Управление процентным риском с использованием срочных биржевых контрактов

Процентный арбитраж –  это сделка, сочетающая в себе конверсионную (обменную) и депозитарную операции с валютой, направленные на получение  прибыли за счет разницы в процентных ставках по различным валютам. Процентный арбитраж имеет две формы:

    - без форвардного  покрытия

    - с форвардным  покрытием

Процентный арбитраж с  форвардным покрытием – это покупка  валюты по текущему курсу с последующим  размещением ее в депозит  и  обратной конверсией по текущему курсу  по истечении срока депозита. Эта  форма процентного арбитража  связана с валютным риском.

 

          Процентный арбитраж с форвардным покрытием – это покупка валюты по текущему курсу, помещение ее  в срочный депозит и одновременно продажа по форвардному курсу. Эта форма процентного арбитража не влечет за собой валютных рисков.

Структурна балансировка заключается в стремлении поддержать такую структуру активов и  пассивов, которая позволит убытки от изменении валютного курса  прибылью, полученной от этого изменения  по другим позициям банка. При этом используется способ приведения в соответствие валютных потолков, отражающих доходы и расходы. Иными словами, каждый раз, заключая контракт, предусматривающий  получение либо выплату иностранной  валюты, предприятие или банк должны стремится выбрать ту валюту, которая  поможет ему закрыть полностью  или частично уже имеющиеся «открытые» валютные позиции (открытая валютная позиция  – это несовпадение требований и  обязательств банка в процессе совершения им сделок с иностранной валютой).

Изменение срока платежа  представляет собой манипулирование  сроками осуществления расчетов, применяемое в ожидании резких изменений  курсов валюты цены или валюты платежа. К числу наиболее употребляемых  способов подобной тактике относятся: досрочная оплата товаров и услуг (при ожидаемом повышении курса  валюты и платежа), и наоборот, задержка платежа (при ожидании падения курса), ускорение или замедление репатриации  прибылей, погашение основной суммы  кредитов и выплаты процентов  и дивидендов. Регулирование получателем  инвалютных средств сроков конверсии  выручки в национальную валюту и  т.д.

Параллельные ссуды представляют собой взаимное кредитование в национальной валюте предприятиями и банками, расположенных в разных странах. Обе ссуды выдаются на один и тот  же срок. По сути такого рода ссуды рассматриваются  как сделка спот с покупкой валюты при условиях спот и одновременной  продажей форвард, но сам период хеджирования может быть и более продолжительным, чем это возможно на рынке форвардных сделок.

Дисконтирование платежных  требований в иностранной валюте является разновидностью дисконта векселей и представляет собой переуступку  права востребования задолженности  в иностранной валюте взамен немедленной  выплаты банком соответствующей  суммы в национальной (или другой иностранной) валюте. Подобные операции называются форфетированием. В отличие  от факторинговых операций банк (в  этом случае) приобретает векселя  на сумму и на полный срок, беря на себя все коммерческие риски (включая  и риск неплатежеспособности) без  права оборота (регресса) этих векселей на прежнего владельца. Отличие от традиционного  учета состоит в том, что форфетирование применяется обычно при поставках  оборудования на крупные суммы с  длительной рассрочкой платежа (от полугода до 5- лет) и предполагает гарантию (аваль) банка.

Валютная корзина представляет собой набор валют, взятые в определенных пропорциях. Если такая корзина используется в целях хеждирования, то в нее  подбираются валюты, курсы которых  обычно «плавают» в противоположных  направлениях, взаимно уравновешивая  последствия своего «плавания», делая  совокупную стоимость всей «корзины»  более стабильной.

Самострахование применяется  предприятиями и банками независимо и параллельно другим описанным  выше методам хеджирования. Оно заключается  в том, что величена возможного убытка от изменения валютного курса  заранее включается в цену (если коньюктура рынка позволяет это  сделать) и используется для образования  страхового фонда.

 

 

 

3 Практическое использование срочных биржевых контрактов для хеджирования процентных рисков

 

Поскольку ведущие нефтегазовые компании являются транснациональными, они подвержены всем основным рыночным рискам, связанным с колебаниями процентных ставок, валютных курсов и цен на нефть и газ. Однако к необходимости хеджировать рыночные риски нефтегазовые компании относятся по-разному. Так, крупнейшая негосударственная компания Exxon Mobil предпочитает вообще не хеджироваться. Главным аргументом при этом называется возможность акционеров самостоятельно диверсифицировать риски, вкладывая деньги в акции разных компаний. Эта позиция, однако, является исключением из правила, поскольку основные конкуренты достаточно активно используют деривативы.

Наиболее волатильным  и, следовательно, рисковым параметром, влияющим на прибыль нефтяных компаний, является цена на нефть. Логично было бы ожидать, что именно этот фактор будет хеджироваться наиболее активно. Этого, однако, на практике не наблюдается. Печальный опыт Metallgesellschaft, как ни удивительно, дал обратный эффект — компании торгуют нефтяными деривативами практически исключительно в спекулятивных целях, правда в меньших объемах.

     British Petroleum большое внимание уделяет управлению процентными и валютными рисками. Кредиторская задолженность компании на конец 1999 г. составляла около 16 млрд долл., из которых 6,75 млрд приходилось на долги с фиксированной процентной ставкой и 7,8 млрд с плавающей. BP хеджировала соответствующие риски свопами с номинальными объемами позиций 2,3 млрд долл. и 3,2 млрд. Таким образом, в первом случае коэффициент хеджирования составлял 0,34, а во втором – 0,41. Нефтяные деривативы BP использует исключительно для спекуляций. Реальная стоимость обязательств компании по нефтяным деривативам в конце 1999 г. составила 220 млн долл., а активов – 159 млн долл.

Номинальный объем хеджинговых  контрактов по процентным и валютным деривативам англо-голландского концерна RD/Shell составлял на конец 1999 г. соответственно 4,4 млрд и 6,6 млрд. долл. При этом их реальная стоимость оценивалась в несколько  десятков миллионов долларов, что  для такой компании является ничтожной  величиной. Так же, как и BP, RD/Shell практически  не хеджирует риски изменения  цен на нефть. Номинальный объем  спекулятивных контрактов (свопы  и опционы) на конец отчетного  периода составил 7,4 млрд долл. по активам  и 6,4 млрд – по обязательствам, тогда  как хеджировалось всего на 180 млн. Реальная стоимость контрактов оценивалась соответственно в 478 млн долл., -491 млн и 6 млнн.

Одной из возможных причин отсутствия хеджирования рисков колебаний  цен на нефть со стороны нефтяных компания может быть т.н. эффект бэквардации. Исторически временная структура  фьючерсов в подавляющем большинстве  случаев (за исключением периодов обвала цен) имеет отрицательный наклон, т.е. дальние фьючерсы, как правило, стоят дешевле ближних. Это делает фиксирование цен с помощью форвардных контрактов невыгодным для нефтяных компаний. В то же время использование  опционов слишком дорого именно из-за высокой волатильности цен на нефть. Так, при пятничной цене закрытия мартовского фьючерса на Brent в Лондоне 26,98 долл. за баррель стоимость опциона  на продажу нефти в июле по цене соответствующего фьючерса 25,07 долл. составляет 2,3 долл.

В итоге нефтяные компании, как правило, не хеджируют цены на нефть на периоды свыше одного года. Торговля нефтяными деривативами также не вносит существенный вклад  в их прибыль, поскольку жестко контролируется и совершается в относительно небольших объемах. На сегодняшний  день проблема надежного и недорогого хеджирования колебаний цен на нефть  не решена.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 

 

В России в настоящее время  наибольший размах приобрели рынки  валютных форвардов и финансовых фьючерсов, в частности фьючерсов  на фондовый индекс. В данный момент для проведения операций хеджирования могут быть использованы валютные форвардные контракты, фьючерсные контракты на акции НК Лукойл и РАО ЕЭС-России, РАО Газпром, кроме того фьючерсный контракт на фондовые индексы, в частности MAI 3/7, фьючерсные контракты на индекс доходности процентных государственных  бумаг, которые являются довольно ликвидными. На Санкт-Петербургской фьючерсной бирже торгуются опционные контракты, которые также могут быть применены  для хеджирования, но ликвидность  у них еще не достаточно высокая, да и торгуются они только на двух биржах: Санкт-Петербургской фьючерсной бирже и Московской Центральной  Фондовой бирже.

Можно сказать, что российский срочный рынок хотя и находится  на стадии развития, но уже в настоящий  момент предоставлять некоторые  возможности для проведения операций с срочными инструментами, хотя возможно не в том объеме, в каком хотелось бы. Необходимо создавать условия  для проведения хеджерских, арбитражных  и спекулятивных операций, так  как они являются одними из основных участников срочного рынка и присутствие  их на рынке необходимо, потому что  оно способствуют стабилизации рынка  и его дальнейшему нормальному  развитию.

Развитию операций со срочными инструментами препятствует неурегулированность  налоговых вопросов. Участник срочного рынка должен знать, что определенная часть его прибыли по срочным  инструментам будет засчитываться  в счет убытков по базовому активу, иначе все хеджерские стратегии  рушатся. Или, по крайней мере, знать, что этой прибылью он может закрыть  убытки по другим срочным контрактам. Этот вопрос более или менее решен  по валютным фьючерсам, где вся прибыль  по срочным операция подлежит налогообложению, а убытки вычитаются из налогооблагаемой базы. Хотя хеджирование в чистом виде здесь не возможно, но существует какая-то схема - чем больше операций, тем  выше эффект взаимозачета. Для срочных  контрактов на акции нет даже этого.

В свете поставленной в  дипломной работе проблемой и  практическими примерами, взятыми  из реальных рыночных ситуаций, были сделаны  следующие выводы:

Ликвидность российского  фьючерсного рынка является достаточной  для применения данного вида операций, а волатильность современного рынка  является адекватным условием для эффекивного  применения данных видов операций.

Так же хотелось бы отметить особую актуальность применения данного  вида операций на современном этапе  развития рынка ценных бумаг. Особенно при варианте портфельного инвестирования, которое должно стать в ближайшее  время популярным. Это позволит хеджировать  и более гибко управлять имеющимися активами.

Практические примеры, приведенные  в дипломной работе, показывают нам, что применение данного вида операций является достаточно эффективным, позволяет  извлекать достаточную прибыль, соразмереную с действующими учетными ставками, темпами инфляции и доходностью  в секторе государственного долга.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

 

         1. Беляков А.В. Измерение процентного  риска. Журнал "Аудит и финансовый  анализ"

         2. Беляков. Процентный риск: анализ, оценка и управление. -Финансы  и кредит, 2001. - №2.-с55-67.

         3. Буренин А. Н. Рынки производных  финансовых инструментов, ИНФРА-М,  Москва, 1996 год. стр. 217-226, 238.

         4. Лазорина, А.Алексеев Процентные  деривативы и страхование рисков. - Рынок ценных бумаг, 2002. - №1.-с41-50.

         5. Петунин И.М., Поморина М.А. Методы  оценки и управления процентным  риском. - Банковское дело, 1999. - №1.-с5-10.

         6. Супрунович. Основы управления  рисками.- Банковское дело,2001.-№12.-с25-32.

         7. Салыч Г. Г. Опционные, фьючерсные  и форвардные контракты.

         8. Соколов В. О. Срочный рынок  России осваивает опционы на  фьючерсы РЦБ №5/1997г. с.46

         9. Чесноков А.С. Инвестиционная  стратегия, опционы и фьючерсы.

        10. Шерри  Де Ковни, Кристин Такки Стратегии  хеджирования, ИНФРА-М, Москва, 1996г.