Управление процентным риском с использованием срочных биржевых контрактов

Таким образом, можно говорить о купле-продаже форвардных контрактов, в основе которой все же лежит  купля-продажа базисного актива. Если форвардный контракт продается  на вторичном рынке, то он приобретает  некоторую цену, поскольку возникает  разница между ценой поставки и текущей форвардной ценой. Форма  форвардной кривой – зависимости  цен срочных контрактов от их срока  – значительно влияет при этом на поведение участников спот рынка.

Когда цены контрактов с  более дальним сроком исполнения выше цен ближних контрактов, рынок  находится в состоянии contango. Форма  кривой цен в этом случае позволяет  сделать вывод об ожидаемом повышении  цен на базисный актив в будущем, а прибыльность стратегии покупок  и удержания товара стимулирует  покупателей и приводит к росту  запасов, при этом величина межвременного  спрэда должна быть сопоставима со стоимостью хранения товара.

  Если цены дальних  контрактов ниже цен ближних,  т.е. кривая срочных цен является  инвертированной, рынок находится  в состоянии backwardation. Такая форма  кривой приводит к тому, что  накопление запасов становится  убыточным для компаний, что ведет  к их сокращению.

    В конечном  счете, спот-курсы почти никогда  не совпадают с прогнозируемыми  значениями – форвардной кривой. Но это не значит, что форвардные  курсы не должны соответствовать  рыночным прогнозам будущих спот-8курсов. В любой данный момент рынок  поглощает всю доступную информацию  и устанавливает спот- и форвардные  курсы. В этот момент форвардный  курс прогнозирует значение спот-курса  в будущем. Однако за это  время возможны различные экономические  и политические события и даже  катастрофы. Все это изменяет  рыночные прогнозы и отражается  на ценах. Неудивительно, что  эти курсы в итоге оказываются  разными, и их различие не  противоречит фактам совпадения  форвардных курсов и прогнозируемых  значений будущих спот-курсов.

  Для того чтобы прогноз оказался правильным, участник должен сегодня правильно предсказать неожиданные события, которые произойдут до момента исполнения форвардной сделки.

  В качестве разновидности  краткосрочного форвардного контракта  выступают пролонгационные сделки "репорт" (репо) и "депорт" (обратного репо).

Репо – это соглашение между контрагентами, в соответствии с которым одна сторона продает  другой ценные бумаги с обязательством выкупить их у нее через некоторое  время по более высокой цене. В  результате операции первая сторона  фактически получает кредит под обеспечение  ценных бумаг. Процентом за кредит служит разница в ценах, по которой она  продает и выкупает бумаги. Ее доход  составляет разность между ценами, по которой она вначале покупает, а потом продает бумаги.

Операция репо представляет собой внебиржевую срочную сделку. Одной стороной сделки выступает, например, спекулянт, заключивший сделку на срок с целью получения курсовой разницы. Потребность в пролонгационной  сделке возникает у него в том  случае, если прогнозируемое им изменение  курса не состоялось и ликвидация сделки не принесет прибыли. Однако заключивший  сделку профессионал рассчитывает, что  его прогноз на изменение курса  оправдается в ближайшем будущем, поэтому необходимо продлить условия  сделки, т.е. пролонгировать ее.

Таким образом, пролонгаци-онная  сделка заключается им с целью  получения прибыли в конце  ее срока от проводимых им спекуляций по договору сделки, заключенному ранее.

Гораздо реже на рынке встречается  депорт – операция, обратная репорту. К этой сделке прибегает "медведь" - профессионал, играющий на понижение, – когда курс ценной бумаги не понизился  или понизился незначительно  и он рассчитывает на дальнейшее понижение  курса. Депорт применяется и в  том случае, когда необходима поставка ценных бумаг своему контрагенту, а  у брокера или дилера данных бумаг  нет в наличии. Тогда он прибегает  к депорту для выполнения своих  обязательств.

Обратное репо – это  соглашение о покупке бумаг с  обязательством продажи их в последующем  по более низкой цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой  цене, фактически получает их в ссуду  под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме  ценных бумаг, получает доход (процент  за кредит) в сумме разницы цен  продажи и выкупа бумаг.

 

       2.1.2 Свопы

 

Своп – это соглашение между двумя контрагентами об обмене в будущем платежами, в  соответствии с определенными в  контракте условиями. В общем  виде своп можно рассматривать как  портфель форвардных контрактов, заключенных  между двумя сторонами. В последние  годы своп быстро и бурно развивался. Своп удобен тем, что, как правило, создает  экономию на транзакционных издержках  и может заключаться на более  длительный срок, нежели обычные форвардные сделки. Главная причина, служащая основанием для применения.

 Фондовый своп —  это соглашение между двумя  сторонами, по которому одна  сторона выплачивает процентный  доход на основе фондового  индекса по установленным датам  в точение периода действия  соглашения. Другая сторона осуществляет  платежи по фиксированной или  плавающей ставке или на основе  другого фондового индекса. Размер  платежей определяется как согласованный  процент от так называемой  условной основной суммы.

Если вы хотите получить обзорную информацию по свопам и познакомиться  с производными инструментами в  целом, обратитесь к книге «Рынок деривативов. Курс для начинающих»  этой серии.

 Фондовые свопы дают  менеджерам фондов, портфельным  менеджерам и институциональным  инвесторам возможность перемещать  активы, в том числе из одной  страны в другую, без выплаты  существенных вознаграждений, связанных  с операциями купли-продажи. Свопы  позволяют также избежать сложностей, обусловленных законодательством,  налогообложением, выплатой дивидендов  и т.п. на иностранных фондовых  рынках.

 Важно помнить, что  основная сумма свопа реально  не участвует в обмене. В принципе, фондовый своп — операция довольно  простая.

 Фондовый своп —  удобный и эффективный способ  обмена активов на денежные  средства, предусматривающий использование  основных сумм и контрактов  со сроком исполнения от нескольких  месяцев до 10 лет.    популярность, поскольку позволяют:

• обеспечить быстрое изменение  и диверсификацию портфелей международных  акций;

• получить доступ к новым  рынкам без риска, связанного с владением  портфелей акций на них;

• получить доступ к международным  фондовым рынкам, выход на которые  обычно затруднен в силу законодательных  или иных ограничений.

Большинство фондовых свопов представляют собой простые (plain vanilla), т.е. без особых условий, инструменты  двух видов:

• Своп с целью распределения  активов

В этом случае с одной  стороны выплачивается процентная ставка наличного рынка, например LIBOR, а с другой — доход на основе фондового индекса. Валюта платежей обычно одна и та же, однако может  быть и различной.

• Международный фондовый своп

 Здесь в обмене участвуют  процентный платеж и доход  на основе индекса или доходы  на основе различных фондовых  индексов. В этом случае валюта  платежей может быть как одинаковой, так и различной.

Существуют и другие разновидности  свопов, например свопы «колл», в  которых платежи производятся, только если фондовый индекс растет, а также  валютно-хеджевые свопы, устраняющие  валютный риск при платежах в иностранной  валюте.

Рассмотрим два примера, показывающие механизм действия фондовых свопов.

Пример: простой своп с  целью распределения активов

Менеджер американского  фонда считает, что краткосрочные  ставки останутся низкими еще  в течение года, американские же акции по некоторым признакам  должны принести более высокий доход.

В распоряжении менеджера  находится портфель инструментов денежного  рынка, которые могут быть проданы  для приобретения портфеля американских акций; процесс купли-продажи, однако, связан с высокими затратами и  необходимостью администрирования.

Ежеквартальный платеж по плавающей ставке LIBOR.

 

  

    2.1.3 Фьючерсный контракт

 

Фьючерсный контракт - заключаемое, как правило, на биржах соглашение, по которому одна сторона (продавец) обязуется  в установленный срок исполнения продать, а другая сторона (покупатель) - купить определенное количество базового актива по заранее оговоренной цене. Принято считать, что в результате соглашения покупатель открывает длинную  позицию по фьючерсу, а продавец - короткую. Покупатель фьючерса ожидает, очевидно, повышения цены базового актива, а продавец - ее снижения.

В отличие от форвардного, фьючерсный контракт является биржевым. Биржа сама разрабатывает его условия, которые являются стандартными для каждого конкретного вида товара. Здесь строго и заранее определены качество, объем контракта, время, место и способ поставки. Единственной переменной является цена. Так как по своим условиям фьючерсные контракты одинаковы для всех, это делает их высоколиквидными, для них существует широкий вторичный рынок.

Каждая биржа, торгующая  фьючерсными контрактами, имеет  соответствующих дилеров, в обязанности  которых входит "формирование рынка" (market-making), т.е. покупка и продажа  фьючерсов на постоянной основе. Поэтому  любой из участников фьючерсной сделки уверен, что всегда сможет купить или  продать любое количество фьючерсных контрактов.

 Базисным активом фьючерсного  контракта могут служить:

• сельскохозяйственные товары;

• природные ресурсы;

• валюты;

• различные виды облигаций;

• фондовые индексы.

Фьючерсные контракты  заключаются на срочных биржах и  отличаются от форвардных контрактов большей стандартизацией размеров и сроков, а также способом предоставления гарантий. При заключении фьючерсного  контракта и покупатель, и продавец вносят определенный залог, который  является гарантией на тот случай, если одна из сторон откажется от выполнения взятых на себя обязательств.

В США фьючерсными контрактами  торгуют на Чикагской товарной бирже (CME), Чикагской срочной товарной бирже (CBOT), Нью-йоркской товарной бирже (COMEX) и др.

Участниками фьючерсной торговли являются:

1) брокеры/дилеры, заключающие  сделки на бирже как за свой  счет, так и за счет клиентов;

2) расчетно-клиринговые фирмы,  выступающие посредниками между  биржей и фьючерсными торговцами, гарантирующие внесение залоговых  средств и исполнение сделок  и осуществляющие расчетное обслуживание  брокеров и клиентов;

3) клиенты, осуществляющие  сделки за свой счет при  посредничестве брокера.

Операции с фьючерсными  контрактами делятся на два вида: спекуляцию и хеджирование. Спекулятивные  операции ставят целью получение  положительной разницы между  ценой покупки и ценой продажи. Хеджевые операции направлены на ограничение  риска неблагоприятного изменения  цены при торговле реальными активами (или спот-активами).

Фьючерсный рынок часто  называют рынком риска, где риск переходит  от осмотрительных к склонным рисковать, и именно хеджеры составляют его  основу. Хеджерам, производителям и  потребителям, рынок фьючерсов позволяет  ограничить ценовой риск при реализации и приобретении товаров; экспортерам  и импортерам - риск изменения валютных курсов; владельцам финансовых активов - риск падения курсовой стоимости; заемщикам и кредиторам - риск изменения  процентных ставок.

Внешне фьючерсные сделки хеджирования неотличимы от спекулятивной  игры. Хеджер, так же как и спекулянт, сначала открывает, а затем закрывает  свои позиции, не доводя их, как правило, до поставки. Однако отличие есть, и  весьма существенное. Для хеджера  фьючерсные сделки подстраховывают  производимые им операции на рынке  реального товара. Доходы или потери хеджера на рынке реального товара будут компенсироваться противоположными результатами на рынке фьючерсов. Именно присутствие хеджеров, желающих оградить себя от риска, дает возможность биржевым игрокам-спекулянтам существовать как "классу".

Для спекулянта торговля фьючерсными  контрактами имеет значение только в связи с возможностью получить прибыль. Он никогда не покупает и  не продает товары, а лишь играет на разнице цен, поэтому доходы или  потери на фьючерсном рынке для спекулянта являются конечным результатом его  операций.

Спекуляция как форма  деятельности играет большую положительную  роль, способствуя относительной  стабильности и ликвидности рынка  и сглаживанию ценовых колебаний. Покупками фьючерсных контрактов по низким ценам спекулянты содействуют  повышению спроса, что ведет к  росту цен. Продажа спекулянтами фьючерсных контрактов по высоким ценам  уменьшает спрос и, следовательно, приводит к снижению цен.

На фьючерсных рынках спекулянты представлены двумя основными группами: игроками на понижение и игроками на повышение. Игра на понижение осуществляется продажей фьючерса с целью его  последующей покупки по более  низкой цене (медведи). Игра на повышение  осуществляется покупкой фьючерса с  целью его последующей продажи  по более высокой цене (быки). Еще  спекулянты различаются по методам  ведения своих операций, по стратегии  и тактике торговли: