Международные резервы РФ и их регулирование

Особого внимания при  анализе минимального уровня международных  резервов заслуживает «широкий критерий». Этот критерий характеризует степень  обеспеченности экономики денежным предложением. За анализируемый период значение этого критерия находится на уровне 1,93 на 01.01.2007г. против 2,66 на 01.01.2008г. при пороге достаточности 0,33, что также свидетельствует об избыточности имеющихся международных резервов РФ.

При расчете достаточности  международных резервов по «критерию  Редди» учитывались следующие переменные:

- трехмесячный импорт;

- расходы на обслуживание  и погашение внешнего государственного  долга;

- внешние краткосрочные  долговые обязательства коммерческих  банков и прочих секторов экономики;

- внешние выплаты  по долгосрочным долговым обязательствам коммерческих банков и прочих секторов экономики.

Объем международных  резервов о критерию Редди за анализируемый  период увеличился с 183,7 млрд долл. до 335,6 млрд долл. При этом необходимо отметить, что за тот же период времени внешний долг страны увеличился с 310,6 млрд долл. до 540,5 млрд долл.

Таблица 2

Международные резервы, внешний долг России и "критерий Редди" (млрд долл.)
	01.01.2007	01.01.2008	01.10.2008	01.01.2009
Международные резервы	303,7	478,7	556,8	386,9
Внешний долг России	310,6	463,5	540,5	474,3
"Критерий  Редди"	183,8	286,7	335,6	280,4

Сост.: Рамазанов С.А. Особенности управления золотовалютными (международными) резервами Банка России // Финансы и кредит, - М. – 2009. - № 26.

 

Из сопоставления этих критериев следует, что каждый вновь вводимый критерий предполагает формирование страхового запаса во все возрастающих объемах. Суммарная величина мировых международных резервов за последнее десятилетие характерна монотонно возрастающей динамикой (несмотря на более чем умеренные темпы роста мировой экономики около 1-2%).

Выводы, которые можно  сделать на основе имеющихся фактов, следующие:

• С ростом не обеспеченной товарным производством денежной массы возникает необходимость стерилизации ее части. При этом «обязательства» ложатся на плечи тех стран, которые в силу особых условий – высокие цены на невосполнимые природные ресурсы (Россия, Бразилия), высокий темп роста промышленного производства и положительная динамика народонаселения (Китай, Индия), высокий уровень технологической составляющей (Япония, Тайвань), обеспечивают эффективность по данным направлениям выше мировой. Очевидно экономическое решение - имеющиеся преимущества необходимо закрепить с помощью создания страховых резервов.
• Наличие значительного числа критериев достаточности международных резервов обусловлено динамикой экономической конъюнктуры.
• Рост денежной массы (не всегда обеспеченной товарным производством).
• Рост объемов мировой торговли и, как следствие, увеличение объемов денежных поступлений в экономику экспортоориентированных стран и т.д.

Следствием указанных  процессов явилось отражение (в  виде критериев достаточности международных  резервов) основных представлений об устойчивом развитии национальных экономик. Критерии эти ограничены конкретными  временными рамками и отражают существовавшую на момент их формирования экономическую ситуацию.

Необходимо отметить, что, как следует из таблицы 2, международные  резервы Банка России увеличиваются  параллельно росту внешнего долга  страны. Изложенное является следствием того, что приток иностранной валюты за рассматриваемый период происходил не по счетам текущих операций, что является положительным фактором, а по счетам операций с капиталом и финансовыми инструментами, которые носят в основном спекулятивный характер и выступают фактором дестабилизирующим, особенно для слаборазвитой экономики.

Более того, как показывает анализ взаимосвязи величины международных  резервов РФ и величины суммарного внешнего долга за период с 2000-2009гг. (график 2) между этими макроэкономическими характеристиками существует тесная взаимосвязь (коэффициент корреляции 0,98). Это означает, что увеличение международных резервов РФ на 1 млрд. долл. приводит к увеличению совокупного внешнего долга на 0,71 млрд. долл. США. Ситуация парадоксальная.

Необходимо отметить, что основными источниками валютных резервов Банка России являются:

• Покупка Банком России резервной валюты на внутреннем рынке;
• Получение дохода от операций с активами Банка России;
• Изменение курса резервных валют по отношению к доллару США.

Также при формировании международных резервов Банка России важное место сыграл и приток иностранных  инвестиций в российскую экономику. При этом определяющее значение имеет  соотношение портфельных и прямых инвестиций (первые в несколько раз  больше вторых и носят спекулятивный характер).

График 2

Взаимосвязь между совокупным внешним долгом РФ и величиной  международных резервов РФ (период 2000-2009гг.)¹⁶

Сост.: Рамазанов С.А. Особенности управления золотовалютными (международными) резервами Банка России // Финансы и кредит, - М. – 2009. - № 26.

Объяснение этому феномену заключается в отсутствии целостной  государственной политики по отношению  к внешним заимствованиям. Вследствие этого в России значительная часть привлеченных валютных средств пошла не на развитие экономики, а на перераспределение накопленного имущества. На повестку дня встает вопрос о необходимости принятия действенных мер, направленных на обеспечение контроля за движением капитала  в стране.

Актуальным остается вопрос об оптимальности структуры  международных резервов. Нельзя не согласиться с мнением специалистов, считающих, что «структура международных  резервов должна соответствовать структуре  импорта страны, в которой треть закупок приходится на еврозоны, треть на страны СНГ и треть на остальные страны мира. Данная точка зрения весьма спорна, поскольку валюты большинства стран СНГ слабы, чтобы претендовать на роль резервной валюты»¹⁷.

Можно сделать выводы о существовании определенной специфичности в управлении, формировании и использовании международных резервов в нашей стране, которая в значительной степени определяется проблемами незавершенности тех преобразований, которые происходили на протяжении последних пятнадцати лет. Это слабость и неразвитость кредитно-банковской системы, отсутствие ясной государственной политики по приоритетным направлениям развития банковского сектора. Сегодня финансовый кризис предоставляет возможность усилить влияние государства на кредитную систему с целью устранения диспропорций в экономике.

2.2 Направления и способы  использования международных резервов

 

В общем контексте  обсуждения затронутой нами темы нельзя не попытаться ответить на извечный вопрос о рациональном использовании имеющихся международных резервов, который особенно в настоящее время  активно дискутируется. Известно, что в основном, все центральные банки реагировали на финансовый кризис расширением рефинансирования банковского сектора и изменением структуры валютных резервов.

Анализ валютных активов  Банка России (табл. 3) показывает, что  до июня 2007г. наибольший удельный вес  в них занимали ценные бумаги иностранных  эмитентов со сроком погашения свыше 1 года (38%), а наименьший – ценные бумаги иностранных эмитентов со сроком погашения менее 1 года (7%). Однако на июнь 2008г. значения первого показателя уменьшаются до нуля, а второго увеличиваются до 65,9%. Следовательно, с июня 2008г. валютные активы Банка России носят краткосрочный характер и в течение года их можно использовать на погашение внешних долговых обязательств. При этом наблюдается четкая тенденция по валютным депозитам, удельный вес которых значительно уменьшился. Это обстоятельство объясняется, скорее всего, эффектом «бегства в качество», что закономерно в условиях развития финансового кризиса.

Таблица 3

Распределение резервных  валютных активов Банка России по видам инструментов с июня 2006г. по июнь 2008г.¹⁸

Инструмент	2006	2007	2007 (сен)	2008
ценные бумаги иностранных эмитентов со сроком погашения менее 1 года	19,4%	7,0%	11,0%	65,9%
валютные депозиты и остатки по счетам	42,0%	32,0%	33,0%	17,2%
сделки РЕПО со сроком до 6 месяцев	19,4%	23,0%	20,0%	16,9%
ценные бумаги иностранных эмитентов со сроком погашения свыше 1 года	19,2%	38,0%	36,0%	-

Сост.: Рамазанов С.А. Особенности управления золотовалютными (международными) резервами Банка России // Финансы и кредит, - М. – 2009. - № 26.

 

Переход от одной политики к другой, а именно – от политики наращивания валютных резервов к  политике активного рефинансирования коммерческих банков находит свое отражение в структурном изменении баланса Банка России. Уменьшение одного актива международных резервов должно происходить в обмен на увеличение другого актива (кредиты коммерческим банкам). Анализ активных операций Банка России (табл. 4).

 

Таблица 4

Изменение структуры активных операций Банка России¹⁹

№ п/п		01.01.2007	01.01.2008	01.01.2009
1	Драгоценные металлы	64303	346523	544406
		0,80%	2,70%	3%
2	Средства, размещенные  у нерезидентов, и ценные бумаги иностранных эмитентов	774446	11511619	12698869
		94,40%	92,50%	70,20%
3	Кредиты и депозиты	7514	37109	4223704
		0,09%	0,30%	23,40%
4	Ценные бумаги	279789	441948	461223
		3,40%	3,60%	2,50%
5	Прочие активы	107795	99482	144738
		1,30%	0,80%	0,80%
6	Итого по активу	8203867	12436681	18072940

Сост.: Рамазанов С.А. Особенности  управления золотовалютными (международными) резервами Банка России // Финансы  и кредит, - М. – 2009. - № 26.

 

Для рационального и  эффективного использования резервов необходимо создание функциональной экономической системы формирования и использования международных резервов, т.е. создание совокупности организаций и институтов, образующих механизмы саморегуляции, которые обеспечивают поддержание равновесия вокруг определенных заданных макроэкономических параметров и индикаторов.

При создании указанной системы представляется целесообразным ориентироваться на следующие параметры:

- оптимальным параметром  можно считать размер резервов, которые достаточны для предупреждения  резких девальваций и ревальвации национальной валюты (для этого резервы должны превышать денежную базу в широком определении);

- пороговым параметром  можно считать размер резервов, гарантирующих исключение возможности  дефолта по государственным внешним  обязательствам (для этого минимальный объем резервов должен быть не меньше суммы, складывающейся из стоимости покрытия импорта и размера стоимости платежей по внешнему государственному долгу);

- критическим можно  считать размер резервов, который  меньше стоимости трехмесячного  импорта страны.

В эпоху глобализации для большинства стран основной задачей формирования и использования  золотовалютных резервов становится не обеспечение критического импорта, а сохранение и поддержание устойчивости курса национальной валюты.

Сохранение высоких темпов накопления официальных резервных активов несет в себе большой кризисный потенциал, в том числе в перспективе – увеличение инфляционного давления, избыточных инвестиций и соответственно возникновение переоцененных активов, трудности в реализации денежно-кредитной политики. С этим уже столкнулись КНР, Республика Корея, Индия и другие страны.

Решение проблемы накопления избыточных официальных резервных  активов в составе их международной  ликвидности может стать их диверсификация.

Центральные банки расширяют спектр инвестиционных инструментов, входящих в состав международных резервов, а также увеличивают среднюю дюрацию активов.

В начале третьего тысячелетия  возникла ситуация, когда многие страны, опасаясь сильной зависимости от американской валюты, стали изучать возможности нетрадиционного использования международных резервов.

Темпы роста международных  резервов России позволяют предположить, что уже в ближайшее время  встанет вопрос о снижении затрат на их формирование, рациональном и  эффективном использовании, в том числе с помощью функциональной экономической системы.

При определении возможных  направлений и способов использования  международных резервов налагается ряд ограничений на управление резервами²⁰:

1. Нельзя допустить ускорения инфляции даже при росте денежной эмиссии. Поэтому для монетарных властей являются неприемлемыми любые предложения по использованию международных резервов для расширения внутреннего кредита, приводящего к увеличению денежной массы. Назрела необходимость в создании механизмов использования международных резервов ЦБ РФ для стимулирования инвестиций.
2. Нельзя допустить существенное укрепление рубля в номинальном выражении. Например, ЦБ не может потратить резервы на расширение внутреннего кредита, продав их на валютной бирже. Это привело бы к ряду негативных последствий (ухудшении конкурентоспособности отечественных производителей, дестабилизация валютно-финансовой сферы России, «бегство» от доллара, снижение прибыли Банка России). Поэтому Банк России не может допустить крупномасштабной ревальвации рубля. Он вынужден скупать избыток иностранной валюты, чтобы удержать курс рубля от чрезмерного укрепления.
3. Нельзя допустить значительного укрепления реального курса рубля к «корзине валют» основных торговых партнеров России. Чтобы снижение процентных ставок ЦБ не привело к чрезмерной эмиссии, возможно следующее. Во-первых, можно использовать резервы для создания эффективной системы рефинансирования кредитования банками российских экспортеров и системообразующих компаний с условием сокращения внешней задолженности эмитентов. Во-вторых, наколенные резервы можно использовать для досрочного погашения или выкупа российских долгов.