Управление источниками финансирования на предприятии

Отметим также, что активы можно приобрести только за счет денежных средств, поэтому создание в пассиве  фонда вовсе не означает появления  денежных средств в активе. С точки  зрения возможности мобилизации  этот источник аналогичен рассматриваемой  ниже нераспределенной прибыли: начисление неденежных расходов с одновременным изменением структуры собственного капитала никаким образом не связано с появлением денежных средств. Представление об амортизационном фонде как о фонде денежных средств проистекает из советских времен, когда предприятия перечисляли в Стройбанк СССР часть денежных средств, которые в дальнейшем использовались для обновления основных фондов. Выделение из всего объема денежных средств суммы, предназначенной узко для приобретения основных средств, — это активная операция, никак не связанная ни с процессом начисления амортизации, ни с наличием фонда в пассиве.

Стоимость капитала для нераспределенной прибыли.

На первый взгляд может  показаться, что если компания прибыльна  и не использовала всю прибыль  на выплату дивидендов, то нераспределенная прибыль — это источник, привлечение  которого требует наименьших хлопот для финансового менеджера: нет  необходимости предоставлять инвесторам финансовую отчетность, нести издержки дополнительной эмиссии, отсутствует  негативный сигнальный эффект. То есть это наиболее быстро мобилизуемый источник, использование которого не сопровождается транзакционными издержками. Человеку, далекому от финансового менеджмента, этот источник может вообще показаться бесплатным.

Тем не менее, использование  нераспределенной прибыли имеет  существенные ограничения. Этот источник ограничен в размерах, а у некоторых компаний вообще отсутствует. Главное же неудобство заключается в отсутствии прямой связи между начислением прибыли и появлением денежных средств. Причина в том, что инвестировать прибыль нельзя, можно инвестировать только денежные средства. А нераспределенная прибыль, как статья пассива, не имеет никакого отношения к денежным средствам, она распределена по всем активам компании. Поэтому для того, чтобы этот источник можно было использовать, зачастую необходимо провести реструктурирование активов. Ведь осуществление инвестиций — это активная операция: статья актива - Денежные средства преобразуется в другие активы: материалы, товары, незавершенное производство и прочие. И если при привлечении внешнего финансирования, будь то банковский заем, дополнительная эмиссия акций или эмиссия облигаций, в компанию сразу же поступают денежные потоки, которые можно направить на финансирование новых инвестиций, то при использовании нераспределенной прибыли структуру активов еще нужно преобразовать с целью выделить в них значительный объем денежных средств. Что же касается стоимости нераспределенной прибыли, то акционеры согласятся на реинвестирование прибыли вместо получения дивидендов только в том случае, если это обеспечит им доходность, не меньшую, чем доходность альтернативных инвестиций такого же уровня риска. А этому уровню риска как раз соответствует доходность, равная стоимости долевого капитала в виде обыкновенных акций.

Стоимость капитала для отложенных налоговых обязательств.

Отсроченные налоги, также  как и амортизация, представляют собой неденежные затраты. Их возникновение обусловлено лишь особенностями учета, в отличие от других видов обязательств реального получения финансирования в этом случае не происходит. В соответствии с требованиями РСБУ7 и МСФО8 отложенные налоговые обязательства отражаются в бухгалтерском балансе в качестве долгосрочных обязательств, а задолженность по текущему налогу на прибыль за каждый отчетный период отражается в качестве краткосрочного обязательства в размере неоплаченной суммы налога. То есть начисление отложенного налогового обязательства производит трансформацию пассива баланса. У предприятия уменьшается кредиторская задолженность перед налоговыми органами по налогу на прибыль и одновременно происходит увеличение по счету –«Отложенные налоговые обязательства». То есть часть задолженности перед налоговыми органами переходит из разряда краткосрочных обязательств (подлежащих уплате, скорее всего, в следующем месяце или квартале) в разряд долгосрочных обязательств (подлежащих уплате через несколько месяцев или лет). Происходит увеличение срока задолженности без изменения ее стоимости. Налоговая отсрочка является беспроцентным кредитом, предоставляемым налоговыми органами, поэтому на первый взгляд может показаться, что она имеет нулевую стоимость капитала. Однако Ю. Бригхем и Л. Гапенски утверждают, что отсроченные налоги так же, как и амортизация, имеют альтернативную стоимость: денежный поток от налоговой отсрочки фактически используется инвесторами фирмы, поэтому его стоимость равна УЧАСС фирмы при условии, что в качестве стоимости собственного капитала берется стоимость нераспределенной прибыли.

Нужно ли рассматривать отложенное налоговое обязательства отдельно или анализировать его сальдо с отложенным налоговым активом? В соответствии с российскими стандартами организация вправе отражать сальдированную (свернутую) сумму отложенного налогового актива и отложенного налогового обязательства. В соответствии с международными стандартами текущий налоговый актив и текущее налоговое обязательство также должны быть свернуты (в том случае, если они подчиняются одному и тому же налоговому управлению, и уплачиваются одновременно).

Формат представления  отложенных налогов, предлагаемый МСФО и РСБУ представляется вполне логичным. Ведь для целей анализа финансовой структуры важно именно чистое обязательство: отложенный налоговый актив представляет собой -часть отложенного налога на прибыль, которая должна привести к уменьшению налога на прибыль, подлежащего уплате в бюджет в следующем за отчетным или в последующих отчетных периодах-12. И наоборот, отложенное налоговое обязательство — это -та часть отложенного налога на прибыль, которая должна привести к увеличению налога на прибыль, подлежащего уплате в бюджет в следующем за отчетным или в последующих отчетных периодах-13. Отложенный налоговый актив представляет собой сумму, на которую впоследствии будет уменьшена задолженность перед бюджетом по налогу на прибыль, а отложенное налоговое обязательство — сумму, на которую эта задолженность будет увеличена. Таким образом, в некотором будущем периоде, когда будет произведено погашение отложенного налога, чистый эффект увеличения задолженности перед бюджетом составит величину, равную разнице между отложенным налоговым обязательством и отложенным налоговым активом. [1; с. 75-76]

Финансовый лизинг как  источник финансирования.

Финансовый лизинг — это  лизинг, при котором все риски  и вознаграждения от владения и пользования  арендованным имуществом ложатся на арендатора-14. В соответствии с РСБУ -предмет лизинга, переданный лизингополучателю по договору лизинга, учитывается на балансе лизингодателя или лизингополучателя по взаимному соглашению-15. В соответствии же с международными стандартами предмет финансового лизинга всегда учитывается на балансе лизингополучателя16. Так как финансовый лизинг обычно является альтернативой приобретению основных средств на заемные средства, международные стандарты лучше отражают экономическую сущность операции лизинга. Поэтому в случае анализа отчетности, составленной по российским стандартам, необходимо сделать поправку, включив в состав заемных средств обязательства по договорам финансового лизинга, подобно тому, как это делается при трансформации отчетности в формат МСФО.

В соответствии с МСФО17 в  момент первоначального признания  актив признается по справедливой стоимости (или по приведенной стоимости  минимальных лизинговых платежей, если она меньше справедливой стоимости, что встречается крайне редко). Одновременно с этим признается обязательство перед лизингодателем в такой же сумме. Разница между общей суммой лизинговых платежей за весь период лизинга и стоимостью актива представляет собой процентные расходы. Каждый раз, когда производится лизинговый платеж, общая его сумма подразделяется на сумму процентов за период (определяемых как задолженность на начало периода, умноженная на стоимость капитала для лизинга) и частичное погашение задолженности. Стоимость лизингового обязательства как источника финансирования можно определить как ставку, при которой приведенная стоимость минимальных лизинговых платежей равна справедливой стоимости актива (т.е. это внутренняя норма доходности (IRR) лизинговых платежей и справедливой стоимости).

Стоимость капитала для конвертируемых облигаций.

Конвертируемые облигации  позволяют инвестору либо получить номинал облигаций в момент погашения, либо конвертировать их в заранее  определенное число обыкновенных акций. Они представляют собой разновидность  так называемых гибридных ценных бумаг, которые должны быть разделены  на элементы собственного и заемного капитала. Приведенная оценка платежей по конвертируемым облигациям при ставке дисконта, равной купонной ставке по простым  облигациям для данного уровня кредитного рейтинга дает значение элемента долга  в цене конвертируемой облигации. Оставшаяся величина цены облигации составляет элемент собственного капитала (стоимость  опциона на покупку, дающего держателю  право в течение определенного  времени конвертировать облигации  в фиксированное количество обыкновенных акций).

Чтобы определить стоимость  капитала для конвертируемых облигаций, необходимо найти внутреннюю норму  доходности (IRR) предполагаемых по ней  денежных потоков, т.е. ставку процента, при которой приведенная стоимость  будущих купонных выплат и большей  из двух величин — номинала облигации  и прогнозируемой на момент погашения  конверсионной стоимости — равняется  рыночной цене облигации ex-interest (т.е. рыночной цене за вычетом процентов, накопленных с момента последней купонной выплаты). Конверсионную стоимость облигации на момент погашения можно приблизительно оценить как стоимость акции, прогнозируемую на этот момент с учетом темпа роста, помноженную на число акций, на которое обменивается одна облигация.

Стоимость капитала для кредиторской задолженности.

В том случае, если анализируется  финансовая структура, а не структура  капитала, возникает необходимость  оценить стоимость краткосрочных  источников финансирования, наиболее значительным среди которых зачастую является торговая кредиторская задолженность. Весьма часто она рассматривается  как бесплатный источник. Исключение составляют ситуации, когда покупателю предоставляется различная величина скидки в зависимости от срока  оплаты поставки. Как правило, целесообразность использования такой скидки определяется путем сравнения потерь в результате отказа от скидки, выраженных в виде годовой эффективной ставки, и  стоимости альтернативного краткосрочного источника финансирования, например, банковского овердрафта20. Годовую  эффективную ставку можно выразить как отношение величины скидки, теряемой в результате поздней оплаты, к  величине кредиторской задолженности  с учетом периода, на который сокращается отсрочка в результате использования скидки.[6; с. 32-37]

2.2 Определение оптимального соотношения между заемными и собственными источниками

Сохранить финансовую устойчивость, особенно в условиях финансового  кризиса, можно только реализуя грамотное  управление структурой источников финансирования капитала предприятия. В предлагаемой статье рассмотрен один из подходов к  определению оптимального соотношения  между заемными и собственными источниками  финансирования капитала, а также  комплексно представлена специфика  управления структурой источников финансирования капитала в условиях российской экономики.

Вопросы обеспечения финансовой устойчивости бизнеса сегодня приобретают особую актуальность для отечественных предприятий. Сохранить финансовую устойчивость можно только реализуя грамотное управление структурой источников финансирования капитала предприятия. Поэтому в предлагаемой статье рассмотрен один из подходов к определению оптимального соотношения между заемными и собственными источниками финансирования капитала, комплексно представлена специфика управления структурой источников финансирования капитала в условиях российской экономики.

С собственным капиталом, как правило, связаны решения  по финансированию расширения основного  и оборотного капиталов, по дополнительной эмиссии акций с целью увеличения уставного капитала. С долгосрочными  обязательствами связано принятие решений по финансированию внеоборотных активов, а с краткосрочными - по формированию оборотных активов.

Решение о целесообразности использования заемных средств в качестве дополнительного источника финансирования необходимо рассматривать в контексте производственного и финансового рисков.

Производственный риск, или  риск активов фирмы, связан непосредственно  с основной деятельностью компании и обусловлен колебаниями рентабельности активов предприятия. Данный вид  риска присутствует, даже если предприятие  не привлекает заемные средства. Производственный риск зависит от влияния различных  факторов, важнейшими из которых являются:

- динамика спроса. Чем  устойчивее спрос на продукцию  фирмы при прочих неизменных  факторах, тем ниже производственный  риск;

-динамика цен на готовую  продукцию. Предприятия, продукция  которых является эластичной  относительно спроса и продается  на рынке в условиях высокой  неопределенности, имеют больший производственный риск по сравнению с предприятиями, отпускные цены которых более стабильны и прогнозируемы;

- величина затрат на  производство и реализацию продукции.  Если затраты на факторы производства  имеют высокую степень неопределенности, в этом случае деятельность  предприятия отличается высокой величиной производственного риска. Так, например, постоянное увеличение тарифов на электроэнергию, ГСМ, газ приводят к росту себестоимости продукции, а следовательно, и производственного риска практически во всех отраслях экономики;

- регулируемость отпускных  цен на готовую продукцию в  зависимости от изменения затрат  на факторы производства. Чем  больше возможность предприятия  регулировать отпускные цены  так, чтобы они отражали состояние  затрат, тем меньше степень производственного  риска при прочих равных условиях;

- способность предприятия  организовать кругооборот новых  продуктов и услуг. Жизненные  циклы большинства категорий  продуктов и услуг за последние  годы значительно сократились.  Если фирма не способна осуществлять  нововведения, она постепенно придет  к упадку по нисходящей кривой  «стареющего» жизненного цикла,  и следовательно, имеет высокий производственный риск;