Рынок ценных бумаг Беларуси и России: состояние и проблемы

Государственные облигации юридические лица могут приобрести:

– на аукционе, проводимом Министерством финансов через электронную торговую систему ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»;

– основании договора купли-продажи облигаций, заключаемого с Министерством финансов;

– вторичном рынке ценных бумаг через участников торгов государственными ценными бумагами, в качестве которых выступают члены секции фондового рынка ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа».

По состоянию на 1 января 2008 года в обращении находилось государственных ценных бумаг на сумму 3 828,5 млрд белорусских рублей, в том числе 21 выпуск ГКО на сумму 1 138,9 млрд белорусских рублей, или 29,7 %, 82 выпуска ГДО на сумму 2 689,6 млрд белорусских рублей, или 70,3 %.

Данные облигации могут быть с дисконтным или процентным доходом (облигации с дисконтным доходом размещаются по стоимости ниже номинальной, при их погашении владельцам эмитент выплачивает номинальную стоимость облигаций. Облигации с процентным доходом размещаются по номинальной стоимости или выше номинальной стоимости, при их погашении владельцам эмитент выплачивает номинальную стоимость облигаций и вознаграждение (процентный доход). Процентный доход выплачивается в течение срока обращения облигаций или при их погашении в порядке и размерах, установленных Министерством финансов).

Торги по государственным облигациям проводятся ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» и составляют около 90 % объема всех биржевых сделок. Ежемесячные обороты на вторичном рынке ценных бумаг правительства достигают 1,7 трлн белорусских рублей.

С 2000 года Министерство финансов осуществляет выпуск государственных облигаций для населения. Данные ценные бумаги выпускаются ежегодно в документарной форме на предъявителя сроком обращения до одного года в белорусских рублях и в долларах США. Размещение, погашение и выплата дохода по государственным облигациям для физических лиц осуществляются через банки-агенты.

Доходы юридических лиц от операций с государственными ценными бумагами подлежат льготному налогообложению. Доходы физических лиц по облигациям правительства налогом не облагаются.

Количество профессиональных участников рынка ценных бумаг на 1 января 2008 года составило 61, из них 26 – банки. За 2007 год количество профессиональных участников рынка ценных бумаг уменьшилось на 12, или 16,4 %. Количество профессиональных участников рынка ценных бумаг на 1 января 2007 года  составляло 73).

Количество акционерных обществ в республике на 1 января 2008 года составило 4 211, из них 1 788 – открытых акционерных обществ (ОАО), 2 423 – закрытых акционерных обществ (ЗАО). По сравнению с 1 января 2007 года количество эмитентов уменьшилось на 334, или 7,3 %. По состоянию на 1 января 2007 года количество акционерных обществ составляло 4 545.

Объем эмиссии акций эмитентов на 1 января 2008 года составил 16,7 трлн белорусских рублей, в том числе 15,8 трлн белорусских рублей – эмиссия акций ОАО, 0,9 трлн белорусских рублей – ЗАО. По сравнению с 1 января 2007 года объем эмиссии акций увеличился на 2,9 трлн белорусских рублей, или 21 %. Объем эмиссии акций для действующих эмитентов на 1 января 2007 года составлял 13,8 трлн белорусских рублей.

Общая сумма эмиссии акций акционерных обществ за 2007 год составила 3 069,8 млрд белорусских рублей, в том числе 2 888,3 млрд белорусских рублей – эмиссия акций ОАО, 181,5 млрд белорусских рублей – ЗАО.

За 2007 год зарегистрировано 59 выпусков корпоративных облигаций на общую сумму эмиссии 383,7 млрд белорусских рублей, 21,5 млн долларов и 13,4 млн евро, в том числе:

– облигаций, эмитированных банками, – 46 выпусков на общую сумму эмиссии 343,5 млрд белорусских рублей (89,5 % общего объема эмиссии зарегистрированных облигаций, номинированных в белорусских рублях), 21,5 млн долларов и 13,4 млн евро;

– облигаций, эмитированных субъектами хозяйствования (кроме банков), – 13 выпусков на общую сумму эмиссии 40,2 млрд белорусских рублей (10,5 % общего объема эмиссии зарегистрированных облигаций, номинированных в белорусских рублях), из них жилищных облигаций – 12 выпусков на общую сумму эмиссии 39,0 млрд белорусских рублей.

Сумма эмиссии облигаций, номинированных в белорусских рублях, за 2007 год возросла по сравнению с 2006 годом более чем в 3 раза. Сумма эмиссии облигаций, номинированных в белорусских рублях, за 2006 год составила 99,5 млрд белорусских рублей.

По состоянию на 1 января 2008 года к обращению на бирже допущены акции 155 эмитентов (200 выпусков). Количество эмитентов, акции которых допущены к обращению на бирже, за 2007 год увеличилось на 3 (количество выпусков – на 5). На 1 января 2007 года к обращению на бирже были допущены акции 152 эмитентов (195 выпусков).

За 2007 год суммарный объем вторичных торгов на бирже составил (в млрд белорусских рублей):

– с государственными ценными бумагами – 7 937,5;

– краткосрочными облигациями Национального банка – 136,7;

– акциями – 7,9;

– облигациями – 253,8.

Всего на вторичном рынке проводились операции с облигациями пяти эмитентов-банков.

На внебиржевом рынке в 2007 году совершено 16 869 сделок с акциями на сумму более 6 056 млрд белорусских рублей, в том числе 13 420 сделок купли-продажи акций объемом 5 586,6 млрд белорусских рублей.

Совместным постановлением Совета Министров Республики Беларусь и Национального банка Республики Беларусь от 21 января 2008 года № 78/1 утверждена Программа развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008 – 2010 годы (далее – Программа).

Главная цель Программы состоит в определении и создании необходимых условий для становления целостного, ликвидного, прозрачного и эффективного рынка ценных бумаг как составной части финансового рынка в Республике Беларусь, регулируемого государством и интегрированного в мировой рынок ценных бумаг, способствующего привлечению инвестиций, прежде всего в реальный сектор экономики.

Мероприятия по активизации рынка ценных бумаг, предусмотренные Программой, представляют собой комплекс мер, позволяющий решить весь спектр проблем, препятствующих должному развитию корпоративного сегмента рынка ценных бумаг, и предусматривают:

– совершенствование налогового законодательства в части снижения ставки налога на доходы, полученные от операций с ценными бумагами, а также освобождения от налогообложения доходов, полученных юридическими и физическими лицами от операций с корпоративными облигациями;

– снятие ограничений на отчуждение акций;

– применение особого права («золотая акция») государства на его участие в управлении хозяйственными обществами в соответствии с международными правилами;

– повышение эффективности управления государственной собственностью;

– дальнейшее совершенствование инфраструктуры фондового рынка;

– создание условий для выпуска новых инструментов наряду с продолжением работы по активизации уже действующих сегментов рынка ценных бумаг;

– выход предприятий республики на зарубежные рынки ценных бумаг.

В результате реализации Программы ожидается активизация процесса привлечения ресурсов предприятиями реального сектора экономики посредством выпуска ценных бумаг [6].

Следует отметить, что по международным меркам обороты рынка ценных бумаг являются небольшими. Ценные бумаги как источник привлечения инвестиций и заемных фондов не играют существенной роли. Основными операторами финансового рынка являются банки. Вторичный рынок развит слабо [4, с. 122].

3.2 Особенности рынка ценных бумаг Российской Федерации

По объему капитализации российский финансовый рынок находится примерно на 12 месте в мире, и у России есть все основании рассчитывать на то, чтобы в 2012 году войти в число 10, а к 2020 году – 5 крупнейших по капитализации финансовых рынков мира. Достижению этих целей будет способствовать ряд важных тенденций, уже получивших свое развитие в последние годы.

В 2006–2007 годах заметно возросла роль финансового рынка в экономике. Одним из важнейших международных показателей, иллюстрирующих это, является соотношение капитализации рынка ценных бумаг и объемов ВВП. Этот показатель фактически определяет пропорцию, в которой движение материального богатства государства отражается в стоимости финансовых активов. Также он свидетельствует об уровне развития рыночных принципов функционирования экономики, так как увеличение масштабов финансового рынка по отношению к «реальной экономике» косвенно отражает укрепление механизмов формирования справедливых рыночных цен на составляющие национального богатства.

На протяжении длительного времени (1997 – 2004 годы) соотношение капитализации фондового рынка и ВВП не превышало 20 %. К 2009 году соотношение капитализации к ВВП должно было составить 70 %, но уже в 2007 году этот целевой показатель был превышен. Капитализация рынка акций на конец 2007 года составила 32,3 трлн рублей при объеме ВВП почти 33 трлн рублей. Таким образом, впервые в истории российского финансового рынка соотношение «капитализация/ВВП» вплотную приблизилось к 100 %.

Российский рынок корпоративных облигаций, интегрированный в мировой рынок капитала, в полной мере испытал на себе последствия так называемого ипотечного кризиса в США. Объем привлеченного на этом рынке капитала в 2007 году незначительно сократился по сравнению с предыдущим годом, однако тенденция к быстрому росту стоимости корпоративных облигаций в обращении сохранилась. В 2007 году стоимость находящихся в обращении корпоративных облигаций по отношению к ВВП выросла до 3,7 % и составила на конец 2007 года 1,23 трлн рублей.

Рисунок 2 Емкость внутреннего рынка корпоративных облигаций России 

Рынок корпоративных облигаций в настоящее время активно используется российскими компаниями для привлечения долгосрочных финансовых ресурсов. В 2007 году российские компании на рынке корпоративных облигаций привлекли 460 млрд рублей долгосрочных инвестиций (рис. 2).

Данный сегмент финансового рынка нивелирует отраслевые и региональные различия и обеспечивает доступ к финансовым ресурсам все большего количества крупных и средних компаний. Стоимость заимствований на рынке корпоративных облигаций длительное время устойчиво снижалась в результате преобладания тенденции к снижению ставки процента на вторичном рынке.

Укрепление роли финансового рынка в экономике сопровождалось ростом объемов биржевых торгов, увеличением ликвидности российского финансового рынка, а также ростом обращений российских компаний к фондовому рынку как к источнику долгосрочных инвестиций.

Объем биржевой торговли акциями на российских биржах в 2007 году составил 31,4 трлн рублей, т.е. также приблизился к уровню ВВП. Во многом такой рост был обусловлен расширением российскими компаниями практики привлечения инвестиций на фондовом рынке. Это, в свою очередь, в еще большей степени сказалось на показателях рыночной капитализации. Так, в 1997 – 2003 годах увеличение курсовой стоимости обращающихся на рынке акций на 90 %, а иногда на все 100 % обеспечивало прирост совокупной капитализации рынка. Фактически приток на рынок новых ценных бумаг отсутствовал. В 2006 году уже более 30 % прироста капитализации рынка ценных бумаг было обеспечено новыми эмиссиями, а в 2007 году новые эмиссии обеспечили почти 50 % роста рыночной капитализации.

В результате за последние годы возросла конкурентоспособность российского финансового рынка. Так, с 2004 по 2007 год удельный вес России в совокупной капитализации 48 крупнейших финансовых рынков мира возрос с менее чем 1 до 2,4 %. При этом соотношение объемов сделок с российскими акциями на внутреннем и зарубежных рынках практически составило 70 на 30 % в пользу внутреннего рынка. Согласно Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006 – 2008 годы (далее – Стратегия) достижение этой пропорции ожидалось в 2008 году. Таким образом, массового оттока ценных бумаг с российского рынка на зарубежные рынки не наблюдается. Вместе с тем эти достижения пока крайне неустойчивы, и конкуренция мировых финансовых центров за право организовывать торговлю российскими активами существенно обострилась. В этих условиях необходимы значительные усилия по удержанию российских ценных бумаг на отечественных торговых площадках.

В 2007 году объем зарегистрированных Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР России) выпусков эмиссионных ценных бумаг по номинальной стоимости составил 1889,3 млрд рублей. Из них 626,7 млрд рублей составили выпуски облигаций и 1262,6 млрд рублей – акции. По открытой подписке было размещено акций на сумму 74,6 млрд рублей и облигаций на сумму 616,4 млрд рублей. Всего по открытой подписке размещено эмиссионных ценных бумаг на сумму 691 млрд рублей, что эквивалентно 10 % инвестиций в основной капитал.

В то же время, по существующим оценкам, рыночная стоимость публичного размещения акций в 2007 году приблизилась к 30 млрд долларов, или 740 млрд рублей. Таким образом, объем капитала, привлеченного путем публичного выпуска акций и облигаций, может быть оценен в размере около 1 360 млрд рублей, или более 21 % объема инвестиций в основной капитал (целевой ориентир Стратегии – 20 % к 2008 году). С учетом размещения еврооблигаций на зарубежных рынках (около 37 млрд долларов) соотношение объема капитала, привлеченного российскими компаниями посредством эмиссии ценных бумаг, и объема инвестиций в основной капитал превысило 35 % (целевой ориентир Стратегии – 35 – 40 % к 2008 году).

Таким образом, уже в 2007 году целевые ориентиры Стратегии были превышены.

Выпуск эмиссионных ценных бумаг в 2007 году

Таблица 2