Выбор инвестиционного портфеля на предприятии

 

Портфель реальных инвестиционных проектов формируется инвесторами, осуществляющими производственную деятельность, и включает объекты  реального инвестирования всех видов. Формирование и реализация портфеля реальных инвестиционных проектов обеспечивают высокие темпы развития предприятия, создание дополнительных рабочих мест, формирование высокого имиджа и определенную государственную поддержку инвестиционной деятельности. В то же время по сравнению  с другими видами инвестиционных портфелей портфель реальных инвестиционных проектов обычно является наиболее капиталоемким, более рисковым в связи с продолжительностью реализации, а также наиболее сложным  и трудоемким в управлении. Это  определяет высокий уровень требований к его формированию, тщательность отбора каждого включаемого в  него инвестиционного проекта.

 

Портфель ценных бумаг  содержит определенную совокупность ценных бумаг. По сравнению с портфелем  реальных инвестиционных проектов он характеризуется более высокой  ликвидностью и легкой управляемостью. Вместе с тем этот портфель отличают: высокий уровень риска, который распространяется не только на доход, но и на весь инвестированный капитал; более низкий уровень доходности; отсутствие в большинстве случаев возможностей реального воздействия на доходность (кроме возможности реинвестирования капитала в другие инструменты фондового рынка); низкая инфляционная защищенность такого портфеля; ограниченность вариантов выбора отдельных финансовых инструментов.

 

-

 

Портфель прочих объектов инвестирования дополняет, как правило, инвестиционный портфель отдельных  компаний (например, валютный портфель, депозитный портфель). [4]

 

Инвестиционный портфель предприятия в условиях рыночной экономики включает, как правило, не только портфель инвестиционных проектов, но и портфель ценных бумаг и может  дополняться портфелем прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр.).

 

Смешанный инвестиционный портфель одновременно включает разнородные  объекты инвестирования, перечисленные  выше.

 

Классификация инвестиционных портфелей по приоритетным целям  инвестирования связана прежде всего с реализацией инвестиционной стратегии предприятия и в определенной степени с позицией ее руководства в управлении инвестициями. [4]

 

Портфель роста формируется  с целью прироста капитальной  стоимости портфеля вместе с получением дивидендов и состоит главным  образом из объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких  темпов роста капитала (как правило, из акций компаний с растущей курсовой стоимостью).

 

Портфель дохода ориентирован на получение текущего дохода —  процентных и дивидендных выплат. Он состоит в основном из объектов инвестирования, обеспечивающих получение  дохода в текущем периоде (акции, которые характеризуются умеренным  ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигации и другие бумаги, отличительной чертой которых  является выплата текущих доходов).

 

Консервативный портфель включает в основном объекты инвестирования со средними (а иногда и минимальными) значениями уровней риска (соответственно темпы роста дохода и капитала по таким объектам инвестирования значительно  ниже). [1]

 

Перечисленные типы портфелей  имеют ряд промежуточных разновидностей. Портфели роста и дохода при максимальных значениях своих целевых показателей  называются иногда агрессивными портфелями.

 

-

 

Классификация инвестиционных портфелей по достигнутому соответствию целям инвестирования связана прежде всего с процессом реализации целей их формирования.

 

Сбалансированный портфель характеризуется полной реализацией  целей инвестора путем отбора инвестиционных проектов или финансовых инструментов, наиболее полно отвечающих этим целям.

 

Несбалансированный портфель характеризуется несоответствием  его состава поставленным целям формирования. Разновидностью несбалансированного портфеля является разбалансированный портфель, который представляет собой ранее сбалансированный (оптимизированный) портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, условий налогообложения) или внутренних факторов (например, значительной задержкой реализации отдельных реальных инвестиционных проектов). [5]

 

Основные типы фондовых портфелей  и примерный состав каждого из них представлены в таблице 1.

 

Таблица 1 – Основные типы фондовых портфелей [2]

 

Критерий классификации  портфеля

 

Тип портфеля

 

Возможный состав портфеля

 

Характер формирования инвестиционного

 

Портфель дохода – максимизирует  инвестиционную прибыль в текущем  периоде

 

Акции и облигации, имеющие  высокий уровень дивидендных  и процентных выплат

 

Дохода

 

Портфель роста – максимизирует  прирост капитала в долгосрочном периоде

 

Акции, курсовая стоимость  которых характеризуется высокими темпами роста

 

Допустимый уровень риска

 

Агрессивный портфель – максимизирует  доход вне зависимости от уровня риска

 

Акции молодых, быстрорастущих компаний

 

 

Умеренный портфель – общий  уровень риска близок к среднерыночному

 

Велика доля акций зрелых компаний, как правило, котирующихся на бирже

 

 

Консервативный портфель – -

 

уровень риска минимален

 

-

 

Акции надежных компаний –-

 

«голубые фишки», корпоратив-

 

ные облигации, имеющие высо-

 

кий рейтинг, государственные  облигации

 

-

 

Уровень ликвидности

 

Высоколиквидный портфель –  ценные бумаги, входящие в состав данного  портфеля, можно быстро и без потерь вложенного капитала реализовать на рынке

 

Краткосрочные облигации, акции, пользующиеся высоким спросом на рынке, по которым регулярно совершаются  сделки

 

 

Среднеликвидный портфель – не все ценные бумаги, входящие в его состав, обладают высоким уровнем ликвидности

 

Наряду с высоколиквидными инструментами входят среднесрочные  облигации, акции, не пользующиеся высоким  спросом на фондовом рынке и с  нерегулярной частотой трансакций

 

 

Низколиквидный портфель – возникают проблемы быстрой реализации и без потерь основной части ценных бумаг

 

Облигации с высоким периодом погашения, акции, пользующиеся низким спросом или не котирующиеся на рынке

 

Продолжитель-

 

ность инвести-

 

ционного периода

 

Краткосрочный портфель –  инвестиционный период не превышает  одного года

 

Краткосрочные облигации, векселя, высоколиквидные акции

 

 

Долгосрочный портфель инве-

 

стиционный период выше года

 

Средне и долгосрочные облигации, акции

 

Уровень нало-

 

гообложения

 

инвестиционного

 

Налогооблагаемый портфель

 

Финансовые инструменты, облагаемые налогом на общих основаниях

 

Дохода

 

Портфель, имеющий льготное налогообложение

 

Государственные и муниципаль-

 

ные облигации, имеющие льготы по налогообложению дохода

С учетом перечисленных выше целей портфельного инвестирования определяется программа действий по формированию и реализации инвестиционного  портфеля:

 

1) исследование внешней  инвестиционной среды и прогнозирование  конъюнктуры на рынке инвестиционных  товаров. Сюда относятся: анализ  правовых условий инвестиционной  деятельности; анализ текущего состояния  рынка; прогноз конъюнктуры рынка  в разрезе сегмента и в целом;

 

-

 

2) разработка стратегических  направлений инвестиционной деятельности  предприятия, что предполагает  формирование целей инвестирования  на ближайшую и долгосрочную  перспективу;

 

3) разработка стратегии  формирования инвестиционных ресурсов  для реализации выбранной инвестиционной  стратегии;

 

4) поиск и оценка инвестиционной  привлекательности реальных проектов, отбор наиболее эффективных из  них. Тщательная экспертиза выбранных  проектов;

 

5) оценка инвестиционных  качеств отдельных финансовых  инструментов и отбор наиболее  эффективных из них;

 

6) формирование инвестиционного  портфеля и его оценка по  критериям доходности, риска и  ликвидности;

 

7) текущее планирование  и оперативное управление отдельными  инвестиционными программами и  проектами;

 

8) организация мониторинга  реализации отдельных проектов (контроль  и анализ за ходом реализации);

 

9) подготовка решений о  своевременном выходе из неэффективных  проектов и продаже отдельных  финансовых инструментов;

 

10) корректировка инвестиционного  портфеля путем подбора других  проектов или фондовых инструментов, в которые реинвестируется высвобождаемый  капитал. [6]

-

 

2. Управление инвестиционным  портфелем

Процесс управления инвестиционным портфелем направлен на сохранение основных инвестиционных качеств портфеля и тех свойств, которые соответствуют  интересам держателя. Совокупность методов и технических возможностей, применяемых к портфелю, называют стилем (стратегией) управления. Различают  активный и пассивный стили управления портфелем.

 

I. Активный стиль управления  портфелем

 

Основная задача активного  управления состоит в прогнозировании  размера возможных доходов от инвестированных средств. Характерно, что менеджер должен быть способен сделать это более точно, чем  финансовый рынок, т.е. уметь опережать  ход событий, а также претворить в реальность то, что подсказывает ему умозрительный анализ. Соответственно базовыми характеристиками активного  управления являются:

 

• выбор ценных бумаг, приемлемых для формирования портфеля;

 

• определение сроков покупки  или продажи финансовых активов.

 

При активном управлении считается, что держание любого портфеля является временным. Когда разница в ожидаемых  доходах, полученная в результате либо удачного, либо ошибочного решения  или из-за изменения рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или весь портфель заменяются другими.

 

Активное управление характеризуется  тем, что менеджер:

 

• не верит в постоянную эффективность инвестиций и поэтому  часто осуществляет пересмотр состава  и структуры портфеля, иногда весьма существенный;

 

• считает, что инвесторы  имеют различные ожидания относительно дохода и риска, и поэтому он, имея более полную информацию, может обеспечить более эффективную, чем в среднем  по рынку, структуру портфеля и более  высокий доход («побить рынок»).

 

Активная стратегия управления портфелем предполагает тщательное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соответствующих -

 

инвестиционным целям  формирования портфеля; максимально  быстрое избавление от активов, которые  перестали удовлетворять предъявляемым  требованиям, т.е. оперативную ревизию  портфеля. При этом менеджер (инвестор) сопоставляет показатели дохода и риска по «новому» портфелю (после ревизии) с инвестиционными качествами «старого» портфеля. Именно при активном управлении особое значение имеет прогноз изменения цен на финансовые инструменты.[1]

 

Существуют четыре основные формы активного управления, которые  базируются на свопинге, что означает постоянные обмен, ротацию ценных бумаг  через финансовый рынок.

 

1. Самая простая форма  — это так называемый подбор  чистого дохода, когда из-за временной  рыночной неэффективности две  идентичные ценные бумаги обмениваются  по ценам, немного отличающимся  от номинала. В итоге реализуется  ценная бумага с более низким  доходом, а взамен приобретается  инструмент с более высокой  доходностью.

 

2. Подмена — прием, при  котором обмениваются две похожие,  но не идентичные ценные бумаги. Например, существует облигация  металлургической компании, выпущенная  на 10 лет с доходностью 12 %, и  облигация фармацевтической компании  сроком на девять лет с доходностью  12%. Первая облигация продается  по цене, допустим, на 10 пунктов выше, чем вторая. В данной ситуации  владельцы облигаций могут расценить  возможным «свопировать» облигации металлургической компании, так как 10 пунктов добавочного дохода с продлением срока действия облигации на один год являются довольно существенной прибавкой.

 

3. Более сложной формой  свопинга является сектор-своп, когда  осуществляется перемещение ценных  бумаг из разных секторов экономики,  с различным сроком действия, доходом и т.п. В настоящее  время появилось большое количество  компаний, которые специально занимаются  поиском «ненормальных» инструментов, показатели которых заметно отличаются  от средних. При получении заключения, что факторы, вызывающие ненормальность, -

 

могут исчезнуть, указанные  фирмы проводят с «ненормальными»  ценными бумагами акты купли-продажи.

 

4. Операции, основанные на  предвидении учетной ставки. Идея  этой формы заключается в стремлении  удлинить срок действия портфеля, когда ставки снижаются, и сократить  срок действия, когда ставки растут. Чем больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подвержена  изменениям учетных ставок. [2]