Рынок ценных бумаг

Как инструмент государственной  финансовой политики рынок государственных  ценных бумаг выполняет следующие  функции:

1) финансирование дефицита  бюджетов органов власти разных  уровней. В результате выпуска  государственных ценных бумаг  и реализации их на открытом  рынке правительство получает  денежные средства, которые направляются  на покрытие дефицита государственного  бюджета. Это один из главных  внутренних источников уменьшения  дефицита, не приводящий к инфляционным  всплескам, а лишь перераспределяющий  свободные финансовые ресурсы  от предприятий и населения  к государству. Помимо достигнутой  цели у этого способа решения  бюджетных проблем есть и существенный  отрицательный побочный эффект, касающийся уменьшения производственных  инвестиций, что приводит к сокращению (снижению темпов роста) ВНП.  Кроме того, увеличение государственного  долга, произведенное с целью  и нормализации бюджета, впоследствии  приводит к росту нагрузки  на бюджет из-за не ходимости  выплаты процентов по ранее  сделанным заимствованиям. Не всегда  значению этой функции рынка  ценных бумаг уделялось должное  внимание. Консервативность бюрократического  аппарата и недоверие к государству  как агенту рынка задавали совершенно недостаточные для серьезного рассмотрения в качестве источника бюджетных поступлений ориентиры емкости рынка государственных ценных бумаг. Радикальный перелом в этом секторе финансового рынка произошел летом 1994 года, когда, с одной стороны, давление внешних кредиторов, заставило правительство пересмотреть отношение к традиционным, сугубо эмиссионным источникам финансирования бюджета, а с другой стороны, стремительный рост емкости рынка Государственных краткосрочных облигаций (ГКО) доказал наличие огромного фискального потенциала государственных ценных бумаг. В результате путем продажи государственных ценных бумаг привлекалось в бюджет несколько десятков триллионов ежегодно;

2) финансирование конкретных  проектов. Обычно к выпуску ценных  бумаг под конкретные проекты  прибегают муниципальные власти. Выпуская и реализуя на ценные  бумаги целевого назначения, они  привлекают свободные денежные  средства общества, которые и  направляются на финансирование  необходимых проектов. В условиях  переходного периода это имеет  несколько односторонний характер: целевые эмиссии производятся  практически только под строительство  жилья. Причина этого проста: привлечь  средства рядовых инвесторов  под будущие денежные доходы  от какого-нибудь социально значимого  объекта в сегодняшних условиях  практически невозможно, тогда как  по «жилищным» займам эмитенты  рассчитываются столь необходимыми  квартирами;

3) регулирование объема  денежной массы, находящейся в  обращении. Данная функция обычно  реализуется государственными банками.  Покупка госбанком государственных  ценных бумаг увеличивает объем  денежной массы в обращении,  а продажа имеющихся государственных  бумаг, наоборот, сокращает денежные  агрегаты. В России изменение  денежной массы в обращении  в результате покупки-продажи  государственных бумаг Центральным банком РФ имеет характер дополнительного эффекта к фискальным функциям.

4) поддержание ликвидности  финансово-кредитной системы. Эта  весьма важная функция Центрального  банка довольно успешно реализуется  через рынок ГКО. В рамках  задачи необходимо, чтобы существовал  достаточно емкий (способный поглотить  оборотные средства банков) и  в достаточной мере ликвидный  рынок, на котором банки могли  бы с прибылью держать часть  активов и иметь возможность  легко переводить средства в  другие сектора финансового рынка;

5) некоторые другие, вспомогательные  функции. Например, важную роль  сыграли государственные ценные  бумаги в российской приватизации.⁵

1.2 Структура современного  рынка ценных бумаг

Структура рынка ценных бумаг  в России, как и везде, характеризуется  наличием первичного и вторичных  рынков, а также рынков по видам  фондовых инструментов и сделок. Первичное  размещение и вторичный оборот немногочисленных видов ценных бумаг в начальный  период развития фондового рынка  РФ происходили в основном на фондовых и товарных биржах. Появление первичного внебиржевого рынка связано с  выпуском в обращение в 1992 г. государственного приватизационного чека (ваучера). В  середине последнего десятилетия XX в. оборот первичного внебиржевого рынка  состоял преимущественно из акций, размещавшихся путем открытой или  закрытой подписки, посредством фондовых магазинов, отделений связи и  других каналов. ⁶

В настоящее время первичное  внебиржевое размещение акций и  корпоративных облигаций осуществляется либо непосредственно эмитентом, либо с помощью фирмы-посредника (агента) - профессионального участника рынка ценных бумаг. Первый способ имеет большее распространение: с одной стороны, из-за стремления многих эмитентов экономить средства за счет отказа от услуг посредников, а с другой -- из-за отсутствия достаточных финансовых возможностей и опыта организации внебиржевого первичного размещения ценных бумаг у профессиональных посредников .

Первичное внебиржевое размещение фондовых инструментов согласно законодательству страны может осуществляться и посредством  образования эмиссионного синдиката (консорциума). Участники синдикам выделяют в своей структуре фирму-менеджера, андеррайтера и торговых агентов. Однако такая практика на российском рынке  в настоящее время развита  слабо.

Помимо этого в стране достаточно хорошо организовано и осуществляется первичное биржевое размещение ценных бумаг (ГКО-ОФЗ и других государственных  облигаций) на аукционах при посредничестве Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ).

Вторичный рынок ценных бумаг  РФ также делится на внебиржевой  и биржевой. Главным вторичным  внебиржевым рынком страны до недавнего  времени выступало созданное  в 1995 г. некоммерческое партнерство  - Российская торговая система (РТС), объединившая четыре разрозненных внебиржевых рынка - Москвы. Санкт-Петербурга. Екатеринбурга и Новосибирска - в единую телекоммуникационную сеть. РТС состоит из брокерско-дилерских компаний - членов Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР).

В начале своей деятельности РТС осуществляла котировку ценных бумаг ОАО “Ростелеком”, РАО  “ЕЭС России”. ОАО “Юганскнефтегаз”, ОАО “Мосэнерго”, ОАО “Коминефть”, ОАО “Пурнеф-тегаз”, ОАО “Иркутскэнерго”, затем процедуру листинга прошли и другие отечественные компании .

РТС проводит автоматизированные торговые операции в режиме реального  времени. Сегодня РТС получила статус фондовой биржи. Вторичный биржевой оборот осуществляется на фондовых и  в редких случаях на других биржах. Сегодня в РФ насчитывается 10 фондовых бирж, включая Фондовую биржу РТС. Российским законодательством предусмотрена  лишь одна организационно-правовая форма  фондовой биржи - некоммерческое партнерство. Подавляющая часть сделок в России совершается на Фондовой бирже РТС (ФБ РТС), Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и Московской фондовой бирже (МФБ). Размер годового торгового оборота акций на российских биржах в десятки и сотни раз уступает другим странам, а количество совершаемых здесь сделок меньше в сотни и тысячи раз. Особенностью российского рынка ценных бумаг по-прежнему является существенный объем внебиржевого вторичного оборота акций. Размер биржевого оборота облигаций примерно в 10 раз превосходит соответствующий показатель по акциям. Подавляющая его часть (99%) приходится на государственный сектор. Корпоративные облигации, как и акции, перепродаются преимущественно на внебиржевом рынке. Московская фондовая биржа (МФБ), учрежденная в марте 1997 г. в качестве некоммерческого партнерства, сегодня одна из ведущих в стране. В 2001 г. она насчитывала 367 членов из различных регионов РФ (от Санкт-Петербурга до Владивостока). МФБ осуществляет проведение аукционов по первичному размещению ценных бумаг; специализированных аукционов, в частности по реализации заложенного имущества; организует и проводит вторичные торги ценными бумагами и срочными контрактами на ценные бумаги, а также другими активами и объектами, в том числе фьючерсными контрактами на доллар США, фондовый индекс RUX агентства “РТС-Интерфакс” (см. ниже). Биржей разрабатывается проект “Рынок двойных складских свидетельств и варрантов на МФБ”. Сегодня в биржевые котировочные листы первого и второго уровней включены более 60 видов фондовых инструментов, в основном акции ОАО “Газпром”, РАО “ЕЭС России”, ОАО “Сиб-нефть”, АООТ “Аэрофлот”, а также облигации правительства Москвы. Средний ежемесячный объем биржевого оборота в 2001 г. составлял около 4 млрд. руб.

Участники биржевых операций с 2000 г. могут пользоваться программой “удаленного торгового терминала  МФБ” через выделенные телекоммуникационные каналы связи, а также через Internet. Биржевая компьютерная система обеспечивает: обслуживание счетов “депо” участников торгов и их клиентов, проведение операций зачисления - списания ценных бумаг и денежных средств в процессе торгов, получение биржевых отчетов и другое . ⁷

На бирже выполняется  программа “коллективного партнерства  МФБ”, направленная на развитие региональных рынков ценных бумаг страны. В 2001 г. к ней присоединились Сибирская, Владивостокская, Екатеринбургская и Казанская фондовые биржи; рассматривается возможность присоединения Иркутской, Санкт-Петербургской и Нижегородской фондовых бирж.

Срочные рынки (рынки деривативов) в РФ появились практически одновременно (с 1990 г.) с рынками реальных ценных бумаг. Первыми были рынки валютных фьючерсов. Затем начали использоваться фьючерсы на ГКО, акции и фондовые индексы. Главными центрами торговли срочными инструментами до 1998 г. являлись: Московская Центральная фондовая биржа (МЦФБ), ММВБ и Российская Биржа (РБ). В результате кризиса 1998 г. основной сегмент этого  рынка - фьючерсы на ГКО - прекратил существование, а РБ потерпела банкротство.

Маржинальная торговля - новое (посткризисное) явление на российском рынке ценных бумаг; она сосредоточена на фондовой секции ММВБ. На других фондовых площадках объемы таких операций сегодня незначительны из-за их низкой ликвидности. Маржинальная торговля ориентирована на привлечение средних и мелких клиентов, включая физических лиц. Ее сущность состоит в открытии брокерской, инвестиционной или иной компанией маржинального счета для клиента, посредством которого он может покупать и продавать ценные бумаги, используя заемные ресурсы (денежные средства и ценные бумаги), предоставляемые ему компанией. Активы маржинального счета служат обеспечением заимствований клиента. Практикуются два вида операций:

- покупка бумаг с использованием  маржи, когда клиент оплачивает  часть суммы сделки, а другая  часть предоставляется брокерской  компанией взаймы;

- “короткая” продажа  или продажа “без покрытия”,  когда клиент берет взаймы  для продажи ценные бумаги  у брокерской компании, а через  установленное время погашает  заем такими же бумагами, приобретаемыми в результате другой сделки.

Развитие маржинальных сделок повышает активность и ликвидность  всей биржевой торговли, однако вопросы  правового обеспечения этой деятельности в стране еще недостаточно урегулированы.

Фондовые индексы, рассчитываемые и публикуемые сегодня в стране, весьма разнообразны: индекс инвестиционного  банка CS First Boston (ROS Index) и индексы агентства  “Скейт Пресс” (АСП); индексы агентства  “Акции, консультации и маркетинг” (АК&М), консалтинговой компании “Соболев” (SOB1), Российской торговой системы (РТС), издательства “The Moscow Times” (MTMS), агентства  “Интерфакс” (ИФ), еженедельника “Коммерсант” (“Ч” и “Ъ”), агентства “РосБизнесКонсалтинг” (RBC Composite Index), индексного фонда ОАО  “Базовый индекс капитала” (Real Index RosCapital) и другие.

Семейство индексов АК&М  включает: сводный индекс АК&М, индекс акций промышленных предприятий, индекс акций “второго эшелона”, а также  одиннадцать отраслевых индексов и  индекс АДР.

Расчет индексов АК&М  производится по единой методике, в  основе которой -- определение относительного изменения суммарной капитализации  по ценным бумагам широкого круга  эмитентов, прошедшим листинг. Состав бумаг, участвующих в расчете  индексов, может включать наряду с  высоколиквидными акциями, также и  акции с относительно низкой ликвидностью. Капитализация рассчитывается на основе котировальных цен. Индекс АДР учитывает  только ценные бумаги, обращающиеся на зарубежных фондовых рынках .

Индекс SOBI (Sobolev Index) рассчитывается в рублевом и долларовом выражении. В расчете используются данные 20 российских эмитентов, чьи акции  пользуются наибольшим спросом.

Семейство индексов РТС охватывает индексы: RTS1. RTST, а также индекс RUX, рассчитываемый агентством “РТС-Интерфакс”. Индексы РТС представляют собой  отношение суммарной рыночной капитализации  включенных в расчет акций к суммарной  рыночной капитализации этих же акций  на базовую дату, умноженное на значение индекса на базовую дату. Размер рыночной капитализации устанавливается  исходя из цен и количества выпущенных эмитентами акций.

Индекс RTS1 - официальный индекс “Фондовой биржи РТС”; его базовое значение равно 100 (на 1 сентября 1995 г.). Технический индекс RTST рассчитывается каждую минуту в течение торговой сессии (с 11 до 18 часов). Его базовое значение - 396,858 (на 31 декабря 1997 г.).

Индекс RUX, ранее называвшийся сводным индексом РТС-Интерфакс, рассчитывается в рублевом и долларовом выражении  одноименным агентством. Методика расчета  индекса базируется на использовании  ценовой информации по всем подтвержденным сделкам на “Фондовой бирже РТС” и сделкам с акциями ОАО “Газпром”, заключенным на Московской фондовой бирже (МФБ).

Агентство “РосБизнесКонсалтинг”  с 1 сентября 1997 г. рассчитывает и публикует  индекс RBC Composite Index, базовое значение которого принято за 100. В настоящее  время индекс рассчитывается как  среднегеометрическая взвешенная котировка  акций 14 ведущих российских компаний по трем фондовым площадкам: ММВБ, ФБ РТС, МФБ.