Опционы

Рассмотрим пример залоговых требований для непокрытого опциона «колл». Допустим, инвестор выписывает опцион «колл» «Декабрь, 60» и получает премию 3$ за акцию. Если базисная акция продается по цене 58$, то маржа составит большее из двух чисел. Расчет первого числа приведен в таблице 1.

Таблица 1 Расчет первого числа для опциона «колл»

Премия опциона	$3 x 100 акций	$300
20% рыночной  стоимости акции	0,20 x $58 x 100 акций	$1160
Минус разность между ценой исполнения опциона и рыночным курсом акций	($60 - $58) x 100 акций	-$200
Всего		$1260

 

Расчет второго числа  приведен в таблице 2.

Таблица 2 Расчет второго числа для опциона «колл»

Премия опциона	$3 x 100 акций	$300
10% рыночной стоимости акции	0,10 x $58 x 100 акций	$580
Всего		$880

Так как в  первом случае число получается больше, то используется именно этот результат. Таким образом, в рассмотренном  примере размер требований маржи равен 1260$. Это значит, что продавец должен передать брокеру 1260$. Продавец может использовать премию, то есть внести 960$ (1260$ - 300$). 

Маржа для опционов «пут»

Залоговые требования для опциона «пут» похожи на требования для опционов «колл». Если продавец владеет ценными бумагами (денежными средствами) в размере цены исполнения опциона, то внесение маржи не нужно.  Более того, продавец имеет право снять со своего счета сумму денег, равную премии, которую заплатил покупатель.

В случае, когда  на счете продавца опциона «пут» нет ценных бумаг (денежных средств) сумма маржи рассчитывается так же, как и в случае непокрытого опциона «колл». Продавец опциона «пут» должен выплатить маржу, равную наибольшему из двух чисел. Первое число будет равно премии опциона плюс 20% рыночной стоимости базисной акции минус разность между рыночным курсом акции и ценой исполнения опциона.  Вторая цифра высчитывается так же, как и в случае с опционом «колл»: премия опциона плюс 10% рыночной стоимости базисной акции.

 Рассчитаем требуемую маржу для непокрытого опциона «пут». Допустим, инвестор выписывает опцион «Март, 40» и получает премию в размере 4$ за акцию. Цена базисной акции составляет 41$. Расчет первого числа для опциона «пут» приведен в таблице 3.

 

 

Таблица 3 Расчета первого числа для опциона «пут»

Премия опциона	4$ x 100 акций	400$
20% рыночной  стоимости акции	0,20 x 41$ x 100 акций	820$
минус разность между рыночным курсом акции и  ценой исполнения опциона	(41$ - 40$) x 100 акций	-100$
Всего		1120$

Расчет второго  числа для опциона «пут» представлен  в таблице 4.

Таблица 4 Расчет второго числа для опциона «пут»

Премия опциона	4$ x 100 акций	400$
10% рыночной стоимости акции	0,10 x 41$ x 100 акций	410$
Всего		810$

По результатам таблицы очевидно, что первый метод дает большее число, соответственно применяться будет именно он. Значит, в примере размер маржи равен 1120$. Таким образом, продавец должен заплатить 1120$, либо 720$, если использовать премию (1120$ - 400$). 

 

1.4 Инструменты с чертами опционов

Множество инструментов имеет черты опционов, особенно опционов «колл». Иногда черты опционов явно заметны. Например, такие опционы  как опционы на фондовые индексы, иностранную валюту и др. Эти опционы  позволяют инвесторам занимать позиции на основе их прогнозов движения фондового рынка, валютных курсов. Однако существуют инструменты с более тонкими опционными чертами. Рассмотрим примеры таких активов.

- Варранты

Варрант - это ценная бумага, которая дает ее владельцу право на покупку определенного числа акций (в общем случае и других видов ценных бумаг) какой-либо компании в течение установленного периода времени по фиксированной цене (цене исполнения).[3] Варранты выписываются на более длительное время, чем обычные опционы «колл». Также существуют бессрочные варранты, такие у которых нет даты истечения. Варранты могут исполняться до даты истечения, но в некоторых случаях должен пройти определенный начальный период, прежде чем варрант можно будет погасить. 

Цена исполнения варранта может быть строго фиксированной, а может и меняться в течение всего срока действия варранта, обычно изменения происходят в сторону увеличения. Обычно начальная цена исполнения варранта устанавливается выше, чем рыночная цена базисного актива.

Варранты могут  распределяться между акционерами вместо дивидендов в денежной форме или в форме акций, а также продаваться в качестве нового выпуска ценных бумаг. Более того, фирма может использовать облигации или другие ценные бумаги совместно с варрантом. Иногда варранты могут быть неотделимы от бумаг за исключением момента исполнения. То есть, если инвестор решает продать одну из облигаций, то варрант должен продаваться вместе с ней, или же быть исполненным раньше.

Одним из основных различий варранта от опционов «колл» является ограничение количества варрантов. Выпускаться может только строго установленное количество варрантов определенного типа.  Общее количество не может увеличиваться, наоборот, оно сокращается по мере исполнения варрантов. Опцион «колл», наоборот, возникает, как только два лица решают его создать, то есть общее количество опционов не фиксировано. Так же исполнение опциона «колл» на акцию влияет на компанию не больше, чем сделка с ее акциями на вторичном рынке. Соответственно общее количество опционов не является фиксированным. При исполнение варранта корпорация получает больше средств, увеличивается количество выпущенных акций и уменьшается количество варрантов.

- Права

Право очень  похоже на варрант тем, что представляет собой опцион «колл», выпущенный компанией на свои акции. Также права называют подписными варрантами. Они предоставляют акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую эмиссию обыкновенных акций до их публичного размещения. Одну акцию можно приобрести за определенное количество прав плюс денежная сумма, которая равна цене подписки. Для обеспечения продажи новых акций подписную цену обычно устанавливают ниже рыночного курса акций на момент выпуска прав. Однако это не значит, что новые подписчики обязательно заключат выгодную сделку, так как они должны будут заплатить старым акционерам за требуемое количество прав, которые в результате этих действий приобретут определенную стоимость.

Обычно права  имеют короткий период действия (от двух до десяти недель) и могут свободно обращаться до момента их исполнения. До определенной даты старые акции продаются вместе с правами. Это значит, что при покупке акции покупатель получит и права, когда они будут выпущены. После определенной даты акции продаются уже без прав по более низкой цене. 

Таким образом, право – это варрант, но с более  коротким временем до момента истечения. Также право отличается ценой  исполнения. У варранта она выше рыночной цены акции, у права –  ниже. Из-за недолго срока действия нет необходимости защищать права  от дробления акций и выплаты дивидендов акциями. Во всем остальном они похожи на варранты, и их стоимость может рассчитываться тем же способом.

- Облигации с условием отзыва

Множество компаний выпускает облигации с условием отзыва, это позволяет им выкупить облигации до даты погашения по цене, превышающей номинал. Выпуск такой бумаги может означать одновременную продажу простой облигации и покупку фирмой опциона «колл». Он оплачивается компанией в виде более низкой цены облигации. Покупатель облигации является продавцом опциона.

Отозвать облигацию  можно только через определенное количество времени. Более того, цена исполнения, премия может отличаться для разных дат исполнения (обычно цена уменьшается с увеличением  времени обращения облигации).  Соответственно, встроенный в такую облигацию опцион «колл» обладает более продолжительным сроком действия и является более сложным, чем биржевые опционы.

- Конвертируемые бумаги 

Один из популярных финансовых инструментов – бумага, которая при определенных условиях может быть конвертирована в другие бумаги данной компании. В основном это облигации или привилегированные акции, которые конвертируются в обычные акции корпорации. В данном случае использование денег не нужно, облигация обменивается на определенное количество акций.

Допустим облигацию  номиналом 1000$ можно обменять на 20 акций компании, в этом случае коэффициент конверсии будет равен 20, а цена конверсии будет равна 50$ (1000$/20), так как за одну акцию необходимо заплатить 50$. Изменение рыночной цены облигации никак не повлияет ни на коэффициент конверсии, ни на цену конверсии.

Обычно коэффициент  конверсии устанавливается так, чтобы обмен был невыгоден  до тех пор, пока курс акции не вырастет по сравнению с курсом в момент выпуска конвертируемой бумаги. Похожая практика существует при установлении цен исполнения варрантов.

Стоимость, которая  будет получена инвестором при обмене облигации на акцию, называется конверсионной  стоимостью, она находится путем  умножения коэффициента конверсии  на текущую рыночную стоимость акции. Конверсионная премия – это отношение суммы, на которую текущая рыночная цена облигации превышает конверсионную стоимость, к данной стоимости, выраженное в процентах. 

Рассмотрим  облигацию номиналом 1000$, которую можно конвертировать в 20 акций. Рыночный курс акции равен 60$, в таком случае конверсионная стоимость облигации составит 1200$ (60$ х 20). Допустим текущая рыночная цена конвертируемой облигации равна 1300$, значит, конверсионная премия будет равна 100$ ($1300 – 1200$).

На рынке  встречаются и сложные конвертируемые бумаги. Некоторые можно обменять только через определенный начальный период, некоторые – до даты погашения облигации, другие – только в течение определенного более короткого периода. Также некоторые бумаги имеют разные коэффициент конверсии для различных лет. Существуют бумаги, которые могут конвертироваться в пакеты, состоящие из двух и более видов различных бумаг.

Обычно конвертируемые облигации бывают защищены от дробления  акций и выплат дивидендов акциями  посредством корректировки коэффициента конверсии. Например, изначальный коэффициент конверсии 20 может быть изменен на 22 вследствие выплаты дивиденда в форме акции в размере 10%.

Очень часто  конвертируемые бумаги содержат условия  отзыва. Компании могут использовать это условие, чтобы заставить инвесторов осуществить конверсию, в случае, когда рыночный курс акции велик и превышает цену отзыва облигации. Допустим, конверсионная стоимость облигации составляет 1200$ (облигация конвертируема в 20 акций, текущий курс которых равен 60$), а цена отзыва – 1100$, в таком случае фирма может заставить осуществить конверсию, приняв решение о ее отзыве. Инвестор, получив уведомление об отзыве, может либо осуществить конверсию и получить 20 акций на сумму 1200$, либо получить сумму 1100$. В таком случае инвестору выгодно выбрать акции, так как они стоят больше. 

 

 

 

 

 

Глава 2 Практические аспекты оценки стоимости опционов

2.1 Оценка стоимости опционов

Опцион колл называется опционом без выигрыша, в случае, если рыночная цена базисного актива примерно равна цене исполнения опциона «колл». Если же цена актива ниже цены исполнения, то такой опцион считается опционом с проигрышем. Опцион «колл называют опционом с выигрышем, если рыночная цена выше цены исполнения.

Стоимость опциона  при его немедленном исполнении называют внутренней стоимостью. Также для оценки премии опционов «вне денег» используют термин «потерянная стоимость». Такая стоимость будет равняться нулю для опциона без выигрыша. Для опциона с выигрышем стоимость будет равна разности между ценой актива и ценой исполнения. Временной стоимостью называется превышение цены опциона над его внутренней стоимостью. Фактически, временная стоимость – это стоимостное выражение времени, которое осталось до истечения опциона.

 

2.2 Внутренняя стоимость

Стоимость базисного  актива прочно связана со стоимостью опциона, эта взаимосвязь становится очевидной перед моментом истечения  опциона. Зависимость между стоимостью опциона «колл» с ценой исполнения равной 100$ и ценой базисной акции при истечении показана на рисунке 1(а). Если цена акции будет ниже 100$, то опцион не будет иметь никакой ценности. Если же цена акции будет превышать 100$, то опцион можно исполнить за 100$ и получить актив, который будет стоить дороже. Для покупателя опциона чистый выигрыш будет составлять разницу между ценой исполнения, равной 100$ и рыночной ценой актива. Но покупателю опциона необязательно исполнять его в действительности.  Продавец опциона может уплатить покупателю разность между ценой исполнения и ценой актива, избежав, таким образом, неудобств, связанных с исполнением.

Рассмотрим стоимость опциона «пут» с ценой исполнения 100$ при истечении. Если цена акции будет превышать 100$, то опцион не будет иметь стоимости. Если же цена акции будет ниже 100$, то опцион можно исполнить и получить 100$ за акцию, которая на самом деле стоит меньше, получив, таким образом, чистый выигрыш, равный разности между ценой исполнения и рыночным курсом акции. Как и в предыдущем случае, ни продавцу, ни покупателю опциона «пут» нет необходимости исполнять опцион. Продавец опциона может уплатить покупателю разницу между курсом акции и ценой исполнения. Стоимость опциона «пут» с ценой исполнения 100$ показана на рисунке 1(б).