Шпаргалка по "Менеджменту"

где dK - размер периодически вносимого вклада.

Например, ежегодно вносится на сберегательный вклад 1000 т.р. при норме доходности 9 % годовых. Тогда через 15 лет образуется сумма:

Из выражения 8.6.4 легко получить формулу для расчета величины периодических вкладов с целью образования через т периодов необходимой суммы Дк:

Например, фирма выпустила облигации на 10 млн. руб. на 10 лет/ Какие ежегодные отчисления фирма должна направлять в выкупной фонд, чтобы аккумулировать указанную сумму через 10 лет при условии доходности облигаций 10 %?

Зададим обратный вопрос: какая нынешняя величина капитала Дн соответствует будущей величине Дк. Для ответа следует воспользоваться формулой, вытекающей из выражения 8.6.1:

Например, пусть требуется получить через два года 10 000 т.р. Какую сумму необходимо вложить сегодня из расчета 9 % годовых.

Выражение в квадратных скобках называется коэффициентом дисконтирования или коэффициентом приведения. Дисконтирование - это приведение значений показателей, относящихся к разным моментам времени, к сопоставимой покупательной способности денег. Коэффициент дисконтирования всегда меньше единицы. Это свидетельствует о том, что сумма средств, находящихся в распоряжении сегодня, дороже той же суммы денег в будущем.

Выражение для вычисления настоящей стоимости будущих доходов с учетом инфляции вытекает из выражения 8.6.3. Заметим, что в странах с рыночной экономикой норма доходности капитала (норма дисконта) и, как правило, определяется с учетом коэффициента инфляции и преобразование выражения 8.6.4 не требуется. Значение  устанавливается исходя из процента по депозитным вкладам в банке. Если принять норму дисконта ниже банковского процента, то инвесторы предпочтут разместить деньги в банке. Если принять норму дисконта выше банковского процента, возникнет перетекание денег в инвестиции, повышенный спрос на деньги и, как следствие, - повышение их цены (банковского процента).

При расчете NPV производится дисконтирование чистых денежных потоков каждого интервала планирования и их сложение в пределах горизонта планирования; из полученной суммы вычитаются инвестиционные затраты (см. выражение 8.6.7).

Формула для расчета чистой текущей стоимости (NPV) инвестиционного проекта в ее традиционном варианте (в т.ч. без учета инфляции) выглядит следующим образом:

Где: CFi - чистый денежный поток i-го интервала планирования;

     t - номер интервала планирования (t = 1,2,..., п);

к - ставка дисконтирования; ] IО- инвестиционные затраты; 1 NPV - чистая текущая стоимость.

Для расчета NPV в условиях инфляции может быть использовано следующее выражение:

где :Rt  - номинальная выручка t -го года, оцененная для безинфляционной ситуации, т.е. в ценах базового периода;

fx - темпы инфляции доходов х -го года;

Ct   - номинальные затраты t -го года в ценах периода. fх - темпы инфляции издержек х -го года; Т - ставка налогообложения прибыли; I - первоначальные затраты на приобретение основных средств;

k    - средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию; " D*   - амортизационные отчисления t -го интервала планирования;    

r, t - порядковые номера интервалов планирования.

Предположим, на рассмотрение представлены два проекта, денежные потоки по которым характеризуются следующими величинами (в тыс. руб.):

Таблица 8.6.1

Варианты инвестирования

	Сумма капитальных вложений	Поступление средств по годам реализации проекта, тыс. руб.
		1	2	3
Проект -1	100	20	80	100
Проект -2	100	90	10	100

По сроку окупаемости (2 года) оба проекта одинаковы. Рентабельность проектов, измеряемая отношением прибыли к сумме капитальных вложений, также одинакова и составляет 100 %. Однако настоящая стоимость будущих поступлений средств, или настоящая приведенная стоимость (NPV) проектов различна. Используя выражение 8.6.7, определим NPV для проектов 1 и 2, при условии, что норма доходности (i) на безрисковые вложения средств, например, в банк, составляет 10 %:

*С учетом изменения стоимости  денег во времени второй проект  более эффективен. Чем выше норма доходности вложений в безрисковые направления (i), тем ниже настоящая приведенная стоимость (NPV) и тем невыгоднее ждать средства от капитальных вложений.

Внутренняя норма доходности (internal rate of return - 1RR) инвестиций - процентная ставка (i) или коэффициент дисконтирования, при котором чистая приведенная стоимость проекта (NPV), или настоящая стоимость будущих поступлений равна нулю. Внутренняя норма доходности характеризует тот процент, при котором будущие доходы окупают вклады, не принося прибыли. Для расчета NPV и IRR могут быть использованы финансовые калькуляторы.

§ Основные ("золотые") правила оценки эффективности инвестиций по критериям NPV и IRR: *« 1. Проект может быть принят лишь в том случае, если NPV > 0.

2. Проект эффективен, если внутренняя норма доходности (IRR) больше средневзвешенной цены капитала компании (Wcp). Цена капитала - это издержки на обслуживание капитала, выраженные в процентах или ставка выплат за собственный и заемный капитал.

Величина средневзвешенной цены капитала фирмы определяется следующими факторами:

1. Ценой заемных средств, которая  определяется ставками процентов  по долгосрочным и краткосрочным  кредитам банков и займам и  кредиторской задолженности - Iзс; Iдзс; Iкзс; Iкрз.

2. Ценой собственных средств, определяемой  ставкой дивиденда по акциям (1д) и нормой приращения курсовой  стоимости акций (Iкс):

Ice = Iд + Iкс.

3. Финансовой структурой капитала  фирмы, которая зависит от до-лей собственных и заемных средств - Jcc и Jзс.

4. Ставкой налога на прибыль - Jnn,

Средневзвешенная цена капитала фирмы определяется в соответствии с выражением:

Например, если 1зс = 10 %; 1нп = 35 %; Jsc = 0,4; Jcc = 0,6; Ice = 16 %, в т.ч. 1д = 4 %; IKC = 12 %, то средневзвешенная цена капитала фирмы равна:

Wcp = 10 % х 0,65 х 0,4 + 16 % х 0,6 = 12,2 %,

При наличии нескольких видов заемных средств средневзвешенная цена капитала фирмы определяется в соответствии с выражением:

Все проекты каждого предприятия должны систематически переоцениваться по критериям NPV, IRR и сниматься с реализации несмотря на произведенные затраты, если они не удовлетворяют вышеназванным "золотым" правилам.

* Совместное использование NPV и IRR рекомендуется осуществлять следующим образом: при оценке альтернативных проектов (или вариантов проекта) следует стремиться к максимальному значению IRR. Роль 1RR, в основном, сводится к оценке пределов, в которых может находиться норма дисконта. При выборе независимых проектов их ранжирование рекомендуется осуществлять с учетом значений IRR.

Срок окупаемости и рентабельность проекта можно определять на базе потока денежных средств с использованием аппарата дисконтирования. Срок окупаемости в этом случае определяется периодом, в котором значение суммы приведенных (дисконтированных) поступлений превысит сумму приведенных выплат, рентабельность - отношением суммы приведенных поступлений к сумме приведенных выплат, связанных с инвестиционными издержками.

Ни один из перечисленных критериев не является достаточным для принятия проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных критериев и интересов всех участников инвестиционного проекта.

Предпочтение отдается проектам, имеющим:

- наименьший срок окупаемости;

- наиболее высокое значение  внутренней нормы доходности, но  не Ы ниже ставки депозита надежного банка;

- наибольшее положительное значение  чистой приведенной стоимости.

Наряду с указанными критериями, важное значение для оценки проектов имеют показатели эффективности использования капитала, ликвидность и финансовая устойчивость предприятия, реализующего проект.

В качестве еще одного показателя эффективности инвестиций может выступать скорректированный с учетом нормы реинвестирования внутренний коэффициент окупаемости (RIRR) [31]. По аббревиатуре нетру-

™ дно догадаться, что данный показатель имеет много общего с уже рассмотренным IRR. Однако в методиках расчета этих показателей имеют-

ся и различия. Различия эти связаны с таким вовсе неочевидным недостатком IRR, как предположение о реинвестировании всех порожденных

инвестицией денежных потоков по ставке, равной IRR. Этот факт можно

 проверить, проведя два расчета: один состоит в приведении  всех денежных потоков к началу периода планирования, а другой - к концу и затем

 к началу по одной и  той же процентной ставке. Результаты  оказываются идентичными. Процесс  приведения потоков к концу  периода как раз и

означает их реинвестирование по той же ставке, по которой мы их приводили к началу периода.

В действительности возможности фирмы по реинвестированию порожденных инвестицией потоков по ставке IRR могут оказаться либо преувеличенными, либо недооцененными. Другими словами, приведение порожденных потоков к концу периода планирования нужно осуществлять по ставке, отличной от IRR. Возможен исключительный вариант, когда норма реинвестирования совпадает с IRR. В данном случае IRR и RIRR совпадают.

Методику расчета RIRR можно представить следующим образом:

1.  Определяются будущие стоимости  порожденных инвестицией чистых денежных потоков. Расчеты проводятся по формуле сложных процентов по ставке реинвестирования, оцениваемой экспертно;

2.  Подсчитывается сумма будущих  стоимостей чистых денежных потоков;

3.  Полученная сумма дисконтируется. Та ставка дисконтирования, при  которой сумма будущих стоимостей  оказывается равной величине  капвложений, соответствует RIRR.

Рассмотрим пример расчета RIRR с использованием сведений о чистых денежных потоках, которые представлены в табл. 8.6.2.

IRR такого проекта, как следует из табл. 8.6.2, равен 15,12 % (7,56 % за полугодие). Предположим, что реинвестирование порожденных инвестицией денежных потоков, осуществляется по ставке 6 %. Рассчитав и сложив будущие стоимости денежных потоков и сравнив их с первоначально вложенной суммой с учетом изменения стоимости денег во времени, получаем RIRR, который равен 8,8 %, что ниже IRR, равного 15,12%.

Если реинвестирование ведется по ставке выше IRR, получаемое значение RIRR оказывается выше IRR.

Расчет показателей эффективности инвестиций, предусмотренных в контрольном примере, приведен в табл. 8.6.2. В систему показателей эффективности инвестиций включены: чистая приведенная стоимость; внутренняя норма доходности; срок окупаемости проекта; коэффициент текущей ликвидности; коэффициент обеспеченности собственными средствами; рентабельность собственных средств; оборачиваемость активов.

С целью предвидения возможных неблагоприятных последствий реализации проекта осуществляется проверка устойчивости и чувствительности проекта.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями запаса финансовой прочности, равного отклонению прогнозируемых, при разных сценариях реализации проекта от точки безубыточности. Способы расчета точки безубыточности и запаса финансовой прочности приведены в пункте 5.2.

Наиболее адекватно соответствуют требованиям, которые предъявляются к методам оценки инвестиционных проектов, метод анализа чувствительности и метод сценариев.

Методика анализа чувствительности рассматривалась в 8.3. На этапе экспертизы инвестиционного проекта анализ чувствительности сводится к расчету и сравнению значений показателей эффективности по наивероятным  значениям  прогнозируемых  показателей,  "наилучшему"  и "наихудшему" сценарию. Анализ чувствительности выполняется на npoтяжении всего срока жизни проекта, а не на отдельном интервале планирования, как например, при определении точки безубыточности.       

При определении критических для проекта ключевых параметров вычисляются, в частности, точка безубыточности, а также минимальная1 величина ставки, при которой не будет обеспечиваться погашение задолженности по кредитам и т.д.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами.

При рассмотрении бизнес-плана кредитор обычно задает четыре вопроса: