Валютные курсы: механизм установления, определяющие факторы

У владельцев отечественных  и зарубежных активов на основе имеющейся у них информации формируется определенное представление о будущем значении валютного курса. Этот форвардный курс приводит к тому, что инвесторы начинают переводить огромные массы капитала из одной страны в другую. В результате этого, затрагиваются базисные экономические тенденции, что в свою очередь опять приведет к изменению валютного курса. Поэтому в данных условиях, наряду с процентными ставками, профессиональные участники валютного рынка учитывают риск изменения будущей ситуации.

Впервые взаимосвязь форвардного  валютного курса и процентных ставок описал Дж. М. Кейнс в работе «Трактат о денежной реформе». Он отмечал: «Согласно концепции паритета процентных ставок, имеющиеся в наличии средства для краткосрочного инвестирования будут размещены на том денежном рынке, который приносит наибольший доход».

Если остальные экономические  факторы будут в течение некоторого времени неизменными, то процент  по ссуде окажется четким указателем для направления движения капиталов. Так, разницы в 0,125% достаточно для  изменения направления потока средств. При расхождении более чем  на 5% происходит лавинообразный процесс  ухода капитала. По некоторым оценкам 90% международного платежного оборота  определяется рынком ссудных капиталов. Фактически средства переходят из одного государства в другое без перемещения  реальных материальных ценностей.

Необходимо также отметить, что существует и негативное влияние  чрезмерного притока краткосрочного капитала в страну на курс ее валюты. Это может увеличить избыточную денежную массу, что приведет к увеличению цен и обесцениванию валюты.

Население (Домашние хозяйства). Население покупает и продает  наличную иностранную валюту, а также  открывает и закрывает валютные счета. В случае наличия инфляционного  процесса, когда население не доверяет отечественным активам, многие предпочитают сохранять средства в иностранных  активах. Считаем, что спрос населения  на иностранную валюту прямо-пропорционально  зависит от сбережении (определяются уровнем доходов), инфляции в стране, волатнльности валютного курса, показателя определяющего, какую часть сбережений население обменивает на иностранную валюту. Население прекращает покупать валюту при отсутствии роста валютного курса и снижении темпов инфляции.

Население будет обменивать накопленную иностранную валюту в том случае, когда уровень  доходов будет сокращаться (из-за инфляции, негативной динамики ВВП) или  когда отечественная валюта будет  укрепляться.

Валютные спекулянты. Валютные спекулянты покупают и продают валюту с целью получения прибыли, возникающей  из-за разности курсов валют. Согласно некоторым источникам, для 99 % всех сделок, совершаемых на рынке FOREX, хотя бы с одной из сторон выступает спекулянт. Общий объем сделок, проходящих через руки спекулянтов, также является достаточно большим: 80 – 90 %. Современный рынок валюты – это рынок, на котором в краткосрочном периоде правят бал спекулянты. Однако, обеспечивая высокую ликвидность рынка в каждый момент времени, в долгосрочном периоде спекулянты могут повлиять на курс в значительно меньшей степени.

Центральный банк (ЦБ). Центральные  банки используют свои золотовалютные резервы для достижения целей  макроэкономической стабилизации. Покупка  или продажа иностранной валюты ЦБ на рынке называется валютной интервенцией. Целью проведения интервенции является изменение в ту или иную сторону  обменного курса национальной валюты. Необходимо отметить, что различают нестерилизованную, или «монетарную», интервенцию и стерилизованную, или «очищенную», интервенцию.

Если ЦБ считает, что для  страны целесообразно на данном этапе  иметь слабую отечественную валюту (например, для обеспечения высокой  конкурентоспособности отечественного экспорта за рубежом), он будет покупать иностранную валюту на рынке. А если ЦБ считает, что для страны целесообразно  иметь сильную отечественную  валюту (например, для сдерживания  инфляции, поддержке импортеров), то он будет продавать иностранную  валюту на рынке.

Необходимо отметить, что  интервенция, проводимая с помощью  продажи ЦБ национальной валюты, ограничивается лишь разрешенной максимальной мощностью  ее эмиссии. Валютная интервенция зависит  от золотовалютных запасов, а при  небольших запасах она снижается  или прекращается совсем. Золотовалютные резервы зависят от купли-продажи  валюты ЦБ, от размеров первоначального  накопления и от доли выручки от экспорта, подлежащей обязательной продаже  на валютном рынке.

Механизм формирования валютного курса

 Анализ факторов, воздействующих  на валютный курс

Для успешного прогнозирования  изменений валютного курса, а  также разработки теоретических  и эмпирических моделей, определяющих динамику валютного курса, необходимо иметь четкое представление о  факторах, влияющих на поведение данного  экономического показателя. Именно поэтому, вопрос о рассмотрении и классификации  факторов, влияющих на поведение валютного  курса, является актуальным.

В современных условиях глобального  рынка валютный курс формируется  под влиянием многочисленных факторов, а изучение динамики поведения валютного  курса основывается на анализе воздействующих факторов.

В целом, можно заключить, что доминирующее влияние на поведение  валютного курса оказывают следующие  экономические факторы: дефициты торгового  и платежного балансов, индексы инфляции, размер процентной ставки, динамика ВВП  и золотовалютных резервов, данные по денежной массе. Помимо экономических  факторов, на колебания валютного  курса влияют политические факторы. Стоит отметить, что экономические  и политические факторы тесно связаны между собой.

Политическая партия, имеющая  наибольшее количество мест в парламенте, представляет интересы определенной группы людей, которые, в свою очередь, и  определяют развитие экономики. В итоге, результаты деятельности политиков  определяют динамику экономических  факторов. Например, основным показателем  проводимой денежно-кредитной политики является размер процентной ставки, а  бюджетно-налоговой политики - размер подоходного налога. Как известно, налоги и процентные ставки - это  основные рычаги влияния государства  на бизнес. Эти два фактора напрямую влияют на деловую активность, так  как образуют избыток или дефицит как товаров, так и денег. Для прогнозирования изменений валютного курса необходимо также учитывать и характер внешней экономической политики, проводимой государством. Данная политика заключается в установлении таможенных процедур, тарифов и прочих сборов, запретов на импорт и экспорт, импортных квот и многого другого. Внешняя экономическая политика влияет на изменения дефицитов торгового и платежного балансов.

Кроме того, в результате анализа поведения участников валютного  рынка можно прийти к выводу о  том, что на принимаемые ими решения, и, следовательно, на динамику валютного  курса оказывают сильное влияние  события, предвидеть которые заранее  не представляется возможным: политические кризисы, связанные с неожиданными результатами предвыборных кампаний и  отставкой первых лиц государства; военные конфликты; стихийные бедствия и катастрофы и т.п. Все эти факторы объединены в одну группу «Форс-мажор». «Форс-мажор» и экономические факторы, в свою очередь, тесно взаимосвязаны между собой, так как стихийные бедствия, войны, политические кризисы и т.п. - все это в итоге приводит к изменениям экономических факторов, напрямую влияющих на валютный курс. Также существенное воздействие оказывают валютные спекулянты. Они часто руководствуются применяемыми ими методами технического анализа. Например, одно из определений ценового пробоя в техническом анализе гласит, что если цена на рынке превысит сопротивление фигуры технического анализа, то следует делать покупки. Трейдеры, как только видят эту ситуацию, покупают, и рынок продолжает двигаться вверх из-за возросшего спроса. Данные факторы отражены на схеме 1 под названием «технические факторы». Кроме того, на решения, принимаемыми валютными дилерами, большое влияние оказывают их чувства и эмоции (страх, жадность, алчность, стадный инстинкт), так как реальная работа на рынке связана с возможностью больших денежных потерь. Следовательно, ежедневная работа валютного дилера происходит в условиях постоянного стресса. Поэтому при прогнозировании курсов валют, необходимо учитывать как поведение участников, так и психологический настрой рынка.[12]

Также справедливо утверждать, что помимо экономических, политических и психологических факторов, следует  учитывать слухи и ожидания рынка. Так как дата и время выхода экономических показателей заранее  известны, то ожидание выхода определенного  события приводит к формированию определенной динамики валютных курсов. После того, как соответствующая  информация станет общедоступной, может  произойти значительное изменение  уровня валютных курсов. При этом уровень  курса может как вырасти, так и упасть. Все будет определяться тем, как участники валютного рынка проинтерпретируют опубликованную информацию о значении какого-либо события или экономического показателя.

Необходимо отметить, что  рассмотренные фундаментальные  факторы обладают различной силой  влияния на валютный курс. К слабо  влияющим факторам, то есть тем факторам, которые могут внести краткосрочную коррективу в движение валютного курса, относятся высказывания ведущих политических деятелей, психологические и технические факторы, форс-мажорные ситуации, слухи и ожидания, валютные интервенции центральных банков. К сильно влияющим факторам относятся внешняя и внутренняя политики, проводимые в стране; войны; цены на нефть.

Ведь стихийные бедствия, войны и политика в итоге превращаются в изменения экономических факторов, которые напрямую влияют на валютный курс. Следовательно, экономические  факторы играют ключевую роль при  среднесрочном и долгосрочном прогнозировании  поведения валютного курса.

Глава II. Анализ влияния валютного курса на состояние российской экономики

Государственное регулирование валютного курса

Действия правительства, влияющие на валютный курс, принято  делить на меры «косвенного» и «прямого»  регулирования.

Косвенное воздействие на валютный курс оказывают все инструменты  денежно-кредитной и финансовой политики Центрального банка (ЦБ) страны. Если, например, ЦБ осуществляет мероприятие, направленное на снижение инфляции в  национальной экономике, то это непременно скажется и на обменном курсе национальной валюты: при снижении инфляции (и  прочих равных условиях) обменный курс стабилизируется. Таким образом, снижая инфляцию, ЦБ оказывает косвенное  влияние и на обменный курс.

Однако более быстрый  и ощутимый эффект дают меры прямого  регулирования валютного курса. К ним прежде всего относятся политика учетной ставки ЦБ и валютные интер-венции на внешних валютных рынках. Повышая учетную ставку (т. е. процент, который ЦБ взимает с коммерческих банков за предоставленный им кредит), ЦБ прямо воздействует на обменный курс национальной валюты в сторону его повышения. Ведь при высоком проценте коммерческие банки берут меньше кредитов и меньше покупают иностранной валюты на внешних валютных рынках. А снижение спроса на валюту ведет к повышению обменного курса национальной валюты.

Проводя валютную интервенцию, ЦБ продает (или покупает) валюту своей  страны на внешних валютных рынках: продажа способствует снижению обменного  курса, а покупка — повышению. Подобные меры прямого регулирования  Федеральная резервная система (Центробанк США) активно применяла для преодоления  падения курса доллара в конце 70-х начале 80-х годов. План поддержки  доллара включал повышение банковской учетной ставки и широкомасштабную валютную интервенцию. Реализация этого  плана позволила сначала приостановить  падение курса доллара, а в 80-х  годах курс стал даже расти, достигнув  максимальной величины в 1985 году. Стоит  отметить, что такое повышение  курса доллара оказалось возможным  только в условиях жесткой денежно-кредитной  политики, которую последовательно  проводило правительство Р. Рейгана. Главным направлением этой политики явилось всемерное сокращение государственных  расходов. Отступление от этого курса  во второй половине 80-х годов вновь  привело к постепенному снижению курса доллара.

Еще одним прямым методом  регулирования валютного курса  является «девальвация» (или «ревальвация») национальной валюты. Девальвация направлена на снижение курса своей валюты, а ревальвация на его повышение (до отмены золотого стандарта девальвация  означала официальное снижение золотого содержания валюты, ревальвация —  повышение). В наше время девальвация  осуществляется путем снижения курса  национальной валюты по отношению к  валютам других стран, о котором объявляет законодательный орган страны. Ревальвация также осуществляется как законодательное повышение валютного курса. Влияние этих мер на разные сферы экономики весьма противоречиво. Например, девальвация по своим экономическим последствиям невыгодна, так как приводит к уменьшению выручки в национальной валюте, но позволяет получить дополнительные выгоды импортерам и кредиторам, предоставляющим капиталы иностранным заемщикам.

Как и во всех сферах мировых  экономических отношений, в сфере  валютного регулирования государство  вынуждено маневрировать между  либерализмом (полной экономической  свободой) и разного рода ограничениями. Полной свободы в сфере валютных отношений нет нигде. Государство, например, может запретить национальным экспортерам продавать вырученную валюту на рынке и обязать сдавать  в обмен на национальную по официальному курсу. Таким способом государство формирует свои валютные резервы, которые затем использует для оплаты международных обязательств, для валютных интервенций, хранит в резерве, и т. д. Валютные ограничения определяют степень обратимости (конвертируемости) валюты.

Режим или порядок конвертируемости (обратимости) национальной валюты очень  важен. Он определяет условия включения  национальной экономики в мировую, возможности использования преимуществ  международного разделения труда, перемещения  капиталов в страну и из страны. Режим обратимости определяет три  разновидности валют: «свободно  конвертируемую валюту» (СКВ), «частично  конвертируемую» и «неконвертируемую» .

Частично конвертируемая валюта обладает признаком внутренней или внешней обратимости. Внутренняя обратимость означает, что граждане и юридические лица данной страны могут без ограничений покупать иностранную валюту по действующему курсу, осуществлять в этой валюте расчеты  с зарубежными партнерами. При  внешней обратимости свободный  обмен любых валют на национальную валюту действует только в отношении  иностранных граждан и юридических  лиц.

Полная конвертируемость включает внутреннююи внешнюю. Таким признаком обладают очень многие валюты в мире. Из них только пять-шесть считаются свободно используемыми в том смысле, что они в полном объеме выполняют функцию мировых денег. В этих валютах осуществляются все операции по международным расчетам и платежам. К свобод-но используемым валютам относятся — доллар США, марка ФРГ, японская иена, английский фунт стерлингов, швейцарский франк, канадский доллар. Причем основная доля международных платежей (около 70 %) осуществляется с помощью доллара США. Таким образом, американская валюта сохраняет свои ведущие позиции, несмотря на крах «бреттонвудсской» системы.