Дивидендная политика

Во-вторых, в соответствии с существующим законодательством РФ запрещено производить выплату дивидендов в денежной форме предприятиям-банкротам. Органы управления акционерным обществом не имеют права принимать решения об объявлении дивидендов в случае, если на момент его принятия оно отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или указанные признаки появятся у него в результате выплаты дивидендов.

В-третьих, законодательство определяет виды обыкновенных акций, которые могут приобретать определённые институциональные инвесторы, учитывая длительность периода выплаты по ним дивидендов. В случае прекращения дивидендных выплат или их отсутствия акции организации не могут считаться объектом инвестиций для институциональных инвесторов.

В-четвёртых, в соответствии с законодательными актами организации могут иметь ограничения в расходовании дохода от прироста капитала.

Ограничения организационно-управленческого  характера связаны с интересами акционеров и предусматривающие уменьшение дивидендных выплат или их увеличение. Уменьшение дивидендных выплат возникает в связи с проблемой «раздробления» права собственности в результате дополнительной эмиссии акций (увеличения числа акционеров) и уровнем доходов акционеров. Так инвесторы с высоким уровнем доходов преобладают среди акционеров общества с низким значением дивидендного выхода, а инвесторы, ориентированные на текущий доход, предпочтут акционерные общества с высоким дивидендным выходом.

Мероприятия, направленные на увеличение дивидендных выплат, осуществляются с целью сохранения контроля над  управлением организацией и раскрытия информации о рынке ценных бумаг (рост дивидендов сверх ожидаемого уровня – это дополнительная информация, рыночный сигнал для инвестора).

К ограничениям, связанным с финансовым положением организации, относятся:

• низкая доходность организации;
• отсутствие стабильного дохода;
• недостаточный уровень ликвидности;
• высокая стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;
• высокая стоимость заёмного капитала;
• отсутствие доступа к внешним источникам финансирования;
• высокий уровень финансового левериджа;
• наличие дефицитного денежного потока;
• высокий уровень риска деятельности организации.

Ограничения инвестиционного  характера предусматривают возможное снижение уровня дивидендных выплат в случае:

• инвестирования дальнейшего роста быстро растущего прибыльного предприятия;
• функционирования предприятия на ранних стадиях жизненного цикла;
• активизации инвестиционной деятельности предприятия в период принятия программ финансирования предприятия, направленных на расширенное воспроизводство основных фондов;
• ускоренной реализации и обеспечения эффективной эксплуатации инвестиционных проектов при благоприятной конъюнктуре рынка.

В этих случаях в учредительных  документах оговаривается минимальная  доля текущей прибыли, обязательная к реинвестированию, в целях концентрации собственных финансовых ресурсов.

5. Методики, формы и процедуры выплаты дивидендов

Положение о дивидендной политике акционерного общества должно определять периодичность выплат, методику начисления дивидендов, определение круга акционеров, имеющих право на дивиденды, условия форм и очередность выплат, источники финансирования дивидендов.

Акционерное общество вправе принимать решение о выплате  дивидендов по размещённым акциям по результатам I квартала, полугодия, девяти месяцев и в целом финансового года¹⁹.

В Методических рекомендациях по разработке финансовой политики предприятия приводятся следующие методики выплаты дивидендов²⁰:

• методика постоянного процентного распределения прибыли (политика стабильного уровня дивидендов);
• методика фиксированных дивидендных выплат (политика стабильного размера дивидендных выплат);
• методика выплаты гарантированного минимума и «экстра–дивидендов» (политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (политика «экстра–дивиденда»));
• методика выплаты дивидендов акциями. Проведение политики дивидендных выплат с помощью данной методики определяется столь большим количеством факторов, что нет возможности отнести её ни к одному из выше перечисленных подходов.

На практике достаточно широкое применение нашла методика выплаты дивидендов по остаточному принципу, а в международной практике применяется методика постоянного возрастания размера дивидендов.

Рассмотрим порядок определения  размера дивидендных выплат и  потребности во внешнем финансировании на следующем примере.

Пример 2. Акционерный капитал акционерного общества состоит из 15 000 обыкновенных акций номиналом 10 руб. Сумма чистой прибыли по итогам отчётного года составила 250 тыс. руб. В развитие акционерного общества необходимо инвестировать 200 тыс. руб.

Необходимо определить в соответствии с различными методиками выплаты дивидендов:

1. размер прибыли, направляемой на выплату дивидендов по итогам отчётного года;
2. размер дивидендов на одну акцию;
3. долю чистой прибыли, направляемой на дивиденды;
4. потребность во внешнем финансировании.

Расчёт по методике постоянного процентного распределения  прибыли. Если в предыдущем году 30% чистой прибыли было направлено на выплату дивидендов, то получим:

1. размер прибыли, направляемой на выплату дивидендов по итогам отчётного года, составит:

250 * 0,30 = 75 тыс. руб.;

2. размер дивидендов на одну обыкновенную акцию составит:

75 000 / 15 000 = 5,00 руб.;

3. доля чистой прибыли, направляемая на дивиденды ,составляет 30%;
4. потребность во внешнем финансировании составит:

(250 – 75) – 200 = -25 тыс.  руб.

Расчёт по методике фиксированных дивидендных выплат. Если в уставе акционерного общества определён размер дивидендов на одну акцию в сумме 3 руб., то получим:

1. размер прибыли, направляемой на выплату дивидендов по итогам отчётного года, составит:

15 000 * 3 = 45 000 руб.;

2. размер дивидендов на одну обыкновенную акцию составит 3 руб.;
3. доля чистой прибыли, направляемая на дивиденды, составит:

45 / 250 = 0,18 или 18%;

4. потребность во внешнем финансировании отсутствует, так как:

(250 – 45) > 200 тыс. руб.

Расчёт по методике выплаты гарантированного минимума и экстра–дивиденда. Если гарантированный минимум дивидендов на акцию составляет 3 руб. на обыкновенную акцию, а с суммы чистой прибыли, превышающей 200 тыс. руб., 20% направляется на выплату экстра–дивидендов, то получим:

1. размер прибыли, направляемой на выплату дивидендов по итогам отчётного года, составит:

15 000 * 3 + (250 000 – 200 000) * 0,20 = 55 000 руб.;

2. размер дивидендов на одну обыкновенную акцию составит:

55 000 / 15 000 = 3,67 руб.;

3. доля чистой прибыли, направляемая на дивиденды, составит:

55 / 250 = 0,22 или 22%;

5. потребность во внешнем финансировании составит:

(250 – 55) – 200 = -5 тыс.  руб.

Расчёт по методике выплаты дивидендов по остаточному  принципу:

1. размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам отчётного года, составит:

250 – 200 = 50 тыс. руб.;

2. размер дивидендов на одну обыкновенную акцию составит:

50 000 / 15 000 = 3,33 руб.;

3. доля чистой прибыли, направляемая на дивиденды, составит:

50 / 250 = 0,20 или 20%;

4. потребность во внешнем финансировании отсутствует, так как:

(250 – 50) > 200 тыс. руб.

Расчёт по методике постоянного возрастания размера  дивидендов. Если в предыдущем году было выплачено дивидендов в размере 4 руб. на одну обыкновенную акцию и ежегодное возрастание выплат составляет 3%, то получим:

1. размер прибыли, направляемой на дивиденды по итогам отчётного года, составит:

15 000 * 4 * 1,03 = 61 800 руб.;3

2. размер дивидендов на одну обыкновенную акцию составит:

61 800 / 15 000 = 4,12 руб.;

3. доля чистой прибыли, направляемая на дивиденды, составит:

61,8 / 250 = 0,2472 или 24,72%;

4. потребность во внешнем финансировании составит:

(250 – 61,8) – 200 = -11,8 тыс.  руб.

Обобщим наши расчёты для большей наглядности в таблиц 2.

Таблица 2

Расчёт размера дивидендных выплат и потребности во внешнем финансировании

Показатели	Методики выплаты дивидендов
	Методика постоянного  процентного распределения прибыли	Методика фиксированных  дивидендных выплат	Методика выплаты гарантированного минимума и экстра–дивиденда	Методика выплаты дивидендов по остаточному принципу	Методика постоянного  возрастания размера дивидендов
Размер прибыли, направленной на дивиденды по итогам отчётного  года, тыс. руб.	75	45	55	50	61,8
Размер дивидендов на одну обыкновенную акцию, руб.	5,00	3,00	3,67	3,33	4,12
Доля чистой прибыли, направленной на дивиденды, %	30	18	22	20	24,7
Потребность во внешнем  финансировании, тыс. руб.	25	-	5	-	11,8

В рамках методики выплаты дивидендов акциями размер выплачиваемых дивидендов по величине равен сумме уменьшения средств, принадлежащих акционерам, капитализированных в уставном капитале и резервах. Данный подход при определённых условиях может удовлетворять акционеров, поскольку получаемые ими в качестве дивидендных выплат ценные бумаги могут быть реализованы на фондовом рынке.

Выплата дивидендов акциями может  осуществляться либо при неизменных уставном капитале и валюте баланса, т.е. простым перераспределением источников собственных средств, либо сопровождаться одновременным увеличением уставного капитала и, следовательно, валюты баланса. В первом случае в пассиве увеличение уставного капитала осуществляется за счёт сокращения эмиссионного дохода и нераспределённой прибыли прошлых лет. Если количество акций в обращении не изменяется, то стоимость активов, приходящихся на одну акцию, уменьшается.

При втором варианте дополнительный выпуск акций (эмиссия обыкновенных акций с одновременным увеличением  уставного капитала) не приводит к  сокращению рыночной стоимости активов  на одну акцию и, как правило, не ведёт к снижению рыночной стоимости акций²¹.

В российской практике при размещении дополнительных акций Законом «Об  акционерных обществах» предусмотрено  следующее условие²²:

ΔУК <= ЧА – (УК + РК),   (4)

где ΔУК – прирост уставного (акционерного) капитала при размещении дополнительных акций;

ЧА – чистые активы акционерного общества;

УК – акционерный капитал общества;

РК – резервный капитал.

Следовательно, сумма, на которую увеличивается  акционерный капитал общества за счёт размещения дополнительных акций, не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов общества и его резервного фонда.

Пример 3. Сумма собственного капитала акционерного общества за отчётный период составила:

акционерный капитал акционерного общества состоит из 16 000 акций на сумму 180 тыс. руб., в том числе 1 000 привилегированных акций номиналом 30 руб. на сумму 30 тыс. руб. и 15 000 обыкновенных акций номиналом 10 руб. на сумму 150 тыс. руб.;

резервный капитал    -     9 тыс. руб.;

нераспределённая прибыль   - 700 тыс. руб.

Как изменится  структура источников собственных  средств акционерного общества, если рыночная цена его обыкновенных акций составляет 15 руб. и оно объявило о выплате дивидендов акциями. Дополнительная эмиссия обыкновенных акций составит 10% от общего количества обыкновенных акций.