Управление инвестиционным портфелем

Выбор того или иного метода оценки инвестиционных решений и  формирования инвестиционного портфеля определяется конкретной целевой установкой инвестора. Вместе с тем рассмотренные  методы не позволяют в достаточной  мере отразить значение отдельных показателей  в системе сравнительной оценки эффективности инвестиций, рассмотренных  в предыдущей главе (чистого приведенного дохода как критериального показателя, срока окупаемости как ограничительного показателя и т.д.), достичь максимального  соответствия между суммарным объемом  финансирования инвестиционных проектов и предполагаемыми инвестиционными  ресурсами. В наибольшей степени  принципу составления оптимального портфеля соответствуют методы линейного  программирования, позволяющие решить задачу максимизации доходности портфеля при заданных ограничениях [10].

 
         

 

2 Анализ управления портфельными инвестициями

2.1 Организация  управления портфельными инвестициями

 

Инвестиционный портфель – это решение о распределении  инвестиционного бюджета. Уровень  принятия этого решения зависит  от сравнительной величины бюджета  и роли инвестиционной деятельности в деятельности компании. Значительные инвестиции и открытие новых направлений  деятельности логичнее согласовывать  на уровне Совета Директоров. В подавляющем  большинстве случаев коллегиальное  рассмотрение и утверждение инвестиционного  бюджета предпочтительнее единоличного.

Вне зависимости от методики формирования и принципов распределения  инвестиционного бюджета планирование, согласование и контроль исполнения инвестиционных инициатив - задачи, находящиеся  в ведение Генерального и Финансового  директоров. В зоне ответственности  Финансового директора также  лежит создание системы отчетности о ходе исполнения инвестиционных проектов и бюджета в целом, позволяющий  оценить эффективность реализации проектов и сопоставить доходы и, что важнее, потому, что сложнее, затраты с первоначальными планами.

Следует обратить внимание на то, что руководители многих российских компаний не выделяют в своей деятельности инвестиционную составляющую. Однако практически каждая компания обязательно  занимается не только основной, но и  инвестиционной деятельностью. Инвестиции требуют отдельного управления.

Как правило, специализированные подразделения (отделы маркетинга, продаж и т. п.) и соответствующие им структуры  управления создаются лишь в рамках операционной деятельности. Приведем пример: компания производит продукцию. Ее специалисты знают все тонкости технологического процесса и умеют  управлять производством. Для повышения  эффективности управления руководство  решило внедрить систему бюджетирования инвестиционной деятельности. Как поступит Генеральный Директор. Скорее всего, он поручит реализовать это решение  финансово-экономической службе. Но эта структура руководит текущим  процессом производства, а, следовательно, компетенция и штат сотрудников  данной службы не предполагают управления другим видом деятельности. Может  получиться, что внедрением системы  бюджетирования они будут заниматься только в свободное от основной деятельности время со всеми вытекающими последствиями.

Также следует отметить, что  рост эффективности основной деятельности зависит от инвестиционных проектов (выход на новые рынки, разработка новых продуктов). С другой стороны, последствия неэффективных инвестиций обходятся дороже, чем операционные просчеты. Например, если предприятие  купило неэффективную технологию, никакого совершенствования операционной деятельности добиться невозможно. Если компания инвестировала  средства в освоение новых рынков и выбрала неправильное направление, то, как бы эффективно она ни действовала  на осваиваемом рынке, результата не будет. Если допущены ошибки в разработке нового продукта, то, каким бы экономичным  ни было его производство, тоже успеха не добьешься.

Таким образом, проектируя инвестиционный портфель необходимо составить план, график и систематически, раз в  неделю, всех контролировать. Выяснять, где находятся объекты инвестирования, входящие в портфель. Ведь когда  делаешь что-то новое, возникает  много неувязок, и топ-менеджерам тяжело договориться. Каждый занят  своими делами. Поэтому, принимаясь за большое новое дело, необходимо регулярно  и методично все проверять.

 

2.2 Планирование инвестиционного  портфеля

 

Планирование инвестиций на предприятии — это очень  важный и сложный процесс. Сложность этого процесса заключается в том, что необходимо учитывать многие факторы, в том числе и непредвиденные, а также степень риска вложения инвестиций.

Важность этого процесса для предприятия заключается  в том, что, планируя инвестиции, оно  закладывает основы своей работы в будущем. Если хорошо спланирован  и реализован план инвестиций, то предприятие будет работать успешно.

В общем виде план инвестиций на предприятии состоит из двух разделов: плана портфельных инвестиций и плана реальных инвестиций (капитальных вложений).

План портфельных инвестиций — это план приобретения и реализации предприятием акций, облигаций и  других ценных бумаг.

Планированию инвестиций на предприятии должен предшествовать глубокий анализ экономического обоснования вложения инвестиций.

План инвестиций на предприятии должен быть тесно увязан с избранной стратегией развития предприятия на перспективу.

Предприятие может вывести  из оборота, или вложить свободный  капитал в ценные бумаги с целью  получения прибыли. Планированию инвестиций могут служить многие предпосылки: создание финансового резерва, увеличение оборотного капитала и т.д. После  изучения структуры рынка ценных бумаг можно приступать к планированию инвестиционного портфеля.

Например, у предприятия  имеются свободные денежные средства в размере 2 млн. руб. Оно может их использовать на следующие цели:

• положить в коммерческий банк на депозит под 40% годовых (вероятность - 0,6);
• приобрести акции и получать ежегодный дивиденд в размере 400 тыс. руб. (вероятность -0,5);
• реализовать проект по реконструкции и техническому перевооружению производства, который позволит получать ежегодно 500 тыс. руб. чистой прибыли (вероятность - 0,9).

Уровень инфляции составляет 25% годовых. Следовательно, специалистам предприятия необходимо определить и спланировать, на какие цели следует в первую очередь использовать имеющиеся свободные денежные средства на предприятии и почему.

Для наглядности все данные и оценочные критерии сведем в  таблицу 1.

 

Таблица 1 – Возможный  инвестиционный портфель предприятия

№ п/п	Направление использования инвестиций	Критерий (ставка по депозиту, ставка дивиденда, рентабельность), %	Ежегодная прибыль, тыс. руб.	Вероятность наступления события, доли единиц	Математическое ожидание, тыс. руб.
1	Положить на депозит в коммерческий банк	40	800	0,6	480
2	Приобрести акции	20	400	0,5	200
3	Реализовать проект по реконструкции  и техническому перевооружению производства	25	500	0,9	450

 

 

Исходя из этих данных следует, что наиболее предпочтительным является первый вариант, в котором самая большая величина математического ожидания (480 тыс. руб.). На втором месте по выгодности находится проект по реконструкции и техническому перевооружению производства (математическое ожидание - 450 тыс. руб.). Самым невыгодным вариантом является второй, при котором ставка дивиденда (20%) не покрывает уровень инфляции (25%).

В общем плане можно  сформулировать следующие правила, которые необходимо учитывать при  планировании инвестиций.

Инвестировать средства имеет смысл:

- если предприятие получит большую выгоду, чем от хранения денег в банке;

- если рентабельность инвестиций превышает темпы инфляции;

- в наиболее рентабельные, с учетом дисконтирования, проекты;

-• если обеспечивается наибольшая экономическая выгода с наименьшей степенью риска.

Если на основе анализа  пришли к выводу, что необходимо вложить свободные средства в  развитие собственного предприятия, то в этом случае разрабатывается план капитальных вложений.

Обычно, портфельные инвестиции ведутся в нескольких направлениях, и балансируются относительно предпочтений инвестора. Как правило, превалирующее  количество инвестиций приходится на акции – порядка пятидесяти процентов, оставшуюся половину делят приблизительно поровну, на облигации и альтернативные инвестиции в международных фондах, а так же в развивающихся рынках. Конечно, существуют портфельные инвестиции целиком направленные на акции, и  возможно они будут более прибыльным, но зато расширенный спектр инвестиций застрахует портфель инвестиций от рыночного  риска и во время падения фондовых рынков подешевеет гораздо меньше. Ведь, установленный факт, что стоимость  облигаций и акций часто двигается  в противоположном направлении: когда котировки акций растут, облигации падают и наоборот. Кроме  того, современная экономическая  теория, принявшая в себя семена различных финансовых кризисов, произвела  теорию, рекомендующею производить  портфельные инвестиции в альтернативные сектора, не связанные напрямую с  динамикой фондового рынка. Обычно это недвижимость, страховые полисы, обесцененные акции и облигации, арбитраж и прочее. Именно эти инвестиции сделают портфель еще более устойчивым.

На современном этапе  международных финансовых отношений, когда открыты возможности валютного  инвестирования, экономические институты  рекомендуют не сублимироваться  на направлениях портфельных инвестиций. Гораздо выгоднее дифференцировать свои финансовые вложения в различные  регионы, распределив их по наиболее подходящим вариантам – американские, европейские, китайские. При последующем  планировании портфельных инвестиций рекомендуется не пренебрегать и  рассмотрением конъюнктуры секторов инвестиционного рынка: биотехнология, энергетика, телекоммуникации и прочее. Кроме того, для каждого элемента портфельных инвестиций предлагаются соответствующие фонды, которые  в последние годы показали лучшие результаты.

 

 

3 Проблемы управления портфельными инвестициями и пути их решения

3.1 Проблемы управления портфельными инвестициями

 

При управлении инвестиционным портфелем значительную проблему представляет изменение структуры портфеля – процентного соотношение тех или иных активов – и получить реальные данные по поводу стоимости этих активов.

Приведем пример сложностей в изменении процентного соотношения: 
У предприятия есть актив – офис, который оно сдает в аренду. В инвестиционном портфеле предприятия консервативные активы (этот офис + доход от арендующих) занимают 25%.

Предположим предприятие  решает сделать 15% таких активов, и разницу в 10% направить в агрессивные активы. Следовательно, предприятию необходимо продать этот офис и приобрести полностью аналогичный, но стоимостью на 10% меньше. На практике реализовать такую операцию весьма сложно. Поэтому в инвестиционном портфеле активы недвижимости, автомобили и другие средне и низколиквидные активы меняются в самую последнюю очередь. В вышеуказанном примере необходимо просто все доходы от активов направлять в высокорисковые инвестиционные инструменты до тех пор, пока соотношение не изменилось бы.

Вторая сложность управления инвестиционным портфелем – адекватная оценка стоимости активов. Если определить стоимость акций и других финансовых инструментов относительно просто, то оценка стоимости офиса или автомобиля и т.д. требует финансовых затрат на услуги экспертов/БТИ, что означает невыгодность постоянной оценки данных активов. Поэтому стоимость активов исходит из первоначальных затрат. А ценность актива постоянно снижается за счет морального устаревания и постоянных затрат на поддержание данного инвестиционного инструмента.

В условиях современной России также существуют следующие специфические  проблемы инвестирования.

Это, прежде всего, отсутствие возможности ведения нормальных статистических рядов по большинству  финансовых инструментов, что приводит к невозможности применения классических западных методик.

Следующая проблема связана  с процессом математического  моделирования и управления инвестиционными  портфелями. При прогнозировании  возможного изменения стоимости  портфеля встают проблемы моделирования  и применения математического аппарата, в частности, статистического. Однако на данный момент адекватного математического  аппарата для всех возможных вариантов  ещё не разработано. Это обусловлено  как небольшим опытом развития российского  финансового рынка, так и объективной  математической сложностью моделей.

Кроме того, существует и  проблема оптимального достижения целей  инвестирования. Для постановки задачи формирования портфеля инвестору необходимо дать четкое определение доходности и надежности, а также спрогнозировать  их динамику на ближайшую перспективу.

При этом возможны два подхода: эвристический - основанный на приблизительном  прогнозе динамики каждого вида активов  и анализе структуры портфеля, и статистический - основанный на построении распределения вероятности доходности каждого инструмента в отдельности  и всего портфеля в целом.

После описания формальных параметров портфеля и его составляющих необходимо описать все возможные модели формирования портфеля, определяемые входными параметрами, которые задаются инвестором и консультантом.