных курсов. Так как последние могут колебаться под влиянием необозримого множества причин, далеко отклоняясь от паритета покупательной способности.[8]

 

Стоимостной основой валютного  курса служит паритет покупательной  способности (ППС), т.е. соотношение  валют по их покупательной способности. Покупательная способность выражает средние национальные уровни цен  на товары, услуги, инвестиции.

 

При свободном размене  банкнот на золото и свободе золотого обращения между странами валютный курс незначительно отклоняется  от ППС вследствие действия механизма  золотых точек. Механизм золотых  точек пределы отклонения валютного  курса от монетарного паритета (обычно не более 1 %): нижний (при достижении которого начинается отток золота из страны) и верхний (начинается его  приток). Монетарный паритет соотношение  весового содержания золота в денежных единицах (монетах) различных стран.

 

В условиях бумажно-денежного обращения валютные курсы могут существенно отклоняться от ППС. Для промышленно развитых стран это отклонение составляет, по последним подсчетам, до 40 % []. Во многих развивающихся странах и странах с переходной экономикой курс национальной валюты в 2- 4 раза ниже паритета.

 

Отклонение валютного  курса от ППС происходит под влиянием спроса и предложения на валюту, которые в свою очередь зависят  от различных факторов.

 

Валютные курсы публикуются  в прессе. Обычно в текущей информации содержатся котировки за два предшествующих дня и краткосрочные прогнозы [9].

 

Влияние участников рынка на формирования валютного  курса

Ежедневное значение обменного  курса формируется на валютном рынке  таким образом, чтобы спрос на валюту совпадал по величине с предложением на нее. Ниже мы рассмотрим основных участников валютного рынка и механизм их влияния на спрос и предложение  на валюту, а, следовательно, и на формирование валютного курса.

 

Экспортеры. Экспортеры продают  валютную выручку на рынке, тем самым  увеличивая предложение иностранной  валюты на рынке. Основным фундаментальным  показателем, оказывающим влияние  на уровень экспорта, является условия  торговли. Данный показатель определяется как отношение внутренних товарных цен к зарубежным.[10]

Необходимо отметить, что  на практике для стран, основная доля экспорта которых состоит из небольшого числа товаров, вместо переменной условий  торговли экономисты иногда используют цену основных экспортируемых товаров. Например, для России более половины отечественного экспорта составляют сырье  или же производные этого сырья, цены на которые либо непосредственно  определяются ценой на нефть, либо сильно коррелируют с ней. Таким образом, основным фактором, который определяет в среднесрочном плане динамику экспорта, являются цены на нефть.

Также динамика экспорта зависит  от уровня ВВП. Данная зависимость является прямой, т.е. при увеличении ВВП увеличивается, и объем экспорта, и наоборот.

Экспортеры продают часть  валютной выручки на рынке, что приводит к формированию дополнительного  спроса на национальную валюту (предложение  иностранной валюты).

Импортеры. Импортеры приобретают  валютные счета для оплаты товаров  и услуг за рубежом, предъявляя спрос  на иностранную валюту. Объем импортируемых  товаров и услуг определяется спросом на них в отечестве. Основными  факторами, которые определяют динамику импорта, как в среднесрочном, так  и в долгосрочном плане, являются уровень доходов населения и  условия торговли. В качестве показателя уровня доходов населения может  быть выбран валовой внутренний продукт. В то же время импорт зависит от условий торговли. Так, например, уменьшение валютного курса (т.е. национальная валюта становится более крепкой) должно приводить к росту спроса на импортные  товары, т.к. они будут дешевле  отечественных. Помимо этого, инструменты торговой политики, в частности таможенные тарифы и квоты на импортируемую продукцию сильно влияют на уровень импорта.[11]

Инвесторы. Иностранные инвесторы  покупают отечественную валюту для  приобретения отечественных активов, предъявляя предложение иностранной  валюты. Отечественные инвесторы  покупают иностранную валюту для  оплаты финансовых активов за рубежом. Покупка/продажа отечественной или  иностранной валюты происходит на основании  данных с фондовых и денежных рынков (уровень процентной ставки). Спрос  на иностранную валюту будет тем  больше, чем выше доходность, с учетом инфляции, депозитов за рубежом, а  также, чем выше доходность от вложений в иностранные ценные бумаги. Поэтому  в данном случае, инвесторы будут  стремиться получить больше иностранных  долговых обязательств, облигаций, акций, банковских депозитов или наличных денег. Это в конечном счете приведет к повышению цены нностранной валюты. В противоположность этому, спрос со стороны иностранцев на отечественные активы будет приводить к усилению курса национальной валюты.