Анализ структуры капитала предприятия

Еще один фактор, влияющий на соотношение  собственных и заемных средств, — структура затрат предприятия. В составе затрат любого предприятия  есть такие, величина которых непосредственно  зависит от масштабов деловой  активности (их принято называть условно-переменными) и величина которых на определенном этапе не зависит (слабо зависит) от объема деятельности (условно-постоянные). К числу последних относятся амортизация, арендная плата, оплата труда административно-управленческого персонала и др. Чем больше величина условно-постоянных расходов в себестоимости продукции, тем выше риск неплатежеспособности предприятия, если по каким-либо причинам его доходы падают. Следовательно, предприятия, у которых удельный вес постоянных расходов в общей сумме затрат значителен, должны иметь больший объем собственного капитала.

В экономической литературе неоднократно подчеркивалось влияние соотношения  доходов и затрат на финансовое положение  предприятия. Здесь обратим внимание на то, что в отечественной фундаментальной литературе, посвященной проблемам анализа баланса, существовал подход, устанавливающий зависимость доли собственного капитала от так называемого критического объема реализации (объема реализации, лишь покрывающего сумму постоянных и переменных расходов).

Суть данного подхода состоит  в предположении о том, что  никто, кроме собственников предприятия, не может считаться обязанным  дать капитал, который необходим  для осуществления деятельности предприятия в том периоде, когда объем реализации не покрывает всех его расходов при сложившейся себестоимости продукции. Поэтому чем выше критический объем, тем больше должен быть собственный капитал. Иными словами, между критическим объемом (объем реализации, при котором нет убытка, но нет и прибыли) и собственным капиталом существует прямая пропорциональная зависимость, выражаемая следующим соотношением:

СКр / П = Vk / V 
где СКр - расчетная величина собственного капитала, соответствующая сложившемуся соотношению критического и фактического объемов реализации; 
П — совокупные пассивы; 
Vk — критический объем реализации; 
V - объем реализации за период.

Из этого соотношения, где неизвестна лишь величина СКр, выводим 
СКр = Vk / V * П

Отсюда следует: если в балансе  отражен собственный капитал  в сумме СК, отличной от рассчитанной теоретической величины, то, в случае когда СК

Для анализируемого предприятия критический  объем реализации составил в отчетном периоде 9 434 310 тыс. руб. Фактический объем реализации — 12 453 260 тыс. руб. Средняя величина совокупных пассивов - 12 728 350 тыс. руб. Тогда расчетное значение собственного капитала, которое соответствовало бы сложившейся на предприятии структуре доходов и затрат, будет 
СКр = 9 434 310 / 12 453 260 * 12 728 350 = 9 642 710 (тыс. руб.).

Средняя величина собственного капитала (реальная), по данным баланса предприятия, составила 7 984 000 тыс. руб. Таким образом, реальная величина собственного капитала на 1 659 000 тыс. руб. меньше ее расчетного "безопасного" значения.

Полагаем, что расчет соотношения  безопасной доли собственного капитала в структуре пассивов указанным  способом будет полезен в оценке финансовой устойчивости, проводимой как самим предприятием, так и  его партнерами (ссудодателями).

Рассмотренный критерий оценки рациональности структуры капитала основан на учете  фактора рентабельности реализации. Действительно, разность между фактическим  и критическим объемами продаж характеризует  финансовый результат от реализации. Чем меньше отношение результата от реализации к объему продаж, или, что то же самое, чем выше отношение критического и фактического объемов реализации, тем при прочих равных условиях выше риск кредиторов и, следовательно, тем большей должна быть доля собственного капитала.

Вместе с тем важно иметь  в виду, что данный критерий, основанный на определении относительного показателя (процентное отношение критического и фактического объемов реализации), не учитывает абсолютную массу прибыли  от реализации, величина которой  определяется как рассмотренным процентным отношением, так и скоростью оборота средств на предприятии. При высокой скорости оборота даже при относительно небольшой рентабельности реализации может быть получена величина прибыли, необходимая для обеспечения нормального функционирования предприятия. В этих условиях доля заемного капитала может быть увеличена.

Таким образом, при анализе структуры  капитала необходимо учитывать период оборота средств (подробно этот вопрос рассматривается в гл. 3). Здесь  же отметим, что скорость (период) оборота капитала во многом определяет рациональность или нерациональность структуры пассивов. Предприятие, скорость оборота средств у которого выше, может иметь большую долю заемных источников в совокупных пассивах без угрозы для собственной платежеспособности и без увеличения риска для кредиторов (предприятию с высокой оборачиваемостью капитала легче обеспечить приток денежных средств и, следовательно, рассчитаться по своим обязательствам). Поэтому такие предприятия более привлекательны для кредиторов и заимодателей.

Особое значение при оценке рациональности структуры источников средств имеет  соотношение длительности операционного  цикла и срока погашения кредиторской задолженности, что не всегда учитывается  на практике. Чем дольше операционный цикл обслуживается капиталом кредитора, тем меньшая доля собственного капитала может быть у предприятия. Подробно связь между длительностью операционного цикла, периодом погашения кредиторской задолженности и потребностью в собственном оборотном капитале рассматривается в гл. 3 и 5.

Совокупное влияние факторов рентабельности реализации и оборачиваемости активов  определяет рентабельность вложения капитала в активы предприятия. Следовательно, при анализе рациональности структуры  капитала должна быть учтена доходность вложения в активы предприятия. Методика такого анализа будет показана при рассмотрении эффекта финансового рычага.

Следующий аспект, который должен быть учтен при анализе, связан с  доступностью и свободой выбора источника  в настоящее время и в будущем. Дело в том, что принятие конкретного решения по финансированию в настоящее время может ограничить возможности привлечения средств в дальнейшем. Например, привлечение кредитных ресурсов на долгосрочной основе и связанные с этим залоговые обязательства могут затруднить доступ к аналогичному источнику в будущем (до погашения существующего обязательства).

Коэффициенты, характеризующие структуру  капитала, рассматриваются обычно в  качестве характеристик риска предприятия. Чем больше доля долга, тем выше потребность в денежных средствах, необходимых для его обслуживания. В случае возможного ухудшения финансовой ситуации у такого предприятия выше риск неплатежеспособности.

Исходя из этого, приведенные коэффициенты могут рассматриваться как инструменты поиска "проблемных моментов" на предприятии. Чем меньше доля долга, тем меньше необходимость в углубленном анализе риска структуры капитала. Высокая доля долга делает необходимым обязательное рассмотрение основных вопросов, связанных с анализом: структуры собственного капитала, состава и структуры заемного капитала (с учетом того, что данные баланса могут представлять собой лишь часть обязательств предприятия); способности предприятия генерировать денежные средства, необходимые для покрытия существующих обязательств; доходности деятельности и т. д.

Рассмотрение названных факторов лишь в их совокупности позволяет  сделать обоснованные выводы относительно рациональности структуры капитала предприятия.

Возвратимся к предприятию из нашего примера. Мы видим, что соотношение его собственных и заемных средств составило в начале года 2,0 (7 231 ООО : 3 611 600) и в конце года 1,49 (8 737 ООО : : 5 877 100), что на первый взгляд говорит о достаточно высокой финансовой устойчивости предприятия и небольшом риске для его кредиторов. Однако, как мы убедились ранее, истинное финансовое положение предприятия далеко не так стабильно, как это представляется по проведенным общим расчетам. Действительно, собственный капитал в общем объеме пассивов имеет наибольший удельный вес. Но, как показал анализ состояния имущества предприятия (см. параграф 1.2), значительные средства вложены в труднореализуемые активы (залежалые запасы материалов, не пользующуюся спросом готовую продукцию, сомнительную дебиторскую задолженность), что создает реальную угрозу платежеспособности предприятия. Таким образом, мы еще раз убедились, что бухгалтер, анализирующий финансовое положение предприятия, должен строить свои выводы в первую очередь на данных аналитического учета, раскрывающих направления вложения средств.

Далее переходим к анализу изменений  в составе собственного и заемного капитала. Анализ собственного капитала целесообразно начинать с оценки его структуры и состава по данным баланса и расшифровок  к нему. Из них, в частности, следует, что собственный капитал предприятия в своей основной массе представлен уставным и добавочным капиталом, удельный вес которых составил в начале года 13,8 и 53,5 %, а в конце года 11,4 и 44,3 %. Вторым по удельному весу элементом собственного капитала предприятия является фонд накопления, доля которого в течение анализируемого периода возросла с 27,7 до 32,0 %. Доля резервного капитала не превышала в течение года 3,5 % в начале периода и 2,9 % - в конце.

Новым элементом в структуре  собственного капитала стала статья "Нераспределенная прибыль отчетного года", на долю которой приходится 7,6 % его величины в конце анализируемого периода.

Значит, в структуре собственного капитала предприятия произошли  изменения, связанные с увеличением  доли резервов. Так, если в начале года удельный вес данной группы соответствовал 31,1 %, то к концу года ее доля в собственном капитале возросла до 42,5 % [(250 ООО + 2 800 ООО + 665 ООО) : 8 737 ООО • 100], составив более ]/ъ собственного капитала. С точки зрения влияния этого изменения на имущественную массу предприятия можно сказать, что за счет увеличения суммы доходов (нераспределенная прибыль плюс резервы из чистой прибыли) активы предприятия возросли на 1 465 000 тыс. руб. (800 000 + 665 000).

Теперь переходим к изучению каждого элемента капитала, имея в виду их различную роль в функционировании предприятия.

При анализе уставного капитала прежде всего оценивают полноту  его формирования, выясняя при  необходимости, кто из учредителей  не выполнил (частично выполнил) своих  обязательств по вкладу в уставный капитал. Не внесенные в уставный капитал активы на момент составления бухгалтерского баланса в синтетическом учете отражаются на счете 75 "Расчеты с учредителями" как дебетовое сальдо. Следовательно, информация о величине задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал будет отражена в активе баланса по одноименной статье.

Для анализа структуры пассивов важно иметь в виду, что суммы, отраженные по статье "задолженность  участников (учредителей) по взносам  в уставный капитал", свидетельствуют о завышении реальной величины собственного капитала (и, следовательно, имущества предприятия). Поэтому для обоснованной оценки соотношения собственных и заемных средств, а также доли собственного капитала в совокупных пассивах необходимо исключать суммы, отраженные по указанной статье (см. описанный ранее способ определения размера чистых активов).

При анализе уставного капитала необходимо знать его состав, наличие  изъятого капитала в составе уставного  капитала, причины и цели его возникновения, присутствие в составе активов собственных акций, выкупленных у акционеров, а также цели выкупа. 
На наличие изъятого капитала в составе уставного капитала Указывает статья "собственные акции, выкупленные у акционеров".

Согласно Закону от акционерных обществах существуют следующие основные способы выкупа собственных акций.

Целевой выкуп акций для их последующего погашения. Если в уставе АО предусмотрена такая возможность, общее собрание может принять решение об уменьшении уставного капитала путем приобретения акций с целью их погашения.

Выкуп акций по требованию акционеров. Это право у акционеров возникает  в некоторых случаях, например если поставлен вопрос о реорганизации  общества.

Нецелевое приобретение акций. Такое решение может приниматься советом директоров. Приобретенные таким образом акции могут быть: проданы новым владельцам; направлены в фонд акционирования АО, если его создание предусмотрено уставом. Данный фонд создается за счет чистой прибыли.

Закон об акционерных обществах  устанавливает ограничение: единовременно  не может быть выкуплено 10 % размещенных  акций. Приобретенные акции должны быть размещены в течение одного года, иначе они подлежат погашению.

Каково влияние рассмотренных  способов выкупа акций на уставный капитал?

В первом случае уменьшение величины уставного капитала очевидно. Во втором случае уменьшение уставного капитала, скорее всего, вероятно (если только общество не проведет выкупа акций с одновременным увеличением номинальной стоимости оставшихся размещенных акций). В третьем случае уменьшение уставного капитала неочевидно, поскольку все зависит от конкретных целей их выкупа.

Таким образом, знание причин выкупа собственных акций позволяет  в определенной степени оценить  ожидаемые изменения в собственном  капитале, а следовательно, и в  структуре совокупных пассивов.

Следует убедиться в стабильности величины уставного капитала в течение отчетного периода и ее соответствии данным, зафиксированным в учредительных документах. Согласно действующему законодательству все изменения, связанные с величиной уставного капитала (и, следовательно, записи по счету 85 "Уставный капитал"), могут производиться лишь после соответствующей корректировки учредительных документов и их перерегистрации.

Законом об акционерных обществах  предусмотрены возможности изменения  величины уставного капитала в результате следующих процедур: 
1) увеличение или уменьшение номинальной стоимости акций; 
2) размещение или сокращение дополнительных акций.

Уменьшение уставного капитала возможно также за счет выкупа акций  у акционеров. 
Независимо от способов и условий уменьшения уставного капитала АО обязано предупредить об этом кредиторов (за 30 дней), а те могут потребовать досрочного выполнения обязательств и (или) предъявить дополнительные санкции к такому предприятию. Таким образом, учет факта возможного уменьшения по той или иной причине уставного капитала является одним из условий адекватной оценки структуры капитала.