Торговые системы рынка ценных бумаг

Аукционные рынки. Это  рынки, которые характеризуются  публичными гласными торгами с открытым соревнованием покупателей и  продавцов в назначении ценовых  и других условий сделок по ценным бумагам, при наличии механизма  сопоставления заявок на покупку  и продажу и установления удовлетворяющих  друг другу заявок, которые могут  служить основанием для заключения сделок. Аукционные рынки подразделяются на: простой аукционный рынок, голландский  аукцион и двойные аукционные рынки.

Простой аукционный рынок - рынок, на котором состязаются только покупатели, прямая конкуренция продавцов  отсутствует.

Перед началом торгов, на основании заявок на покупку и  продажу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион происходит путем публичного последовательного оглашения списка предложений, по каждому из которых  проводится гласное состязание покупателей  путем назначения новых цен. Простой  аукцион лежит в основе деятельности большинства российских бирж и фондовых отделов товарных бирж, и часто  используется для организации внебиржевых  аукционов ценных бумаг, проводящихся российскими инвестиционными институтами. Данная технология подходит для развивающегося и неликвидного рынка ценных бумаг, каким является российский рынок.

Устанавливается единая цена, которая равна самой нижней цене в заявках на покупку, позволяющей  продать весь выпуск. Все заявки на покупку, представленные по ценам  выше официальных, удовлетворяются по официальной цене.

При голландском аукционе происходит предварительное накопление заявок покупателей, которые заочно рассматриваются эмитентом или  посредником, работающим в его интересах. Устанавливается единая цена, которая  равна самой нижней цене в заявках  на покупку, позволяющей продать  весь выпуск. Все заявки на покупку, представленные по ценам выше официальных, удовлетворяются по официальной цене. По данной схеме проводятся аукционы казначейских векселей в США. В России она использовалась для размещения ГКО, но в данном случае заявки удовлетворялись по ценам , по которым они были поданы.

   Двойные аукционные  рынки - на таких рынках между  собой конкурируют и продавцы  и покупатели. Этот вид рынка  в свою очередь включает:

-онкольные рынки, 

-непрерывные аукционные рынки. 

 а) Онкольные рынки.  До начала торгов накапливаются  заявки о покупке и продаже,  которые затем ранжируются по  ценовым предложениям, последовательности  поступления и количеству. Совпадающие  заявки и предложения сравниваются, устанавливается определенный курс, по которому можно удовлетворить  наибольшее количество заявок  о покупке и предложений на  продажу. Подобные рынки начали  функционировать в России, например, в деятельности валютной биржи. 

 б) Непрерывные аукционные  рынки. Именно по данной схеме  организована работа крупнейших  фондовых бирж на Западе. В  период торгов на таком рынке  возникает непрерывный поток  заявок на покупку и предложений  о продаже, которые регистрируются  специально уполномоченными лицами, сводящими между собой все  поручения продавцов и покупателей.  Вновь поступающие заявки сравниваются  с зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в порядке поступления, а при одновременном поступлении - выполняются наибольшие по сумме поручения. Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных объемах ежедневного предложения ценных бумаг (более 10000 лотов ежедневно). В России примером такого рынка может служить рынок ГКО.

   Дилерские рынки.  На этих рынках продавцы публично  объявляют о ценах предложения  и порядке доступа к местам  покупки ценных бумаг. Покупатели  согласные с ценовыми предложениями  и другими условиями инвестирования, заявляют о своих намерениях  и приобретают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность совершить  сделки с любым лицом по  ценам, которые они объявили. Прямой  открытой конкуренции между продавцами  или между покупателями не  происходит. Дилерские рынки применяются  при: а) первичном размещении  ценных бумаг; б) в тендерных  предложениях (публичном предложении  крупного инвестора о покупке  ценных бумаг).

 Организовать дилерские  рынки можно на основе следующих  видов предложении ценных бумаг: 

-локализованного (назначение нескольких локальных мест продаж за наличные);

-распределенного (создание распределительной сети из рыночных мест, по категориям инвесторов, ценных бумаг, формам оплаты);

-продленного (создание постоянного  предложения различных видов  ценных бумаг в филиальной  сети коммерческого или сберегательного  банка).

 Схема дилерских рынков  в России использовалась при  первом публичном предложении  акций для частных и юридических  лиц и при размещении Сберегательным  банком РФ продленного предложения на приобретение выпущенных им акций в своих отделениях и филиалах. [5]

 

1.4 Альтернативные системы торговли

Альтернативные системы  торговли (ATS) является более широким  понятием и обозначает организацию, ассоциацию, лицо, группу лиц или  систему:

 1) которая является местом для проведения рыночных торгов или предоставляет условия для сведения вместе покупателей и продавцов ценных бумаг или для осуществления в отношении ценных бумаг иных функций, традиционно выполняемых фондовой биржей; и

 2) которая не устанавливает правила, определяющие поведение участников-подписчиков, не связанное с их торговой активностью через эту организацию, ассоциацию, группу лиц или систему; и не применяет к своим участникам-подписчикам наказание, иное, чем лишение их доступа к торгам.

 Под подписчиком понимается  любое лицо, которое вступило  в договорные отношения с АTS, чтобы получить доступ в данную торговую систему в целях осуществления сделок с ценными бумагами или выставления ордеров, включая клиента, члена, пользователя или участника альтернативной торговой системы. Подписчиком, тем не менее, не может выступать национальная фондовая биржа или национальная фондовая ассоциация.

Одной из основных проблем  торговли через Интернет является сама технология доступа на рынок, несовершенная, если допускается возможность обрыва связи, а последнее случается  не редко, ведь большинство индивидуальных инвесторов работают дома через обычные  коммутируемые телефонные линии.

 Кроме потери времени,  затраченного на перезагрузку  системы, может произойти потеря  внесенных данных, в результате  чего клиентский ордер будет  не исполнен или исполнен дважды. Кроме того, доступ к информационно-торговым  системам онлайновых брокеров  осуществляется через обычные  Web-браузеры, например, Internet Explorer, что не гарантирует после перезагрузки возвращение системы к тому состоянию, которое было до сбоя.

 Фактически клиентские  ордера отсылаются онлайновому  брокеру по электронной почте.  Затем приказы обрабатываются  во внутренней системе онлайнового брокера и направляются для исполнения на одну из торговых площадок.

Альтернативные торговые системы работают независимо от Web-браузеров  и не используют HTML-протокол. Они  обеспечивают своим участникам-подписчикам  доступ к информации и торгам на различных площадках через специальное  программное обеспечение. Таким образом, технология АТS отличается большей скоростью и большей надежностью в том, что касается обработки и исполнения ордеров, кроме того, она предусматривает автоматическое восстановление соединения с возвращением системы к существовавшему на момент сбоя состоянию. [6]

С апреля 1999г. в силу вступили новые правила и поправки к регулированию ATS, определяющие измененный порядок регистрации и функционирования электронных торговых систем.

 В последние несколько  лет SEC предприняла пересмотр  своей концепции регулирования  фондового рынка по причине  значительных изменений в самом  способе торговли ценными бумагами. Участники рынка в своей деятельности  стали применять новые технологии, призванные расширить спектр, качество  и ценовую составляющую предоставляемых  инвесторам услуг. В частности,  участники рынка разработали  различные альтернативные торговые  системы, предоставляющие услуги, которые традиционно являлись  исключительной прерогативой зарегистрированных  фондовых бирж.

 В настоящее время  на альтернативные торговые системы  приходится около 30% ордеров по  ценным бумагам, котируемым на  Nasdaq Stock Market ("Nasdaq"), и почти 7% ордеров по ценным бумагам, занесенным в листинг фондовых бирж. Уже в ближайшее время ATS могут стать основным рынком для некоторых категорий ценных бумаг. Пока же это частные торговые системы, доступные только участникам-подписчикам и подпадающие под регулирование как брокеры/дилеры, а не как зарегистрированные фондовые биржи и Nasdaq.

Национальная система  фондовых рынков в США задумывалась на принципах централизации, ликвидности  и конкуренции. Долгое время АТS оставались за пределами национальной рыночной системы и были неподконтрольны регулирующим органам, что создавало дискриминационные условия для обычных инвесторов и почву для злоупотреблений, мошенничества и манипулирования ценами. Поэтому SEC решила восполнить пробел в законодательстве, так как АТS стали серьезными конкурентами для традиционных бирж, не подпадая в то же время под регулирование для фондовых бирж.

 Одно из основных  внесенных в апреле 1999г. изменений затронуло определение «биржи» (новое правило 3b-16). Традиционное определение звучало как «место для проведения торгов или набор средств и возможностей для сведения вместе продавцов и покупателей ценных бумаг или для осуществления иных функций в отношении ценных бумаг, традиционно осуществляемых фондовыми биржами».

Новое определение «биржи» стало звучать так:

«любая организация, ассоциация или группа лиц, которая:

1)   сводит вместе ордера многочисленных покупателей и продавцов;

2) использует строгие императивные нормы (через предоставление возможностей для торговли или через установление правил), на основе которых эти ордера взаимодействуют друг с другом, а покупатели и продавцы, размещающие эти ордера, соглашаются соблюдать данные условия совершения сделок».

 На сегодняшний день  законодательство разрешает большинству  альтернативных систем торговли  выбор между регистрацией в  качестве биржи и регистрацией  в качестве брокера/дилера, выбор,  который будет определять применимое  законодательство. Однако торговой  системе, осуществляющей функции  саморегулирования, не будет разрешено  регистрироваться в качестве  брокера/дилера.

 Кроме того, Комиссия  может постановить, что доминирующая  на рынке электронная торговая  система должна быть зарегистрирована  в качестве биржи. Когда объем  торгов в ATS превысит некоторый  уровень, Комиссия может заключить,  что ее освобождение от регулирования  в качестве биржи не соответствует  интересам общества или целям  защиты инвесторов. [7]

В настоящее время на российском фондовом рынке нет насущной необходимости запуска альтернативных торговых систем, ориентированных как  на крупные сделки, так и на алгоритмическую  торговлю. Это обусловлено ограниченным развитием сферы институционального и коллективного инвестирования, а также лишь первыми шагами алгоритмической  торговли на рынке. Текущий уровень  ликвидности на фондовом рынке таков, что к активно торгуемым бумагам  могут быть отнесены лишь несколько  десятков акций на одной-двух ведущих  площадках.

С другой стороны, стоит  задача построения в Москве международного финансового центра, задача построения интегрированного рынка ценных бумаг  стран СНГ. Одним из базовых принципов  будущих рынков должен стать принцип  наилучшего исполнения (best execution), который приведет к возникновению системы маршрутизации заявок в рамках интегрированного рынка ценных бумаг и будет служить надежной защитой интересов инвесторов, а также будет способствовать повышению ликвидности рынков ценных бумаг эмитентов России и стран СНГ. [8]

 

 

 

 

 

 

 

2. Оценка деятельности ЗАО «ММВБ» и Группы ММВБ

2.1 Описание ЗАО «ММВБ» и Группы  ММВБ

        Информация  о ЗАО «ММВБ»

Краткая характеристика

ЗАО «Московская межбанковская  валютная биржа» была создана в 1992 г. и в настоящий момент является головной компанией Группы ММВБ.

ЗАО «ММВБ» осуществляет организацию  торгов на валютном рынке, рынке государственных  ценных бумаг и денежном рынке, а  также предоставляет услуги по клирингу и интегрированному технологическому сервису на фондовом рынке.

На осуществление всех этих видов деятельности ЗАО «ММВБ» имеет лицензии:

• лицензия ЦБ РФ № ВБ-01/92 от 15.07.1992 на организацию операций по купле и продаже иностранной валюты за рубли и проведение расчетов по заключенным сделкам (валютный рынок);
• дополнение № 1 к лицензии № ВБ-01/92 от 10.03.1998 на организацию операций по покупке и продаже иностранных валют за иностранные валюты и проведение расчетов по заключенным сделкам;
• лицензия ФКЦБ № 077-05870-000001 от 26.02.2002 на осуществление деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг (фондовый рынок);
• лицензия ФКЦБ № 077-05869-000010 от 26.02.2002 на осуществление клиринговой деятельности (фондовый рынок);
• лицензия Комиссии по товарным биржам при МАП России № 105 от 17.03.2000 на организацию биржевой торговли на территории Российской Федерации по секции: стандартные контракты (срочный рынок).