Управление инвестиционным портфелем

Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.

Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий  уровень портфельного риска приближен  к среднерыночному. Естественно, что  по такому инвестиционному портфелю и норма инвестиционной прибыли  на вложенный капитал будет также  приближена к среднерыночной.

Консервативный портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осторожными инвесторами, практически исключает использование финансовых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный портфель обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансового инвестирования [10].

3. По уровню ликвидности  выделяют три основных типа  инвестиционного портфеля – высоколиквидный портфель, среднеликвидный портфель и низколиквидный портфель. Такая типизация инвестиционного портфеля предприятия определяется с одной стороны целями финансового инвестирования (эффективное использование временно свободных денежных активов в составе оборотного капитала или долговременный рост инвестиционного капитала), а с другой – интенсивностью изменения факторов внешней среды, определяющей частоту реинвестирования капитала в процессе реструктуризации портфеля.

Высоколиквидный портфель формируется, как правило, из краткосрочных финансовых инструментов инвестирования, а также из долгосрочных их видов, пользующихся высоким спросом на рынке, по которым регулярно совершаются сделки купли-продажи.

Среднеликвидный портфель, наряду с вышеперечисленными видами финансовых инструментов инвестирования, включает также определенную часть их видов, не пользующихся высоким спросом и с нерегулярной частотой трансакций.

Низколиквидный портфель формируется, как правило, из облигаций с высоким периодом погашения или акций отдельных предприятий, обеспечивающих более высокий (в сравнении с среднерыночным) уровень инвестиционного дохода, но пользующихся очень низким спросом (или вообще не котируемых на рынке) [7].

4. По инвестиционному периоду  различают два основных типа  инвестиционного портфеля – краткосрочный  портфель и долгосрочный портфель. Такая типизация основана на соответствующей практике бухгалтерского учета финансовых активов предприятия.

Краткосрочный портфель (или  портфель краткосрочных финансовых вложений) формируется на основе финансовых активов, используемых на протяжении до одного года. Такие финансовые инструменты инвестирования служат, как правило, одной из форм страхового запаса денежных активов предприятия, входящих в состав его оборотного капитала.

Долгосрочный портфель (или  портфель долгосрочных финансовых вложений) формируется на основе финансовых активов, используемых на протяжении более одного года. Этот тип портфеля позволяет решать стратегические цели инвестиционной деятельности предприятия и осуществлять избранную им политику финансового инвестирования.

5. По условиям налогообложения  инвестиционного дохода выделяют  два типа инвестиционного портфеля  – налогооблагаемый портфель  и портфель, свободный от налогообложения.  Такая типизация инвестиционного портфеля связана с реализацией одной из целей управления налогооблагаемой базой предприятия – обеспечения максимального эффекта „налогового щита" в процессе финансового инвестирования.

Налогооблагаемый портфель состоит из финансовых инструментов инвестирования, доход по которым подлежит налогообложению на общих основаниях в соответствии с действующей в стране налоговой системой, формирование такого портфеля не преследует целей минимизации налоговых выплат при осуществлении финансовых инвестиций.

Портфель, свободный от налогообложения  состоит из таких финансовых инструментов инвестирования, доход по которым  налогами не облагается. К таким  финансовым инструментам относятся, как  правило, отдельные виды государственных  и муниципальных облигаций, преследующие цели быстрой аккумуляции инвестиционных ресурсов для решения неотложных инвестиционных задач. Освобождение инвестора от налогообложения доходов по таким финансовым инструментам дополнительно стимулирует их инвестиционную активность, увеличивая сумму чистой инвестиционной прибыли на размер данной налоговой льготы [18].

6. По стабильности структуры  основных видов финансовых инструментов  инвестирования их портфель дифференцируется  в разрезе двух типов – портфель  с фиксированной структурой активов  и портфель с гибкой структурой  активов. Такая типизация инвестиционного портфеля связана с принципиальными подходами инвестора к последующей его реструктуризации.

Портфель с фиксированной  структурой активов характеризует  такой его тип, при котором  удельные веса основных видов финансовых инструментов инвестирования (акций, облигаций, депозитных вкладов и т.д. ) остаются неизменными в течении продолжительного периода времени Последующая реструктуризация такого портфеля осуществляется лишь но отдельным разновидностям финансовых инструментов инвестирования в рамках фиксированного общего объема по данному виду.

Портфель с гибкой структурой активов характеризует такой  то тип, при котором удельные веса основных видов финансовых инструментов инвестирования являются подвижными и  изменяются под воздействием факторов внешней среды (их влияния на формирование уровня доходности, риска и ликвидности) или целей осуществления финансовых инвестиций.

7. По специализации основных  видов финансовых инструментов инвестирования в современной практике инвестиционного менеджмента выделяют следующие основные типы портфелей:

Портфель акций. Такой  портфель позволяет целенаправленно  решать такую цель его формирования, как обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе. Разновидностью такого типа портфеля является портфель акций венчурных (рисковых) предприятий.

Портфель облигаций. Этот тип портфеля позволяет решать такие  цели его формирования как обеспечение  высоких темпов формирования текущего дохода, минимизации инвестиционных рисков, получения эффекта „налогового щита" в процессе финансового инвестирования.

Портфель векселей. Этот тип  портфеля позволяет предприятию  целенаправленно обеспечивать получение  текущего дохода в краткосрочном периоде за счет эффективного использования временно свободного остатка денежных активов (при одновременном укреплении хозяйственных связей с оптовыми покупателями своей продукции) [15].

Портфель международных  инвестиций, формирование такого типа портфеля осуществляют, как правило, институциональные инвесторы путем покупки финансовых инструментов инвестирования (акций, облигаций и т.п.), эмитированных иностранными субъектами хозяйствования. Как правило, такой тип портфеля направлен на реализацию цели обеспечения минимизации уровня инвестиционных рисков.

Портфель депозитных вкладов. Такой портфель позволяет целенаправленно решать такие цели его формирования, как обеспечение необходимой ликвидности, получения текущего инвестиционного дохода и минимизации уровня инвестиционных рисков.

Портфель прочих форм специализации, в основе формирования такого портфеля лежит выбор одного из других видов  финансовых инструментов инвестирования, не рассмотренных выше.

8. По числу стратегических  целей формирования выделяют  моно- и полицелевой типы портфелей. 

Моноцелевой портфель характеризует  такой его тип, при котором  все входящие в его состав финансовые инструменты инвестирования отобраны по критерию решения одной из стратегических целей его формирования (обеспечения  получения текущего дохода; обеспечения  прироста инвестируемого капитала в  долгосрочной перспективе, минимизации инвестиционного риска и т.п.). Такой одноцелевой портфель может включать в свой состав все основные виды финансовых инструментов инвестирования, обеспечивающие его стратегическую направленность.

Полицелевой (комбинированный) портфель предусматривает возможности  одновременного решения ряда стратегических целей его формирования [13].

В современной инвестиционной практике наиболее часто осуществляется формирование комбинированного портфеля по первым двум рассмотренным признакам – целям формирования инвестиционного дохода и уровню принимаемых рисков. Такими основными вариантами комбинированных типов инвестиционных портфелей являются.

1) агрессивный портфель  дохода (портфель спекулятивного  дохода);

2) агрессивный портфель  роста (портфель ускоренного роста);

3) умеренный портфель дохода (портфель нормального дохода);

4) умеренный портфель роста  (портфель нормального роста);

5) консервативный портфель  дохода (портфель гарантированного  дохода),

6) консервативный портфель  роста (портфель гарантированного  роста).

Диапазон комбинированных  типов инвестиционных портфелей  может быть расширен в еще большей  степени за счет их вариантов, имеющих  промежуточное значение целей финансового  инвестирования.

Предложенная к использованию  типизация инвестиционных портфелей может быть дополнена и другими признаками, связанными с особенностями осуществления финансового инвестирования конкретными предприятиями.

Процесс отбора финансовых инструментов инвестирования в формируемый портфель направлен на решение следующих задач:

- обеспечение заданного  уровня ожидаемой доходности  портфеля;

- обеспечение заданного  уровня риска портфеля;

- создание возможности  диверсификации портфеля в целях  снижения уровня несистематического риска;

- обеспечение прочих параметров  формируемого портфеля в соответствии с избранными признаками его типизации.

Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям  его формирования, как по типу, так  и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой «сбалансированный стартовый  инвестиционный портфель» [9].

 

1.2 Управление инвестиционным портфелем

 

Под управлением инвестиционным портфелем понимается совокупность методов, которые обеспечивают:

Сохранение первоначально  вложенных средств;

Достижение максимально  возможного уровня доходности;

Снижение уровня риска.

В общем случае процесс  формирования и управления инвестиционным портфелем предполагает реализацию следующих этапов:

Постановка целей и  выбор адекватного типа портфеля.

Анализ объектов инвестирования.

Формирование инвестиционного  портфеля.

Выбор и реализация стратегии  управления портфелем.

Оценка эффективности принятых решений [5].

Возможны следующие стратегии  управления:

1. Активное (совершение частых операций на основе анализа меняющейся конъюнктуры рынка) и пассивное (приобретение бумаг на длительный срок и сохранение его практически в неизменном виде) управление

2. Управление личное и доверительное

3. На основе различных технологий управления и правил принятия решений о продаже или покупке ценных бумаг [14].

Обычно выделяют два способа  управления: активное и пассивное  управление.

Активное управление –  это такое управление, которое  связано с постоянным отслеживанием  рынка ценных бумаг, приобретением  наиболее эффективных ценных бумаг, и максимально быстрым избавлением  от низко доходных ценных бумаг. Такой  вид предполагает довольно быстрое  изменение состава инвестиционного  портфеля.

Пассивное управление – это  такое управление инвестиционным портфелем, которое приводит к формированию диверсифицированного портфеля и сохранению его в течение продолжительного времени [8].

В соответствии с правилом выбора по Парето наилучшим из совокупности предполагаемых инвестиционных объектов является вариант, для которого нет  ни одного объекта по заданным показателям  не хуже него, а хотя бы по одному показателю лучше. При этом для сравнения  объектов инвестирования по заданным показателям составляются, как правило, таблицы предпочтений, демонстрирующие  преимущества тех или иных инвестиционных объектов. Зачастую правило выбора по Парето дает большее количество вариантов, чем это необходимо с  учетом ограниченности общего объема инвестиционных ресурсов. В этом случае применяется правило выбора по Борда, согласно которому инвестиционные объекты  ранжируются по значениям каждого  показателя в порядке убывания с  присвоением соответствующего значения ранга, и наилучшим вариантом  признается объект инвестирования с  максимальным значением суммарного ранга.

Процедура выбора может осуществляться и на основе метода выбора по удельным весам показателей, при котором  сами основные показатели ранжированы  по степени значимости для инвестора. Каждому показателю присваивается  весовой коэффициент (в долях  единицы) при сумме всех весовых  коэффициентов, равной единице. Значения рангов показателей для каждого  инвестиционного объекта взвешиваются по удельным весам самих показателей  и суммируются. Лучший инвестиционный объект характеризуется максимальным значением такого взвешенного ранга [16].

Следует отметить, что при  составлении инвестиционного портфеля могут использоваться комбинированные  методы, для чего отбор инвестиционных проектов производится в несколько  этапов, на каждом из которых применяется  одно из правил с последующим исключением  выбранных вариантов из дальнейшего  рассмотрения. Обобщенная оценка может  осуществляться на основе суммирования значений всех рассматриваемых показателей  или на основе того показателя, которому инвестор отдает приоритет. Оценочные  показатели могут включать основные показатели доходности инвестиций, а  также такие показатели, как совокупный показатель риска по инвестиционному  проекту, показатель кредитного рейтинга заемщика и др.