Оценка стоимости и эффективности слияний и поглощений

Источник: [21, С.141]

 

Рассмотрим  взаимосвязь данных коэффициентов:

Рисунок 1.2.1 – Взаимосвязь основных компонентов коэффициента ROE

 

Показатель  рентабельности активов обнаруживает важную взаимосвязь между эффективностью управления активами и доходностью, поскольку учитывает увеличение оборота компании, рентабельность продаж и соотношение этих факторов. Показатель доходности собственного капитала свидетельствует, каким образом инвестируются средства в производственные активы - за счет заемного или собственного капитала, и измеряет доходность, полученную акционерами от деятельности компании. Доходность оценивается на основе финансового рычага (коэффициент финансовой зависимости) с учетом эффективности управления активами (показатели оборачиваемости активов и фондоотдачи, свидетельствующие об эффективности внеоборотного капитала). Эффективность финансового рычага, в своюочередь, определяют через оценку текущего уровня финансового риска предприятия. Так, для оценки краткосрочного риска компании использован коэффициент текущей ликвидности [21, C.141-142].

Таким образом, учитывается эффективность операционных, финансовых и инвестиционных решений новой команды менеджеров и собственников предприятия.

Основными выгодами от проведения сделок M&A для ее участников являются обеспечение расширения воспроизводства, получение доступа к технологиям, выхода на новые рынки, установление связей с новыми поставщиками и потребителями, достижение экономии от масштаба деятельности [30, С.65].

Однако финансовое развитие предприятий, подвергшихся враждебному  поглощению, характеризуется прямо  противоположной ситуацией  и  следующими общими тенденциями: показатели рентабельности значительно снижаются, финансовая зависимость увеличивается. Данная тенденция позволяет сделать  вывод, что враждебные поглощения не играют дисциплинарной роли на корпоративном  рынке РФ, и даже наоборот – снижают  эффективность работы предприятий.

Чем дольше ведется  борьба за акции предприятия, тем  губительнее воздействие враждебного  поглощения на его финансовое состояние  и деятельность. Это обусловлено  не только тем, что менеджеры, зачастую являясь собственниками предприятия, перестают выполнять свои основные функции и сосредотачивают внимание на защите собственных активов, но так  же и тем, что действия компании-рейдера  иногда напрямую блокируют нормальную работу компании-цели судебными преследованиями  и арестами активов или акций. Такое отрицательное влияние  поглощений обусловлено, прежде всего, несовершенством правовых механизмов РФ, поэтому большое значение приобретает  проблема эффективности деятельности слияний и поглощений [21, C.152].

Рассмотрим  одно из крупнейших поглощений в электроэнергетической  отрасли за 2011 год – присоединение  «Бийскэнерго» к «СИБЭКО».

ОАО «Сибирская энергетическая компания» (СИБЭКО, г.Новосибирск) приобрело 100% ОАО “Бийскэнерго” (Алтайский  край). Об этом говорится в материалах СИБЭКО. Сумма сделки не разглашается.

Основной  вид деятельности ОАО «Бийскэнерго»  – производство электроэнергии и  тепловой энергии тепловыми электростанциями. Основным активом компании является единственная в Бийске теплоэлектроцентраль, обеспечивающая теплом и электроэнергией  большую часть города. Установленная  энергетическая мощность ТЭЦ ОАО  «Бийскэнерго» составляет 535 МВт, установленная  тепловая мощность – 1700 Гкал/ч, полезный отпуск электрической энергии – 2120 млн кВт/ч.

100% акций ОАО  «СИБЭКО» принадлежит ОАО «Новосибирскэнерго»,  после завершения реорганизации  которого в июле 2011г. “СИБЭКО”  будут переданы функции по  тепло- и электроснабжению на  оптовом рынке энергии и мощности, выработке тепла в Новосибирске  и г.Куйбышеве Новосибирской области  [42].

На рисунке 2.2.2 представлен анализ влияния поглощения предприятия на его финансовые показатели.

Рисунок 2.2.2 –  Динамика выручки и прибыли ОАО  «Бийскэнерго» за 2009-2011 гг.

 

На примере  «Бийскэнерго» можно увидеть  изменения в эффективности управления компанией, связанные со сменой менеджмента. Нельзя не отметить значительное улучшение  показателей в 2011 году, в год, когда  «Бийскэнерго» стало частью корпорации «СИБЭКО». Наибольший рост пришелся на показатель чистой прибыли – данный показатель за 2010 год превысил свое значение в 2009 году более, чем в 11 раз. Чистая выручка выросла в 2011 году по сравнению с 2009 годом на 64%, а  по сравнению с 2010 годом на 32%.

Рассмотрим  финансово-экономические базовые  показатели для сравнения эффективности  управления компаний до и после поглощения.

 

Таблица 2.2.2 –  Финансово-экономические базовые  показатели «Бийскэнерго» для сравнения  эффективности управления компаний до и после поглощения

Показатель	Значение показателя
	2009	2010	2011
Рентабельность активов (ROA), %	1,08	0,46	11,04
Рентабельность собственного капитала (ROE),%	3,51	1,48	28,77
Рентабельность продукции (продаж), %	7,75	4,81	12,15
Фондоотдача, %	396,20	494,29	512,80
Оборачиваемость активов, раз	124,01	154,71	182,43
Коэффициент финансовой зависимости	2,15	2,31	1,80
Текущий коэффициент ликвидности	1,05	0,90	1,04

 

Таким образом, на основе рассчитанных данных таблицы 2.2.2 можно сделать вывод о том, что покупка 100% акций «Бийскэнерго»  компанией «СИБЭКО» позволило улучшить практически все финансово-экономические  показатели поглощённой компании. Так, качество управления активами увеличилось  в 10 раз в 2011 году по сравнению с 2009 и в 24 раза по сравнению с 2010 годом. Это обусловлено тем, что для  повышения экологической безопасности была проведена реконструкция «Внешнего  шлакоудаления четвертой очереди  с картами золоотвала» на сумму 124 703 000 рублей, что позволило увеличить объем для приема золошкаловой пульпы на 4 400 000 м3.

Соответственно  увеличился и показатель эффективности  использования собственного капитала -  его значение увеличилось в 8 раз в 2011 году по сравнению с 2009 годом. Внедрение новых технологий, модернизация существующих позволила  более эффективно использовать имеющиеся  ресурсы, в результате чего в год  слияния «Бийскэнерго» и «СИБЭКО» наблюдается увеличение рентабельности продукции в 1,5 раза по сравнению  с 2009  годом.

Если рассматривать  значение показателя фондоотдачи, то здесь  не наблюдается значительный прирост  значения - в связи с небольшим  увеличением рыночной стоимости  основных фондов переоценка не была произведена, однако внедрение новых технологий позволило сократить себестоимость  производимой продукции в результате чего прирост показателя составил 29,5% в 2011 году по сравнению с 2009 годом.

Интенсивность использования совокупности имеющихся  активов в 2011 году увеличилась на 58 раз.

Единственный показатель, показывающий незначительное уменьшение своего значения – коэффициент финансовый зависимости. Это обусловлено увеличением  кредиторской задолженности «Бийскэнерго»  в связи с осуществлением проекта  в рамках экологической деятельности «Полигон для размещения отходов». Показатель уменьшился на 16% в 2011 году по сравнению с 2009  годом.

 

3. Особенности  слияний и поглощений в РФ

 

В условиях быстрорастущего  российского фондового рынка  значимым фактором обеспечения инвесторам возможности для получения более  высокой нормы прибыли на вложенный  капитал является рост числа сделок слияния и поглощения деятельности.

Для российского  рынка слияний и поглощений характерны следующие отличительные особенности, позволяющие говорить о его уникальности:

1. важная роль государства и административного ресурса в осуществлении сделок;
2. большая часть сделок приходится на сделки, проводимые государством по национализации приватизированных ранее компаний;
3. наблюдается преобладание горизонтальных сделок. Это значит, что во многих отраслях идет укрупнение бизнесов. Данная тенденция касается в первую очередь нефтегазовой отрасли России, которая, видимо, еще на долгое время сохранит свои лидирующие позиции на отечественном рынке M&A. Процессы интеграции явно видны как в телекоммуникационной, так и в пищевой отраслях. В торговле происходит процесс постепенной скупки столичными компаниями региональных торговых сетей;
4. стратегии сделок отличаются ярко выраженными отраслевыми особенностями. Абсолютными лидерами по вертикальным слияниям являются металлургические компании, которые продолжают выстраивать вертикальные цепочки – от добычи руды до ее транспортировки конечному потребителю в лице зарубежных компаний;
5. на протяжении последних лет  главные новости  о наиболее крупных сделках поступают из одних и тех же отраслей экономики, потенциал которых по-прежнему высок – таковыми являются в первую очередь нефтегазовая, металлургическая, телекоммуникационная и пищевая отрасли;
6. в то же время такие технологичные отрасли, как машиностроение, электроника, информационные технологии существенно отстают от лидеров в данной области, что лишний раз доказывает ориентацию российской экономики на производство сырья и его конечное потребление;
7. преобладание враждебных поглощений, часто сопровождающихся фактически захватом предприятий, в том числе через процедуру банкротства и судебные иски;
8. денежный расчет по сделкам;
9. сопровождение крупных сделок на рынке долговым финансированием, при преобладающем финансировании сделок мелких компаний за счет их собственных средств (такое положение серьезно затрудняет концентрацию капитала в отраслях с большим количеством мелких компаний и делает последние неконкурентоспособными по сравнению с крупными компаниями);
10. слияния становятся в последнее время все более цивилизованными, что, безусловно, является положительной чертой. Это является предпосылкой для увеличения количества международных сделок и повышает привлекательность российской экономики в глазах потенциальных иностранных инвесторов.

Одной из важных особенностей российского рыка слияний  и поглощений является закрытость информации. Большое количество малых и средних  сделок осуществляется непублично, и  далеко не вся информация поступает  в средства массовой информации. Данный фактор является причиной того, что  часто участники рынка не знают  имени приобретателя и сумму  проводимой сделки. 

 

На современном этапе в основе российской экономики лежат различные  интегрированные групповые объединения  компаний. Именно они и представляют большой интерес для научного изучения процессов слияний и  поглощений. Причиной этому можно  назвать две основные фактора:  во-первых, они являются основными  субъектами процессов слияний и  поглощений, а, во-вторых, образование  групповых объединений имеет  свою внутреннюю логику, которая диктует  большинство процессов поглощения, происходящих в России.

 

В развитии российского  рынка слияний и поглощений можно  выделить четыре этапа в соответствии с целями, которые преследуют компании при такого рода сделках.

 

Таблица 1.3.1 – Этапы развития российского рынка слияний и поглощений

Этап	Отрасли	Виды слияний и поглощений	Основные характеристики
1989-1995 гг. Приватизация  собственности	Все отрасли экономики	Приватизация государственных предприятий	Приватизация государственных  предприятий, получение контроля над  компаниями- банкротами
1995-1998 гг. Консолидация собственности	Добывающие отрасли, машиностроение, металлургия	Получение контроля над  государственными предприятиями	Получение контроля над  государственными предприятиями путем реализации залоговых обязательств по кредитам государству
1998-2003 гг. Повышение эффективности  собственности и управление се  стоимостью	Добывающие отрасли, машиностроение, металлургия, торговля	Горизонтальные	Перераспределение собственности  в посткризисный период. Основные цели - повышение эффективности компаний. Главенствующая роль административного ресурса, активность компаний с высоким уровнем концентрации капитала

 

Окончание таблицы 1.4.1

2004 г. - по настоящее  время. Крупномасштабные сделки

Добывающие отрасли, машиностроение, металлургия, торговля, услуги, финансовый сектор

Горизонтальные и вертикальные слияния и поглощения с участием иностранных инвесторов и государства

Национализация государственных  предприятий, построение международных ФПГ. Более агрессивная политика предприятий. Основные цели - диверсификация производства, выход на новые рынки.

Источник: [23].

 

Эксперты  аналитической группы M&A-Intelligence на протяжении нескольких лет фиксировали постоянный рост российского рынка слияний и поглощений. При этом своего пикового значения рынок достиг по итогам 2007г., когда его объем превысил 124 млрд.дол.

Таблица 1.3.2 – Валовой объем российского рынка слияний и поглощений в 2007-2011 гг.

Годы	Объем, млрд.дол.	Количество сделок, шт.
2007	124,6	486
2008	77,6	380
2009	42,8	265
2010	62,2	524
2011	76,2	614

Источник: [39].

 

Для наглядного представления данных таблицы 1.4.2 отобразим валовый объем  российского рынка слияний и  поглощений с помощью гистограммы  с накоплением.

Рисунок 1.3.1 – Валовый объем российского рынка M&A за период 2007-2011 гг.

 

Одной из основных тенденций стал заметный рост активности в 2007 году, обусловленный, прежде всего, крупными сделками out-in, включая приобретение группой Allianz 49,2% акций ОА « СК РОСНО» за 750 млн.дол.

Итоги российского  рынка слияний и поглощений в 2011 году, рассчитанные по методике информационного  агентства AK&M, оказались оптимистичными. За год было совершено сделок на общую сумму 76, 2 млрд.дол. что на 22.5% больше, чем в 2010 году.

Рассмотрим  наиболее крупные сделки на российском рынке слияний поглощений в 2011 году.

 

Таблица 1.4.3 –  Десять крупнейших сделок по слиянию  и поглощению в России в 2011 г.

Объект сделки	Сектор	Покупатель	Продавец	Приобретенная доля, %	Сумма сделки,млн.дл
Новатэк	Нефть и газ	Total SA	Геннадий Тимченко и Леонид Михельсон	12,1%	4000
Первая грузовая компания (GUR)	Транспорт и инфраструктура	НЛМК	Рос.железные дороги	75,0% - 2 акции	3986

Окончание таблицы 1.4.3

ОАО "Банк Москвы"; "Страховая  Группа Капитал"	Финансовые услуги	ВТБ	Правительство г. Москвы	46,8%; 25,0% + 1 акция	3536
Металлоинвест	Металлургия и добывающая промышленность	ВТБ Капитал	Василий Анисимов	20,0%	2500
Енисейская Промышленная Комппания	Металлургия и добывающая промышленность	Игорь Алтушкин и Руслан Байсаров	Сергей Пугачев	100,0%	2500
Белтрансгаз	Нефть и газ	Газпром	Правительство Республики Беларусь	50,0%	2500
ОГК-3	Энергетика и коммунальный сектор	Интер РАО ЕЭС	Норильский никель	79,2%	1986
ОГК-6	Энергетика и коммунальный сектор	ОГК-2	Газпром	100,0%	1798
Alibaba Group	Телекоммуникации и СМИ	Silver Lake Partners, DST Capital	н/д	5,0%	1600
Иркутскэнерго	Энергетика и коммунальный сектор	РусГидро	Евросибэнерго	40,0%	1470
Общая сумма 10 крупнейших сделок					25876
Процент от общей сумма сделок в  России					36,4%