Основные закономерности формирования инвестиционной политики фирмы

Затраты на выполнение прединвестиционной стадии проекта  в индустриально развитых странах  при нормальном стечении обстоятельств  составляют примерно 1,5-5,5 % от стоимости  проекта, в том числе на формирование инвестиционных  возможностей (замысла, идеи проекта) - 0,2-1,0%, на обоснование инвестиций - 0,25-1,5%, на технико-экономические исследования для небольших проектов - 1,0-3,0% и для крупных - 0,2-1,2 %.

На начальных  стадиях проекта важно избежать нео¬жиданностей и возможных рисков на последующих стадиях работы, найти самые экономичные пути достижения заданных результатов; оценить эффективность проекта и разработать его бизнес-план. До принятия решения о целесообразности осуществления проекта следует рассмотреть все его аспекты, возникающие в течение жизненного цикла. Это позволит избежать проектов с быстрой отдачей вложенных средств, но неэффективных во времени, и проектов, медленно окупаемых, но приносящих значительные долгосрочные выгоды [13, с.41].

На каждой стадии (каждом этапе) работы над инвестиционным проектом выполняется его стоимостная оценка. В зарубежной практике их насчитывают, по меньшей мере, четыре вида и их степень точности возрастает в порядке разработки проекта. Так, на стадии (этапе) исследования инвестиционных возможностей реализации проекта осуществляется предварительная стоимостная оценка, ее допустимая погрешность считается равной 25 - 40 %. Таким образом, на каждой стадии разработки и реализации инвестиционного процесса обосновывается экономическая эффективность проекта, анализируется его доходность, иными словами, проводится проектный анализ, позволяющий сопоставлять затраты  с полученными (прогнозируемыми) результатами (выгодами) [20, с.135].

1.2. Источники финансирования инвестиций

В соответствии с Законом РСФСР №1488-I от 26 июня 1991 г. «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» инвестиционная деятельность может осуществляться за счет [1]:

• собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора (прибыль, амортизационные отчисления, денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц, средства, выплачиваемые органами страхования и др.);

• заемных финансовых средств инвесторов (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и др. средства);

• привлеченных финансовых средств инвестора (средства, получаемые от продажи акций, паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);

• денежных средств, централизуемых объединениями предприятий в установленном порядке;

• инвестиционных ассигнований из государственных бюджетов и соответствующих внебюджетных фондов;

• иностранных инвестиций.

В зависимости от цели инвестирования структура и пропорции  инвестиционных ресурсов, участвующих  в инвестиционном процессе, могут  меняться. Так, при осуществлении  проектов реального инвестирования могут использоваться инвестиционные ресурсы в финансовой (денежные средства и т.д.), материальной (основные фонды, запасы материальных ценностей и т.д.) и нематериальной формах (патенты, лицензии и т.д.), в то время как осуществление финансовых и различного рода коммерческих проектов, как правило, не связано с капитальными затратами, и подразумевает использование денежных средств [32, с.78].

Источники формирования инвестиционных ресурсов в рыночной экономике многообразны, что обуславливает необходимость их классификации. Очень часто можно встретить классификацию, согласно которой все источники формирования инвестиционных ресурсов делят лишь на три основные группы: собственные, заемные, привлеченные. При этом собственные средства предприятия выступают как внутренние (вторичные), а привлеченные и заемные средства - как внешние (первичные) источники финансирования [32, с.106]. 

Рассмотрим более подробно источники финансирования инвестиций в соответствии с законодательной  классификацией, приведенной в начале параграфа. При этом уделим внимание положительным и отрицательным сторонам каждого вида ресурсов.

Полное внутреннее самофинансирование является самым  надежным и предусматривает финансирование инвестиционного проекта исключительно  за счет собственных (внутренних) источников. Этот метод финансирования характеризуется в зарубежной практике термином "финансирование без левериджа". Важнейшими собственными источниками финансирования инвестиций являются чистая прибыль и амортизационные отчисления. Прибыль выступает как основная форма чистого дохода предприятия, выражающая стоимость прибавочного продукта и являющаяся обобщающим показателем результатов деятельности предприятий. После уплаты налогов и других обязательных платежей в распоряжении предприятия остается чистая прибыль, которая накапливается в виде резервного капитала, нераспределенной прибыли и фонда накопления. Как правило, часть прибыли, направляемая на инвестиционные цели, аккумулируется в фонде накопления или других фондах аналогичного назначения. Фонд накопления выступает как источник средств хозяйствующего субъекта, используемый для создания нового имущества, приобретения основных фондов, оборотных средств т.д. Резервный фонд создается для покрытия убытков предприятия, погашения облигаций и выкупа собственных акций. Нераспределенная часть прибыли также может быть направлена для капитализации, так как по своему экономическому содержанию прибыль является одной из форм резерва собственных средств, используемых на развитие [32, с.112].

Следующим по значению собственным источником финансирования инвестиций являются амортизационные  отчисления, которые образуются на предприятиях в результате переноса стоимости основных производственных фондов на стоимость готовой продукции. В развитых странах амортизационные отчисления являются важнейшим источником финансирования инвестиций и покрывают до 70-80% потребностей предприятий в инвестициях [8, с.133]. Денежные средства, высвобождающиеся в процессе постепенного восстановления стоимости основных производственных фондов, аккумулируются в виде амортизационных отчислений в амортизационном фонде. Величина амортизационного фонда зависит от объема основных фондов предприятия, их первоначальной или восстановительной стоимости, видовой и возрастной структуры, а также целей и используемых методов начисления.

Применение  ускоренных способов начисления амортизации  позволяет за более короткий срок накопить достаточные амортизационные  начисления, а затем их использовать для реконструкции и технического перевооружения производства, т.е. у предприятия появляются большие инвестиционные возможности. При введении ускоренной амортизации растут издержки производства, снижается прибыль, но увеличивается денежный поток, при этом предприятие получает возможность увеличить темпы обновления оборудования и за счет этого повысить конкурентоспособность. Наряду с ускоренной амортизацией коммерческим предприятиям всех форм собственности разрешено применять понижающие коэффициенты к амортизационным отчислениям, что в случае невысокой финансовой устойчивости предприятия позволяет снизить амортизацию в составе себестоимости, уменьшить цены реализации и совокупные налоговые платежи и способствует выводу предприятия на точку безубыточности производства. 

В идеале каждой коммерческой организации необходимо всегда стремиться к самофинансированию инвестиций, так как это снижает риск банкротства и означает преимущество над конкурентами, у которых нет такой возможности. Однако, с другой стороны, использование лишь собственных финансовых ресурсов имеет и недостатки. Результатом самофинансирования является сокращение возможных доходов инвесторов, поскольку часть получаемой прибыли отчисляется на развитие производства. Ресурсы самофинансирования ограничены вследствие неплатежей, бартера, налогообложения и т.д. Кроме этого, величина амортизационного фонда зависит от уровня инфляции  [19, с.53].

Заемные средства предприятий - средства, полученные на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента за их использование. К заемным средствам относятся долгосрочные кредиты банков. Источником финансирования воспроизводства основных фондов являются также заемные средства других организаций. Организациям также могут предоставляться также займы индивидуальными инвесторами (физическими лицами). К долгосрочным заемным средствам также относятся долгосрочные государственные инвестиционные кредиты; средства от выпуска долгосрочных облигаций и других долговых обязательств (срок свыше года);  лизинг и т.д.

К краткосрочным  заемным средствам относятся  коммерческий (товарный) кредит; средства от выпуска краткосрочных облигаций и других долговых обязательств (срок менее года); краткосрочные кредиты банков и других институциональных инвесторов.

Заемная форма  финансирования инвестиций осуществляется через рынок ценных бумаг, рынок кредитных ресурсов и государственное финансирование. Под кредитом понимается ссуда в денежной или товарной форме выданная на условиях возвратности, чаще всего с выплатой заемщику процента за пользование ссудой. Кредиты, используемые на финансирование инвестиций, группируются по различным признакам. По типу кредиторов различают: иностранный, государственный, банковский, коммерческий кредит. По форме предоставления: товарный (поставка товаро-материальных ценностей), денежный кредит (денежные средства), вексельный кредит. По цели предоставления: инвестиционный, ипотечный (под залог недвижимости), налоговый кредит.

Привлеченные  средства промышленных предприятий - средства, предоставленные на постоянной основе, по которым может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода, и которые могут не возвращаться владельцам. К ним относят: средства, получаемые от размещения акций акционерного общества; паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц в уставной фонд предприятия; средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями; государственные средства, предоставляемые на целевое инвестирование в виде дотаций, грантов и долевого участия; средства иностранных инвесторов в форме участия в уставном капитале совместных предприятий и прямых вложений международных организаций, государств, физических и юридических лиц.

Иностранные инвестиции играют очень важную роль в интернационализации экономики  отдельно взятой страны. Уже не первое десятилетие прямые иностранные инвестиции растут быстрее, чем международная торговля. Однако в общем объеме иностранных инвестиций доля прямых инвестиций, в которых особенно заинтересована наша страна, имеет тенденцию к сокращению. Напротив, доля прочих инвестиций устойчиво возрастает. Это связано с тем, что прямые инвестиции меньше защищены от инвестиционных рисков на российском рынке [29, с.122]. Иностранных инвесторов на современном этапе привлекает финансовая устойчивость многих российских предприятий, особенно ориентированных на добычу и переработку природных ресурсов.

Государственное финансирование инвестиций осуществляется чаще всего в форме финансовой поддержки высокоэффективных инвестиционных проектов, финансирование в рамках целевых программ, финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований. Посредством капитальных вложений в предприятия государство может реально влиять на  структурную перестройку экономики, обеспечивая повышение эффективности народно-хозяйственного комплекса, ликвидацию диспропорций в развитии отдельных отраслей и регионов, сохранение единого экономического пространства.

Выделяют  следующие виды государственного финансирования инвестиций: прямое (целевое) кредитование — выделение государством ссуды  непосредственно предприятию с условием возвратности этих денег. В этом случае государство, как и коммерческий банк, устанавливает процентные ставки, срок и механизм возврата; гранты и дотации — субсидии на конкретный проект, обычно выделяются безвозмездно; долевое участие — государство через делегированные органы выступает долевым вкладчиком в проект, остальная часть вклада осуществляется обычно коммерческими структурами; гарантии по кредитам — в этом случае предприятие получает кредит от коммерческой структуры, а правительство через аффилированные организации (министерства, специально созданные фонды) выступает гарантом предприятия и выплачивает сумму кредита коммерческой структуре в случае не возврата.

К положительным  сторонам этого метода относится  более низкие суммы платежей в  погашение при более длительных периодах, вычитание процента из суммы налогооблагаемой прибыли, возможность предоставления дополнительных услуг. Отрицательными сторонами являются возможная низкая эффективности использования полученных средств, зависимость от наполнения бюджета, необходимость дополнительного обеспечения при государственном кредитовании, жесткий и длительный отбор проектов для финансирования, узкие приоритеты при отборе проектов. К предприятиям, которые могут претендовать на прямую или косвенную (в виде гарантий) государственную поддержку, можно отнести следующие: малые, прежде всего вновь создаваемые предприятия; предприятия оборонного комплекса, которые не могут отделить производство гражданской продукции от военной; предприятия, получившие в наследство избыточную инфраструктуру и нуждающиеся в реструктуризации; научно-исследовательские предприятия, разработки которых имеют стратегическое значение для национальных интересов страны; предприятия, объективно имеющие низкую экономическую эффективность, но производящие социально значимую продукцию.

Смешенное финансирование довольно распространено на практике и предполагает одновременное использование  не одного, а нескольких методов  финансирования. При смешенном финансировании необходимо контролировать долю собственных источников финансирования инвестиций. Для определения доли собственных средств в общем объеме инвестиций можно использовать коэффициент самофинансирования (Ксф)

Ксф=СС/И,  

где СС - собственные средства предприятия, И - общая сумма инвестиций [32, с.39].