Дивидендная политика

ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА

1. Дивидендная политика

и факторы ее определяющие

Понятие дивиденда (dividend, латинское dividendus – подлежащий разделу) определяется Гражданским и Налоговым кодексами РФ. С юридической точки зрения дивидендом признаётся полученный акционером от акционерного общества при распределении прибыли доход по принадлежащему акционеру акциям пропорционально долям акционеров в уставном капитале этого общества. С точки зрения налогообложения дивидендом признаётся любой доход, полученный акционером (участником) от организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным акциям), но принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации (т.е. дивиденд – доход на вложенный участниками капитал при любой форме долевого финансирования)¹.

Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определённой степени показывают, насколько успешно  работает та коммерческая организация, в акции которой они вложили свои средства. Большая часть коммерческих организаций основным источником финансирования своей деятельности считает реинвестированную прибыль. И поскольку выплата дивидендов уменьшает объём реинвестируемой прибыли, решение о размере и порядке выплаты дивидендов является решением об объёмах и источниках финансирования деятельности организации и влияет на размер привлекаемых внешних источников капитала. Реинвестирование прибыли – одна из самых распространённых и наиболее дешёвых форм финансирования инвестиционных программ организаций, поскольку позволяет избежать дополнительных расходов по привлечению новых источников финансирования (например, при дополнительной эмиссии акций, получении банковского кредита) и оставляет контроль за деятельностью организации в руках нынешних собственников².

Важнейшей задачей дивидендной  политики является оптимальное сочетание  интересов акционеров с необходимостью достаточного финансирования развития организации. Чем большая часть чистой прибыли направляется на выплату дивидендов, тем меньшая часть остаётся на самофинансирование, что ведёт к сокращению темпов роста собственного капитала. С другой стороны, если акционеры не получают достаточной прибыли на инвестированный капитал и предпочитают избавляться от ценных бумаг данной организации, падает её рыночная стоимость и нынешними собственниками может быть утрачен контроль над акционерным капиталом.

Для выработки дивидендной политики организации  необходимо решить два  ключевых вопроса:

1. влияет ли величина выплачиваемых дивидендов на совокупное богатство акционеров;
2. какова должна быть оптимальная величина дивидендов³.

Совокупный доход акционеров за определённый период складывается из суммы полученного дивиденда  и прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендных выплат, руководство коммерческой организации может повлиять на её стоимость в целом.

Однако выплата дивидендов уменьшает  возможности рефинансирования прибыли, что с позиций долгосрочной перспективы может отрицательно повлиять на доходы и благосостояние собственников коммерческой организации. Отсюда следует, что большие дивиденды акционерам невыгодны.

Поэтому основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим её ростом (капитализацией), способствующим максимизации рыночной стоимости коммерческой организации и обеспечивающим стратегическое её развитие⁴.

Формирование дивидендной политики акционерного общества включает четыре основных этапа⁵:

1. оценку основных факторов, определяющих формирование и реализацию дивидендной политики;
2. определение типа дивидендной политики и методики выплаты дивидендов;
3. разработку механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики;
4. оценку эффективности проводимой дивидендной политики.

При разработке и проведении дивидендной  политики коммерческая организация  должна учесть множество различных  факторов. Основными факторами, определяющими практическое формирование и проведение дивидендной политики организации, являются⁶:

• правовое регулирование дивидендных выплат;
• обеспечение достаточного размера инвестиционных ресурсов;
• поддержание достаточного уровня ликвидности организации;
• сопоставление стоимости собственного и привлечённого капитала;
• соблюдение интересов акционеров;
• информационное значение дивидендных выплат.

Правовое регулирование  дивидендных выплат. В России основным законодательным актом, регулирующим дивидендную политику организации, является Федеральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» с последующими изменениями и дополнениями. Законом (ред. от 27.12.2009 г.) определены источники, возможная периодичность, порядок и процедура выплаты дивидендов. Регулярность дивидендных выплат конкретного акционерного общества устанавливается его уставом.

Обеспечение достаточного размера инвестиционных ресурсов. Инвестиционные возможности акционерного общества можно назвать одним из главных критериев выбора дивидендной политики, так как практически постоянно оно сталкивается с проблемой поиска источников финансирования для наращивания производственных мощностей. К факторам, характеризующим инвестиционные возможности коммерческой организации, относятся: стадия жизненного цикла коммерческой организации, конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого она является, необходимость расширения коммерческой организацией своих инвестиционных программ, степень готовности планируемых к финансированию инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности.

В этих случаях нередко прибегают  к практике ограничения дивидендных  выплат. И хотя административного  законодательного регулирования пропорций  распределения чистой прибыли организаций  не существует, в учредительных документах многих акционерных обществ специально оговаривается минимальная доля прибыли отчётного года, обязательная к реинвестированию.

Поддержание достаточного уровня ликвидности коммерческой организации. Необходимым условием принятия решения о дивидендных выплатах акционерным обществом должно являться обеспечение достаточного уровня ликвидности его активов. Т.е. при решении вопроса о дивидендных выплатах необходимо заранее оценить ликвидность на момент выплаты, в ближайшие периоды и составить прогноз движения денежных средств на следующий финансовый год.

Ликвидность акционерного общества определяется его инвестиционными решениями, т.е. решениями о степени расширения активов и об определении источников средств для покрытия этой потребности.

Сопоставление стоимости собственного и привлечённого капитала. На возможность выплаты и размер дивидендов помимо фактически полученной суммы прибыли, уровня рентабельности собственного капитала влияет и уровень финансового левериджа. Он зависит от сложившегося к моменту дивидендных выплат соотношения собственного и заёмного капитала. Если у акционерного общества на момент выплаты дивидендов имеется возможность быстро получить заёмные средства, то оно может определять размер дивидендных выплат независимо от степени ликвидности своих активов.

К факторам, характеризующим возможность  формирования финансовых ресурсов коммерческой организации за счёт внешних источников, относятся⁷:

• достаточность резервного капитала, сформированного в предшествующие периоды;
• стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;
• доступность кредитов на финансовом рынке;
• стоимость привлечения дополнительного заёмного капитала;
• уровень кредитоспособности коммерческой организации, определяемый её финансовым состоянием.

Зачастую договор о кредитовании организации включает условия по ограничению размера выплачиваемых дивидендов (например, установление максимальной дивидендной доходности акций) с целью обеспечения достаточного размера средств организации, необходимых для обслуживания долга.

С другой стороны, неотложность платежей по ранее полученным кредитам может привести к невозможности выплаты дивидендов, поскольку поддержание кредитоспособности организации является более приоритетной задачей по сравнению с выплатой дивидендов.

Соблюдение интересов акционеров. Соблюдая интересы акционеров, необходимо помнить, что прирост стоимости акционерного капитала зависит от динамики рыночной цены акций акционерного общества. Рост курса акций определяется финансовым положением организации на рынке капитала, товаров, её финансовой независимостью, рентабельностью, а также уровнем дивидендных выплат и его динамикой. Поэтому, формируя дивидендную политику, руководство организации может повлиять и на курсовую стоимость своих акций.

Пример 1. Чистая прибыль акционерного общества за год составила 1 500 тыс. руб. Приемлемая норма прибыли равна 15%. Имеется два варианта обновления материально-технической базы. Первый требует реинвестирования 50% чистой прибыли, а второй – 40%. В первом случае годовой темп роста прибыли составит 8%, а во втором – 5%. Какая дивидендная политика более предпочтительна для акционеров?

Решение. Во-первых, определим сумму дивиденда за текущий год по формуле:

D = NI * k_r,    (1)

где D – сумма дивиденда;

NI – чистая прибыль;

k_r – коэффициент реинвестирования.

 

по первому варианту:  D = 1 500 * (1 – 0,50) = 750 тыс. руб.

по второму варианту:  D = 1500 * (1 – 0,40) = 900 тыс. руб.

во-вторых, определим  цену акции по модели Гордона:

,    (2)

где V – цена акции;

g – темп прироста дивидендов;

r – норма прибыли.

V₁ = 750 (1 + 0,08) / (0,15 – 0,08) = 11 571,43 тыс. руб.

V₂ = 900 (1 + 0,05) / (0,15 – 0,05) = 9 450,00 тыс. руб.

Так как совокупный доход  акционера складывается из двух источников: дивидендного дохода и прироста стоимости  капитала акционерного общества. Определим совокупный доход акционеров:

по первому варианту:  750 + 11 571,43 = 12 321,43 тыс. руб.

по второму варианту:  900 +   9 450,00 = 10 350,00 тыс. руб.

Следовательно, первый вариант  максимизирует совокупный доход  акционеров и является предпочтительным.

Если же на рынке имеются альтернативные варианты инвестирования средств с  аналогичной степенью риска, но приносящие большую норму прибыли на вкладываемый капитал, то акционеры могут требовать  большие дивидендные выплаты. Но это может привести к угрозе возможной утраты контроля над управлением акционерным обществом. Поэтому для поддержания стабильного уровня дивидендных выплат часто прибегают к дополнительной эмиссии акций, что, в свою очередь, приводит к увеличению числа акционеров и к размыванию капитала (dilution of ownership).

Низкий же уровень дивидендов может вызвать снижение курсовой стоимости акций и их массовый сброс акционерами, что в случае скупки ценных бумаг конкурентами приведет к утрате акционерным обществом финансовой самостоятельности.

Информационное значение дивидендных выплат. Главным индикатором прибыльности акционерного общества для инвесторов, менеджеров, аналитиков является показатель дивидендного дохода. Поэтому большинство акционерных обществ стараются придерживаться стабильности в проводимой дивидендной политике. Кроме того, при проведении дивидендной политики руководство акционерным обществом ориентируется также на уровень дивидендных выплат у других акционерных обществ, равных им по величине и сфере деятельности.

2. Теории формирования  дивидендной политики

Формирование оптимальной дивидендной  политики в странах с развитой рыночной экономикой посвящены многочисленные теоретические исследования. Наиболее распространенными теориями, связанными с механизмом формирования дивидендной политики являются⁸:

• теория независимости (иррелевантности) дивидендов;
• теория предпочтительности (существенности) дивидендов;
• теория налоговой дифференциации;
• сигнальная теория дивидендов;
• теория соответствия дивидендной политики составу акционеров.

Теория независимости (иррелевантности) дивидендов (dividend irrelevance theory) (Ф. Модильяни и М. Миллер, 1961 г.) утверждает, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акций), ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде, так как эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли. Дивидендная политика проводится по остаточному принципу, т.е.:

во-первых, составляется оптимальный бюджет капитальных вложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций;