Выбор инвестиционного портфеля на предприятии

3)                ROA – рентабельность активов; 

4)                ROE – рентабельность собственных  средств; 

5)                ROS – рентабельность продаж.

 

Таблица 3.6. Система финансовых коэффициентов российских эмитентов  на 16.11.2006 г. (за 4 квартала) [19]

Эмитент

P/E

EPS, $

ROA, %

ROE, %

ROS, %

факт.

по отрасли

факт.

по отрасли

Газпром

18,05

18,68

0,6

7,2

13,0

25,5

24,8

ЛУКОЙЛ

8,87

18,68

9,24

14,8

23,2

25,5

12,0

Сургутнефтегаз

28,64

18,68

0,05

15,1

15,0

25,5

30,8

Татнефть

42,75

18,68

0,11

2,5

3,3

25,5

11,7

ГМК Норильский Никель

7,27

16,15

19,65

25,6

34,3

-41,1

47,3

РАО ЭЕС

50,77

-59,77

0,02

0,1

3,0

3,9

2,4

Сбербанк

10,9

40,99

60,8

-

16,5

12,2

-

Ростелеком

109,0

11,37

0,05

2,8

2,0

15,9

2,4

МТС

11,84

11,37

0,65

12,0

33,8

15,9

19,9

НОВАТЭК

38,59

18,68

0,15

16,3

18,5

25,5

29,4

АФК «Система»

20,92

40,99

54,97

2,8

16,4

12,2

7,0

Газпром нефть

6,3

18,68

0,67

27,2

44,7

25,5

16,7

ТНК-ВР Холдинг

7,48

18,68

0,3

-

-

25,5

21,4

МосЭнерго

-535,66

-59,77

0

-2,7

-0,9

3,9

-0,4

МТС

11,84

11,37

0,65

12,0

33,8

15,9

19,9

Северсталь

12,87

16,15

1,02

5,2

8,2

-41,1

11,6

Компания привлекательна для финансовых вложений, если выполняются  следующие условия:

1)   коэффициент P/E ниже  среднеотраслевого, так как высокий  коэффициент P/E можно рассматривать  как свидетельство высокого риска; 

2)   рентабельность собственного  капитала выше среднего показателя  по отрасли; 

3)   чем выше коэффициент  рентабельности продаж, тем привлекательнее  компания.

Согласно этим условиям и  табл. 3.6, наиболее привлекательными для  инвестирования являются такие компании, как Газпром, Газпром нефть, ЛУКОЙЛ, ГМК Норильский Никель, Северсталь, Сбербанк. Таким образом, акции данных эмитентов будут включены в фондовый портфель ОАО «Энергия».

Для выбора корпоративных  облигаций проанализируем финансовое состояние эмитентов с помощью  следующих показателей (табл. 3.7):

1) долг на капитал –  показатель, характеризующий отношение  между общей задолженностью предприятия  и его общим собственным капиталом.  Величина этого показателя должна  быть меньше или равна единице  (предельное значение 1), причем чем ближе значение показателя к нулю, тем надежнее финансовое состояние предприятия-эмитента в целом;

2) коэффициент покрытия  текущих обязательств ликвидными  активами – характеризует существующее  на предприятии соотношение между  суммой ликвидных активов и  размером текущих обязательств. Он показывает способность предприятия  обеспечить покрытие своих текущих  долгов за счет активов, которые  могут быть легко реализованы  без значительных потерь. Значение  этого коэффициента должно быть  не менее 2. Финансовое состояние  предприятия в целом считается  тем надежнее, чем выше этот  показатель;

3) коэффициент покрытия  облигаций – отношение суммы  активов, обеспечивающих облигации,  к сумме облигационного займа.  Активы, обеспечивающие облигации  – это часть общей суммы  активов предприятия, остающаяся  после вычетов суммы убытков,  задолженности акционеров по  взносам в уставный капитал,  суммы нематериальных активов,  расчетов с бюджетом и расчетов  по оплате труда. Чем выше  значение данного коэффициента, тем надежнее вложения в облигации  данного предприятия; 

4) коэффициент покрытия  процентных выплат по облигациям  – определяется как отношение  чистого дохода предприятия к  сумме процентных выплат по  облигациям. Чем выше величина  данного коэффициента, тем выше  вероятность полной и своевременной  выплаты процентов по облигациям  эмитента [4].

 

Таблица 3.7. Показатели финансового  состояния эмитентов облигаций 

Эмитент

Долг на капитал

Коэффициент покрытия текущих  обязательств ликвидными активами

Коэффициент покрытия облигаций

Коэффициент покрытия процентных выплат по облигациям

Газпром

0,30

2,60

0,18

0,07

Газпром нефть

0,33

2,31

0,25

0,23

НК ЛУКОЙЛ

0,26

2,44

0,45

0,23

Сбербанк России

0,41

2,38

0,15

0,06

ГМК Норильский Никель

0,12

2,41

0,44

0,26

МТС

0,42

1,86

0,37

0,29

ТНК-ВР Холдинг

0,56

1,68

0,48

0,31

МосЭнерго

0,64

1,59

0,23

0,11

Северсталь

0,28

2,46

0,46

0,31

Проанализировав полученные показатели финансового состояния  компаний (табл. 3.7), было решено включить в фондовый портфель облигации ОАО  «Газпром», НК ЛУКОЙЛ, ГМК «Норильский  Никель» и ОАО «Северсталь», так  как финансовое состояние этих эмитентов  соотвествует рекомендуемым значениям надежности.

3.4 Оценка эффективности  стратегии 

Рассчитаем доходность и  риск каждого актива, входящего в  фондовый портфель акций, используя  данные прил. 2 и следующие формулы:

ri =   , (3.1)

где ri – доходность акции;

Р1 – цена акции на момент продажи;

Р – цена приобретения акции.

σri =   , (3.2)

где σri – среднеквадратичное отклонение акции (риск);

ri – средняя доходность акции за период n;

n – рассматриваемый период.

Доходность акций за период 10.01.06 – 16.11.06 представлена в таблице 3.8.

Таблица 3.8. Доходность акций  за период 10.01.06 – 16.11.06

Эмитент

Доходность акции, %

Лукойл

30,74

Газпром

24,94

Северсталь

19,59

ГМК Норильский Никель

57,44

Газпром нефть

6,60

Сбербанк (прив.)

57,67

Используя возможности Excel, с помощью «Анализ данных» – «Ковариация» построим матрицу значений коэффициентов ковариации между доходностями акций (табл. 3.9) и вычислим риск каждой бумаги, входящей в портфель.

Используя возможности Excel, с помощью «Анализ данных» – «Корреляция» построим матрицу значений коэффициентов парной корреляции между доходностями акций (табл. 3.10).

Определим доходность и риск портфеля данных акций с помощью  формул (1.1) и (1.2). Предположим, что в  фондовый портфель входят акции в  равных долях, тогда доходность и  риск портфеля выглядят следующим образом (табл. 3.11):

rА = 0,167Ч(30,74 + 24,94 + 19,59 + 57,44 + 6,60 + 57,67) = 32,89 (%)

σАр2 = 0,1672Ч(5,43 + 5,85 + 5,08 + 8,29 + 4,91 + 7,85) + 2Ч0,1672Ч(0,76Ч2,3 Ч2,4 + 0,47Ч2,3Ч2,3 + 0,50Ч2,3Ч2,4 + 0,83Ч2,3Ч2,9 + 0,78Ч2,4Ч2,9 + 0,45Ч2,3Ч2,9 + 0,69Ч2,2Ч2,3 + 0,62Ч2,4Ч2,2 + 0,46Ч2,3Ч2,2 + 0,68Ч2,2Ч2,9 + 0,52Ч2,8Ч2,3 + 0,61Ч2,4Ч2,8 + 0,40Ч2,3Ч2,8 + 0,51Ч2,9Ч2,8 +0,39Ч2,2Ч2,8) = 3,8 (%)

Таблица 3.9. Риски акций, входящих в портфель инвестора 

Лукойл

Газпром

Северсталь

ГМК Норильский Никель

Газпром нефть

Сбербанк (прив.)

Риск отдель-ной бумаги, %

Лукойл

5,434696

2,3

Газпром

4,313052

5,847679

2,4

Северсталь

2,478412

2,729241

5,067084

2,3

ГМК Норильский Никель

5,54676

5,466258

2,935766

8,295237

2,9

Газпром нефть

3,585841

3,343322

2,290151

4,31635

4,914914

2,2

Сбербанк (прив.)

3,38274

4,107697

2,531798

4,086638

2,432828

7,846275

2,8

Таблица 3.10. Матрица значений коэффициентов парной корреляции между  доходностями акций 

Лукойл

Газпром

Северсталь

ГМК Норильский Никель

Газпром нефть

Сбербанк (прив.)

Лукойл

1

Газпром

0,765077

1

Северсталь

0,472288

0,501385

1

ГМК Норильский Никель

0,826109

0,784845

0,452823

1

Гапром нефть

0,693818

0,623632

0,45891

0,675996

1

Сбербанк (прив.)

0,518023

0,606422

0,40153

0,506547

0,391761

1

 

Таблица 3.11. Портфель инвестора  с равными долями

Акция

Доля в портфеле (Wi)

Доходность, % (ri)

Риск, %

Wi Ч ri

Лукойл

0,167

30,74

2,3

5,13

Газпром

0,167

24,94

2,4

4,16

Северсталь

0,167

19,59

2,3

3,27

ГМК Норильский Никель

0,167

57,44

2,9

9,59

Газпром нефть

0,167

6,60

2,2

1,10

Сбербанк (прив.)

0,167

57,67

2,8

9,63

Всего

1,0

-

1,95

32,89

Используя все полученные значения в процессе анализа и, вводя  дополнительные ограничения (целевая  доходность, максимизация доходности или минимизация риска), можно  вычислить с помощью «Поиск решения» доли активов, входящих в данный портфель (табл. 3.12).

 

Таблица 3.12. Портфель инвестора  после максимизации доходности

Акция

Доля в портфеле (Wi)

Доходность, % (ri)

Риск, %

Wi Ч ri

Лукойл

0,15

30,74

2,3

4,61

Газпром

0,15

24,94

2,4

3,74

Северсталь

0,10

19,59

2,3

1,96

ГМК Норильский Никель

0,20

57,44

2,9

11,49

Газпром нефть

0,05

6,60

2,2

0,33

Сбербанк (прив.)

0,35

57,67

2,8

20,18

Всего

1,00

-

2,14

42,31

Рассчитаем коэффициент  β (табл. 3.13). Данный коэффициент оценивает  изменения в доходности отдельных  акций в сопоставлении с динамикой  рыночного дохода. Также он может  исользоваться для определения ожидаемой ставки дохода:

β =   , (3.3)

где rm – доходность всех акций, обращающихся на рынке (доходность индекса РТС);

rm – среднеарифметическая величина показателя доходности акций;

σm2 – дисперсия рыночного  индекса.

Таблица 3.13. Коэффицент бета акций эмитентов, входящих в портфель

Акция

Коэффициент β

Лукойл

3,327

Газпром

1,411

Северсталь

0,162

ГМК Норильский Никель

1,9381

Газпром нефть

0,982

Сбербанк (прив.)

2,502

Акции эмитентов НК ЛУКОЙЛ, Газпром, ГМК «Норильский Никель», Сбербанк характеризуются как агрессивные  и являются более рискованными, чем  рынок в целом.

Акции эмитентов Северсталь и Газпром нефть характеризуются  как защищенные и остаются менее  рискованными, чем рынок в целом. Эффективность данных ценных бумаг  аналогична рыночной эффективности.

Рассчитаем доходность и  риск порфеля корпоративных облигаций (табл. 3.14). Доходность облигации возьмем равной годовой ставке купона, а риск – равным разнице между доходностью облигации и безрисковой ставкой.

Таблица 3.14. Доходность и  риск корпоративных облигаций 

Облигация (серия выпуска)

Номинал, руб.

Доля в портфеле

Wi

Ставка купона, % годовых (ri)

Wi Ч ri

Риск, %

Газпром (4)

1 000

0,35

8,22

2,88

2,22

Лукойл (2)

1 000

0,15

7,25

1,09

1,25

ГМК Норильский Никель (2009)

30 000

0,15

7,125

1,07

1,125

Северсталь(1)

1 000

0,35

8,1

2,84

2,1

Всего

-

1,00

-

7,88

1,88

Помимо акций и корпоративных  облигаций в фондовый портфель ОАО  «Энергия» включены ГКО и денежные средства. Доходность ГКО составляет 6%, а денежных средств 0%, риск по денежным средствам равен инфляции, а ГКО  являются безрисковым фондовым инструментом. Рассчитаем доходность и риск портфеля в целом:

Дпорт = ДА Ч ХА + До Ч Хо + ДГКО Ч ХГКО, (3.4)

σпорт = σА Ч ХА + σо Ч Хо + σДС Ч ХДС, (3.5)

где Дпорт – доходность фондового портфеля инвестора;

ДА, До, ДГКО – доходность портфеля акций, портфеля корпоративных  облигаций и портфеля государственных  облигаций соответственно;

σпорт – риск фондового портфеля инвестора;

σА, σо σДС – риск портфеля акций, портфеля корпоративных облигаций и денежных средств соответственно;

ХА, Хо, ХГКО, ХДС – доля акций, корпоративных облигаций, государственных  облигаций и денежных средств в портфеле инвестора соответственно.

Дпорт = 42,31 Ч 0,6 + 7,88 Ч 0,2 + 6,00 Ч 0,1 = 27,57 (%)

σпорт = 2,14 Ч 0,6 + 1,88 Ч 0,2 + 8 Ч 0,1 = 2,46 (%)

Рекомендуемый портфель ОАО  «Энергия» выглядит следующим образом (табл. 3.15).

Таблица 3.15. Структура фондового  портфеля ОАО «Энергия» 

Объекты инвестирования

Доля в портфеле

Доходность, %

Риск, %

Акции

в т.ч.

Лукойл

Газпром

Северсталь

ГМК Норильский Никель

Газпром нефть

Сбербанк (прив.)  

0,6

0,09

0,09

0,06

0,12

0,03

0,21

25,39

2,77

2,24

1,18

6,89

0,20

12,11

1,28

0,21

0,22

0,14

0,35

0,07

0,59

Корпоративные облигации

в т.ч.

Газпром

Лукойл

ГМК Норильский Никель

Северсталь

0,2

0,07

0,03

0,03

0,07

1,58

0,58

0,22

0,21

0,57

0,38

0,16

0,04

0,03

0,15

Государственные облигации (ГКО)

0,1

0,6

0

Денежные средства

0,1

0

0,8

Итого

1,0

27,57

2,46

Разработанная инвестиционная стратегия является приемлемой для  предприятия-инвестора, так как согласована  с его общей стратегией развития и удовлетворяет его основным критериям: доходность портфеля не ниже 25% годовых, а риск не превышает 10%.

3.5 Мониторинг портфеля 

 

 

ОАО «Энергия» предлагается активная модель управления фондового  портфеля, то есть тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение  состава фондовых инструментов, входящих в портфель.

 

Отечественный фондовый рынок  характеризуется резким изменением котировок, динамичностью процессов, высоким уровнем риска. Все это  позволяет считать, что его состоянию  адекватна активная модель мониторинга, которая делает управление портфелем  эффективным.

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 

Приняв решение о целесообразности инвестирования денежных средств в финансовые активы, предприятие-инвестор чаще всего работает не с отдельным активом, а с некоторым их набором, называемым портфелем ценных бумаг, или инвестиционным портфелем.

Цели инвестора формулируются  в виде инвестиционной стратегии.

Инвестиционная стратегия  – это план инвестиционной деятельности, следование которому в долгосрочной перспективе должно привести к достижению инвестиционных целей и получению  ожидаемого инвестиционного эффекта. Свои цели инвестор реализует путем  приобретение различных активов  на определенный срок.

При формировании портфеля и  в дальнейшем, изменяя его состав, структуру менеджер-управляющий  формирует новое инвестиционное качество с заданным соотношением риск/доход. Однако созданный портфель представляет собой определенный набор из корпоративных  акций, облигаций с различной  степенью обеспечения и риска  и бумаг с фиксированным гарантированным  государством доходом. Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида. Его структуру можно изменить путем замещения одних бумаг  другими. Вместе с тем каждая ценная бумага в отдельности не может  достичь подобного результата.