Анализ и оценка эффективности инвестиционных проектов

Метод расчета индекса рентабельности предпочтительнее, когда проектов примерно одинаковы. Рассмотрим это на примере:

Компании предлагается выбрать два проекта, данные по которым представлены в таблице:

Проект	Величина инвестиции	Доход по годам
		1	2	3
	20	10	5	15	24,49	1,22
	40	12,3	7	10	24,48	0,61

 

 

По критерию сделать выбор невозможно, поскольку значение критерия у обоих проектов примерно одинаково. В этом случае, данный критерий неэффективен, поскольку он является абсолютным. Целесообразно сделать выбор по критерию , так он сопоставляет значение значению инвестиции, и, при прочих равных, отдает предпочтение тому проекту, вложение в который меньше. Согласно критерию , проект предпочтительнее, так как Это можно понять и без применения данного критерия, проект обеспечивает такую же чистую приведенную стоимость, как и проект , но с меньшими затратами.

Метод расчета чистой терминальной стоимости (Net Terminal Value - NTV).

Под  чистой терминальной стоимостью () понимается разность суммы элементов возвратного потока и исходной инвестиции, наращенных к моменту окончания оцениваемого проекта. Учитывается временная ценность  денег. В данном случае элементы денежного потока приводятся (наращиваются) к моменту окончания проекта.

Формула для вычисления чистой терминальной стоимости в случае разовой инвестиции:

 

Очевидно, из формулы следует, что условия принятия проекта аналогичны критерию :

если , то проект следует принять;

если , то проект следует отвергнуть;

если , то проект не сказывается на величине ценности фирмы, а потому решение о целесообразности его принятия должно основываться на других факторах.

Критерии и являются однонаправленными. Таким образом, отбор проекта по одному из них дает в точности такой же результат при использовании  другого критерия.

На практике предпочтение отдается критерию , поскольку инвесторам целесообразно иметь оценку на момент капиталовложения.

 

Метод расчета внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return- IRR).

Внутренняя норма доходности - наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Внутренняя норма доходности численно равна значению ставки дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта () равна нулю.

 

 показывает ожидаемую  прибыльность проекта; следовательно, максимально допустимый относительный  уровень расходов, привлекаемых  для финансирования данного проекта. Если проект полностью финансируется  за счет банковского кредита, то значение  показывает границу банковской процентной ставки, превышение которой делает проект невыгодным. Поскольку на практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе инвестиционную, из разных источников, в качестве ставки дисконтирования берется значение средневзвешенной цены капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (англ. weighted average cost of capital, WACC) — это средняя процентная ставка по всем источникам финансирования компании. При расчете учитывается удельный вес каждого источника финансирования в общей стоимости.

Он отражает минимальную требуемую рентабельность капитала  организации и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

 

где – цена -го источника средств;

 – удельный  вес -го источника в общем объеме ().

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., т.е. несет некоторые обоснованные расходы па поддержание своего экономического потенциала. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать стоимостью авансированного капитала (CC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с показателем сравнивается , рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

если , то проект следует принять (проект обеспечит приращение капитала фирмы);

если , то проект следует отвергнуть (проект потенциально приведет к упущенной выгоде в целом по фирме или к снижению ее капитала);

если , то проект не сказывается на величине ценности фирмы, а ее инвесторы получат стандартную доходность.

Внутренняя норма доходности является обобщением годовой эффективной ставки. Так, если имеется разовая инвестиция , генерируемая единовременный доход в конце -го года, то значение может быть представлено следующим образом:

 

Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно: проект принимается, если его IRR больше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.

IRR обладает рядом положительных свойств:

1. Показатель IRR, рассчитываемый  в процентах, более удобен для  применения в анализе, чем показатель NPV, т.к. относительные величины легче  поддаются интерпретации;

2. Несет в себе информацию  о приблизительной величине предела безопасности для проекта.

В то же время критерий IRR имеет существенные недостатки:

1. Нереалистичное предположение  о ставке реинвестирования. В  отличие от NPV критерий внутренней  нормы доходности неявно предполагает  реинвестирование получаемых доходов  по ставке IRR, что вряд ли осуществимо  в реальной практике.

2. Возможность существования  нескольких значений IRR. В общем  случае, если анализируется единственный  или несколько независимых проектов  с ординарным денежным потоком, когда после первоначальных затрат  следуют положительные притоки  денежных средств, применение критерия IRR всегда приводит к тем же  результатам, что и NPV. Но в случае  чередования притоков денежных  средств с оттоками, для одного  проекта могут существовать несколько  значений IRR.

3. Сильно чувствителен  к структуре потока платежей  и не всегда позволяет однозначно  оценить взаимоисключающие проекты.

При анализе условий применения IRR-метода в литературе выделяются два типа инвестиционных проектов: изолированно проводимые, или чистые инвестиции (pure investments), и смешанные (mixed investments).

Под чистыми инвестициями понимаются инвестиции, которые не требуют промежуточных капиталовложений, а полученные от реализации проекта средства направляются на амортизацию вложенного капитала и в доход. Нормальным признаком чистых инвестиций является характер динамики сальдо денежных потоков: до определенного момента времени только отрицательные сальдо (т.е. превышения расходов над доходами), а затем - только положительные сальдо (чистый доход), причем итоговое сальдо денежных потоков должно быть неотрицательным (т.е. проект должен быть номинально прибыльным).

Формальным признаком смешанных инвестиций является чередование положительных и отрицательных сальдо денежных потоков в ходе реализации проекта. Однозначное определение показателя IRR становится невозможным, а применение IRR-метода для анализа смешанных инвестиций- нецелесообразным. Эффективность смешанных инвестиций рассчитывается при помощи применения NPV-метода или одного из специальных методов расчета эффективности.

Для определения эффективности инвестиционного проекта при помощи расчета внутренней нормы рентабельности используется сравнение полученного значения с базовой ставкой процента, характеризующей эффективность альтернативного использования финансовых средств. Проект считается эффективным, если выполняется следующее неравенство:

IRR > i, где i - некоторая базовая  ставка процента.

Этот критерий также ориентирован в первую очередь на учет возможностей альтернативного вложения финансовых средств, поскольку он показывает не абсолютную эффективность проекта как таковую (для этого было бы достаточно неотрицательной ставки IRR), а относительную - по сравнению с операциями на финансовом рынке.

Показатель IRR может применяться также и для сравнения эффективности различных инвестиционных проектов между собой. Однако здесь простого сопоставления значений внутренней нормы рентабельности сравниваемых проектов может оказаться недостаточно. В частности, результаты, полученные при сравнении эффективности инвестиционных проектов при помощи NPV- и IRR-методов, могут привести к принципиально различным результатам. Это обусловлено следующими обстоятельствами: для достижения абсолютной сопоставимости проектов необходимо применение т.н. дополнительных инвестиций, позволяющих устранить различия в объеме инвестированного капитала и сроках реализации проектов. При использовании NPV-метода предполагается, что дополнительные инвестиции также дисконтируются по базовой ставке процента, в то время как использование IRR-метода предполагает, что дополнительные инвестиции также обладают доходностью, равной внутренней норме рентабельности анализируемого проекта и которая заведомо выше, чем базовая ставка дисконта.

На практике сравнительный анализ инвестиционных проектов проводится в большинстве случаев при помощи простого сопоставления значений внутренних норм рентабельности. Несмотря на определенную теоретическую некорректность, такой подход позволяет устранить влияние субъективного выбора базовой ставки процента на результаты анализа. Действительно, основная цель использования инструментария дополнительных инвестиций заключается в попытке согласовать результаты сравнительного анализа при помощи применения NPV- и IRR-методов, точнее, привязать второе к первому, поскольку при таком подходе приоритет имеет чистый приведенный доход проекта. Кроме того, применение инструмента дополнительных инвестиций корректно только в случае сравнительного анализа альтернативных, или взаимоисключающих, проектов, что еще более сужает область его применения и делает совершенно непригодным для анализа инвестиционной программы.

В целом по сравнению с NPV-методом использование показателя внутренней нормы рентабельности связано с большими ограничениями.

Во-первых, для IRR-метода действительны все ограничения NPV-метода, т.е. необходимость изолированного рассмотрения инвестиционного проекта, необходимость прогнозирования денежных потоков на весь период реализации проекта и т.д.

Во-вторых, сфера применения IRR-метода ограничена только областью чистых инвестиций.

 

Метод расчета модифицированной внутренней нормы доходности (Modified Internal Rate of Return - MIRR).

Модифицированная внутренняя норма доходности является ставкой дисконтирования, по которой терминальная стоимость проекта (будущая стоимость всех входящих денежных потоков) будет приведена к настоящему моменту и будет равна настоящей стоимости всех расходов (исходящих денежных потоков), связанных с проектом.

Для расчета необходимо выполнить следующие шаги:

1. Рассчитать приведенную стоимость всех оттоков денежных средств .

2. Рассчитать наращенную стоимость всех притоков денежных средств .

3. Определить ставку приведения, уравнивающую дисконтированную стоимость оттоков и наращенную стоимость притоков.

 

Формула расчета :