Управление совственным капиталом

На второй стадии анализа исследуют соотношение между внутренними и внешними источниками образования СФР, а также стоимость (цену) привлечения собственного капитала за счет различных источников.

На третьей стадии анализа оценивают достаточность СФР, сформированных в базисном периоде. Критерием такой оценки выступает коэффициент самофинансирования (Ксф):

Ксф= , (5.6)

где СФР — собственные финансовые ресурсы, сформированные в базисном периоде;

ΔА(И) — прирост активов (имущества) в прогнозном периоде по сравнению с базисным (отчетным).

Второй этап. Общую потребность в СФР на предстоящий период устанавливают по формуле

, (5.7)

где Псфр — общая потребность в собственных финансовых ресурсах в предстоящем периоде;

Пк— общая потребность в капитале на конец прогнозного периода;

Уск — удельный вес собственного капитала в общей его сумме на конец прогнозного периода, доли единицы;

СКнп — сумма собственного капитала на начало периода;

ЧПп — сумма чистой прибыли, направляемая на потребление в прогнозном периоде. Расчетная величина включает необходимую сумму СФР, образуемых за счет внутренних и внешних источников.

Третий этап. Оценку привлечения собственного капитала из различных источников осуществляют в разрезе отдельных его элементов (акционерного капитала нераспределенной прибыли и др.). Результаты такой оценки служат базой для принятия управленческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования СФР, обеспечивающих прирост собственного капитала.

Четвертый этап. Обеспечение максимального объема привлечения СФР за счет внутренних и внешних источников требует определения возможного перечня таких источников и их абсолютного объема.

Основными внутренними источниками являются чистая прибыль и амортизационные отчисления. В процессе их прогнозирования целесообразно предусмотреть возможность увеличения прибыли и амортизационных отчислений за счет внутренних резервов. Следует иметь в виду, что применение ускоренных методов амортизации основных средств (например, способов уменьшаемого остатка, списания стоимости основных средств по сумме чисел лет полезного использования и др.) приводит к снижению массы прибыли. В данном случае для замены изношенных элементов основного капитала следует предпочесть простое воспроизводство. После замены изношенных элементов основного капитала на новые необходимо стремиться к расширению производственного потенциала корпорации за счет чистой прибыли. Поэтому на отдельных этапах жизненного цикла компании возникает потребность в максимизации как амортизационных отчислений, так и чистой прибыли:

АО + ЧП→∑СФРmax, (5.8)

где АО и ЧП — прогнозируемые объемы амортизационных отчислений и чистой прибыли;

СФР — максимальная сумма СФР, образуемых за счет собственных источников.

Объем привлечения СФР из внешних источников (СФРвнеш) призван покрыть дефицит той их части, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников. Расчет осуществляют по формуле

СФРвнеш = ОПсфр — СФРвнутр, (5.9)

где СФРвнеш — потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников;

ОПсфр — общая потребность в источниках финансирования в прогнозном периоде;

СФРвнутр — объем внутренних финансовых ресурсов, намечаемых к привлечению за счет внутренних источников.

К внешним финансовым источникам относят: привлечение дополнительного паевого капитала участников (учредителей) хозяйственного товарищества или общества с ограниченной ответственностью; повторную эмиссию акций и др.

Пятый этап. Процесс оптимизации внутренних и внешних источников образования СФР базируется на:

• минимизации стоимости (цены) мобилизации СФР. Если стоимость СФР за счет внешних источников значительно превышает прогнозную величину привлечения заемных средств (облигационных займов и банковских кредитов), то от подобного их формирования следует отказаться;

• сохранении управления корпорацией первоначальными учредителями (собственниками), если оно достаточно продуктивно. Увеличение дополнительного паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такого управления.

Эффективность разработанной политики формирования СФР можно оценить с помощью коэффициента устойчивого экономического роста (Куэр):

Куэр= , (5.10)

где ∑Д — сумма дивидендов, выплачиваемая акционерам;

— средняя стоимость собственного капитала за расчетный период;

ЧП - ∑Д — реинвестируемая чистая прибыль.

Показатель характеризует устойчивость и перспективы развития корпорации, т. е. какими темпами в среднем увеличивается ее экономический потенциал (при сравнении данного коэффициента в динамике за ряд периодов).

Выводы

Успешное формирование СФР обеспечивает:

• максимизацию массы прибыли с учетом допустимого уровня финансового риска;

• рациональную структуру использования чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства;

• разработку в компании эффективной амортизационной политики;

• формирование рациональной эмиссионной политики (дополнительной эмиссии корпоративных ценных бумаг) или привлечение дополнительного паевого капитала.

7.  Особенности оценка отдельных элементов

собственного капитала

Поэлементная оценка стоимости собственного капитала способствует укреплению финансовой устойчивости корпорации на основе выбора наиболее недорогих источников его привлечения[12].

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, важнейшими из которых являются следующие:

1. Сумму выплат акционерам относят  к налоговой базе, определяемой  по доходам в форме дивидендов. К налоговой базе применяют  процентные ставки, установленные  гл. 25 («Налог на прибыль») в части  второй Налогового кодекса РФ (ст. 284).

Согласно ст. 284, к налоговой базе, определяемой по доходам, полученным в виде дивидендов, применяют следующие ставки:

6%— по доходам, полученным в  виде дивидендов российскими  организациями и гражданами —  налоговыми резидентами РФ;

15% — по доходам, полученным в  виде дивидендов от российских  организаций иностранными компаниями, а также по доходам, полученным  в виде дивидендов российскими  организациями от иностранных  юридических лиц.

Налогообложение дивидендных выплат повышает стоимость собственного капитала по сравнению с заемным (у получателя доходов). Выплаты владельцам акций в форме дивидендов осуществляют за счет чистой прибыли акционерного общества.

Согласно главе 25 части второй Налогового кодекса РФ от 06.08.01 (с изменениями от 29.05.02 № 57-Ф3), выплату процентов за привлеченный заемный капитал признают расходами организации с учетом следующих особенностей (ст. 269):

• расходом считают проценты, начисленные по долговому обязательству любого вида (товарному и коммерческому кредиту, займу, банковскому вкладу и банковскому счету), при условии, что размер начисленных налогоплательщиком по долговому обязательству процентов существенно не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, вы данным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях;

• под долговыми обязательствами, выданными в сопоставимых условиях, понимают обязательства, выданные в той же валюте на те же сроки под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска;

• при определении среднего уровня процентов по межбанковским кредитам принимают во внимание информацию только о межбанковских кредитах;

• существенным отклонением размера начисленных процентов по долговому обязательству считают отклонение более чем на 20% в сторону повышения (снижения) от среднего уровня процентов, начисленных по долговому обязательству, выданному в том же квартале на сопоставимых условиях;

• при отсутствии долговых обязательств, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях, предельная величина процентов, признаваемых рас ходом, принимается равной ставке рефинансирования Центрального банка России, увеличенной в 1,1 раза по рублевым кредитам и на 15% — по валютным кредитам.

Поэтому проценты за банковский кредит в состав налогооблагаемой базы прибыли не входят. В налоговом учете их отражают отдельно от затрат на производство и реализацию продукции и внереализационных расходов. В результате стоимость вновь привлекаемого собственного капитала (в форме эмиссии акций) часто превышает цену заемных средств.

2. Привлечение собственного капитала  связано с финансовым риском  для инвесторов, что повышает  его стоимость на величину  премии (надбавки) за риск. Данное  положение подтверждается тем, что  претензии собственников основ  ной части этого капитала (за  исключением владельцев привилегированных  акций) подлежат удовлетворению  при банкротстве акционерного  общества в последнюю очередь.

З. Мобилизация собственного (акционерного) капитала не связана с обратным денежным потоком по основной его сумме, что подтверждает выгодность этого источника для корпорации, несмотря на его повышенную стоимость.

По заемным средствам обратный денежный поток наряду с выплатой процентов включает возврат в установленный срок основной суммы долга (займа). По привлекаемому собственному капиталу обратный денежный поток включает только платежи акционерам (в форме дивидендов), за исключением случаев выкупа обществом собственных акций у их владельцев. Это обеспечивает большую без опасность использования собственного капитала с позиции достижения корпорацией финансовой устойчивости и платежеспособности.

4. Необходимость периодической  корректировки объема собственного  капитала, зафиксированного в бухгалтерском  балансе. При этом уточнению подлежит  только функционирующая часть  собственного капитала, так как  вновь привлекаемую его величину  оценивают в текущих рыночных  ценах.

1.  Оценка вновь привлекаемого собственного капитала имеет вероятностный характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значительным колебаниям на фондовом рынке. Привлечение заемных средств основано на процентных ставках, зафиксированных в кредитных договорах заемщиков с банками. Выпуск в обращение обыкновенных акций не содержит таких договорных обязательств перед инвесторами. Исключение составляет эмиссия привилегированных акций с фиксированным процентом дивидендных выплат.

5. Механизм поэлементной оценки  собственного капитала предприятия (корпорации).

С учетом рассмотренных особенностей складывается механизм поэлементной оценки собственного капитала корпорации-эмитента, который включает:

1. Расчет стоимости используемого  в отчетном периоде собственного  капитала по формуле:

СКио= , (5.11)

где СКио — стоимость используемого собственного капитала в отчетном периоде, %;

ЧПа — сумма чистой прибыли, выплаченной акционерам в процессе ее использования;

— средняя величина собственного капитала в отчетном периоде.

Процесс управления стоимостью данного элемента собственного капитала осуществляют, прежде всего, в текущей (обычной) деятельности. Стоимость используемого капитала в предстоящем (прогнозном) периоде устанавливают по формуле

СКип=СКио*I, (5.12)

где СКип — стоимость используемого собственного капитала в предстоящем пери оде, %;

СКио — стоимость используемого собственного капитала в отчетном периоде, %;

I — прогнозируемый индекс роста  выплат из чистой прибыли по  корпорации в целом, доли единицы.

Как уже отмечалось, стоимость нераспределенной прибыли приравнивают к цене используемого собственного капитала в предстоящем периоде:

Снп=СКип, (5.13)

где Снп — стоимость нераспределенной прибыли, %.

Такой подход позволяет сделать следующий вывод: если стоимость используемого (функционирующего) собственного капитала в предстоящем периоде и стоимость нераспределенной прибыли в этом же периоде идентичны, то при оценке средневзвешенной стоимости капитала (WACC) в планируемом периоде данные элементы капитала можно рассматривать как единый элемент, т. е. включать в оценку с общим суммированным удельным весом.

2. Стоимость дополнительно привлекаемого  акционерного капитала рассчитывают  в процессе оценки раздельно  — по обыкновенным и привилегированным  акциям, так как норма предлагаемого  по ним дивиденда неодинакова. Она, как правило, выше по обыкновенным  акциям.

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии обыкновенных акций определяется следующими показателями:

•суммой дополнительной эмиссии обыкновенных акций;

•суммой дивиденда, выплаченного в отчетном периоде на одну обыкновенную акцию;

•планируемым индексом роста выплат чистой прибыли акционерам в форме дивидендов;

•прогнозируемыми затратами по эмиссии обыкновенных акций.

В процессе привлечения данного вида собственного капитала следует учитывать, что по стоимости он является самым дорогим, так как затраты по его обслуживанию не понижают налогооблагаемую прибыль, а премия за финансовый риск наиболее высока, поскольку эта часть капитала при банкротстве акционерного общества защищена в минимальной степени.

Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого с помощью эмиссии обыкновенных акций (СКоа) рекомендуют осуществлять по формуле:

СКоа= , (5.14)

где СКоа — стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций, %;

Коа — количество дополнительно выпускаемых обыкновенных акций, шт.;

Доа— сумма дивиденда, приходящегося на одну обыкновенную акцию в отчетном периоде, руб.;

I — планируемый индекс роста  дивидендов из чистой прибыли  акционерам;

∑СКоа — сумма собственного (акционерного) капитала, привлекаемого за счет

выпуска обыкновенных акций;

Зэ — затраты на эмиссию обыкновенных акций по отношению к общей сумме эмиссии акций, доли единицы.