Финансовый менеджмент

Налогоемкость реализации продукции (Нр) = НПо/ ОР,

где:  ОР—общий объем  реализации продукции;

НПо- общая сумма налоговых платежей;

Коэффициент налогообложения  издержек производства (Н изд.) =  НПизд./ И.

где НПизд. -сумма налоговых  платежей, отнесенная на себестоимость  продукции (издержки);

–  И-общая сумма  издержек производства отчетного периода.

Коэффициент налогообложения прибыли (Н пр.) = НПпр./ БП,

где  НТП – сумма  налоговых платежей, уплаченных за счет прибыли;

БП - сумма бухгалтерской  прибыли;

коэффициент налогообложения  доходов (Ндох.) = НПц / ВД,

где ВД - сумма валового дохода;

НПц -сумма налоговых  платежей, входящих в цену продукции и уплаченная за счет доходов предприятия.

Налоговое поле является информационной базой для принятия финансовых и инвестиционных решений. Под налоговым полем  фирмы  понимают  всю  совокупность налогов, подлежащих уплате, исходя из осуществляемых им видов деятельности, статуса, места (региона) расположения, наличия структурных подразделений, учет предоставляемых законодательством льгот и налоговых освобождений.

 

3.Особенности  финансовой системы и финансового  менеджмента в России

 

Из-за различия в финансовых системах выделяют несколько  концепций финансового менеджмента, отличающихся  постановкой целей, выбором источников финансирования и объектов инвестирования: аутсайдерскую (американскую) и инсайдерскую (ориентированную  на банки)

Аутсайдерская модель характеризуется  следующими особенностями:

распыленность капитала, портфельные инвесторы, степень  концентрации акций внутри компании низкая;

 цель максимизация  рыночной оценки капитала, что  учитывает интересы акционеров. При 100% собственном капитале эта цель формулируется как  максимизация рыночной капитализации (S), а при наличии заемного капитала цель- максимизация всего капитала (общая капитализация V = S + D, где S –оценка собственного капитала; D- заемного капитала). Именно концепция максимизации общей капитализации получила наибольшее признание в теории финансового менеджмента;

руководство компанией  осуществляют в основном наемные  менеджеры;

жесткое законодательство по защите интересов акционеров.

Инсайдерская модель в отличие от аутсайдерской характеризуется концентрацией капитала вокруг крупных банков, максимизация капитала редко выступает в качестве приоритета деятельности даже стратегических условиях. а целевыми установками являются рост активов, достижение определенной доходности на вложенный капитал, выход на мировые рынки и установление новых финансовых зависимостей. ( целевые установки могут  привести к отказу от классических рекомендаций по проектам –принимаются проекты с нулевым или отрицательным значением чистого дисконтированного дохода (NPV) ради завоевания места на рынке или создания производственных финансовых цепочек.

  Российская финансовая система по большинству признаков относится к связанной  финансовой системе со всеми присущими ей характеристиками: перекрестное владение. Вокруг крупных банков сформировались финансовые группы с переплетенным директоратом, т.е. руководители одной компании входят в совет директоров компаний, включенных в группу. Большая часть акций сосредоточена в руках отдельных владельцев. В РФ достаточно слабы институты защиты прав собственности миноритарных акционеров,. непрозрачность форм собственности.

Так, в компании  «Русал», которая  является третьей по величине в мире алюминиевой компаней ( в 2003г. выпустили  – 2,58 млн. т алюминия, выручка составила 4,5 млрд.долларов). 75% акций контролирует» Базовый элемент»  Олега Дерипаска.

Другая крупнейшая компания «Норильский никель» (выручка за 9 месяцев 2004 г. составила 1583 млрд. долларов, чистая прибыль 460 млн. Уставный капитал  Норильского никеля состоит из213,9 млн. акций номиналом 1 руб. Более 50% акций контролирует –Владимир Потанин и гендиректор «Норникеля» М.Прохоров. Еще около 10% принадлежит холдингу «Интеррос». Уставный капитал АТОВАЗА составляет- 16,06 млрд. руб. и разбит на 27,19 млн.обыкновенных акций и 4,9  млн. привилегированных акций номиналом 500 руб.  По данным ИК «АТОН» около 53% акций контролируют топ-менеджеры, 8% принадлежит Внешторгбанку, около 18% работникам предприятия около 13% акций обращается на биржах и менее 1% конвертировано в GDR , а 2,05% принадлежит РФФИ

 

Вопросы

1. В чем состоит преимущество корпоративной формы организации бизнеса?

2.Основные  признаки аутсайдерской модели  финансового менеджмента.

3.Основные  признаки  нсайдерской модели  финансового менеджмента.

4. Особенности  финансовой системы и финансового  менеджмента в РФ.

 

 

 

 

РАЗДЕЛ КУРСА  2. БАЗОВЫЕ КОНЦЕПЦИИ  И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПРИНЯТИЯ ФИНАНСОВЫХ РЕШЕНИЙ

 

ТЕМА 2.1. ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ И МЕТОДЫ ИХ ОЦЕНКИ

 

Вопросы темы:

3. Формирование денежных потоков, их виды
4. Оценка денежных потоков

 

 

2.1.1. Формирование  денежных потоков, их виды

 

Движение денежных средств, получаемых и расходуемых предприятием в наличной и безналичной форме, называют в финансовом менеджменте  ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ (CASH FLOW). Эти потоки бывают двух видов: положительные и отрицательные. ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЕ ПОТОКИ (ПРИТОКИ) отражают поступление денег на предприятие, ОТРИЦАТЕЛЬНЫЕ (ОТТОКИ) – выбытие или расходование денег предприятием. Перевод денег из кассы на расчетный счет и подобные ему внутренние перемещения денег не рассматриваются в качестве денежных потоков. Важнейшим условием возникновения денежного потока является пересечение им условной “границы” предприятия. Разница между валовыми притоками и оттоками денежных средств за определенный период времени называется ЧИСТЫМ ДЕНЕЖНЫМ ПОТОКОМ. Он также может быть положительным или отрицательным (притоком или оттоком).

В отличие от прибыли  и издержек денежные потоки имеют  конкретный характер. Если показатель бухгалтерской прибыли базируется на многочисленных, часто очень условных расчетах, денежный поток всегда очевиден – достаточно сальдировать притоки и оттоки (каждый элемент которых подтверждается банковской выпиской или кассовым документом), чтобы получить итоговую величину чистого денежного потока. В управлении финансами любой актив или хозяйственная операция оцениваются, прежде всего, с точки зрения величины и направленности денежных потоков, порождаемых активом или операцией. Транзакция, не оказывающая влияния на денежные потоки предприятия, не представляет интереса для финансов. Однако очень трудно привести пример операций, не влекущих за собой изменений в денежных потоках.

Все денежные потоки предприятия  объединяются в три основные группы: потоки от ОПЕРАЦИОННОЙ, ИНВЕСТИЦИОННОЙ И ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ. Главным источником денежных поступлений предприятия является его основная деятельность – производство и реализация продукции для промышленного предприятия, розничная торговля для магазина и т.п. Многие предприятия одновременно осуществляют несколько видов деятельности, совмещая производство с посредническими операциями или оказанием других услуг. Тем не менее, деятельность такого рода часто обозначается единым термином – производственная или операционная. Денежные потоки от этой деятельности (выручка от реализации, оплата счетов поставщиков, выплата заработной платы) являются наиболее регулярными, так как они обслуживают текущие операции, повторяющиеся из месяца в месяц.

Наряду с осуществлением повседневных хозяйственных операций предприятие периодически сталкивается с необходимостью приобретения нового или реализации устаревшего оборудования, осуществления долгосрочных инвестиций иного характера. Кроме этого, важное значение имеет деятельность, связанная с привлечением дополнительного собственного или заемного капитала. Каждая из этих операций порождает соответствующие денежные потоки, которые, несмотря на свой менее регулярный характер, могут оказывать значительное влияние на величину совокупного денежного потока предприятия. На рисунке 1. Отображены потенциальные притоки и оттоки по трем видам деятельности.

 

Рисунок 1. Состав денежных потоков по отдельным видам  деятельности. 

Группировка денежных потоков предприятия  по видам деятельности значительно  повышает аналитичность отчетной информации. Финансовый менеджер (или кредитор) может видеть, какие именно источники приносят предприятию наибольшие денежные поступления и какие – потребляют их в большем объеме. У нормально функционирующего предприятия совокупный чистый денежный поток должен стремиться к нулю, то есть все заработанные в отчетном периоде денежные средства должны быть эффективно инвестированы. Однако к достижению такого результата ведут различные пути: операционная деятельность может принести значительный чистый приток наличности, который предприятие использует для расширения основных фондов. Но возможна и противоположная ситуация – реализуя часть своего основного капитала, предприятие тем самым перекрывает чистый денежный отток от операционной деятельности. Последний вариант крайне нежелателен для предприятия, так как основным источником денежных средств должна служить его основная, операционная деятельность, а не распродажа имущества.

Деление денежных потоков  на операционную, инвестиционную и  финансовую составляющие обусловлено  исключительно потребностями финансового менеджмента. Данный подход не предусматривает выделения “производительных” и “непроизводительных” расходов. Если крупное промышленное предприятие имеет на своем балансе розничный магазин, то сумма выручки от реализации в нем товаров будет включена в состав общего операционного потока всего предприятия. Широко распространенное в статистической отчетности выделение “основной” и “не основной” деятельности при расчете денежных потоков не учитывается. Также не предусматривается отражение “социальной” деятельности предприятия. Любое приобретение основных фондов будет показано как инвестиционная деятельность, любые денежные затраты будут отнесены к производственным или финансовым оттокам. Единственной формой “непроизводительного” расходования средств является выплата дивидендов из чистой прибыли предприятия. В данном случае отражается факт получения собственниками предприятия причитающейся им части результатов его деятельности – чистой прибыли.

Эти принципы не совсем согласуются  с российской практикой, когда государство предписывает предприятиям из каких конкретно источников – себестоимости продукции или чистой прибыли – предприятие должно финансировать те или иные расходы. Например, считается совершенно естественным, что расходы предприятия на рекламу в пределах официальной нормы являются производительными расходами и могут быть исключены из налогооблагаемой базы, а все что потрачено на рекламу сверх этой нормы сумму налога на прибыль снизить уже не может, то есть должно оплачиваться из чистой прибыли. Аналогичный подход сложился к так называемым “социальным” расходам предприятия. Следовательно, вкладывая свои деньги в собственный капитал предприятия, инвестор должен помнить, что официально установленная ставка налога на прибыль не отражает всех реальных расходов, которые должно будет понести предприятие, прежде чем сможет рассчитаться с ним по дивидендам.

В соответствии с международными учетными стандартами отчет о денежных потоках (statement of cash flow) входит в состав финансовой отчетности предприятия на правах основного документа наряду с бухгалтерским балансом и отчетом о прибылях и убытках. Схема взаимосвязей между этими тремя отчетами представлена на рисунке 2. Российские предприятия составляют Отчет о движении денежных средств (ф. № 4). Этот документ пока не имеет статуса основного отчета, методика его составления недостаточно конкретизирована. Поэтому он еще не стал таким же ценным источником информации, как его зарубежный аналог, отчет о денежных потоках. Не вызывает сомнения, что для российских потребителей отчетной информации достоверная и детализированная информация о движении денежных средств имеет ничуть не меньшую ценность, чем для пользователей отчетности в других странах.

 

Рисунок 2. Взаимосвязь между финансовыми  отчетами.

Очень важно понять, что  денежные потоки ни в коем случае не должны противопоставляться таким  экономическим категориям как прибыль  или себестоимость. Прибыльное предприятие (если эта прибыль является реальным результатом его деятельности) в  состоянии генерировать достаточные денежные потоки для погашения обязательств и новых инвестиций. Убыточный бизнес может какое-то время удовлетворять все свои потребности в наличности (за счет распродажи запасов и оборудования, бездумных заимствований или несвоевременного погашения кредиторской задолженности), однако, в конце концов он неизбежно столкнется с дефицитом денежных средств. Концентрируя основное внимание на денежных потоках предприятия, финансовый менеджмент не абстрагируется от других экономических показателей его деятельности. Задача финансового менеджмента состоит в выявлении причин расхождений между движением стоимости и движением денег, оценке вскрытых фактов и выработке мероприятий по устранению имеющихся недостатков.  

 

2.1.2. Оценка  денежных потоков

 

В процессе  финансового  управления, менеджеры имеют дело с финансовыми активами (ценными бумагами), стоимость которых непосредственно зависит от потоков денежных средств, ожидаемых в результате использования этих активов. Процесс оценки будущих денежных потоков называется анализом дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF). Подавляющее большинство принимаемых финансовых решений сопряжено с оценками прогнозируемых денежных потоков, поэтому анализ DCF имеет важное значение.

Основоположником анализа DCF является Джоном Бэрром Уильямсом. Однако, впервые в целях управления финансами корпораций DCF применил  Майрон Дж, Гордон. Данный метод нашел применение в исследованиях цены капитала.

Анализ DCF основан на понятии временной ценности денег. Рубль, который имеется сегодня, представляет собой большую ценность по сравнению с рублем, который должен или может быть получен спустя некоторое время. Это обуславливается тем, что он может быть инвестирован в финансовые или имущественные активы с перспективой получения в будущем дополнительного дохода. Анализ DCF проводится  в четыре этапа:

1. Расчет прогнозируемых  денежных потоков. В большинстве  случае случаев прогнозирование  денежных потоков является не  сложной задачей, так как прогнозируемые  потоки совпадают с реальными  (например, выплата купонных платежей  по облигациям). Но иногда реальные потоки отличаются от запланированных. В этом случае расчет может стать трудоемкой задачей.