Управление источниками финансирования на предприятии

- операционный леверидж (или операционный рычаг). Если в составе затрат предприятия удельный вес постоянных затрат не снижается при падении спроса, то для предприятия характерен относительно высокий уровень производственного риска.

Действие операционного  рычага проявляется в том, что  любое изменение выручки от реализации продукции проявляется в еще  более сильном изменении величины прибыли. Данная закономерность обусловлена  различной степенью влияния постоянных и переменных затрат в составе  себестоимости на формирование финансовых результатов. Чем выше доля постоянных расходов, тем выше уровень операционного  рычага. Для предприятий с высокой  долей постоянных расходов даже незначительное изменение объема производства может  привести к существенному изменению  прибыли. Более высокие постоянные затраты, как правило, присущи отраслям, характеризующимся высокой автоматизацией производства, капиталоемкостью, а  также использующим высококвалифицированную  рабочую силу, услуги которой необходимо оплачивать даже в период спада.

Силу воздействия операционного  рычага рассчитывают как отношение  процентного изменения операционной прибыли к процентному изменению  в объеме реализации за какой-либо период:

0рL+ =((ОР_m –ОР_m-1)/ ОР_m-1 ) / ((I_m-I_m-1)/ I_m-1)

(1)

где OpL - операционный рычаг;

ОР - операционная прибыль;

I - выручка предприятия;  т - период, за который рассчитывается  операционный рычаг.

Используя формулу (1), можно  увидеть прямую пропорциональную зависимость  между операционным рычагом и  ценой капитала. Величину выручки  представим в следующем виде:

I=TC*K /WACC (2)

I = TC*1/ WACC*V  (3)

где WACC - средневзвешенная цена капитала;

ТС - трансакционные издержки;

I - выручка от реализации  за период t;

t - анализируемый период времени;

К - количество оборотов капитала;

V - скорость оборота капитала  в днях.

Подставив формулу (3) или (2) в (1), можно увидеть прямую пропорциональную зависимость между операционным рычагом и ценой капитала: если увеличивается цена капитала, уменьшается  выручка, что, в свою очередь, приводит к увеличению операционного рычага, и наоборот.

По определению, операционный рычаг показывает, на сколько процентов  изменится прибыль от реализации при изменении выручки на один процент. Следовательно, чем выше операционный рычаг, тем существеннее будет изменяться показатель прибыли как в сторону  увеличения, так и в сторону  уменьшения. Высокодоходный бизнес, как  правило, имеет высокую величину операционного рычага, а значит, и высокую цену капитала. Это согласуется с утверждением: при увеличении количества оборотов капитала и уменьшении их периода в днях его цена увеличивается [1].

Таким образом, становится очевидной  следующая зависимость: чем выше доходность бизнеса, тем выше скорость оборота капитала, тем выше его  цена, тем в большей степени  изменяется прибыль при изменении  выручки (то есть выше мультипликативный  эффект увеличения прибыли), тем выше величина операционного рычага. Данный факт влияет на финансовую устойчивость предприятия и обязательно должен учитываться при выборе и обосновании  структуры источников финансирования его капитала.

Необходимо учитывать  влияние еще одного фактора при  формировании структуры капитала, а  именно - финансового риска, то есть дополнительного риска, связанного с недостатком средств для выплаты процентов и погашения основной суммы заемных средств. Степень финансового риска определяется с помощью эффекта финансового рычага (ЭФР). Его действие характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств. Положительный результат использования заемных средств заключается в увеличении рентабельности собственного капитала. Финансовый риск взаимосвязан с производственным, поскольку проценты за кредит относятся к постоянным издержкам, а это, в свою очередь, усиливает действие операционного рычага и, соответственно, производственного риска. Поэтому для предприятия очень важно выбрать верное соотношение собственного и заемного капитала.

Многие зарубежные экономисты считают, что «эффект финансового  рычага оптимально должен быть равен  одной трети - половине уровня экономической  рентабельности. Тогда эффект финансового  рычага способен как бы компенсировать налоговые изъятия и обеспечить достойную отдачу собственным средствам. Подобная постановка вопроса представляется вполне правомерной» [2, с. 146]. Возьмем этот результат исследования, полученный другими экономистами, в качестве исходного для своих рассуждений.

ЭФР, который показывает приращение рентабельности собственных средств, полу-

чаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего, рассчитывается по формуле [2, с. 144]:

ЭФР = (1 - НП)(ЭР - СРСП)ЗС / СС, (4)

где НП - налог на прибыль (20 %);

ЭР - экономическая рентабельность активов;

СРСП - средняя расчетная  ставка процента;

ЗС - заемные средства (долгосрочные пассивы и краткосрочные пассивы);

СС - собственные средства;

ЗС/СС - плечо финансового  рычага.

В известную формулу финансового  рычага подставим рекомендуемые  оптимальные значения ЭФР. Получим следующие выражения: 1/3 ЭР = 0,8(ЭР - СРСП)ЗС/СС или 1/2ЭР = 0,8(ЭР - СРСП)ЗС/СС. С помощью несложных математических действий выразим из указанных выражений показатель экономической рентабельности, так как максимизация данной величины позволит предприятию обеспечить высокую стоимость его бизнеса:

ЭР = (0,8 х СРСП х ЗС / СС)/ (0,8 х ЗС / СС - 0,3) → max (5)

или

ЭР = (0,8 х СРСП х ЗС / СС)/(0,8 х ЗС / СС - 0,5) → max. (6)

Из формул (5) и (6) видно, что  наиболее управляемой величиной  в данном случае является плечо финансового  рычага или отношение заемного капитала к собственному капиталу, поскольку  величина средней расчетной ставки процента в большей степени складывается под влиянием внешних факторов, которые  и определяют уровень издержек по заемным средствам. Таким образом, числитель данной дроби менее  управляем, чем знаменатель, а максимальное значение дроби достигается при  минимальном значении знаменателя. Следовательно, для максимизации экономической  рентабельности необходимо определить интервал допустимых значений ЗС/СС. Величина ЗС/СС может быть или больше единицы, или меньше единицы.

В случае условия оптимальности ~ЭР, если заемные средства меньше собственных средств, то отношение ЗС/СС < 1, тогда, чтобы значение знаменателя было положительной величиной, плечо финансового рычага должно быть больше 0,4. Если заемные средства больше собственных средств и ЗС/СС > 1, то предельная граница величины знаменателя составляет 1, так как при значении знаменателя больше единицы частное от деления начинает уменьшаться, тогда ЗС/СС не должно превышать 1,63. Аналогично рассуждая, для второго случая оптимальности ^ЭР получим интервал значений 0,63 < ЗС/СС < 1,88. Обобщая два случая, интервал допустимых значений можно записать следующим образом: [0,4; 0,63] < ЗС/СС < [1,63; 1,88].

Другими словами, минимальное  значение заемного капитала, при котором  достигается оптимальное приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию  заемных средств, находится в  интервале от 0,4 х СС до 0,63 х СС, или 40-63 % от величины собственных средств. Максимально допустимое значение заемного капитала - составляет от 163 до 188 % от величины собственных средств, однако этот вариант мы исключаем, поскольку он не обеспечивает предприятию финансовую устойчивость.

Таким образом, исходя из «золотого» правила финансового менеджмента, целесообразно считать, что оптимальным  значением структуры капитала является величина заемного капитала, находящегося в интервале 40-63 % от собственных  средств. Остается определить, к какому значению в большей степени необходимо стремиться: к 40 или к 63 %.

Если исходить из расчета  средневзвешенной цены капитала, становится очевиден тот факт, что при заданных ценах собственного и заемного капиталов  основными инструментами регулирования величины средневзвешенной цены капитала являются их доли в общей структуре источников финансирования. Цена собственного капитала практически всегда выше цены заемного капитала, и с этой точки зрения заемный капитал является более выгодным и дешевым источником финансирования, в противном случае он бы не использовался. Тогда чем выше доля заемного капитала (увеличивающая более низкое значение цены капитала) и ниже удельный вес собственного капитала, тем меньше средневзвешенная цена капитала. Следовательно, при выборе возможных значений оптимальной структуры капитала, которая максимизирует экономическую рентабельность, необходимо отдать предпочтение удельному весу заемного капитала равным или близким 66 % от собственного капитала.

Однако теоретические  рассуждения иногда вступают в противоречие с практикой российских предприятий, что и определяет специфику их управления структурой источников финансирования капитала, которая заключается в следующем:

1. Практика показывает, что  российские предприятия, как правило,  прибегают к долговому финансированию  не с целью минимизации средневзвешенной  цены капитала, а при отсутствии  нужного объема собственных средств.  Поэтому приведенное выше утверждение,  что «заемный капитал является  более выгодным и дешевым источником  финансирования, в противном случае  он бы не использовался», не  отражает реальную финансово-хозяйственную  практику отечественных компаний.

2. Процент за кредит  в своей значительной доле  выплачивается за счет чистой  прибыли, следовательно, он, по  законодательству РФ, облагается  налогом, что снижает эффективность  использования заемного капитала  и делает его невыгодным в  большинстве случаев. Однако в  наиболее высокоразвитых странах  налог на прибыль выплачивается  после процентных платежей, и,  таким образом, проценты в налогооблагаемую  базу не входят. Поэтому для  зарубежных компаний привлечение  заемного капитала является более  выгодным источником финансирования  их деятельности, чем ее развитие  за счет собственных источников (однако определенные «перекосы»  в политике кредитования и  явились одной из основных  причин финансового кризиса). Для  российских компаний, наоборот, предпочтение  отдается собственным средствам  при условии их наличия (особенно  в целях сохранения финансовой  устойчивости).

3. Рост величины долга  приводит к уменьшению финансовой  устойчивости и риску банкротства  предприятия. Поэтому руководители  вынуждены всегда делать выбор  между снижением цены капитала  и потерей финансовой устойчивости  предприятия, между возможностью  использования заемных средств  и издержками на его получение,  и в результате многие из них, как правило, склоняются к снижению величины заемного капитала в общей структуре пассивов.[3; с. 154-162]

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

У каждой организации в  зависимости от профиля ее деятельности, социального и технического состояния  есть потребность в привлечении  источников финансирования. Если в  результате привлечения источников финансирования эффективность деятельности организации повышается, то с полным основанием можно говорить о целесообразности сделанных вложений. При этом встает вопрос, за счет каких источников произошел  прирост - собственных или заемных.

Если основной упор был  сделан на заемные средства, т.е. кредиты, займы и кредиторскую задолженность, то очевидно, что в последующие  периоды этих источников может и  не быть, по крайней мере, в прежних  размерах. В подобном случае повышение  мобильности имущества имеет  нестабильный характер, ибо увеличение доли заемных средств свидетельствуют об усилении финансовой неустойчивости организации и повышении степени ее финансовых рисков, а также об активном перераспределении (в условиях инфляции и невыполнения в срок финансовых обязательств) доходов от кредиторов к организации должнику.

При этом риск предпринимательской  деятельности увеличивается в связи  с тем, что обязательства, взятые в связи с долгом, должны выполняться  независимо от доходов организации. Не следует забывать и об ограничении  деловой активности организации, в  связи с принятием ею долговых обязательств:

утрате права полного  распоряжения имуществом, предоставляемым  в залог;

возможных затруднениях в последующем получении кредита и т.д.

Минимальным риск будет у  тех организаций, которые строят свою деятельность на основе собственных  источников. В то же время доходность деятельности таких организаций, как  правило, невысока, поскольку эффективность  использования заемных средств в большинстве случаев оказывается более высокой, чем собственных.

Проведенное исследование использования  заемных средств позволило сделать  следующие выводы и предложения.

На практике анализ структуры  капитала и финансовой структуры  не ограничивается рассматриваемыми в  классической литературе элементами капитала, такими как обыкновенные и привилегированные  акции, банковские кредиты и облигационные  займы. В настоящей курсовой работе мы рассмотрели порядок определения стоимости для других источников финансирования, присутствующих в балансе реальных компаний. В частности стоимость капитала для нераспределенной прибыли рекомендуется принимать равной стоимости собственного капитала в виде обыкновенных акций, а для отложенных налоговых обязательств — средневзвешенной стоимости капитала. Стоимость капитала для финансового лизинга и конвертируемых облигаций предлагается определять с помощью расчета внутренней нормы доходности, связанных с этими инструментами денежных потоков. Стоимость кредиторской задолженности можно рассчитать как годовую эффективную ставку, когда в качестве процентных расходов принимается величина теряемой в результате поздней оплаты скидки.

Подводя итог, можно с  большой долей уверенности утверждать, что эффективное управление структурой источников финансирования капитала является залогом успешного функционирования предприятия и обеспечения его финансовой устойчивости, а поиск оптимальной структуры источников финансирования, согласно предложенному подходу, позволит учесть многофакторность процесса формирования капитала, риск и его затратность.