Валютная политика России в современных условиях

Практически постоянное превышение в текущем году предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке над спросом на нее дали возможность Банку России осуществлять накопление золотовалютных резервов путем покупки иностранной валюты. Этому же способствовал отказ Правительства Российской Федерации от имевшей место в предыдущие периоды практики привлечения средств Банка России на цели обслуживания внешнего долга. Золотовалютные резервы Банка России возросли с 12,456 млрд. долларов США на 1.01.2000 до 25,880 млрд. долларов США на 1.11.2000, или на 107%, при этом собственно валютные резервы за этот период выросли с 8,457 млрд. долларов США до 22,290 млрд. долларов США, т.е. более чем в два с половиной раза. Такой уровень золотовалютных резервов позволяет Центральному банку Российской Федерации стабилизировать обменный курс рубля без ощутимого снижения золотовалютных резервов. Сальдо операций физических лиц с наличной иностранной валютой, характеризующее спрос населения на наличную валюту, в январе—сентябре 2000 года составило 4,4 млрд. долларов. Вместе с тем в 2000 году произошли серьезные изменения в мотивации спроса населения на наличную валюту. Если в 1999 году в условиях роста курса доллара физические лица стремились покупать наличную валюту с целью тезаврации своих сбережений, то в 2000 году при укреплении рубля основной спрос на нее предъявлялся со стороны неорганизованного импорта. ¹¹

Другой причиной улучшения ситуации на валютном рынке  было существенное снижение объемов  платежей по обслуживанию российского  внешнего долга в результате достижения соглашений о реструктуризации обязательств перед Лондонским клубом, отсрочки выплат по долгам Парижского клуба и реструктуризации третьего транша ОВГВЗ. В результате была снята угроза объявления неплатежеспособности (дефолта) по обязательствам России, а потенциальный спрос Правительства Российской Федерации на иностранную валюту существенно снизился. Снижение объема выплат по внешним долгам, быстрый рост золотовалютных резервов, своевременное осуществление выплат по собственно российским долгам, существенное улучшение состояния экономики способствовали постепенному восстановлению доверия инвесторов к вложениям в российские финансовые инструменты, см. рис. 3.

Рис. 3 Динамика официального курса рубля к доллару  США в 2000 году

В условиях стабильного  состояния внутреннего валютного рынка в 2000 году Банк России считал нецелесообразным вводить дополнительные валютные ограничения при проведении участниками внешнеэкономической деятельности и кредитными организациями валютных операций. Меры валютного регулирования и валютного контроля были направлены на совершенствование нормативно-правовой базы, определяющей порядок проведения валютных операций, связанных с покупкой иностранной валюты для оплаты импорта “невидимых” услуг, которые наиболее активно используются в схемах оттока капитала, а также нормативно-правовой базы таможенно-банковского валютного контроля.

Рис. 4 Официальный  валютный курс и соотношение широкой  денежной базы с золотовалютными  резервами РФ

С 1 января 2000 года технология таможенно-банковского контроля за экспортом товаров была распространена и на рублевые операции между российскими резидентами и их иностранными контрагентами. В результате в январе—сентябре 2000 года охват экспортных операций таможенно-банковским контролем составил около 80% российского товарного экспорта относительно 66% в 1999 году. Повысились достоверность и аналитичность представляемой уполномоченными банками информации, что позволяет обеспечить более высокую оперативность выявления нарушений и применение мер воздействия по фактам сокрытия экспортной валютной выручки. Банком России совместно с ГТК России были предприняты меры и по расширению сферы таможенно-банковского контроля за операциями по импорту товаров. С 1 января 2001 года этот контроль будет распространен на операции, предусматривающие оплату в рублях и векселями, а также практически на все таможенные режимы импорта. По оценкам, это позволит повысить охват таможенно-банковским контролем до 90% стоимости товарного импорта относительно 60% за первое полугодие 1999 года.

В результате повышения эффективности мер валютного регулирования и валютного контроля в 2000 году, по предварительному прогнозу платежного баланса, ожидается сохранение тенденции снижения масштабов несанкционированного вывоза капитала до 5% от объема внешнеторгового оборота против 6% в 1999 году.¹²

Еще одним показателем, характеризующим уровень обменного  курса, является отношение денежной базы к золотовалютным резервам. В настоящее время широкая денежная база при пересчете по текущему курсу рубля полностью обеспечена официальными резервами, что позволяет говорить о высокой устойчивости курса в краткосрочной перспективе. Наличие большого объема свободной ликвидности в банковской системе, с одной стороны, и значительных валютных резервов в распоряжении органов денежно-кредитного регулирования, с другой стороны, позволяют сделать два вывода о валютной политики в 2000 году:

- в отдельные периоды на рынке наблюдался рост спекулятивного спроса на иностранную валюту,

- ситуация на валютном  рынке и обменный курс рубля  в течение сентября-декабря 2000 года будут оставался под эффективным контролем Банка России.

В 2000 году проводилась  политика валютного курса с использованием режима плавающего обменного курса. ¹³

На процесс  формирования спроса и предложения  иностранной валюты на валютном рынке в 2001 году воздействовало ряд неоднозначных факторов:

• во-первых, вероятность значительных колебаний цен мирового рынка на товары, составляющие основу российского экспорта, что несомненно отразится на показателях торгового баланса;
• во-вторых, увеличение иностранных инвестиций привело к росту предложения иностранной валюты на рынке;
• в-третьих, неопределенность в получении средств от международных финансовых организаций и незавершенность процесса реструктуризации внешнего долга в рамках Парижского клуба кредиторов оказывало влияние на состояние внутреннего валютного рынка.

Индекс потребительских  цен за 2000 год составил 20,2%. Таким  образом, разница в темпах роста  внутренних цен, внешних и обменного  курса обуславливает реальное укрепление рубля, которое за истекший год составило 13%, Приложение1

Валовые международные  резервы Российской Федерации по состоянию на 1 января 2001 года составили 27,95 млрд. дол. США против 12,5 млрд. дол. США на 1 января. Таким образом, с  начала года объем золотовалютных резервов благодаря значительному притоку иностранной валюты в виде экспортной выручки вырос на 15,5 млрд. дол. США или в 2,24 раза. Динамика рубля против доллара США есть функция двух (основных) производных – инфляции (объективно, надо учитывать и инфляцию в США, но так как она на порядок ниже российской, мы ей пренебрегаем) и торгового сальдо (корректней брать счёт текущих операций, но т.б. – его основная часть, поэтому можно ограничиться им). Зависимость реального курса рубля от торгового баланса совершенно жёсткая (см. табл. 1).

Таблица 1

Торговый баланс и  валютный курс

Реальный курс рубля  в данном случае рассчитан без  учёта инфляции в США. В феврале 2002 г. инфляция на потребительском рынке России составила 1,2% против 3,1% в январе. За первые 2 месяца 2002 г. инфляция составила 4,3% против 5,1% в январе-феврале 2001 г. Динамика реальных курсов рубля (январь 1995 г. — 100%), см. Приложение 2.

В течение января-сентября 2002 года, реализуя задачи курсовой политики, определенные в “Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год”, Банк России продолжал использовать режим плавающего валютного курса, осуществляя сглаживание курсовых колебаний, и наращивал золотовалютные резервы. В рассматриваемом периоде ситуация на внутреннем валютном рынке сохранялась стабильной. Динамика обменного курса доллара США к рублю носила плавный характер, а темпы прироста валютного курса были близки к аналогичному показателю в предшествующем году. По итогам девяти месяцев прирост курса доллара США к рублю составил 5.1%, тогда как за аналогичный период 2001 г. - 4.4 процента, Приложение 3.

Активность кредитных  организаций на валютном рынке в  течение 2002 г. оставалась невысокой. Как  правило, участники рынка осуществляли активную игру на повышение курса доллара США лишь в начале месяца, когда традиционно возрастает объем свободных ресурсов в распоряжении банков. Начиная с 10-х чисел месяца, на фоне обострения дефицита текущей ликвидности и дополнительного поступления на рынок экспортной валютной выручки валютный курс стабилизировался, а в третьей декаде, в результате проведения налоговых платежей на рынке часто отмечалась коррекция обменного курса в сторону понижения, рис. 5.

Рисс. 5. Курс доллара США и объемы свободных рублевых ресурсов в распоряжении банков.

Средний дневной оборот межбанковского внутреннего валютного  рынка по наиболее ликвидному инструменту  рубль/доллар США за девять месяцев 2002 г. вырос по сравнению с сопоставимым периодом предшествующего года приблизительно на 31% и достиг 4 млрд. долл. США, что частично объяснялось активизацией внутрибанковских клиентских конверсий рубль/доллар (на 30%)2. Рост курса единой европейской валюты на международных рынках и позитивные ожидания в отношении курсовой динамики евро способствовали высокому интересу к проведению сделок с евро, как у самих кредитных организаций (средний дневной оборот операций с евро по межбанковским операциям за девять месяцев 2002 г. увеличился по сравнению сопоставимым периодом 2001 г. на 33% до 1.1 млрд. долл.), так и у клиентского сектора (средний дневной оборот операций с евро этого сектора за девять месяцев 2002 г. по сравнению сопоставимым периодом 2001 г. вырос более чем в 2.5 раза до 0.24 млрд. долларов). Объем биржевых операций рубль/доллар в отчетном периоде снизился по сравнению сопоставимым периодом 2001 г. на 16%3, что объяснялось, прежде всего, сокращением объема продажи иностранной валюты на ЕТС (на 24%), а также снижением интервенционной активности Банка России. При этом объем операций на дневных торгах рубль/доллар в СЭЛТ ММВБ снизился лишь на 13%4. Суммарный объем биржевых операций рубль/евро в отчетном периоде по сравнению с сопоставимым периодом 2001 г. вырос почти вдвое.

В течение истекшего  периода 2002 г. Банк России проводил работу по дальнейшему развитию спектра инструментов регулирования условий функционирования внутреннего валютного рынка. В частности, были созданы условия для более широкого использования операций “валютный своп” и их превращения в инструмент управления текущей ликвидностью: в сентябре вступил в действие Приказ Банка России “О проведении Банком России сделок “валютный своп” на внутреннем валютном рынке”, регламентирующий порядок осуществления таких операций. В связи с либерализацией порядка обязательной продажи экспортной валютной выручки с 1 декабря текущего года Банком России разработан новый порядок проведения торговой сессии межбанковских валютных бирж, рис. 6.

Рис. 6 Динамика курса доллара США в 2002-2003 годах (рублей за доллар)

В условиях сильного платежного баланса, сложившегося в 2003 году, Банк России при реализации курсовой политики использовал режим управляемого плавания. Дополнительно Банк России предпринял ряд системных шагов для того, чтобы предотвратить искусственное укрепление национальной валюты. Во-первых, с 1 декабря 2002 года была существенно либерализована система обязательной продажи валютной выручки. Кроме того, после принятия поправок к Федеральному закону “О валютном регулировании и валютном контроле”, предоставивших Банку России право самостоятельно устанавливать норматив обязательной продажи в пределах 30%, с 10 июля 2003 года Совет директоров Банка России установил значение этого норматива на уровне 25%, рис. 8.

Рис. 7. Динамика реального эффективного курса рубля и промышленного производства

В итоге удалось за довольно короткий промежуток времени обеспечить сближение краткосрочных показателей доходности основных активов, номинированных в иностранной валюте и рублях. Это позволило Банку России сбалансировать к началу лета потоки краткосрочного капитала и существенно сократить свое участие на валютном рынке, повысив уровень его саморегулируемости. Номинальный курс рубля к доллару США по итогам девяти месяцев 2003 года вырос на 4,1%, в то время как по отношению к евро номинальный курс рубля снизился на 5,4%. По итогам девяти месяцев 2003 года реальный эффективный курс рубля по отношению к декабрю 2002 года повысился на 3,9%. Относительная стабильность номинального обменного курса рубля способствовала притоку иностранных инвестиций и техническому переоснащению производства.

Рис. 8. Динамика прироста среднемесячных реальных курсов рубля в 2002-2003 годах

2.2. Современная валютная политика и валютный курс в 2004

В 2004 году Банк России проводил курсовую политику в условиях режима управляемого плавающего валютного курса, в соответствии с которым не устанавливаются количественные целевые значения курса рубля к иностранным валютам. При этом Банк России стремится сглаживать резкие его колебания, не обусловленные действием фундаментальных экономических факторов. Складывающееся в текущем году соотношение факторов, определяющих баланс между спросом и предложением на внутреннем валютном рынке, заметно отличается от предпосылок, которые учитывались при разработке базового сценария, использовавшегося при определении условий реализации курсовой политики в 2004 году. В частности, средняя цена за баррель нефти сорта “Юралс” за первые девять месяцев 2004 года составила около 33 долларов США по сравнению с 22 долларами США, предусмотренными базовым сценарием в среднем за год. В этой связи политика валютного курса осуществляется в текущем году в условиях более значительного превышения предложения иностранной валюты над спросом на внутреннем валютном рынке, чем предполагалось ранее. В этой ситуации Банк России в течение 2004 года осуществлял масштабные покупки иностранной валюты в целях сдерживания роста реального эффективного курса рубля.¹⁴ В первые месяцы 2004 года высокое положительное сальдо внешнеторгового баланса и крупные заимствования российских компаний за рубежом обусловили значительный приток иностранной валюты в экономику. Несмотря на увеличение спроса на иностранную валюту для оплаты импорта и осуществления выплат по корпоративному внешнему долгу, ее предложение на внутреннем рынке в указанный период в целом превышало спрос, что создавало предпосылки для укрепления рубля. В целях достижения баланса на внутреннем валютном рынке на текущих уровнях обменного курса в январе—феврале Банк России осуществлял крупные покупки иностранной валюты (в основном в ценовом диапазоне 28,48—28,80 рубля за доллар США). В марте—апреле 2004 года Банк России выступил нетто-продавцом иностранной валюты на внутреннем рынке в целях сглаживания резких колебаний курса, связанных с нестабильностью конъюнктуры мирового валютного рынка, а также ожиданиями участников внутреннего валютного рынка возобновления тенденции к номинальному ослаблению рубля к доллару США.