Валютный курс и методы его регулирования

В обеспечении внутренней и внешней устойчивости белорусского рубля значительная роль будет принадлежать увеличению золотовалютных резервов органов денежно-кредитного регулирования (Национального банка и Правительства Республики Беларусь). Они должны формироваться на уровне, обеспечивающем полное покрытие рублевой денежной массы чистыми иностранными активами органов денежно-кредитного регулирования. Обменный курс белорусского рубля будет формироваться на рыночных принципах в условиях свободного перетока средств между различными сегментами валютного рынка. Операции Национального банка на валютном рынке будут направлены главным образом на обеспечение прогнозируемой динамики обменного курса белорусского рубля, пополнения золотовалютных резервов государства и регулирование ликвидности банковской системы. С целью сокращения курсовых диспропорций и предотвращения спекулятивных операций Национальный банк при осуществлении интервенций на валютном рынке будет придерживаться единой курсовой политики как на биржевых торгах, так и на других сегментах валютного рынка.

3 Перспективы  политики курсообразования в Республике Беларусь

На сегодняшний момент выбор режима валютного курса  зависит, прежде всего, от целей, которые необходимо решить и которые способствуют эффективному функционированию экономики государства. К основным проблемам, стоящим перед экономикой можно отнести сокращение инфляции, конкурентоспособность, макроэкономическая стабильность, независимость денежной политики, регулирование потоков капитала, политическая стабильность.

Сокращение  инфляции. Страна с высокой инфляцией может добиться снижения темпов роста цен на торгуемые товары, если зафиксирует курс своей валюты к валюте страны с низким уровнем инфляции. В этом случае фиксированный валютный курс выполняет функцию номинального якоря, поскольку правительство обязано проводить такую экономическую и фискальную политику, чтобы инфляция внутри страны примерно равнялась инфляции в странах – торговых партнерах. В данном случае фиксированный валютный курс способствует подержанию «денежной дисциплины». Если курс фиксирован, центральный банк обязан защищать его путем продажи резервов иностранной валюты. При расширенной кредитной политике, ведущей к тому, что страна боле потребляет, чем производит, ухудшается состояние текущего счета платежного баланса из-за быстрорастущего импорта, что принуждает правительство искать дополнительные пути финансирования – из резервов центрального банка. В какой-то момент этих резервов окажется недостаточно для поддержания курса и финансирования дефицита платежного баланса. Плавающий валютный курс также может использоваться для сокращения инфляции. Инструментом воздействия в этом случае является денежная политика, то есть регулирование денежной массы. Главным условием достижения цели сокращения инфляции при плавающем курсе является точный прогноз спроса на деньги. С его помощью власти должны обеспечить, чтобы предложение денег центральным банком не превышала спроса на них или даже несколько отставало от спроса для сокращения инфляции.

Конкурентоспособность. Конкурентоспособность национальных товаров на мировом рынке зависит от динамики реального эффективного валютного курса. Если номинальный курс фиксирован,  в результате превышения внутренней инфляции над инфляцией стран – торговых партнеров может произойти вздорожание реального эффективного валютного курса, что снизит конкурентоспособность национальных товаров за рубежом. Фиксированный валютный курс препятствует корректировке реального эффективного валютного курса, которая требуется в связи с изменившимися условиями торговли или относительной производительности труда. Теоретическая корректировка реального курса, которая позволила бы избежать потери конкурентоспособности из-за вздорожания, на фоне фиксированного номинального курса возможна только в случае полной гибкости всех цен как внутри страны, так и за рубежом. Ситуации, при которой цены немедленно отражали бы изменяющиеся условия производства, не существует нигде, и поэтому фиксированный режим валютного курса менее подходит для стран, перед которыми стоит проблема поддержания конкурентоспособности своей продукции за рубежом. Если перед национальными властями стоит реальная проблема конкурентоспособности национальных товаров на мировом рынке, введение плавающего режима валютного курса может способствовать абсорбции негативных внешних шоков и сохранению конкурентоспособности. Например, в случае ухудшения условий торговли страны из-за падения экспортных цен или роста импортных цен курс национальной валюты может обесцениться параллельно на величину  ухудшения условий торговли, сохранив тем самым неизменными цену в иностранной валюте национальных товаров на мировом рынке и, следовательно, их конкурентоспособность.

 Макроэкономическая стабильность. Небольшие страны, с открытой экономикой, рост в которых в значительной мере зависит от экспорта, обычно предпочитают фиксированный режим валютного курса, который сам по себе обеспечивает стабильность экспортных и импортных цен, что делает более предсказуемым развитие внешней политики. Политику фиксированного курса относительно легко осуществлять. Фиксированный курс также предпочтителен для группы стран, близких по уровню экономического развития и связанных между собой историческими торговыми связями. В отдельных случаях такие страны даже выбирают переход к единой валюте. Крупные страны с развитой и диверсифицированной экономикой чаще всего обеспечивают стабильность экспортных и импортных цен не путем фиксации валютного курса, а через поддержания стабильности плавающего валютного курса с использованием инструментов макроэкономической политики. Закон единой цены тем самым продолжает действовать, но не через немедленное нивелирование цен на одинаковые продукты в развитых странах, а через изменение валютного курса. С точки зрения воздействия на экономическую стабильность воздействие плавающего курса возможно также учесть и спрогнозировать, если эти изменения поддаются прогнозу и управляемы с помощью имеющихся в наличии инструментов. В случае внешних ценовых шоков плавающий курс выполняет роль автоматического стабилизатора, изменяя относительные цены на торгуемые и неторгуемые товары и способствуя выправлению текущего баланса. Более того, при плавающем курсе спекулятивная атака на национальную валюту менее вероятна, поскольку участники валютного рынка знают, что правительство не будет искусственно защищать курс, который просто упадет под влиянием соотношения спроса и предложения.

Независимая денежная политика. Независимая денежная политика отсутствует при фиксированном валютном курсе, поскольку центральный банк вынужден манипулировать своими резервами для поддержания фиксированного валютного курса. Если спрос на иностранную валюту превышает её предложение на внутреннем валютном рынке, центральный банк вынужден продавать иностранную валюту из своих резервов и приобретать национальную валюту, сокращая тем самым предложение резервных денег. При необходимости срочной оплаты импорта критически важных товаров центральный банк может быть вынужден использовать валюту из резервов. Это сократит возможность ЦБ кредитовать коммерческие банки для финансирования проектов общегосударственного значения, что приведет к сокращению экономического роста. В обратной ситуации, когда предложение иностранной валюты превышает спрос на нее, ЦБ вынужден приобретать иностранную валюту, выпуская в обращение дополнительное количество национальной валюты и расширяя тем самым предложение денег. В краткосрочной перспективе, чтобы избежать инфляции, такое расширение может быть временно ограничено путем стерилизационных операций через продажу ценных бумаг. Но в средне- и долгосрочной перспективе, если ЦБ вынужден будет продолжать покупать иностранную валюту, денежная политика становится расширительной и инфляционной. Тем самым при фиксированном валютном курсе национальная денежная политика практически отсутствует как средство стимулирования экономического роста и поддержания стабильности цен. В странах, где денежная политика считается важным инструментом стимулирования роста, предпочтительнее выбор плавающего режима валютного курса. При таком режиме ЦБ имеет полную свободу маневра, поскольку он не несет ответственности за поддержание валютного курса неизменным. Правительство сохраняет за собой эмиссионный доход, ЦБ – функцию кредитора в последней инстанции и, следовательно, возможность помощи при чрезвычайных обстоятельствах национальным банкам. Однако свобода манипулирования предложением резервных денег имеет смысл только для достижения целей неинфляционного роста. Поэтому введение плавающего курса в целях обеспечения независимости денежной политики предпочтительно в странах, которые обладают развитым инструментарием регулирования предложения денег косвенными методами, имеют традицию и четко сформулированную цель поддержания стабильности цен, придерживаются принципа реальной независимости ЦБ и в любом случае не финансируют дефицит государственного бюджета за счет кредитов ЦБ.

Регулирование потоков капитала. В странах, которые не накладывают существенных ограничений на международное движение капитала, прилив иностранного капитала может привести к сильному давлению на номинальный курс, фиксированность которого ЦБ вынужден защищать, и к существенному вздорожанию реального эффективного валютного курса в результате изменения относительных цен и последующей потере конкурентоспособности. Рост реального эффективного валютного курса при фиксированном номинальном курсе происходит в результате того, что ЦБ вынужден скупать излишнюю иностранную валюту для обеспечения поддержания номинального курса неизменным, увеличивая тем самым предложение денег.  Это в свою очередь ведет к росту внутренней инфляции. В результате темп роста внутренней инфляции окажется выше темпа инфляции окажется выше инфляции за рубежом, реальный эффективный валютный курс национальной валюты также вырастет и конкурентоспособность упадет. В результате влияния притока капитала на реальный эффективный валютный курс происходит с определенном лагом путем трансмиссии через систему цен. Использование фиксированного режима валютного курса в странах со свободным движением капитала крайне рискованно и возможно только при проведении стабильной макроэкономической политики, крепкой банковской системе, которая гарантирует от непредвиденного изменения настроения инвесторов и крупномасштабных сдвигов в направлении движения капитала. Плавающий курс временно гасит воздействие переливов краткосрочного капитала на экономику, но не может быть использован для их регулирования. Приток капитала при плавающем валютном курсе также ведет к росту реального эффективного валютного курса и сокращению конкурентоспособности. Это происходит в результате роста входящего в состав реального эффективного валютного курса национальной валюты, при том, что второй его компонент – относительные цены остаются в целом неизменными. Отток капитала, напротив, приводит к падению номинального курса и реального эффективного валютного курса и росту конкурентоспособности. Использование страной плавающего режима валютного курса при высокой изменчивости масштабов и направлений движения капитала позволяет властям использовать все меры денежной политики для нейтрализации их последствий.

Политические  соображения. Власти, обязавшиеся поддержать фиксированный валютный курс, подвергают себя политическому риску: всякое изменение валютного курса должно быть произведено законодательно и неизбежно становится предметом широкого обсуждения. Поскольку изменение фиксированного валютного курса в подавляющем большинстве случаев означает его девальвацию, власти практически всегда оказываются под огнем критики со стороны потребителей. Они считают девальвацию фактором существенного роста общего уровня внутренних цен в результате цен на импортные товары. Для импортеров девальвация национальной валюты означает значительное сокращение или потерю прибыли от импорта. Иностранные инвесторы, которые осуществляли вложения в национальной валюте и заинтересованы лишь в долларовой прибыли от инвестиций, также потеряют, поскольку долларовая прибыль сокращается на величину девальвации. Девальвации нередко приводили к падению правительства. С политической точки зрения такой режим более безопасен, ибо всякие изменения валютного курса происходят в результате колебаний спроса и предложения на валютном рынке. Население и предприятия в странах с традиционно плавающим валютным курсом привычны к его периодическим изменениям и включают оценку риска таких изменений в расчеты прибыльности от своих инвестиций. В этом случае власти могут быть обвинены только в недостаточных условиях по поддержанию стабильности валютного курса и сглаживанию его слишком резких колебаний, но никак не в выполнении законодательных требований или предвыборных обещаний по поддержанию неизменного валютного курса.

Дилемма выбора режима валютного курса возникает обычно в относительно небольших странах, в которых национальная инфляция существенно выше уровня инфляции стран – основных торговых партнеров. Такие страны обычно не хотят полностью отказаться от макроэкономической дисциплины, которая требует поддержание фиксированного курса, но и не могут себе позволить себе потерю конкурентоспособности. Решением в этом случае является введение режима управляемого валютного курса  – промежуточного типа курса, который обеспечивает предсказуемость уровня валютного курса и международной конкурентоспособности национальных товаров. Чем ближе режим валютного курса к фиксированному, тем предсказуемее курс. Чем ближе режим к плавающему, тем меньше риск потери конкурентоспособности. Фиксированный валютный курс наиболее эффективен в небольших странах, сильно зависящих от внешней торговли. Он также может эффективно использоваться в странах, целью которых является сдерживание инфляции и скорейшее достижение, и поддержание макроэкономической стабильности, и в странах с существенными ограничениями международного движения капитала[6, с.370-374].

Можно сделать вывод:

- система фиксированных валютных курсов является более эффективной в деле стабилизации денежного обращения и денежного рынка, в то время как гибкие валютные курсы имеют преимущества при стабилизации производства и улучшении платежного баланса;

- валютный режим Валютного  Совета и единой валютной зоны, фиксированного валютно-обменного курса, как правило, применяются в периоды краткосрочных конъюнктурных колебаний на внутреннем финансовом рынке. Длительное использование режима фиксированного обменного курса может привести к неоправданным расходам государства по поддержанию зафиксированного уровня обменного курса и усилению внешнеэкономических диспропорций.

В настоящее время  разрабатываемая в течение последних  лет развитыми странами и МВФ  концепция международной курсовой политики ориентируется на введение свободно плавающих курсов национальных валют.

В России на 2011 год ставится задача изменения эластичности границ и ширины операционного коридора в рамках необходимости повышения гибкости курсообразования и подготовки к использованию режима плавающего курса¹. Сторонники движения к большей гибкости курсообразования утверждают, будто свободное плавание курса валют обеспечит большую независимость центральных банков при реагировании на внешние факторы. Однако последние кризисные события в мировой экономике показали, что отток капитала из страны, спекулятивные атаки на национальную валюту вызывают потери, связанные с изменением ее курса. Кризис также опроверг выдвигаемый аргумент в пользу нерегулируемого плавания курсов валют, связанный с развитием рынка производных финансовых инструментов и его использованием для хеджирования валютных рисков ( негативные последствия роста объема производных финансовых инструментов привели к виртуализации сделок на финансовых рынках и возникновению спекулятивных финансовых пузырей)[13].

Очевидно, что режим  плавающего валютного курса представляет интерес для наиболее конкурентоспособных, в первую очередь развитых стран – ведущих экспортеров товаров, услуг, капиталов, валюта которых используется в международных операциях. При этом их экономические выгоды оборачиваются потерями менее конкурентоспособных контрагентов, прежде всего развивающихся стран и государств с развивающимися рынками.

В этой связи целесообразно  более взвешенное отношение к  предложениям введения более гибких режимов курсообразования в Республике Беларусь, имеющей отрицательное  сальдо торгового баланса. В Беларуси пока отсутствуют предпосылки для перехода от режима привязки к корзине валют к режиму плавающего курса национальной валюты. В то же время у нас возможна некоторая корректировка политики курсообразования – установление наклонного валютного коридора. При формировании коридора колебаний нужно ориентировать прогнозные изменения валютного курса на прогнозные оценки изменения уровня инфляции, но с небольшим отставанием (Определенный у нас на 2010 год 10-процентный диапазон колебаний обменного курса строго соответствует прогнозному уровню инфляции). Реальный эффективный обменный курс должен также обесцениваться, чтобы не снижалась конкурентоспособность белорусских товаропроизводителей и повышалась эффективность экспорта [13].