Рынок производных ценных бумаг

2. АНАЛИЗ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

2.1 Анализ этапов формирования  рынка производных инструментов

Становление и развитие российского  срочного рынка проходило через  многочисленные «взлеты» и «падения», причем надо отметить, что «падений»  было больше чем «взлетов». Самым  крупным из них стал «августовский  кризис» 1998 г.

Становление рынка охватывает период с октября 1992 г. По октябрь 1994 г. И характеризуется бурным ростом и невероятным энтузиастом участников срочной торговли.

В Российской фьючерсной торговле 1993 г. Был годом оптимистических  надежд: обороты растут, популярность фьючерсов увеличивается, на биржу  приходит множество клиентов.

Однако 1994 г. Принес разочарование. По отечественному срочному рынку, который  до этого развивался гладко и предсказуемо, был нанесен первый удар. Так называемый «черный вторник» 11 октября 1994 г. (когда  курс рубля упал невероятно низко) повлек за собой прекращение торгов на МТБ  на несколько дней и временное  закрытие Биржевой палаты при МЦФБ. Кризисная ситуация на валютном рынке, безусловно, должна была повлиять на работу срочного рынка, но вряд ли дело дошло  бы до закрытия фьючерсных торгов. Истиной  причиной явилось наличие серьезных  проблем на самом срочном рынке.

Сложившуюся к осени 1994 г. ситуацию во фьючерсной торговле можно  охарактеризовать следующим образом: преобладающим видом сделок были спекулятивные, на поставку реального  товара приходилось максимум 5-10%, никаких  хеджовых операций практически не проводилось. Масштабы подобных сделок возросли невероятно - ежедневный оборот валютного фьючерсного  рынка МТБ во второй половине 1994 г. составлял миллионы долларов. Из-за слишком большой доли спекулятивных операций срочный ранок МТБ стал очень неустойчивым, и при малейших неожиданностях, брокеры впадали в панику.

Кризисные события октября 1994 г. впервые заставили задуматься о системе гарантий и контроля во фьючерсной торговле. Прошло несколько  месяцев, прежде чем биржи смогли переформировать силы и восстановить утраченное доверие клиентов. Данный период можно назвать завершением  становления российского срочного рынка. За это время качественно  изменился состав участников фьючерсной торговли: на смену мелким спекулянтам  пришли крупные, действующие сразу  на нескольких финансовых рынках, а  также заметно возрос интерес  к фьючерсам со стороны потенциальных  хеджеров.

Следующий этап в развитии срочного рынка, характеризующийся  непрерывным ростом оборотов валютных фьючерсов, приходится на период с февраля  по октябрь 1995 г. Введение «валютного коридор» в сентябре 1995 г. лишило срочный рынок  его первичной основы и привело, таким образом, к окончанию этапа  «валютных фьючерсов», заставив рынок  искать другие инструменты.

Новые инструменты были найдены - это были фьючерсы на ГКО. 1996 г. можно  по праву назвать «годом ГКО». Российская биржа, превратившаяся к тому времени  в ведущую фьючерсную площадку, предлагала три вида фьючерсов на ГКО: на средневзвешенную цену первичного размещения на аукционе ММВБ, на цену отсечения аукциона, устанавливаемую  ЦБ, и на средневзвешенную цену конкретного  выпуска ГКО на вторичных торгах в определенный день. Объем контракта  составлял 10 ГКО. Самыми популярными  были «аукционные» контракты. Следует  отметить, что рынок фьючерсов  на ГКО очень сильно зависел от внутриполитической ситуации в стране. Из-за практически непрекращающегося  политического давления на рынок  гособязательств, фьючерсный рынок  на протяжении всего 1996 г. был крайне нестабильным, что выражалось в резкой динамике изменения котировок.

Появившаяся к концу 1996 г. тенденция к снижению доходности по операциям с ГКО и одновременное  оживление фондового рынка, обусловленное  интересом западных инвесторов к  покупке акций перспективных  предприятий, естественным образом  переключило внимание участников российского  срочного рынка на фьючерсные контракты  на корпоративные ценные бумаги (КЦБ). Это явилось началом нового периода - этапа КЦБ - в развитии отечественного срочного рынка.

Первые подобные торги  прошли на Российской бирже в сентябре 1996 г., а первыми контрактами стали  фьючерсы на акции компаний НК «ЛУКОЙЛ» И АО «Мосэнерго». В вопросе о  видах первоначально вводимых контрактов - фьючерсов или опционов - западные консультанты активно рекомендовали  опционы. На фьючерсных биржах Запада вообще не торговали в то время  фьючерсами на акции. В этом смысле российский фьючерсный рынок в очередной  раз решил «пойти своим путем». Брокеры остановили свой выбор именно на фьючерсах. Основной причиной такого решения явился имевшийся у них  значительный опыт работы на рынке  фьючерсных контрактов на доллар и  ГКО. Опыт работы с опционами почти  отсутствовал. К тому же статус опционных  контрактов с точки зрения их выпуска, обращения и налогообложения  был практически не определен (в  этом смысле и сейчас мало что изменилось). Работа рынка опционов на акции во многом обеспечивается институтом маркет-мейкеров, которые гарантируют ликвидность  рынка и для ее поддержания  должны обладать значительными финансовыми  возможностями. Структур, способных  принять на себя подобные обязательства, в России тогда не было.

Новые контракты оказались  более чем успешными. Уже к  началу 1997 г. стало ясно, что проявленный  интерес к ним огромен. Если за период с сентября по декабрь 1996 г. оборот по фьючерсам на КЦБ составил $20 млн., то уже в январе 1997 г. - $135 млн., в феврале - $423 млн., в марте - $585 млн. Объем открытых позиций в конце марта 1997 г. равнялся $35 млн. К концу марта 1997 г. ежедневный объем торгов на РБ только по фьючерсным контрактам на акции НК «ЛУКОЙЛ» стал устойчиво превышать ежедневный оборот по всем ценным бумагам в РТС [11, С. 196].

Необходимо отметить, что  изначально российский фьючерсный рынок  ориентировался на корпоративных клиентов. С частными лицами работали лишь отдельные  фирмы, а все крупные компании предпочитали специализироваться на обслуживании юридических лиц. На западных фьючерсных биржах доля частных клиентов, занимающихся мелкими спекулятивными операциями, достаточно велика. Фьючерсы воспринимаются в обществе как вполне доступный  способ игры на бирже. У нас ситуация начала меняться лишь с середины 1995 г., когда расчетные фирмы стали  активнее привлекать к операциям  с фьючерсами физических лиц и  предоставлять им возможности проводить  операции с привлечением небольшого объема средств. Еще активнее работа с частными клиентами стала проводится с появлением контрактов на акции. На Российской бирже минимальный размер средств для участия физических лиц в операциях на фьючерсном рынке КЦБ был установлен в $1 тыс., что было весьма привлекательным  для желающих проводить операции с небольшим пакетом ценных бумаг. Именно фьючерсы на акции благодаря  своей высокой ликвидности и  большим объемам торговли способствовали идее популяризации фьючерсов в  России.

Развитие срочного рынка  КЦБ было внезапно прервано в начале лета 1998 г., за несколько месяцев  до печально известного «августовского кризиса». 1 июня 1998 г. российский срочный  рынок был потрясен известием  о том, что на ведущей бирже - РБ, остановлены торги. Объявленная  причина - растрата залоговых средств  в объеме 160 млн. руб.

Далее последовал кризис 17 августа, который в одночасье дестабилизировал нормальную деятельность всех фьючерсных бирж. Фьючерсные торги на ММВБ прекратились на неопределенное время, МФБ так  и не успела начать свои срочные  торги. Единственной срочной площадкой, упорно продолжавшей функционировать  в тех условиях (как очевидно, с минимальными оборотами) была срочная  секция фондовой биржи «Санкт-Петербург».

Становление и развитие отечественного рынка производных инструментов проходило в трудных условиях. Отсутствовала законодательная  база регулирования фьючерсной торговли, наблюдались частые кризисные явления  на финансовом рынке и в экономике  страны в целом (не говоря уже о  дефолте 1998 г.). Неразвитость первичных  рынков (товарного, фондового, финансового) подрывала саму основу рынка производных  инструментов. Государство откровенно выражало свою незаинтересованность в  данном виде рынка.

Первые позитивные изменения  в посткризисном состоянии российского  срочного рынка произошли в конце 2000 г. и были связаны с деятельностью  фондовой биржи «Санкт-Петербург», которой удалось сформировать более  или менее ликвидный рынок  фьючерсных контрактов на акции РАО  «ЕЭС Россию», а также с возобновлением 17 ноября 2000 г. валютных фьючерсных торгов на ММВБ.

ММВБ кардинальным образом  пересмотрела гарантийную систему  рынка стандартных контрактов, сделав ее крайне консервативной. За период 17 ноября - 29 декабря оборот торгов устойчиво  нарастал и в сумме составил 19984 контракта (566,5 млн. руб. по номинальной  стоимости инструментов). Средний  дневной оборот составил около 20 млн. руб. Это свидетельствовало о  том, что рынок стал более ликвидным  по сравнению с торгами в 1996-1998 гг., когда количество открытых позиций  превышало оборот в семь-восемь и  более раз [11, С. 200].

В последующие два года (2001-2002 гг.) срочный рынок ММВБ демонстрировал хотя и медленный, но устойчивый рост, что явно свидетельствовало о  выходе рынка из посткризисного состояния. К концу 2002 г. признаки оживления  стали явными. Приведем некоторые  статистические данные за тот период. Так, за 2002 г. участники срочного рынка  ММВБ заключили 26828 сделок на общую  сумму 13,29 млрд. руб., что было в 2,8 раза выше показателя 2001 г. Наиболее ликвидными инструментами стали вновь введенные  в обращение фьючерсы на эмиссионные  ценные бумаги и фондовые индексы. Начиная  с апреля 2002 г., в секции срочного рынка ММВБ были введены в обращение  пять расчетных фьючерсов на фондовые активы:

- на индекс ММВБ10;

- на обыкновенные акции  РАО «ЕЭС России»;

- на акции НК «ЛУКОЙЛ»;

- на акции ОЛО «Сургутнефтегаз»;

- на акции ОЛО «Газпром».

Среднедневные обороты по данным инструментам в декабре 2002 г. достигли 220-230 тыс. контрактов, увеличившись по сравнению с первым месяцем  торгов почти в 16 раз. В целом суммарный  среднедневной оборот по всем видам  фьючерсов в секции вырос более  чем в 6 раз - с 18,7 млн. руб. в декабре 2001 г. до 116,3 млн. руб. в декабре 2002 г.

Суммарный оборот всего российского  срочного рынка, включая контракты  на валюты, ценные бумаги и фондовые индексы, составил в 2002 г. $3,5 млрд., что  не превышало 0,001% оборота мирового срочного рынка только на финансовые активы [12, С. 232].

О преодолении фьючерсным рынком посткризисного этапа свидетельствует  также появление новой срочной  площадки FORTS (Futures & Options оп RTS). Созданная  в сентябре 2001 г. объединенными усилиями двух фондовых бирж - РТС и «Санкт-Петербург», - данная биржа быстро достигла позиции  ведущего срочного рынка России.

В целом, несмотря на отдельные  негативные моменты, можно определенно  утверждать, что признаки оживления  продолжали проявляться. Так или  иначе, срочный рынок СПВБ в 2003 г. продолжал динамично развиваться. По итогам четвертого квартала 2003 г. среднедневные  обороты составили $18,2 млн. (1,7 тыс. контрактов), при этом в декабре данный показатель достиг рекордного уровня $47,8 млн. (1,8 тыс. контрактов), в том числе $46,4 млн. по опционам (в результате проведения ряда крупных сделок).

В дополнение к фьючерсам на акции ОАО «Газпром», ОАО «Ростелеком», РАО «ЕЭС России», ОАО «ЛУКОЙЛ» появились новые инструменты. 5 марта 2005 г. были введены в обращение одномесячные опционные контракты на фьючерсы на акции ОАО «Газпром», ОАО «Ростелеком», РАО «ЕЭС России» и ОАО «ЛУКОЙЛ». Введение коротких опционов в дополнение к уже обращавшимся контрактам значительно расширило возможности участников рынка и, как следствие, привело к увеличению емкости рынка. 10 октября 2005 г. началось обращение фьючерсного контракта на обыкновенные акции ОАО «Сбербанк России». С запуском этих фьючерсов на срочном рынке FORTS сформировался полный набор производных инструментов на все «голубые фишки» российского фондового рынка.

В целом на рынке FORTS доля фьючерсов на фондовые активы составила  в 2005 г. 68,5%. Число сделок увеличилось  на 25%. Всего в 2005 г. в системе FORTS было заключено 1,9 млн. сделок с 53,3 млн. контрактов на общую сумму 687 млрд. руб. Среднедневной  объем открытых позиций по стандартным контрактам составил в 2005 г. 18 млрд. руб., 1,63 млн. контрактов и вырос по сравнению с 2004 г. в 2,5 раза в рублях ~ в 1,9 раза в контрактах. В течение 2005 г. объем открытых позиций достигал максимальных значений в 30,93 млрд. руб. (12 декабря) и 2,43 млн. контрактов (12 сентября). Рекорд по обороту в системе FORTS в денежном выражении (7,22 млрд. руб.) был установлен 2 декабря, а по объему торгов в контрактах - 2 сентября (495 тыс. контрактов). Наибольшее число сделок было заключено 13 октября - 14013. Среднедневное количество сделок увеличилось по сравнению с 2004 г. на 26,31% (до 7661) [12, С. 235].

Второе место в списке лидирующих инструментов российского  срочного рынка занимают индексные  фьючерсы. Продолжает сохраняться интерес  к валютным контрактам, которые занимают третье место в списке приоритетных инструментов отечественного рынка  деривативов.

Валютные контракты, несмотря на то, что они отошли в данный момент на второй план, сохраняют потенциал. Факт их давнего присутствия на российском срочном рынке (именно с них началась торговля фьючерсами в октябре 1992 г.) имеет солидные основания, главным  из которых является психологическое  доверие населения.

На последнем месте  в списке инструментов-лидеров находятся  процентные фьючерсы. Это новый для  российского срочного рынка вид  контрактов, однако интерес к нему быстро растет. Оборот по фьючерсам  на облигации Москвы, торговля которыми осуществляется в системе FORTS, составил в 2005 г. около 835 тыс. контрактов или почти 9 млрд. руб. С 29 мая 2006 г. на ММВБ начинаются торги фьючерсными контрактами на накопленную однодневную процентную ставку MosIВOR и на трехмесячную процентную ставку MosPгime Rate, формируемые Национальной валютной ассоциацией (НВА).