Управление совственным капиталом

В результате сравнительного анализа технико-экономических показателей, проведенного во второй главе видно, что объем реализации товаров и услуг ОАО «Пензпромстрой» сократился к концу 2010 года на 45034 тыс. рублей, или на 62,2% к 2008 году. Соответственно и себестоимость продукции сократилась на 49040 тыс. руб., или на 65,3% к 2008 году. Затраты на 1 рубль реализации товара сократились на 6,5 коп.

Валовая прибыль в 2010 году увеличилась на 4006 тыс. руб., к соответствующему периоду 2008 года, что повлекло за собой увеличение чистой прибыли в 2010 году на 1063 тыс. руб., к уровню 2009 года, но ниже на 573 тыс. руб., чем в 2008 году. Чистая рентабельность увеличилась на 0,6%, или на 103%.

Среднегодовая стоимость основных производственных фондов к концу 2010 года выросла на 607 тыс. руб., или на 19,9% к 2008 году. Среднегодовая стоимость оборотных средств за этот период наоборот сократилась на 5628 тыс. руб., или на 86,1%.

За анализируемый период произошло уменьшение активов и пассивов баланса в 2010 году на 11384,0 тыс. руб., или на 6,1% к соответствующему периоду 2008 года. Снижение произошло в результате сокращения основных средств на 11095,0 тыс. руб., или на 20,4% к уровню 2008 года. Так, как анализируемая организация занимается строительством объектов, то в 2010 году было сокращено незавершенное строительство на 60694,0 тыс. руб., или на 56% к уровню 2008 года.

За период с 2008 по 2010 год незначительно сократились запасы и долгосрочные финансовые вложения организации. В тоже время, на конец 2010 года выросли денежные средства в сумме 1281 тыс. руб. и дебиторская задолженность на 58717 тыс. руб.

В структуре пассива наибольшую долю составляют краткосрочные обязательства, причем наблюдается их снижение за счет уменьшения кредиторской задолженности на 23199 тыс. руб., а также сокращения займов и кредитов на 15086 тыс. руб. к соответствующему периоду 2008 года.

Сумма источников капитала сформировалась в основном за счет заемных средств. ОАО «Пензпромстрой» для осуществления своей деятельности использует заемные средства, в виде кредиторской задолженности перед государством, поставщиками и подрядчиками и кредитов коммерческих банков.

Следует отметить превышение в 2 раза дебиторской задолженности над кредиторской, что является положительным фактором деятельности организации, но в тоже время говорит о несвоевременной оплате клиентов за поставленную продукцию. В краткосрочной перспективе баланс ОАО «Пензпромстрой» неликвиден, так как не выполнено ни одно условие абсолютной ликвидности.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала.

Коэффициент отношения заемных и собственных средств превышает 1, то это говорит о том, что предприятие зависимо от заемных средств. Коэффициент соотношения мобильных и иммобилизованных средств колеблется в пределах от 0,16 до 1,02.

В ОАО «Пензпромстрой» значения коэффициента маневренности за 2008-2010 годы имеют отрицательное значение, что свидетельствует о нестабильном финансовом положении.

Коэффициент обеспеченности запасов на конец 2010 года превышает норматив, что говорит об отвлечении значительных собственных средств на приобретение запасов готовой продукции.

Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства.

На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов.

Для этого необходимо оценить влияние использования основных средств на объём производства продукции при следующих исходных данных, приведенных в таблице 3.1 и 3.2.

Для обобщающей характеристики использования основного капитала служат показатели капиталоотдачи и капиталоёмкости относительной экономии основного капитала. Капиталоотдача определяется отношением стоимости годового объёма продукции к среднегодовой стоимости основного капитала. Капиталоёмкость - обратный показатель капиталоотдачи.

Таблица 3.1. Влияние использования основных средств на объём производства продукции в 2009 году

Показатель	Усл. обозн.	2008 г.	2009 г.	Отклонение (+,-) 2009 г. к 2008 г.	Абс. откл, в %
Объем выпуска продукции, тыс. руб.	ВП	72458	31244	-41214	43,1
Среднегодовая величина основного производственного капитала, тыс. руб.	ОК	164290	223562	59272	136,0
Капиталоотдача, тыс. руб.	ko	0,44	0,14	-0,30	31,8

 

Определим влияния изменения величины основного капитала в 2009 году на объем производства продукции:

?ВПОК = (ОКф - ОКпл) * koпл = (223562-164290) * 0,44 = 26079,6 тыс. руб.

Рассчитаем влияние изменения капиталоотдачи на объем производства продукции:

?ВПkо = ОКф*(koпл - koф) =223562 * (0,14 - 0,44) = -66979,5 тыс. руб.

Сумма влияния факторов равна:

-66979,5 + 26079,6 = -40899,9 тыс. руб.

Фактически капиталоотдача на предприятии в 2009 году сократилась по сравнению с 2008 г. на 0,30 тыс. руб., или на 31,8% главным образом за счет увеличения основного капитала на 59272,0 тыс. руб., и сокращения выпуска продукции на 41214,0 тыс. руб.

Определим влияния изменения величины основного капитала на объем производства продукции в 2010 году:

?ВПОК = (ОКф - ОКпл) * koпл = (92198 - 223562) * 0,14 = -18390,9 тыс. руб.

Таблица 3.2. Влияние использования основных средств на объём производства продукции в 2010 году

Показатель

Усл. обозн.

2009 г.

2010 г.

Отклонение (+,-) 2010 г. к 2009 г.

Абс. откл, в %

Объем выпуска продукции, тыс. руб.

Среднегодовая величина основного производственного капитала, тыс. руб.

ОК

223562

92198

-131364

41,2

Капиталоотдача, тыс. руб.

ko

0,14

0,30

+0,16

214,3

 

Рассчитаем влияние изменения капиталоотдачи на объем производства продукции:

?ВПkо = ОКф*(koпл - koф) = 92198 * (0,30 - 0,14) = 14751,6 тыс. руб.

Сумма влияния факторов равна:

-18390,9 + 14751,6 = -3639,3 тыс. руб.

Фактически капиталоотдача на предприятии в 2010 году увеличилась по сравнению с 2009 г. на 0,16 тыс. руб., или на 214,3% главным образом за счет сокращения величины основного капитала на 131364,0 тыс. руб., так как не произошло увеличения продукции.

Увеличение капиталоотдачи в данном случае не говорит об увеличении эффективности использования основного капитала.

Для дальнейшего увеличения капиталоотдачи необходимо повышать производительность оборудования с помощью введения новых технологий, модернизации оборудования, повышения квалификации работников, применять рациональные режимы загрузки оборудования.

Рассмотрим далее основные аспекты оценки основных факторов, определяющих формирование структуры капитала. Практика показывает, что не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков.

Вместе с тем, существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

- отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеет обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприятием заемный капитал;

- стадия жизненного цикла предприятия. ОАО «Пензпромстрой» находящийся в стадии зрелости, в большей мере должен использовать собственный капитал;

- конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И наоборот, в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо оперативно снижать коэффициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала;

- конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению уровня финансовой рентабельности, а в ряде случаев - и к убыточной операционной деятельности). В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников - при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал;

- уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает, и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет возможность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае собственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в собственное предприятие, обеспечивающее высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес использования заемных средств;

- коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала;

- отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения предприятием заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников;

- уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала;

- финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере;

- уровень концентрации собственного капитала. Для того, чтобы сохранить финансовый контроль за управлением предприятием, владельцам предприятия не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников, даже несмотря на благоприятные к этому предпосылки.

С учетом этих факторов управление структурой капитала на предприятии сводится к основным направлениям, как установлению оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и заемного капитала и обеспечению привлечения на предприятие необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа. Проведение многовариантных расчетов с использованием механизма финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала, обеспечивающую максимизацию уровня финансовой рентабельности.