Анализ структуры капитала предприятия

По Закону об акционерных обществах  есть ситуации, когда АО имеет право  уменьшить уставный капитал, а есть случаи, когда оно обязано сделать  это. Так, АО может осуществить уменьшение номинальной стоимости размещенных акций (как по всем акциям, так и по отдельным их видам).

Приобретение части размещенных  акций общества в целях сокращения их общего количества допускается только в том случае, если это предусмотрено  уставом.

Общее собрание не имеет права принимать  такого решения, если номинальная стоимость акций, оставшихся в обращении, станет ниже минимального уровня уставного капитала или если доля привилегированных акций превысит 25 %.

Остальные случаи уменьшения уставного  капитала связаны, как правило, не с  правом, а с обязанностью общества принимать решение об этом.

Общество обязано принимать  решения об уменьшении уставного  капитала при погашении акций: 
поступивших в его распоряжение в случае неисполнения покупателями обязательств по их приобретению и не реализованных в течение года с момента их поступления в распоряжение общества; 
выкупленных обществом и не реализованных в течение года.

Кроме этого, такая обязанность  возникает в случае, если стоимость  чистых активов общества окажется ниже, чем величина уставного капитала.

Наличие данной информации у аналитика  позволяет ему уточнить ожидаемую  величину уставного капитала, а следовательно, и сделать более обоснованные выводы относительно структуры пассивов с учетом того, что зарегистрированная величина уставного капитала может быть при определенных условиях уменьшена на величину неоплаченных или нереализованных акций.

Очевидно, что анализ уставного  капитала имеет свою специфику, зависящую  от организационно-правовой формы предприятия. Так, для предприятий, действующих как акционерные общества, целесообразно оценить структуру уставного капитала с точки зрения прав, привилегий и ограничений, касающихся распределения капитала и выплаты дивидендов. Для этого привлекаются аналитические данные к счету 85 "Уставный капитал". Поскольку держатели привилегированных акций имеют первоочередное право на получение дивидендов в сравнении с владельцами простых акций, финансовый интерес последних в результатах деятельности предприятия непосредственно связан с соотношением капитала, сформированного за счет реализации простых акций, и капитала с так называемым преимущественным правом, к которому относятся привилегированные акции и долгосрочный заемный капитал. Это соотношение характеризуется коэффициентом финансовой зависимости, рассчитываемым по формуле 
К финансовой зависимости = Капитал с преимущественным правом / Активы - Текущие пассивы * 100%

Если в составе пассивов предприятия  есть долгосрочные заемные средства, числитель формулы будет включать сумму капитала, сформированного  за счет выпуска привилегированных акций, и долгосрочного заемного капитала. Предприятие, у которого значение этого показателя больше 50 %, считается сильно зависимым от инвесторов с преимущественным правом на получение дохода. Такое предприятие может оказаться непривлекательным с финансовой точки зрения для держателей простых акций, поскольку в случае падения его прибыльности их доходы будут сокращаться еще более быстрыми темпами (плата за капитал с преимущественным правом обычно фиксирована).

Для большинства российских предприятий значение данного коэффициента составляет менее 50 %, что связано с ограничительными условиями привлечения капитала с преимущественным правом. Так, Гражданским кодексом Российской Федерации установлено, что в общем объеме уставного капитала акционерного общества доля привилегированных акций не должна превышать 25 %. Выпуск акционерным обществом облигаций ограничен размером средств, имеющихся в его распоряжении для погашения этих облигаций. Так, акционерные общества имеют право выпустить облигации на сумму, не превышающую размера уставного капитала. Акционерное общество может получить у третьих лиц обеспечение для выпуска облигаций на сумму этого обеспечения. Предоставляемое третьими лицами обеспечение для выпуска облигаций может быть гарантировано другим обществом или государством, допускается обеспечение выпуска залогом имущества и т. д.

Если обеспечения со стороны  третьих лиц нет, то облигации  могут быть выпущены акционерным  обществом, которое устойчиво проработало  не менее двух лет с момента образования (должно быть подтверждено двумя годовыми балансами).

При анализе добавочного капитала следует учитывать специфику  формирования его отдельных статей и возможность их использования  с тем, чтобы обосновать принимаемые  решения. Так, добавочный капитал может быть направлен на покрытие убытков по результатам деятельности (за исключением сумм, полученных в результате переоценки основных средств), на покрытие убытков, связанных с выбытием основных средств (в части средств, учитываемых на субсчете 87-3 "Безвозмездно полученные ценности"); списание с баланса основных средств делает необходимым изменение добавочного капитала на суммы переоценки, относящейся к выбывающим объектам, и т. д.

С учетом значительности сумм переоценки основных средств в составе  добавочного капитала особое значение придается анализу информации, аккумулируемой на субсчете 87-1 "Прирост стоимости имущества по переоценке", поскольку для многих российских предприятий в последнее время рост собственного капитала был связан именно с переоценкой основных средств. В то же время характерной стала и обратная ситуация: проводимая индексным методом переоценка объектов основных средств привела к значительному завышению их стоимости, что сделало необходимым приближение стоимости основных средств к реальной величине (т. е. ее уменьшение). Это в свою очередь повлекло за собой уменьшение добавочного капитала и, следовательно, доли собственного капитала в совокупных пассивах.

Очевидно, что только детальное  изучение и согласование отдельных  элементов добавочного капитала и связанных с ними статей баланса позволяет объяснить все изменения, которые происходят в структуре собственного капитала и его величине.

При анализе нераспределенной прибыли  предприятия следует оценить  изменение ее доли в общем объеме собственного капитала. Тенденция к снижению этого показателя может свидетельствовать о падении деловой активности и, следовательно, должна стать предметом особого внимания финансового менеджера или внешнего аналитика. Вместе с тем при анализе структуры собственного капитала нужно иметь в виду, что величина данного показателя во многом определяется учетной политикой предприятия. Следовательно, изменение какого-либо пункта учетной политики повлечет за собой изменение в динамике структуры собственного капитала. Это, с одной стороны, объясняет обязательность соблюдения требования раскрытия в пояснительной записке всех фактов изменения учетной политики, с другой — заставляет учитывать и при необходимости корректировать результаты анализа с учетом имевших место изменений.

Кроме того, следует учитывать, что  на величину нераспределенной прибыли  оказывают влияние рекомендации Минфина России в части отражения  операций использования чистой прибыли для финансирования долгосрочных вложений (см. с. 85).

Таким образом, до того как оценить  изменение доли собственного капитала в совокупных пассивах, следует выяснить, за счет каких его составляющих произошли  указанные изменения. Очевидно, что прирост собственного капитала, связанный с переоценкой основных средств, и прирост капитала за счет полученной чистой прибыли будут оцениваться по-разному с позиции характеристики способности предприятия к самофинансированию и наращению активов за счет собственного капитала.

Не меньшее значение для оценки эффективности деятельности предприятия  имеют динамика и соотношение  величины фондов накопления и потребления. При анализе необходимо учитывать  различную функциональную роль указанных  фондов в механизме финансирования деятельности предприятия. С этой целью привлекают информацию ф. № 3 "Отчет о движении капитала", ф. № 5 "Приложение к бухгалтерскому балансу" и данные аналитического учета, раскрывающие направления движения средств по счету 88 "Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)". Анализируемое предприятие в течение года перечислило в фонды специального назначения 1 355 410 тыс. руб., из которых на нужды потребления было направлено 562 232 тыс. руб., на осуществление капитальных вложений - 800 ООО тыс. руб.

Структура и соотношение фондов определяются политикой распределения  и использования чистой прибыли (прибыли за вычетом налогов). При  формировании такой политики следует  учитывать необходимость первоочередного  направления прибыли на производственные нужды.

Рассмотрим ситуацию, типичную для  многих предприятий. Предприятие приобретает  производственные запасы в январе за 1000 тыс. руб. и отпускает их в производство в марте. Если длительность процесса производства невелика, то уже в  марте готовая продукция поступит на склад. Допустим, что в апреле продукция будет отгружена покупателю; в мае на расчетный счет предприятия поступят денежные средства. Полученная от реализации продукции прибыль будет распределена в установленном порядке между бюджетом и предприятием. (Возможно, что полученная прибыль будет распределяться между бюджетом, банком и предприятием.) Тогда на возмещение производственных ресурсов у предприятия останется сумма, равная выручке за вычетом сумм использования прибыли. Однако в мае стоимость того же объема производственных запасов составит не 1000 тыс. руб., а больше -в связи со сложившимся за период темпом инфляции. Так, при ежемесячном темпе инфляции 2 % стоимость производственных запасов в мае составит 1082 тыс. руб. (1000 • 1,02 • 1,02 • 1,02 • 1,02 = = 1000 • 1,082).

В этих условиях без дополнительного  привлечения средств предприятие  окажется не в состоянии возобновить  свой операционный цикл даже на уровне объема деятельности прошедшего периода. Как следствие, предприятию придется сократить объем деятельности или обратиться в банк за кредитом.

Сокращение объема деятельности, очевидно, приведет к уменьшению выручки, а  поскольку разрыв между стоимостью запасов, относимых на себестоимость  продукции, и стоимостью приобретения этих же запасов для возобновления операционного цикла сохранится, предприятие будет вынуждено либо вновь сокращать объем производства, либо отложить платежи по своим обязательствам (чаще и то, и другое). Вполне понятно, что свертывание объемов деятельности имеет свои пределы (доходы предприятия должны по крайней мере превышать его расходы), неуплата по обязательствам — тоже. Иными словами, подобная тенденция развития предприятия неизбежно ведет его к банкротству.

Привлечение банковского кредита  в такой ситуации не решит проблемы восстановления оборотного капитала, поскольку речь идет не о разовом операционном цикле, а о постоянном процессе деятельности предприятия.

Таким образом, в условиях инфляции, длительного периода оборота  средств, при высоких ставках  банковских процентов условием выживания предприятий является первоочередное направление прибыли на пополнение оборотных средств.

Оценку состава и структуры  собственного капитала предприятия  следует проводить в динамике за ряд лет, чтобы выявить основные тенденции происходящих изменений.

Анализ  состава и структуры заемных  средств целесообразно начинать с выяснения роли долгосрочных и  краткосрочных кредитов в деятельности предприятия. Очевидно, что наличие  в составе источников его имущества  долгосрочных заемных средств —  как правило, явление положительное, поскольку позволяет располагать привлеченными средствами длительное время. Рассматриваемое предприятие в течение анализируемого периода располагало неизменной величиной долгосрочных заемных средств.

Изменения в структуре краткосрочных обязательств удобно оценивать при помощи табл. 2.1. Ее данные наглядно показывают негативные изменения в составе текущих пассивов предприятия: за отчетный период сократилась доля заемных средств, которыми предприятие пользовалось практически бесплатно, и соответственно возрос удельный вес наиболее дорогостоящих средств — краткосрочных кредитов банка. Безусловно, информация этой таблицы должна стать предметом размьпйления руководства предприятия, так как сохранение наметившейся тенденции вытеснения дешевых заемных средств дорогостоящими может резко ухудшить его финансовое положение и привести к банкротству.

Ефимова. Финансовый анализ