Оценка эффективности капитальных вложений

Всю совокупность статистических методов оценки эффективности инвестиций можно условно разделить на две группы:

• методы абсолютной эффективности инвестиций;
• методы сравнительной эффективности вариантов капитальных вложений.

К первой группе относятся  метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций, и метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал.

Ко второй группе —  методам сравнительной оценки эффективности  инвестиций — относятся:

• метод накопленного сальдо денежного потока (накопленного эффекта) за расчетный период;
• метод сравнительной эффективности — метод приведенных затрат;
• метод сравнения прибыли.

Теория абсолютной эффективности  капитальных вложений исходит из предпосылки, что реализации или  внедрению подлежит такой инвестиционный проект, который обеспечивает выполнение установленных инвестором нормативов эффективности использования капитальных вложений. К таким нормативам относится нормативный срок полезного использования инвестиционного проекта, или получение заданной нормы прибыли на капитал. Проект подлежит внедрению, если ожидаемое значение вышеназванных показателей будет равным или большим их нормативных значений.

Теория сравнительной  эффективности капитальных вложений исходит из предпосылки, что внедрению (реализации) подлежит такой инвестиционный проект из нескольких (не менее двух), который обеспечивает либо минимальную сумму приведенных затрат, либо максимум прибыли, либо максимум накопленного эффекта за расчетный период его использования.

Дисконтирование — метод  оценки инвестиционных проектов путем  выражения будущих денежных потоков, связанных с реализацией проектов, через их стоимость в текущий момент времени Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании, применяются в случаях крупномасштабных инвестиционных проектов, реализация которых требует значительного времени.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом дисконтирования основаны на том, что в расчетах используются дисконтированные значения денежных потоков. На сегодняшний день известны следующие методы оценки:

• метод чистой приведенной стоимости (чистый дисконтированный доход);
• дисконтированный срок окупаемости;
• внутренняя норма доходности;
• индексы доходности дисконтированные;
• метод аннуитета[7].

Одним из самых популярных методов оценки эффективности инвестиционных проектов является метод расчета чистого дисконтированного дохода (ЧДД). До введения в действие Методических рекомендаций этот метод везде упоминался как метод чистой приведенной (настоящей) стоимости, а показатель, рассчитанный по данному методу. Обозначался через латинские NPV – net present value. Сегодня экономисты все больше оперируют понятием именно чистого дисконтированного дохода (ЧДД).

Чистый дисконтированный доход  – сальдо дисконтированных денежных доходов и расходов за весь срок реализации инвестиционного проекта:

                                                        (2)

где Дm – доход по инвестиционному  проекту на шаге m, ден.ед.; Кm – единовременные капитальные вложения по инвестиционному  проекту на шаге m, ден.ед.; αm – коэффициент  дисконтирования, соответствующий шагу m; Тип – общий полезный срок реализации (использования) ИП, годы; m – шаг реализации ИП.

В случае, когда доходы по шагам  реализации инвестиционного проекта  равны, ЧДД можно рассчитать по формуле:

                                                         (3)

В данном случае для простоты расчета ЧДД используют суммирующий коэффициент дисконтирования αс, что позволяет не дисконтировать доход на каждом шаге реализации проекта:

                                                                                  (4)

где αс – суммирующий коэффициент дисконтирования; Е – ставка дисконтирования, заданная инвестором; Тип – общий полезный срок реализации (использования) ИП, годы.

Показатель чистого дисконтированного  дохода является наиболее объективным отражением абсолютно-сравнительной эффективности предпринимательского проекта. Чаще всего в экономической литературе указывают на то, что критерием отбора инвестиционного проекта является положительное значение ЧДД. В случае если ЧДД > 0, т.е. все дисконтированные денежные притоки больше всех дисконтированных денежных оттоков. Следовало бы признать реализацию инвестиционного проекта целесообразной. Это не совсем так. В случае если инвестору предложено на выбор больше одного проекта, то, естественно, следует отобрать проекты с наибольшими положительными значениями ЧДД. Необходимо также соотнести значение ЧДД и показатель срока окупаемости инвестиционного проекта. Например, если выбран проект с максимальным ЧДД, а срок его окупаемости превышает семь лет (при сроке реализации проекта десять лет), то такие значения показателей могут не устроить инвестора.

Шаг реализации инвестиционного проекта, на котором суммарные дисконтированные доходы превысят дисконтированные единовременные вложения, является дисконтированным сроком окупаемости инвестиционного проекта:

                                                         (5)

где Тд – дисконтированный срок окупаемости инвестиционного  проекта, годы; m – шаг реализации ИП; m – шаг реализации ИП; Дm – доход по инвестиционному проекту на шаге m, ден.ед.; Кm – единовременные капитальные вложения по инвестиционному проекту на шаге m, ден.ед.; αm – коэффициент дисконтирования, соответствующий шагу m.

Дисконтированный срок окупаемости указывает на время, когда единовременные затраты инвестора окупятся и инвестиционный проект начнет приносить доход, больший, чем по альтернативному инвестиционному проекту с гарантированной нормой дохода.

Следующим методом оценки эффективности инвестиционных проектов является расчет внутренней норы доходности по проекту (ВНД).

Внутренняя норма доходности – это ставка дисконтирования, при которой дисконтированная стоимость доходов от проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций и ЧДД равен нулю:

                                                                (6)

где Евн – внутренняя норма доходности, %; Тип – общий полезный срок реализации (использования) ИП, годы; m – шаг реализации ИП; Дm – доход по инвестиционному проекту на шаге m, ден.ед.; Кm – единовременные капитальные вложения по инвестиционному проекту на шаге m, ден.ед.;

При норме дисконта Е, равной Евн, ЧДД проекта обращается в 0.

Расчет ВНД начинается с составления таблицы денежных потоков по инвестиционному проекту.

Затем с помощью искомого значения ставки дисконтирования потоки реальных денег приводят к сегодняшней стоимости. Если ЧДД при данном значении ставки дисконтирования положителен, то для расчетов используют более высокое значение и увеличивают ее (ставку) до тех пор, пока ЧДД не станет отрицательным.

В случае когда положительные  и отрицательные значения ЧДД  близки к нулю, можно получить более точную величину ВНД с помощью формулы линейной интерполяции:

                                                                   (7)

где Евн – внутренняя норма доходности; Е1 – последняя  высшая ставка дисконтирования, при  которой ЧДД имеет положительное значение; Е2 – ставка дисконтирования, при которой ЧДД имеет отрицательное значение; при этом Е2 должна быть больше Е1 на 1 пункт; ЧДДn – положительное значение ЧДД при меньшей величине ставки дисконтирования Е1; ЧДД0 – отрицательное значение ЧДД при большей величине ставки дисконтирования Е2.

При расчете Евн, Е1 и  Е2 не должны различаться более чем  на один или два процентных пункта в абсолютном выражении.

Однако в настоящее  время рассчитать точное значение внутренней нормы доходности проще с помощью компьютерной программы Excel.

Согласно Методическим рекомендациям, ВНД существует при следующих условиях:

Евн – число положительное;

это число положительное единственное.

Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, то считается, что ВНД  по рассматриваемому проекту не существует. Данное утверждение неверно. Если ВНД – это ставка дисконтирования, при которой дисконтированные расходы равны дисконтированным доходам по проекту, то у любого инвестиционного проекта, имеющего значение показателя ЧДД > 0, показатель ВНД должен существовать и принимать положительные значения. Если есть ЧДД > 0 при определенной ставке дисконтирования, следовательно, есть и ЧДД = 0 при ставке дисконтирования, которая принимает значение ВНД[8].

Теперь надо выяснить экономический смысл значения ВНД. Прежде всего ВНД необходимо сопоставить с нормой дисконта Е, заданной инвестором. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД; их можно считать эффективными; если ВНД < Е, то ЧДД принимает отрицательные значения и проект, с точки зрения инвестора, признается неэффективным.

Эту норму можно трактовать так  же, как максимальную ставку процента, под которую инвестор может взять кредит для финансирования инвестиционного проекта с помощью заемного капитала. При этом доход, получаемый от проекта, использовался бы полностью на погашение кредита и процентов по нему. В этом случае инвесторы не получили бы никакого дополнительного дохода. Но и не понесли бы убытков от использования инвестиционного проекта.

Предприятию следует реализовывать  инвестиционный проект в том случае, если для его финансирования используются собственные средства и ВНД больше нормы прибыли на капитал, исчисленной в целом по предприятию, или процентной ставки по депозитным вкладам в банке.

Величина расчета ВНД зависит  от длин ряда денежных потоков, т.е. количества шагов. Чем больше во времени растянут инвестиционный проект, тем больше значение ВНД, следовательно, тем больше вероятность того, что выбранная инвестором ставка дисконтирования Е будет меньше Евн и проект будет признан эффективным.

Отметим, что ЧДД инвестиционного  проекта зависит также от количества шагов расчета реальных денежных потоков. Следовательно, важное значение при оценке эффективности инвестиционного проекта имеет срок его реализации, задаваемый инвестором. Чем меньше срок эксплуатации инвестиционного проекта, тем выше требования инвесторов к показателям его эффективности. Ранее уже было отмечено, что нельзя руководствоваться при оценке эффективности инвестиционного проекта одним значением ЧДД в отрыве, например, от срока окупаемости проекта. Что касается ВНД, то этот метод расчета может быть использован исключительно в качестве вспомогательного, но не основного при принятии решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта.

Еще одним популярным методом оценки эффективности инвестиционного проекта с учетом дисконтирования является метод расчета дисконтированного индекса доходности капитальных вложений. Индексом доходности капитальных вложений называется отношение сумы чистого дохода от операционной деятельности за весь срок реализации инвестиционного проекта к сумме инвестиционных вложений на реализацию данного инвестиционного проекта. Расчет производится по формуле:

 

                                                                              (8)

где ИДКД – дисконтированный индекс доходности капиталовложений; - чистый доход на шаге m реализации ИП, руб.; Кm – капиталовложения на шаге m реализации ИП, руб.; Тип – общий полезный срок реализации (использования) ИП, год; αm – коэффициент дисконтирования, соответствующий шагу m.

Индексом доходности дисконтированных затрат называется отношение  накопленных дисконтированных притока  и оттока реальных денег. Проект оценивается как эффективный в том случае, если индекс доходности дисконтированных затрат превышает 1, так как в этом случае чистый дисконтированный доход по инвестиционному проекту положителен.

Метод равномерного распределения  общей суммы платежей по годам  использования инвестиционного проекта называется аннуитетом. Иначе его называют методом ежегодного взноса в счет погашения долга. Аннуитет – это периодическая последовательность равных по величине денежных платежей (annual – годовой). Рассматриваемые платежи могут быть как поступлениями или притоками, так и платежами, или оттоками. Размер ежегодного платежа (взноса/поступления) можно определить по формуле:

                                                                                 (9)

где Кан – коэффициент  аннуитета; Е – заданная процентная ставка; m – количество лет использования проекта (кредита), годы.

Результаты расчета  коэффициента для некоторых процентных ставок и шагов расчета имеются  в учебных пособиях по инвестиционному анализу. По горизонтали выбирается столбец, соответствующий заданному проценту, а по вертикали – строка, соответствующая заданному количеству лет. Значение коэффициента аннуитета будет находиться на пересечении граф. Например, значение коэффициента аннуитета для заданной процентной ставки 10% и количества лет 6 будет равно 0,230.

Чаще всего коэффициент  аннуитета используют для расчета  ежегодных платежей в счет погашения  инвестиционных вложений или заемных средств. Рассмотрим на практическом примере методику оценки эффективности инвестиционного проекта на основе метода аннуитета.