Проблемы и перспектив развития рынка государственных ценных бумаг России

Причины на первичном РЦБ.

          Одной из причин эмиссии новых акций – может являться поглощение (объединение, слияние) компаний. Поглощающие компании применяют форму обмена акций для поглощаемых компаний на свои акции. Такие компании принимают активное участие на первичном рынке, поскольку производят эмиссию новых акций.

            Второй причиной выхода на рынок ценных бумаг может быть в умении доли заемного капитала, которая состоит в совокупном капитале компании. Некоторые страны, соотношение между заемным и собственным капиталом устанавливают с помощью закона. Но, не смотря на наличие закона, каждая страна имеет четкое представление о допустимых размерах заемных средств. Превышение этих размеров, может привести к риску компании и ее акционеров. При такой ситуации компания путем эмиссии новых акций (замещает ими долговые обязательства), может отрегулировать структуру своего капитала. В развитых странах, на этапе развития такого рынка - эмиссия новых акций очень незначительна, а также не всегда бывает связана со свободными денежными ресурсами для финансирования экономики. Все это ведет к тому, что масштабы первичного рынка в развитых странах уменьшаются и снижается его роль регулятора инвестиций в экономике в целом.

          Российский рынок ценных бумаг существует на этапе своего развития. Условия, в которых акционируются предприятия, ведут к созданию новых акционерных структур, остро нуждающихся в инвестициях. Первичный рынок ценных бумаг будет являться основным сегментом для таких целей.

 

 

2.2 Обзор и анализ  вторичного рынка государственных  ценных бумаг

 

В условиях нестабильности российского финансового рынка в июле- октябрь 2012г. активность участников на вторичном рынке внутреннего облигационного долга была самая низкая за последние десять лет(с июня 2001г.). С октября наблюдалось постепенное оживление рыночных торговых операций однако предкризисного уровня обороты вторичных торгов ОФЗ не достигли. (Таблица 3).

Таблица 3-Основные показатели рынка ОФЗ

Показатель	Первое полугодие 2012г.	Второе полугодие 2012г.	Прирост за второе полугодие 2012г.%
Объем рыночного портфеля ОФЗ по номиналу на конец периода, млрд.руб.	1144,0	1115,0	-2,5
Дюрация портфеля ОФЗ на конец периода, лет(дней)	5,4(1965)	5,0(1815)	-7,6
Средняя дюрация портфеля ОФЗ, лет(дней)	5,6(2047)	5,0(1836)	10,3
Средняя дюрация оборота ОФЗ, лет(дней)	4,2(1523)	1,9(684)	-55,0
Совокупный оборот по фактическим ценам, млрд.руб. В том числе: в основном режиме торгов, млрд.руб.(без технических сделок) во внесистемном режиме торгов, млрд.руб	411,1   171,2   239,8	66,6   38,0   28,6	-83,8   -77,8   -88,1
Средний дневной совокупный оборот по фактическим ценам, млрд. руб. В том числе: в основном режиме торгов, млрд.руб.(без технических сделок) во внесистемном режиме торгов, млрд.руб	3,2     1,3   1,8	0,6     0,3   0,2	-82,2     -75,6   -86,9
Средний коэффициент оборачиваемости ОФЗ по фактическим ценам в основном режиме торгов, %	0,12	0,03	-72,5
Эффективный индикатор рыночного портфеля ОФЗ на конец периода, %годовых	9,11	10,33	122 бл.
Эффективный индикатор рыночного оборота ОФЗ на конец периода, % годовых	10,48	11,28	80 бл.
Средний индикатор рыночного портфеля ОФЗ, % годовых	8,08	10,40	232 бл.
Средний индикатор рыночного оборота, % годовых	8,32	11,67	335 бл.

 

В июле- декабрь 2012г. совокупный объем сделок на вторичном рынке составил менее 20% соответствующего показателя первого полугодия 2012г. Это было обусловлено крайне низким спросом на гособлигации на вторичном рынке при их относительно невысокой доходности.

Рисунок 1.Основные показатели вторичного рынка ОФЗ.

 

Средняя за месяц валовая доходность ОФЗ снизилась в январе 2013 г. по сравнению с предыдущим месяцем на 13 базисных пунктов — до 7,94% годовых. Размах колебаний доходности ОФЗ в анализируемый период составил 68 базисных пунктов (в декабре — 46 базисных пунктов).

Средняя доходность ОФЗ в январе-июне 2014 г. повысилась относительно показателя июля-декабря 2013 г. на 98 базисных пунктов, до 8,18% годовых. На конец июня 2014 г. доходность ОФЗ составила 8,24% годовых против 7,15% годовых на конец декабря 2013 года.

Рисунок 2.Доходность и оборот вторичных торгов ОФЗ

            В последние годы большим спросом по сравнению с ОФЗ пользуются корпоративные облигации , обладающие большей доходностью и ликвидностью.

Низкая оборачиваемость ОФЗ, наблюдавшаяся на протяжении всех посткризисных лет после дефолта в 1998г. ,в июле-декабре 2012г. составила 0,03% ,сократившись по сравнению со вторым полугодием 2011 и первым полугодием 2013г. на 6 и 9 пунктов соответственно. Столь существенное снижение коэффициента оборачиваемости ОФЗ и весьма значительные колебания дневных оборотов на биржевом рынке свидетельствуют о чрезвычайно низкой ликвидности рынка ОФЗ.

Во втором полугодии 2012г. в структуре торгов на вторичном рынке ОФЗ сделки во внесистемном режиме торгов(квазирыночные сделки) уже не преобладали над сделками в основном режиме торгов. Соотношение между объемами таких сделок в рассматриваемый период уменьшилось до 0,8 раза- с 3,4 раза и 1,4 раза во втором полугодии 2011 и первом полугодии 2012 года соответственно. Изменение соотношения между объемами рыночных и квазирыночных сделок произошло на фоне крайне низкого спроса на гособлигации.

Во втором полугодии 2012г. в основном режиме торгов сделки осуществлялись преимущественно с ОФЗ срочностью от 1 года до 5 лет. Во внесистемном режиме торгов в июле самыми большими были объемы операций по ОФЗ срочностью свыше 5 лет, в августе-сентябре- до 3 месяцев, с октября –от 1-5 лет.

           Рост ставок денежного рынка, девальвация рубля, выход иностранных инвесторов из рублевых активов , а так же общее повышение уровня требуемой доходности и рисковых премий в июле-октябре привели к существенному росту доходности по всему спектру ОФЗ. При этом наиболее заметный рост доходности наблюдался по выпускам ОФЗ со сроком погашения до 2 лет, которые оставались относительно ликвидными (по сравнению с более длинными бумагами), и, соответственно, уровень доходности этих выпусков был наиболее репрезентативным.

Завершение плановой девальвации рубля, стабилизация курсовых ожиданий, улучшение ситуации с рублевой ликвидностью и снижение ставок по операциям рефинансирования Банка России привели к развороту ценовой тенденции с конца ноября- доходность ОФЗ стала постепенно снижаться.

Волатильность доходности ОФЗ была такой же высокой, как в первом полугодии 2011 года. Размах колебаний доходности рыночного портфеля ОФЗ во втором полугодии составил 279 базисных пунктов. Размах колебаний индикатора рыночного оборота ОФЗ был равен 639 базисным пунктам.

Изменение доходности облигаций с различными сроками до погашения были неравномерными. В июле- октябрь рост доходности кратко- и среднесрочных ОФЗ был отрицательным. К концу июня кривая доходности стала возрастающей, однако доходность не всех обращающихся выпусков зависела от их срочности. Это может свидетельствовать о неопределенности ожиданий участников рынка относительно дальнейшей динамики цен ОФЗ.[10].

Таким образом, во втором полугодии 2009г. наблюдалось умеренное сокращение объема рыночного портфеля гособлигаций и его дюрации. Эмитент осуществлял наращивание более ликвидного выпуска ОФЗ(25064), задавая новый, более высокий уровень доходности гособлигаций на вторичном рынке. Снижение оборачиваемости ОФЗ и значительные колебания дневных оборотов на вторичном рынке свидетельствуют о крайне низкой ликвидности рынка государственного внутреннего облигационного долга в целом . Это связано с отрицательной реальной доходностью ОФЗ, низкими процентными ставками купонов по большинству обращающихся выпусков, преобладанием на рынке участников, придерживающихся стратегии «купить и держать до погашения», сохранением достаточно высоких инфляционных ожиданий участников рынка.

 

2.3 Современное состояние рынка государственных ценных бумаг России

           Формирование фондового рынка в России повлекло за собой возникновение связанных с этим процессом многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка ценных бумаг.

Фондовый рынок, или рынок ценных бумаг, является составной частью финансовой системы государства. На фондовом рынке происходит процесс превращения сбережений в инвестиции и формируются перетоки капиталов в отрасли, обеспечивающие наибольшую рентабельность вложений. Статистика должна определять показатели состояния фондового рынка, характеризующие объемы и структуру операций с ценными бумагами, ценовые уровни, деятельность участников рынка ценных бумаг, качество ценных бумаг и фондового биржевого рынка (Табл.4)

Таблица 4. Показатели статистики фондового рынка и формулы их расчета

Фондовый рынок	Позволяет аккумулировать временно свободные денежные средства и направлять их от финансово избыточных субъектов экономики к субъектам, испытывающим дефицит денежных ресурсов. Фондовый рынок принято делить: – на первичный и вторичный; – биржевой и внебиржевой. На первичном фондовом рынке осуществляется эмиссия и
	размещение впервые выпущенных ценных бумаг. На вторичном рынке осуществляется обращение ранее выпущенных ценных бумаг. Биржевой рынок – это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. Внебиржевой рынок – это торговля ценными бумагами вне фондовой биржи
Участники фондового рынка	Классифицируются на эмитентов, инвесторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг. Эмитент ценных бумаг – юридическое лицо, выпускающее в обращение ценные бумаги и несущее от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по реализации закрепленных в них прав. Инвестор – это физическое или юридическое лицо, вкладывающее временно свободные денежные средства в ценные бумаги с целью получения доходов. Профессиональные участники рынка ценных бумаг осуществляют  следующие виды деятельности: брокерскую и дилерскую, депозитарную, по ведению реестра, клиринговую, по управлению ценными бумагами, по организации торговли на рынке ценных бумаг и др.
Показатели стоимостной оценки и доходности ценных бумаг
Ценные бумаги		Денежные или товарные документы, которые удостоверяют имущественное право или отношения займа владельца ценной бумаги по отношению к эмитенту. В Российской Федерации наибольшее распространение получили следующие виды ценных бумаг: акции, облигации, векселя, банковские сертификаты, чеки, опционы, коносаменты и др.
Акция		Ценная бумага, удостоверяющая внесение ее владельцем доли в собственный капитал общества с целью получения дохода в виде дивидендов, участия в управлении акционерным обществом и получения части имущества при ликвидации общества

 

 

Показатели стоимостной оценки и доходности ценных бумаг
Номинальная цена акции	Определяется по формуле где УК – величина уставного капитала; N – количество выпускаемых акций. Номинальная цена показывает, какая часть уставного капитала приходится на одну акцию
Эмиссионная цена акции	Цена, по которой акция размещается на первичном рынке
Рыночная (курсовая) цена акции	Цена, по которой акция продается и покупается на вторичном рынке
Балансовая цена акции	Показывает, какая часть чистых активов предприятия в стоимостном выражении приходится на одну акцию
Ликвидационная цена акции	Сумма, приходящаяся на акцию в случае продажи имущества предприятия при его ликвидации
Курс акции	Используется при оценке стоимости акции и определяется по формуле где Ррын – рыночная цена акции; Рном – номинальная цена акции

 

Цена акции (метод оценки акции по ожидаемой доходности)	В основе метода лежит оценка будущего дохода, который получит инвестор от владения акцией. Покупая акции и имея одновременно альтернативный вариант возможного размещения капитала, инвестор рассчитывает на два вида инвестиционного дохода: дивиденд и доход от прироста капитала, т. е. изменения курсовой цены акции. Цена акции определяется по формуле где d –дивиденд по акции, руб.; ΔP – прирост курсовой стоимости акции, руб.; r – требуемая доходность (норма прибыли), % rr – ставка доходности по государственным ценным бумагам; rp – премия за риск; rб – процентная ставка по банковским депозитам
Цена акции (метод оценки акции на основе постоянного роста дивидендов)	При использовании этого метода учитывается следующее: – базовая величина дивиденда (последнего выплаченного дивиденда) равна d0 и ежегодно увеличивается с одинаковым темпом прироста дивидендных выплат , %; – требуемая доходность всегда выше, чем прирост дивидендных выплат, т. е больше r > .

 

             Можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения:

1) Преодоление негативно  влияющих внешних факторов, т.е. хозяйственного  кризиса, политической и социальной  нестабильности.

2) Целевая переориентация  рынка ценных бумаг с первоочередного  обслуживания финансовых запросов  государства и перераспределения  крупных пакетов акций на выполнение  своей главной функции - направление  свободных денежных ресурсов  на цели восстановления и развития  производства в России.

3) Улучшение законодательства  и контроль за выполнением  этого законодательства.

4) Повышение роли государства  на фондовом рынке, для чего  необходимо:

-создание государственной  долгосрочной концепции и политики  действий в области восстановления  рынка ценных бумаг и его  текущего регулирования (окончательный выбор модели фондового рынка), а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг;

-необходимость преодоления  раздробленности и пересечения  функций многих государственных  органов, регулирующих рынок ценных  бумаг;