Финансовый менеджмент

2. Оценка степени  риска для денежных потоков.  Потоки денежных средств как  правило сопряжены с определенной  степенью риска, поэтому его  необходимо учитывать при оценке.

3. Включение оценки  риска в анализ. В практике  финансового менеджмента известны  два метода учета степени риска:  метод безрискового эквивалента  (Certainty Equivalent Approach, CE)  и метод скорректированной на риск ставки дисконта (RiskAdjusted Discount Rate, RADR).При использовании метода CE ожидаемые денежные потоки непосредственно корректируются с учетом степени риска - чем выше риск, тем ниже значения элементов скорректированного денежного потока. Метод RADR означает, что степень риска учитывается не путем корректировки денежного потока, а посредством изменения ставки дисконта – чем выше риск, тем выше и скорректированная ставка дисконта.

4. Определение  приведенной стоимости денежного  потока.

Заключительным этапом оценки денежного потока является определение его приведенной стоимости. Для этого используются коэффициенты, характеризующие ценность денег во времени – коэффициенты дисконтирования. Коэффициент дисконтирования (дисконтный множитель) рассчитывается по формуле:

PVIF_k,n =1/(1+k)ⁿ  , где

k – ставка дисконта;

n – период.

Для облегчения финансовых расчетов на практике используются специальные  финансовые таблицы, содержащие значения стоимости одного рубля в настоящий  момент времени (коэффициент дисконтирования).

 При любом анализе DCF необходимо использовать ставку дисконта, учитывающую альтернативные затраты. Эта ставка должна отражать доход, который может быть получен при инвестировании средств в наилучший из возможных альтернативных проектов, имеющих одинаковую степень риска. Такая ставка, как правило, должна отражать влияние следующих трех факторов.

1. Степень  риска конкретного денежного  потока. Ставка дисконта должна отражать степень риска, присущего анализируемым потокам: чем выше этот риск, тем выше должно быть ее значение.

2. Превалирующий уровень показателей доходности. Ставка дисконта должна отражать среднюю доходность, сложившуюся в экономике.

3. Периодичность денежных  потоков. Последним фактором является  периодичность потоков, т. е. временной интервал, на котором рассматриваются данные потоки, — год, полугодие или другой промежуток времени. Обычно ставка дисконта, а также значения денежного потока приводятся в годовом исчислении.

В случае реализации инвестиционного  проект его денежный поток  определяется как разница между общими денежными потоками фирмы за определенный промежуток времени в случае реализации проекта CFt’, и в случае отказа от него CFt’’:

CFt=CFt’-CFt’’

Таким образом, денежный поток проекта определятся как  ДОПОЛНИТЕЛЬНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК.

В финансовом анализе  необходимо внимательно учитывать распределение денежных потоков во времени. Бухгалтерская отчетность о прибылях и убытках не привязана к денежным потокам и поэтому не отражает, когда именно в течении отчетного периода происходил приток или отток денежных средств. При разработке денежного потока должна учитываться временная стоимость денег. Поэтому, чем реальнее будет отражено движение денежных средств во времени, тем точнее получится результат оценки денежного потока.

При оценке дополнительного  денежного  потока необходимо решить три задачи:

1. При реализации проекта могут возникнуть безвозвратные затраты, которые уже потрачены ранее, величина которых не может измениться при реализации проекта. Эти затраты не следует учитывать при оценке денежного потока.
2. Следует учитывать альтернативные затраты (которые связаны с упущенным возможным доходом от альтернативного использования ресурса).
3. При оценке денежного потока, следует учитывать его влияние на другие денежные потоки, формирующиеся на предприятии.

Помимо вопросов инвестиционного характера оценка денежного потока может найти применение при расчете целесообразности замещения того или иного вида капиталоемких активов. При этом следует рассматривать денежные потоки, генерируемые старым имуществом.

К сожалению, некоторые исследования показывают, что прогнозы денежных потоков не всегда совпадают с реальностью, поэтому  возникает смещенность оценки денежного потока. Поэтому иногда целесообразно накапливать данные о точности прогнозных оценок, которые в последующем можно использовать в процессе принятия решений. 

Контрольные вопросы  темы:

1. Что представляет собой денежный поток, чем он отличается от прибыли?
2. Какие бывают виды денежных потоков?
3. Что может рассматриваться в качестве притока по операционной деятельности при формировании денежного потока?
4. Что может рассматриваться в качестве оттока по финансовой деятельности при формировании денежного потока?
5. В чем сущность анализа DCF?
6. С помощью каких методов можно учитывать риск при оценке денежного потока?
7. Чем обусловлена необходимость использования анализа DCF при оценке денежного потока?
8. Как формируется денежный поток инвестиционного проекта?
9. Для каких задач финанс<span class="Normal