Анализ структуры капитала предприятия

Нераспределенная прибыль представляет собой часть капитала держателей остаточных прав (собственников), образующуюся после исключения из полученной прибыли  всех притязаний кредиторов на нее: налогов, процентов и иных платежей из чистой прибыли, а также после формирования резервов (фондов). По экономическому содержанию нераспределенная прибыль настолько близка к резервам, что ее рассматривают в качестве свободного резерва.

Средства резервов (фондов) и нераспределенной прибыли помещены в конкретное имущество или находятся в обороте. Их величина характеризует результат деятельности предприятия и свидетельствует о том, насколько увеличились активы предприятия за счет собственных источников.

Деление собственного капитала на капитал  и резервы носит не столько теоретическое, сколько практическое значение: по соотношению и динамике этих групп оценивают деловую активность и эффективность деятельности предприятия. Тенденция к увеличению удельного веса второй группы (резервы) характеризует способность наращения средств, вложенных в активы предприятия.

Следует иметь в виду, что существуют определенные сложности в исчислении величины накопленного капитала, связанные  с отражением использования чистой прибыли на финансирование долгосрочных вложений.

Расходование чистой прибыли на цели финансирования капитальных вложений представляет такой вид ее использования, который не сопровождается уменьшением  капитала: средства остаются на предприятии, принимая иную форму (в отличие от использования прибыли на цели потребления).

Исходя из этого, общая сумма  накопленного капитала не должна уменьшаться  вследствие капитализации прибыли  и ее использования на цели развития и расширения предприятия. Данное положение является принципиальным для понимания структурных изменений в составе собственного капитала.

Вместе с тем следует иметь  в виду, что действующая практика формирования учетной и отчетной информации об использовании прибыли  на финансирование долгосрочных вложений вступила в противоречие с изложенной логикой формирования и движения статей, характеризующих величину накопленного капитала. Так, в комментариях к Инструкции о порядке заполнения форм годовой бухгалтерской отчетности за 1996 г. А. С. Бакаев разъясняет, что "средства фондов, использованные на финансирование долгосрочных вложений в части введенных в действие объектов основных средств... списываются на добавочный капитал декабрем при составлении годового бухгалтерского баланса"*. И далее: "... остатки нереализованной прибыли прошлых лет, использованные на финансирование долгосрочных вложений... списываются на добавочный капитал декабрем при составлении годового бухгалтерского баланса".

Очевидно, что в результате произойдет перераспределение статей внутри собственного капитала: необоснованно сократится доля накопленного капитала и возрастет доля инвестированного капитала. Получается, что анализ динамики структуры основных составляющих собственного капитала теряет экономический смысл, если его производить непосредственно по данным баланса без предварительного обратного пересчета: исключения указанных сумм из состава добавочного капитала и возвращения их в состав накопленного капитала.

В этой связи у внешнего пользователя отчетности могут возникнуть проблемы, связанные с получением необходимых данных.

По этой причине для целей  анализа должна быть привлечена информация приложений к бухгалтерскому балансу (ф. №5и пояснительной записки).

Следующей задачей анализа является выяснение прав отдельных групп собственников в текущем распоряжении собственным капиталом предприятия и при его ликвидации. В основе анализа имущественных, ликвидационных и иных прав собственников должно лежать раскрытие соответствующей информации.

С введением в действие Положения по бухгалтерскому учету "Бухгалтерская отчетность организации" расширился объем раскрываемой информации в отношении собственного капитала. Так, в пояснениях к отчету должны раскрываться данные о количестве акций, выпущенных акционерным обществом и полностью оплаченных; количестве акций, выпущенных, но неоплаченных или оплаченных частично; номинальной стоимости акций, находящихся в собственности акционерного общества, его дочерних и зависимых обществ.

Помимо этого согласно приказу  Минфина России от 28 ноября 1996 г. № 101 "О порядке публикации бухгалтерской отчетности открытыми акционерными обществами" в публикуемой отчетности должны раскрываться сведения о решении общего собрания акционерного общества о распределении прибыли или покрытии убытков общества за отчетный год, если такие сведения не опубликованы отдельно или в составе иного документа, подлежащего в соответствии с Законом об акционерных обществах опубликованию в средствах массовой информации.

Однако за рамками раскрытия  остается такая важная для анализа собственного капитала информация, как изменение в количестве акций (вследствие выпуска дополнительных акций или их сокращения). Такие изменения оказывают непосредственное влияние на показатель прибыли на акцию. Данный показатель является одним из ключевых для предприятий, акции которых котируются на рынке ценных бумаг.

Нераскрытой в настоящее время  остается информация, касающаяся собственных  акций, выкупленных у акционеров. Знание причин выкупа собственных акций  позволяет в определенной степени  оценить ожидаемые изменения в собственном капитале, а следовательно, и в структуре совокупных пассивов.

Величина дивидендов, как и сама возможность их выплаты держателям обыкновенных акций, ограничена приоритетными  правами держателей привилегированных  акций. Вместе с тем остается нераскрытой информация о правах, привилегиях и ограничениях в распределении дивидендов и возврате капитала, задолженности по дивидендам по кумулятивным привилегированным акциям и некоторая другая информация, которая позволила бы оценить права собственников в части использования прибыли и распределения капитала.

Нужно полагать, что по мере приближения  национальных стандартов бухгалтерского учета к международным в отчетности акционерных обществ такая информация будет присутствовать, что позволит отойти от формального подхода к анализу собственного капитала, сводящемуся к расчету нескольких коэффициентов, повысить обоснованность результатов анализа и сделает возможным их использование в процессе управления капиталом предприятия.

Теперь обратимся к характеристике заемного капитала. Заемные средства представляют собой правовые и хозяйственные обязательства предприятия перед третьими лицами.

Величина  заемных средств характеризует  возможные будущие изъятия средств  предприятия, связанные с ранее принятыми обязательствами. К основным видам обязательств предприятия относятся следующие: 
долгосрочные кредиты банков, полученные на срок более одного года; 
долгосрочные займы - ссуды заимодавцев (кроме банков) на срок более года; 
краткосрочные кредиты банков, находящихся как внутри страны, так и за рубежом, на срок не более одного года; 
краткосрочные займы - ссуды заимодавцев (кроме банков), находящихся как внутри страны, так и за рубежом, на срок не более одного года; 
кредиторская задолженность предприятия поставщикам и подрядчикам, образовавшаяся в результате разрыва между временем получения товарно-материальных ценностей или потребления услуг и датой их фактической оплаты; 
задолженность по расчетам с бюджетом, возникшая вследствие разрыва между временем начисления и датой платежа; 
долговые обязательства предприятия перед своими работниками по оплате их труда; 
задолженность органам социального страхования и обеспечения, образовавшаяся ввиду разрыва между временем возникновения обязательства и датой платежа; 
задолженность предприятия прочим хозяйственным контрагентам.

Следует учитывать, что данные бухгалтерского баланса о величине заемных средств  могут дать неполную картину обязательств предприятия, что связано, в частности, с вероятностным характером будущих расходов (например, по гарантийному обслуживанию) или наличием обязательств, момент отражения в отчетности которых может не совпадать с моментом возникновения ответственности перед третьим лицом.

В качестве примера проблемы интерпретации  величины обязательств можно привести ситуацию Учета посреднических операций у комиссионера, учитывающего принятые на комиссию товары за балансом. Наличие материальных ценностей, учитываемых за балансом, не приводит к увеличению долговых обязательств, отражаемых в бухгалтерской отчетности комиссионера. Однако предприятие-комиссионер несет ответственность за сохранность принятых материальных ценностей. Комитент на основании имеющихся у него документов может потребовать возврата или возмещения стоимости переданных ценностей. В случае непредвиденных обстоятельств, например хищения материальных ценностей, обязательства комиссионера возрастут на величину претензий комитента. Таким образом, наличие ценностей, учитываемых за балансом, может рассматриваться как присутствие неявных обязательств предприятия, которые при определенных условиях могут увеличить явные (зафиксированные в балансе) обязательства.

В зарубежной практике финансового анализа соотношение  заемного и собственного капитала является одним из ключевых и рассматривается в качестве способа оценки риска для кредитора. Существует практика, когда кредиторы требуют подписания заемного соглашения, в соответствии с которым данное соотношение не может превышать определенного предела. В этих условиях некоторые предприятия стремятся искусственно снизить величину обязательств, используя их забалансовое отражение.

Заемные средства обычно классифицируют в зависимости  от степени срочности их погашения  и способа обеспеченности.

По  степени срочности погашения  обязательства подразделяют на долгосрочные и текущие. Средства, привлекаемые на долгосрочной основе, обычно направляют на приобретение активов длительного использования, тогда как текущие пассивы, как правило, являются источником формирования оборотных средств.

Для оценки структуры обязательств весьма существенно их деление на необеспеченные и обеспеченные. Важность такой группировки связана с тем, что обеспеченные обязательства в случае ликвидации предприятия и объявления конкурсного производства погашаются из конкурсной массы в приоритетном порядке (до удовлетворения требований прочих Кредиторов).

Чем больше покрытых (обеспеченных) долгов в противоположность  необеспеченным, тем лучше кредиторам, имеющим обеспеченные требования, но хуже остальным кредиторам, которые  в случае объявления конкурса должны удовлетвориться оставшейся имущественной массой.

Анализ  обязательств предприятия предполагает рассмотрение требований и условий  их погашения, оценку их постоянной доступности  как источника финансирования, связанных  с ними процентных платежей, других расходов по обслуживанию долга, а также ограничительных условий, возникающих в связи с привлечением заемных средств.

Схемы погашения отдельных видов кредита  могут быть организованы таким образом, что в течение всего периода  использования заемных средств выплачиваются только проценты, а сумма основного долга подлежит погашению по окончании срока кредитования. В этом случае привлечение средств на данных условиях требует анализа возможности и способности предприятия к значительному разовому оттоку денежных средств. Вероятно, для выполнения условий расчетов предприятию потребуется использовать механизм рефинансирования средств, один из вариантов которого будет рассмотрен в гл. 5.

Анализ  краткосрочных и долгосрочных кредитов делает необходимым выяснение вопроса о наличии залоговых обязательств. При этом на практике могут использоваться различные виды ограничений в распоряжении активами, в том числе требование не использовать активы в качестве залога по любым иным обязательствам. Такой вид требований, предъявляемых к предприятию-должнику, получил название отрицательного залога. Нужно иметь в виду, что наличие данного требования может затруднить возможность получения заемных средств от других потенциальных кредиторов или ужесточит условия предоставления средств в качестве компенсации за повышенный риск.

Особый интерес для анализа  обязательств может представлять изучение динамики обязательств предприятия  по нетоварным операциям: задолженность  по оплате труда, по социальному страхованию  и обеспечению, перед бюджетом. Значительный рост по данным статьям свидетельствует, как правило, о серьезных проблемах с текущей платежеспособностью. Кроме того, следует помнить, что согласно Федеральному закону "О несостоятельности (банкротстве)" данные обязательства погашаются в первую очередь. Известны случаи, когда предприятия — потенциальные банкроты преднамеренно начисляли значительные суммы, характеризующие якобы задолженность по оплате труда. Это может лишить остальных конкурсных кредиторов возможности удовлетворения требований на активы предприятия при его ликвидации. 
Основные отличия между собственным и заемным капиталом определяются следующими критериями: 
приоритетность прав; 
степень определенности получения денежной суммы (факт получения и сумма); 
дата получения денежных сумм.

Приоритетными правами обладают кредиторы (отсюда логика определения собственного капитала по остаточному принципу). Держатели привилегированных акций  обладают преимущественными правами  перед владельцами простых акций.

Величина уплачиваемых кредиторам сумм обычно фиксируется и определяется либо конкретной денежной суммой, либо первоначальной или номинальной суммой плюс предусмотренный процент, выступающий в качестве платы кредитору за временный отказ от использования им денежных или иных ресурсов. Величина дивидендов определяется полученной чистой прибылью, дивидендной политикой, наличием денежных средств, величиной чистых активов и другими факторами.