Лизинг как форма финансирования инвестиционной деятельности компании

Из таблицы  видно, что результаты деятельности предприятия обеспечивают не только возврат лизинговых платежей, но и  некоторую сумму денежных средств, остающихся в распоряжении собственников.

В случае использования кредитных ресурсов, амортизация на оборудование будет  начисляться в обычном порядке.

, (15)

где

- норма  амортизации;

- нормативный  срок службы объекта.

(руб.)

Т.е. ежегодные  амортизационные отчисления составят 473822,8571 рублей.

Предприятие, получившее кредит имеет возможность  отнести к расходам сумму процентов  по кредиту в размере 1,1 ставки рефинансирования с целью уменьшения налогооблагаемой базы по налогу на прибыль. Остальная  сумма процентов и величина основного  долга выплачиваются из чистой прибыли  и отражаются в потоках от финансовой деятельности предприятия. Чистый денежный поток определяется как разница  между притоками и оттоками по этим видам деятельности.

Денежные  потоки от проекта при его финансировании за счёт кредита представлены в таблице 8.

 

Таблица 8 – Денежные потоки от операционной и финансовой деятельности, руб. (кредит)

	2013	2014		2015	2016	2017
1	2	3		4	5	6
Операционная деятельность
Выручка	7690402,3		7867193,2	8043984,1	8220774,9	8574356,6
Сырьё и материалы	3040837,9		3230890,2	3420942,6	3610995,0	3801047,3
Коммунальные платежи	155796,5		165533,8	175271,0	185008,3	194745,6
Расходы на оплату труда	544320		544320	544320	544320	544320
Арендные платежи	554400		554400	554400	554400	554400
Прочие расходы	194304		206448	218592	230736	242880
Проценты по кредиту	146870,3		114531,9	82193,5	49855,0	17516,6
Амортизация	473822,9		473822,9	473822,9	473822,9	473822,9
Налог на имущество	67756,7		57332,6	46908,5	36484,4	26060,3
Итого затрат	5178108,2		5347279,3	5516450,4	5685621,5	5854792,7
Прибыль	2512294,2		2519913,9	2527533,7	2535153,4	2719564,0
Налог на прибыль	602950,6		604779,3	606608,1	608436,8	652695,3
Денежный поток	2383166,4		2388957,4	2394748,4	2400539,4	2540691,5
Финансовая деятельность
Сумма процентов	-663352	-663352		-663352	-663352	-663352
Основной долг	-636437,9	-496304,8		-356171,7	-216038,5	-75905,4
Денежный поток	-1299790,0	-1159656,8		-1019523,7	-879390,5	-739257,4
Чистый денежный поток (ЧДП)	1083376,6	1229300,7		1375224,8	1521148,9	1801434,0

 

Из таблицы  видно, что чистый денежный поток  от проекта при лизинге значительно  больше, чем при использовании  кредита. Это связано с тем. Что  лизинговые платежи уменьшают налогооблагаемую базу по налогу на прибыль, ускоренная амортизация снижает налог на имущество, кроме того, проценты по кредиту в установленной доле и сумма основного долга выплачиваются  из чистой прибыли предприятия.

Для сравнения  результатов использования лизинга  и кредита можно применить метод «Моделирование денежных потоков и определение чистого дохода». Он основан на моделировании денежных потоков предприятия для определения чистого дохода при постоянной выручке с учётом особенностей налогообложения и бухгалтерского учёта лизингополучателя.

Помимо  данных таблицы 8 для применения этого  метода необходимо также определить размер НДС полученного (НДСп), уплаченного (НДСуп) и подлежащего перечислению в бюджет (НДСб).

НДСб = НДСп - НДСуп

Таблица 9 – Денежный поток предприятия  за пять лет, руб. (кредит)

Операционная деятельность
Выручка	40396711,11
Сырьё и материалы	17104712,92
Коммунальные платежи	876355,2
Расходы на оплату труда	2721600
Арендные платежи	2772000
Прочие расходы	1092960
Проценты по кредиту	410967,2937
Амортизация	2369114,286
Налог на имущество	234542,3143
Итого затрат	27582252,02
Прибыль	12814459,09
Налог на прибыль	3075470,182
Финансовая деятельность
Основной долг	-3316760
Сумма процентов	-1780858,273

 

По данным таблицы 9 можно определить соответствующие  суммы НДС.

НДСп = 40396711,11*18/118 = 6162210,169 (руб.)

НДСуп = (17104712,92+876355,2+2772000+1092960)*18/118 +

+ 3316760*18/118 = 3838391,409 (руб.)

НДСб = 6162210,169 - 3838391,409 = 2323818,76 (руб.)

Аналогичные расчёты необходимо провести для  проекта, реализуемого на условиях лизинга по данным таблицы 10.

 

Таблица 10 – Денежный поток предприятия  за пять лет, руб. (лизинг)

Операционная деятельность
Выручка	40396711,11
Сырьё и материалы	17104712,92
Коммунальные платежи	876355,2
Расходы на оплату труда	2721600
Арендные платежи	2772000
Прочие расходы	1092960
Амортизация	3316760
Налог на имущество	182421,8
ЛП (за вычетом амортизации)	4491224,715
Итого затрат	32558034,64
Прибыль	7838676,469
Налог на прибыль	1881282,353

 

НДСп = 6162210,169 (руб.)

НДСуп = (17104712,92+876355,2+2772000+1092960)*18/118 = 3332444,968 (руб.)

НДС, уплачиваемый в составе лизинговых платежей, не является налоговым вычетом по НДС, что всё чаще становится причиной судебных разбирательств.

НДСб = 6162210,169 - 3332444,968 = 2829765,201 (руб.)

Данные  таблиц 9 и 10, а также результаты расчётов должны быть сведены в таблицу 11.

 

Таблица 11 – Метод «Моделирование денежных потоков и определение чистого  дохода», руб.

Показатели	Способ финансирования
Поступление средств	Кредит	Лизинг
Выручка (без НДС)	34234500,94	34234500,94
Получение кредита	3316760
НДСп	6162210,169	6162210,169
Итого поступило денежных средств	43713471,11	40396711,11
Расходование денежных средств:
Затраты по основной деятельности (без  НДС)	24015264,74	24551943,16
Налог на имущество	234542,3143	182421,8
Лизинговые платежи		4491224,715
Налог на прибыль	3075470,182	1881282,353
Проценты по кредиту	1780858,273
Оплата оборудования (без НДС)	2810813,559
Погашение кредита	3316760
НДСуп	3838391,409	3332444,968
НДСб	2323818,76	2829765,201
Итого расход денежных средств	41395919,23	37269082,19
Итого чистый доход	2317551,876	3127628,916
Эффективность лизинга по чистому  доходу,		810077,0398
В том числе в процентах от стоимости  оборудования с НДС		24,42374606

 

Таким образом, из таблицы видно, что с учётом всех поступлений средств и налоговых  экономий лизинг оказался эффективнее  кредита, хотя при анализе затрат ситуация была обратной. Это означает, что нельзя рассматривать применение того или иного способа финансирования только с позиции расходов, которые  с ними сопряжены, поскольку необходимо учитывать все преимущества и  недостатки этих источников. Кредит, который  по анализу затрат показал лучший результат по сравнению с лизингом, с учётом особенностей каждого из способов финансирования оказался дороже для предприятия, поскольку в  большей мере сократил чистый доход.

Однако, проведённый анализ всё же не даёт объективной оценки исследуемым источникам, поскольку не учитывает фактор изменения стоимости денег во времени. Устранить этот недостаток можно с помощью расчёта динамических показателей эффективности проекта.

Одним из таких показателей является чистая текущая стоимость (чистый дисконтированный доход, чистая приведённая стоимость), которая определяется по формуле:

, (16)

где

- чистая  текущая стоимость;

- денежный  поток от реализации инвестиций  в момент времени  ;

- величина  первоначальных инвестиций;

- ставка  дисконтирования;

- шаг  расчёта.

Ранее уже  были рассчитаны ставки дисконтирования  для исследуемых вариантов реализации проекта: 26,69912% - при лизинге и 25,64879% при кредите.

Используя данные таблицы 7 можно рассчитать дисконтированные денежные потоки (ДДП) от проекта, реализуемого на условиях лизинга и определить размер чистой текущей стоимости (таблица 12).

 

Таблица 12 –  Расчёт чистой текущей стоимости (лизинг)

Период	0	1	2	3	4	5
ЧДП	-3416760	1859193,2	1843575,9	1827958,6	1812341,3	1931085,2
ДДП	-3416760	1467408,1	1148454,6	898763,8	703308,1	591471,0
	1392645,496 руб.

 

Этот  показатель отражает максимально возможный  прирост благосостояния владельцев компании. Т.к. полученный >0, то проект может быть признан экономически эффективным и принят к реализации.

На основе данных таблицы 8 можно рассчитать дисконтированные денежные потоки (ДДП) от проекта, реализуемого на условиях кредита, используя, при этом, ставку дисконтирования, определённую в размере 26,64879% (таблица 13).

 

Таблица 13 –  Расчёт чистой текущей стоимости (кредит)

Период	0	1	2	3	4	5
ЧДП	-3416760	1083376,6	1229300,7	1375224,8	1521148,9	1801434,0
ДДП	-3416760	862226,0	778648,6	693264,2	610293,1	575210,5
	102882,4123 руб.

 

Полученный  положителен, что также позволяет признать проект эффективным. Однако при кредите этот показатель значительно меньше, чем от реализации проекта на условиях лизинга, поэтому принять стоит первый вариант финансирования (лизинг).

Ещё одним  важным показателем эффективности  является индекс рентабельности (доходности). Это относительный показатель, который  характеризует отдачу денежной единицы, инвестированной в проект.

, (17)

где

- индекс  рентабельности инвестиций.

Для проекта, реализуемого на условия лизинга индекс рентабельности составит:

(руб.)

Т.е. на 1 рубль вложенных средств будет  получено 1,4076 рублей чистого дохода. Поскольку показатель больше единицы, то проект можно принять к реализации.

В случае использования кредитных ресурсов индекс рентабельности будет определён  на уровне:

(руб.)

Это означает, что на 1 рубль инвестиций будет получено 1,0301 рублей чистого дохода. Проект также может быть принят к реализации, однако при использовании лизинга отдача инвестированной денежной единицы значительно выше, что определяет приоритетность данного варианта финансирования.

Одним из ключевых оценочных показателей  является также внутренняя норма  доходности. Она определяет максимально  применимую процентную ставку, при  которой ещё можно без каких-либо потерь для собственников компании вкладывать средства в инвестиционный проект. Т.е. внутренняя норма доходности является минимальной величиной  рентабельности, при которой занятые  средства окупятся за планируемый срок реализации проекта. Для расчёта  данного показателя можно использовать метод интерполяции, в соответствии с которым внутренняя норма доходности рассчитывается по формуле:

, (18)

где

-внутренняя  норма доходности;

- ставка  дисконтирования, при которой  >0;

- соответствующее  положительное значение  ;

- ставка  дисконтирования, при которой  <0;

- соответствующее  отрицательное значение  .

При анализе  проекта, реализуемого на условиях лизинга  можно продисконтировать потоки по ставке 60%, чтобы достичь отрицательного значения (таблица 14).

Таблица 14 – Расчёт дисконтированных денежных потоков проекта по ставке 60%

Период	0	1	2	3	4	5
ЧДП	-3416760	1859193,2	1843575,9	1827958,6	1812341,3	1931085,2
ДДП	-3416760	1161995,7	720146,8	446279,0	276541,3	184162,6
	-627634,5166 руб.