Место инвестиционного проекта в инвестиционной деятельности компании

– стоимость компании A;

 – стоимость  компании B;

P – надбавки акционерам компании-цели(B);

E – расходы по реализации.

Выражение в квадратных скобках  отражает синергетический эффект. Этот эффект должен быть больше, чем , чтобы проведение сделки было оправдано. Если же он меньше, то это означает, что покупатель переплатил за компанию-цель. Некоторые исследователи рассматривают синергию шире и включают еще устранение неэффективного менеджмента, который замещается более эффективными управленцами приобретаемой компании [15, p.133].

К условиям достижения синергетического эффекта можно отнести следующие:

• постановка четких целей на всех уровнях иерархии;
• доведение поставленных целей до всех сотрудников;
• приоритет – планам, нацеленным на создание дополнительной стоимости;
• сбалансированность краткосрочных выгод и долгосрочных ценностей;
• постоянный контроль и анализ процесса преобразований;
• прозрачность, разъяснение сотрудникам политики преобразований;
• создание и внедрение новых технологий;
• создание и распространение новых продуктов;
• выход на новые рынки;
• укрепление конкурентных позиций на рынке.

Мировой опыт показывает, что только около половины всех проводимых сделок по слияниям и поглощениям являются успешными, другие же потерпели неудачу  в основном из-за нескрупулезно проведенной  оценки будущего синергетического эффекта. Зачастую аналитики составляют слишком  многообещающую оценку, не учитывающую все факторы, которые могут повлиять на деятельность образованной компании в течение ее функционирования, и, таким образом, происходит проведение сделки заранее обреченной на провал. Между тем, тщательно проведенная оценка могла бы предотвратить компанию от неверного решения и рассмотреть другие варианты. Это доказывает, что методика оценки синергии еще не до конца разработана, и существующие методы не позволяют с высокой долей уверенности предсказать, проявится ли синергетический эффект или нет, насколько эффективна будет интеграция и каковы будут ее последствия [16, с. 34].

При оценке синергии необходимо учитывать  следующие параметры:

1. Размер выгоды от синергетического эффекта: стоимость синергии должна быть определена в прогнозе чистых денежных потоков, которые включают в себя оценку доходов, расходов, издержек финансирования и налогообложения, а также оценку инвестиций в оборотный капитал и основные средства.
2. Вероятность достижения: необходимо рассчитать вероятности возможных сценариев – оптимистичного, наиболее вероятного и пессимистичного. Менеджеры должны быть готовы к возможным ухудшениям и их последствиям;
3. Время получения выгод: аналитикам необходимо понимать, что в то время как слияние совершается в виде единственной сделки, выгоды от нее накапливаются в течение всего прогнозного периода, который может длиться несколько лет. Успех слияния всецело зависит от достижения увеличенных денежных потоков согласно прогнозному календарю. Но все же следует избегать ускорения наступления момента повышения доходов, так как такие действия могут привести к завышению оценки стоимости синергии [17, с. 65-69].

Для разработки методики оценки синергетического эффекта необходимо рассмотреть три подхода, которые обычно используются в оценочной деятельности: доходный, сравнительный (рыночный) и затратный (имущественный).

Доходный подход:

1. Используемые методы оценки:

• дисконтирование денежных потоков;
• расчет добавленной стоимости объединения (оценка эффекта синергии в виде прямой выгоды);
• расчет текущей стоимости эффекта реструктурирования (чистой стоимости поглощения);
• оценка эффекта интеграции от создания интегрированной производственной системы на основе методов бюджетирования;
• расчет капитализированной стоимости объединенного предприятия;
• системный синергетический подход (определение синергии потенциала финансово-промышленной группы на основе решения комбинаторной задачи с применением логико-математического алгоритма, основанного на положениях теории кластерного и многомерного анализа).

2. Преимущества подхода:

• методы оценки имеют четкое количественное выражение;
• подход наиболее объективен и информативен, так как в его основе лежит принцип ожидания, согласно которому любой актив, приобретаемый с целью извлечения доходов, будет стоить ровно столько, сколько прибыли он принесет в будущем с учетом фактора времени;
• оценки согласуются с основной целью деятельности фирмы – рост благосостояния акционеров, так как учитывает проявление эффекта синергии в виде прироста денежных потоков для акционеров;
• подход позволяет оценить и учесть все синергетические эффекты, проявляющиеся при данной сделке, с учетом отраслевых особенностей сливающихся компаний, мотивов и предпосылок интеграции;
• высокая точность расчетов, так как величина эффекта синергии увязывается с изменением факторов риска деятельности объединенной компании, учтенными в ставке дисконтирования;
• переход учитывает, что эффекты синергии не являются одноразовыми, а призваны обеспечить возобновляющийся поток выгод, что позволяет провести анализ распределения эффектов синергии во времени.

3. Недостатки подхода:

• трудоемкость и сложность расчетов;
• сложность составления точного прогноза доходов и затрат компании после заключения сделки;
• сложность обоснования уровня ставки дисконта;
• не учитываются дополнительные инвестиции на реструктурирование, премия, выплачиваемая на акции компании-цели, и издержки, понесенные в процессе поглощения.

4. <span class="List_0020Paragraph__Char" st