Рынок акций и облигаций

    Право голоса  владелец привилегированных акций  получает и в том случае, если на годовом собрании акционеров принимается решение о невыплате или неполной выплате установленных дивидендов.

    Законом об  акционерных обществах предусматривается  выпуск одного или нескольких  типов привилегированных акций. Закон выделяет два типа привилегированных акций: кумулятивные и конвертируемые, но существуют гораздо больше разновидностей привилегированных акций, среди которых выделяются:

• При выпуске конвертируемых привилегированных акций должны быть определены возможность и условия конвертации (обмена) таких акции, в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов по заранее оговоренной ставке;
• кумулятивными считаются такие акции, по которым невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд, размер которого определен в уставе, накапливается и выплачивается впоследствии.
• Например, если при эмиссии привилегированных акций было установлено, что дивиденд по ним выплачивается в размере 14% к номиналу, а по решению общего собрания акционеров он в текущем году не выплачивается, то в следующем календарном периоде размер дивиденда по кумулятивной привилегированной акции составит 28%.

    Выпуск таких  акций может привлечь инвесторов  возможностью увеличения своих  доходов. Если владелец привилегированной  акции такого типа решит продать ее при невыплате дивидендов, то он будет вынужден продавать ее по низкой курсовой стоимости. Купивший же такую акцию имеет возможность получить дивиденды за весь период, в течение которого они не выплачивались. Кроме того, владелец кумулятивной привилегированной акции получает право голоса на тот период, в течение которого он не получает дивиденд и теряет это право с момента выплаты всех накопленных по указанной акции дивидендов в полном размере;

• некумулятивные привилегированные акции (держатели данных акций теряют дивиденды, если Совет директоров не объявил об их выплате);
• привилегированные акции с правом участия (дают право на получение дополнительных дивидендов сверх объявленной суммы, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объявленную сумму);
• привилегированные акции с корректируемой ставкой дивидендов (в отличие от привилегированных акций с фиксируемой ставкой дивиденда, дивиденды по этим акциям обычно корректируются ежеквартально на основе учета динамики процентных ставок по краткосрочным государственным ценным бумагам);
• отзывные привилегированные акции (выпуская эти акции корпорация оставляет за собой право «отозвать» их, то есть выкупить их по цене с надбавкой к номиналу);
• привилегированные акции с правом обмена на другие бумаги, обычно облигации (отличие этих акций от конвертируемых привилегированных акций в том, что обмен производится по рыночному курсу бумаг, на которые обменивается привилегированная акция);
• привилегированные акции с дивидендом, устанавливаемым путем аукциона.

     Правительство РФ или Госкомитет по управлению имуществом могут принять решение о выпуске «золотой акции». «Золотая акция» предоставляет ее владельцу на срок до трех лет право «вето» при принятии собранием акционеров решений о:

• внесении изменений и дополнений в устав акционерного общества;

• его реорганизации или ликвидации;

• его участия в других предприятиях;

• передаче в залог или аренду;

• продаже или отчуждении иными способами имущества.

    Решения, принимаемые  собранием акционеров в отсутствии  владельца «золотой акции», являются недействительными.

    Применение права  «вето» владельцем «золотой акции»  влечет за собой приостановку  действия соответствующего решения  на срок до 6 месяцев и передачу  его на рассмотрение органа, определяемого  владельцем «золотой акции», которая в указанных случаях находится в государственной собственности. Ее передача в залог или траст не допускается. Продажа и отчуждение «золотой акции» иными способами до истечения срока ее действия допускается только по решению органа, принявшего решение о ее выпуске при учреждении акционерного общества. При продаже и отчуждении «золотой акции» она конвертируется в обыкновенную акцию и особые права, предоставленные ее первому владельцу, прекращаются.10

 

 

1.2. Облигации – понятие, виды, особенности         

 

    Еще одним важным объектом торговли на рынке ценных бумаг, позволяющим корпорации получать капиталы на фондовых рынках - являются облигации. Они используются главным образом правительственными органами и муниципалитетами. Облигация - ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем (кредитором, инвестором) и лицом, выпустившим ее (должником, эмитентом).

    Облигация –  «эмиссионная ценная бумага, закрепляющая  право ее держателя на получение  от эмитента облигации, в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента»11.

    Таким образом, классическая облигация - это долговое свидетельство, которое непременно содержит два главных реквизита:

•    обязательство эмитента вернуть держателю облигации по истечении оговоренного срока сумму, которую эмитент получил при выпуске финансового инструмента;

• обязательство эмитента выплачивать держателю облигации регулярный фиксированный доход в виде процента от номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента, указанного на облигации.

    Принципиальная  разница между акциями и облигациями  заключается в следующем. Покупая  акцию, инвестор становится одним  из собственников компании-эмитента. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором, потому что облигации – заемный капитал корпорации и потому являются для них «долговыми» ценными бумагами. Кроме того, в отличие от акций облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которого гасятся.

Облигации имеют преимущество перед акциями, в частности, компания – эмитент обязана выплачивать проценты по облигациям, а в отношении акций, даже привилегированных, таких обязательств не существует. Проценты по облигациям должны выплачиваться до рассмотрения вопроса о выплате дивидендов по акциям. При делении имущества компании-эмитента, в случае ее ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам. Если акции, являясь титулом собственности, предоставляют их владельцам право на участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа, такого права не дают.12

    Облигации корпораций – это особый инструмент мобилизации долгосрочного капитала – обязательство корпорации перед кредиторами о выплате в установленные сроки суммы долга и процентов по полученным займам.

•     Конкретные условия выпуска облигаций указываются в специальном облигационном соглашении – своего рода договоре между компанией – эмитентом и инвесторами. Это срок или дата погашения облигации, номинал, ставка процента, вид облигации, ее обеспечение  и другие особенности. Документ, подтверждающий факт владения облигациями, называется облигационным сертификатом. В нем указывается наименование компании – эмитента, номинал облигации, ставка процента, имя или название платежного агента по процентам или по основной сумме долга (в качестве платежного агента может выступать банк или сама корпорация).

    В облигационном соглашении может быть предусмотрено право востребования (или отзыва) корпорацией своих облигаций до наступления срока погашения. В этом случае устанавливаются условия отзыва по номиналу или с премией (надбавкой к номиналу). Премия обычно уменьшается на установленный процент каждый год после выпуска.

Когда корпорация объявляет о востребовании своих облигаций, держатели обязаны вернуть их. Исключения допускаются, когда предусмотрено «факультативное право востребования» или «отзывной опцион». Главной причиной востребования облигаций обычно является существенное снижение ставок процента по сравнению с теми, под которые выпускались данные облигации. В этом случае корпорация может заменить их новыми, с более низкой ставкой процента. Еще одно основание для отзыва облигаций – изменение сроков погашения долга (взамен изъятых из обращения облигаций выпускаются более долгосрочные облигации). Замена облигаций другими – с более низкими ставками процента или с измененным сроком погашения – получила название «рефинансирование». Если при выпуске предусмотрено право держателя облигации на ее возврат до наступления срока погашения, то эмитент обязан погасить облигации по номиналу. Обычно эта оговорка присутствует, когда корпорация – эмитент оставляет за собой право изменить номинал облигации. Это фактически дает инвестору возможность выбора между новым номиналом или получением наличных. Очень часто в облигационное соглашение включается условие, что корпорация – эмитент гарантирует погашение облигаций путем регулярных отчислений прибыли на специальный счет, получивший название выкупного фонда или фонда погашения. Наличие такого фонда дает определенные гарантии инвесторам и в то же время избавляет корпорацию от крупных единовременных затрат денежных средств при наступлении срока погашения облигаций.13

    Облигации имеют  нарицательную (номинальную), выкупную  и рыночную цену.

    Номинальная цена  напечатана на самой облигации  и обозначает сумму, которая берется  взаймы и подлежит возврату  по истечении срока облигационного займа, т.е. при погашении облигации. Процент по облигации устанавливается к номиналу, причем из расчета на год.

    Эмитент выкупает  облигацию по истечении срока  займа по выкупной цене, которая  может совпадать или нет с  номинальной ценой, что зависит  от условий выпуска облигаций.

    Рыночная (курсовая) цена облигации определяется  в зависимости от условий самого  займа и рыночной ситуации, сложившейся  в момент реализации облигаций.

    Выпуск облигаций  содержит ряд привлекательных  черт для компании-эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика. Однако облигационные займы компаний следует рассматривать как дополнение к заемным средствам, получаемым в виде банковских кредитов. Даже в странах с развитым фондовым рынком посредством выпуска облигаций компании покрывают далеко не всю потребность в заемных средствах. Поскольку облигационный займ выражает отношения по поводу возвратного движения ссуженной стоимости, то он по своей сути и назначению схож с банковской ссудой. В этой связи следует заметить, что право на эмиссию облигаций может быть предоставлено только таким компаниям, которые отвечают требованию кредитоспособности.

    Порядок выпуска  облигаций акционерными обществами  регламентируется Федеральным законом  «Об акционерных обществах». В  соответствии с названным Законом  при выпуске облигаций акционерными  обществами должны быть соблюдены  следующие дополнительные условия:

• номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;

• выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;

• выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;

• общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.14

    Резюмируя сказанное  выше об облигации, мы можем  рассматривать облигацию как:

• долговое обязательство эмитента;

• источник финансирования расходов бюджетов, превышающих доходы;

• источник финансирования инвестиций акционерных обществ;

• форму сбережения средств граждан и организаций и получения ими  дохода.

Виды облигаций

    В мировой практике существует большое число разновидностей облигаций. Для описания их различных видов классифицируем облигации по ряду признаков. Чтобы дать развернутую классификацию облигаций, используем не только пока еще небольшой опыт функционирования российского облигационного рынка, но и богатый зарубежный опыт организации облигационных займов.

    Можно предложить  следующую классификацию:

1. По сроку действия облигации делятся на:
• краткосрочные (от года до трех лет);
• среднесрочные (от 3 до 7 лет);
• долгосрочные (от 7 до 30 лет);
• бессрочные (выплаты процентов по ним производятся неопределенно долго, пока не возместится сумма, затраченная на покупку облигаций, а инвесторы получат доход от последней выплаты процентов).
2. По способу учета корпорациями владельцев облигаций можно выделить три основных вида облигаций:

• облигации на предъявителя или просто купонные облигации (компания – эмитент не регистрирует владельцев таких облигаций; к бумагам прилагаются специальные купоны, которые должны отсылаться или предъявляться лично платежному агенту для выплаты процентов. Они представляют собой отрезной талон с напечатанной на нем цифрой купонной ставки. Факт выплаты дохода отмечается изъятием купона из прилагающейся к облигации карты);

• именные облигации (корпорация – эмитент регистрирует в специальных реестрах имя владельца, которому выдаются именные облигационные сертификаты; эти облигации не имеют купона, а выплаты по ним осуществляются в соответствии с установленным графиком; при их продаже старый сертификат аннулируется и выдается новый – с указанием имени нового владельца);
• балансовые облигации (в компьютерную систему вводятся соответствующие данные о держателе облигации, которому никаких сертификатов не выдается, а при продаже бумаг сведения о новом владельце просто вводятся в компьютерную систему).