Прогнозирование движения капитала

• Транспорт и страхование. Поскольку поступления и платежи по этим двум статьям обычно тесно зависят от объемов экспорта и импорта, то их прогноз может основываться на прогнозе объемов экспорта и импорта, от которых данные статьи обычно составляют определенный процент (10% — транспорт и 1% — страхование). Зависимость, например, платежей за транспорт и страхование от размеров импорта может быть оценена на основе простой линейной регрессии. В тех странах, где статистика расходов на транспорт и страхование вообще не собирается, их примерный размер можно установить по так называемому cif / fob фактору — соотношению цены импорта, обычно исчисляемой на базе cif (цена товара плюс расходы на страхование и фрахт), и импортной цены того же товара на базе fob (исключающей расходы на страхование и фрахт). Обычно расходы и доходы от пассажирского транспорта тесно коррелируют с расходами и доходами от грузового транспорта, хотя в регрессионное уравнение в данном случае можно ввести еще одну переменную — уровень иностранного туризма. В условиях резкого колебания цен на нефть при прогнозировании статьи транспорта платежного баланса важно учитывать прогноз изменения цен на горючее.
• Поездки. Доходы и расходы по этой статье особенно важны в странах с высоким уровнем туристической индустрии. Их прогноз зависит от соотношения уровня дохода в данной стране и стран, откуда приезжают туристы, уровня цен и инфляции, динамики валютного курса, транспортных расходов, политической стабильности, уровня развития туристической инфраструктуры и т.д.
• Доходы от инвестиций. Чистые доходы от инвестиций являются разностью валовых доходов от инвестиций за рубежом и выплаты процентов по внешнему долгу в пользу иностранных государств. Валовые доходы от инвестиций прогнозируются на основе прогноза изменения их абсолютного размера и процентной ставки, под которую они размещаются на мировом финансовом рынке. В большинстве стран и тот и другой показатели являются конфиденциальными. Тогда для приблизительной оценки используются исторические данные о запасах иностранных инвестиций и прогноз развития процентной ставки ЛИБОР с премией в 1-2 процентных пункта, отражающей представление о примерных процентных ставках, по которым данная страна могла разместить свои сбережения на мировом рынке капиталов. Точное прогнозирование этой статьи является наиболее важным для нефтедобывающих стран, в которых доходы от продаж нефти на мировом рынке поступают в доходную часть бюджета и инвестируются в иностранные ценные бумаги. Доходы от этих инвестиций также направляются в доходы бюджета. Платежи процентов по внешнему долгу также прогнозируются исходя из изменения общего уровня внешней задолженности и процентной ставки по ней.
• Статьи оплаты труда (доходы работников, находящихся в стране менее одного года) и денежных переводов работающих (переводы за рубеж мигрантов, находящихся в стране более одного года) прогнозируются исходя из изменения численности мигрантов, размеров их доходов, налогового режима и валютного курса. В платежном балансе учитываются все доходы мигрантов, находящихся в стране менее одного года, на том основании, что в большинстве своем это сезонные рабочие, которые уедут менее чем через год и возьмут с собой все заработанные деньги. Но в нем учитывается только та часть расходов мигрантов, находящихся в стране более одного года, которые реально переводятся ими за рубеж, поскольку многие из них могут оставаться в принимающей стране несколько лет.

Статья официальных переводов состоит практически полностью из получаемых или предоставляемых грантов. Поэтому ее прогноз основывается в основном на данных правительства о его намерении предоставить грант зарубежной стране или его данных о потенциально возможном получении гранта от иностранного правительства. Разумеется, данные о грантах, отражаемых в долларах в платежном балансе, должны быть идентичными соответствующей статье доходной или расходной части государственного бюджета, но уже в национальной валюте.

• В платежном балансе некоторых стран есть статья "услуги правительства", которая включает в основном расходы на содержание дипломатических представительств за рубежом. Однако иногда в нее включают весь военный экспорт и импорт, причем не только услуг (обучение военных специалистов, строительство военных объектов и пр.), но и товаров оборонного назначения (вооружения, униформа и пр.). Прогнозирование импорта по этой статье зависит от размеров государственных расходов на оборону и может приниматься равной определенной доле расходов бюджета на военные нужды.

Итак, прогнозирование объемов экспорта может быть основано на раздельном прогнозировании экспорта товаров, который зависит прежде всего от возможности произвести их в нужном для экспорта объеме, и экспорта товаров, который зависит от спроса на них со стороны мирового рынка. Оно может осуществляться путем оценки бихевиористских уравнений, показывающих зависимость размеров экспорта от реального ВВП, соотношения внутренних и международных цен, и ряда других параметров. Прогнозирование импорта основывается на том, что он положительно зависит от реального внутреннего ВВП и соотношения внутренних и мировых цен на импортируемые товары. В расчет принимается и ценовая эластичность импорта, представляющая собой параметр, показывающий, насколько изменится объем импорта в реальном выражении при изменении относительных цен на 1%. Прогнозирование поступлений и платежей за транспорт и страхование обычно исходит из прогноза объемов экспорта и импорта, от которых данные статьи обычно составляют определенный процент. Инвестиционный доход зависит от объема инвестиций за рубежом или внешнего долга и прогноза динамики процентной ставки. Частные трансферты за рубеж напрямую связаны с ростом рабочей силы и динамикой национальной инфляции.

3. Прогнозирование движения капитала

3.1 Счет движения капитала.

Счёт движения капиталов — раздел платёжного баланса страны, субсчёт ВНП, выражающий соотношение вывоза и ввоза государственных и частных капиталов, полученных и предоставленных кредитов. В доходную часть баланса движения капиталов и кредитов включаются:

• поступления от займов и кредитов из других стран;
• доходы по капиталовложениям за границей;
• дивиденды и проценты по займам и кредитам, представленным данной стране другими странами.

В расходной части баланса движения капиталов и кредитов отражаются:

• предоставление займов и кредитов другими странам;
• перевод доходов за границу;
• прямые и портфельные инвестиции: приобретение, строительство объектов за рубежом и приобретение ценных бумаг по инвестициям;
• уплата дивидендов и процентов по полученным займам и кредитам.

Счёт движения капиталов состоит из (чистого) оттока капиталов, (чистого) притока капиталов и итогов сделок поправительственным резервам. Счёт движения капиталов завершает международный счёт страны и дополняется статистическим расхождением и итоговой строкой, подводящей итог счёту текущих операций и счёту движения капиталов.

• Прямые инвестиции. Прогноз обычно основан на экстраполяции тенденций последних лет с поправкой на новые факторы, которые могут повлиять на рост или сокращение притока движения капитала. В числе факторов, обеспечивающих увеличение притока прямых инвестиций, — рост политической стабильности, усовершенствование правовой базы, укрепление макроэкономической стабильности, благоприятные прогнозы роста, открытие новых залежей природных ресурсов и многие другие.
• Портфельные инвестиции. Прогноз основывается на данных о планах размещения государственных и частных облигаций и других заемных инструментов на мировом рынке. Направление движения капитала в критической степени зависит от соотношения реальных процентных ставок внутри страны и за рубежом. Однако наличие и даже рост разрыва процентных ставок в пользу данной страны еще не означают, что она станет точкой притяжения портфельных инвестиций: завышенные по сравнению со среднемировыми процентные ставки могут отражать лишь рисковую премию, которую желает получить иностранный инвестор в качестве оплаты за повышенный политический риск инвестиций. В условиях плавающего валютного курса движение портфельных инвестиций, связанных с колебанием процентной ставки, зависит также и от ожиданий инвесторов относительно изменения валютного курса.
• Прочий долго- и среднесрочный капитал. Прогноз можно построить на данных о планах правительства по предоставлению и получению межгосударственных займов, а также на основе графика выплаты амортизации по прошлым займам, который обычно находится в распоряжении правительства. С другой стороны, намерения стран- партнеров по предоставлению межгосударственных кредитов и грантов могут быть важны для получения более полной картины движения долго- и среднесрочного капитала.
• Краткосрочный капитал. Прогноз его движения строится в основном на прогнозе развития экспорта и импорта, поскольку в основном это торговые кредиты, предоставляемые на срок от 3 до 12 месяцев.

В прогнозе счета движения капитала важно различать потоки капитала, создающие внешнюю задолженность ( debt creating flows ), и потоки капитала, не создающие внешней задолженности ( non - debt creating flows ). К потокам, создающим внешнюю задолженность, относятся все займы и кредиты, получаемые как правительством, так и частными компаниями. К потокам капитала, не создающим внешней задолженности, относятся прямые и портфельные инвестиции, движение иностранных активов коммерческих банков. Соответственно, чистые потоки, создающие внешнюю задолженность (получение кредитов минус выплаты по долгам), должны добавляться к сумме совокупного внешнего долга страны.

3.2 Финансирующие статьи.

Финансирующие статьи платежного баланса, находящиеся "под чертой", состоят из официальных резервных активов (резервов). Резервы могут находиться в распоряжении ЦБ и/или министерства финансов или некоторых других правительственных органов (инвестиционных агентств, комитетов по управлению государственным имуществом и т.п.). Критически важно различать валютные резервы ЦБ, которые в основном используются для поддержания курса национальной валюты, и валютные резервы правительства, которые могут использоваться для оплаты за правительственный импорт и для платежей по правительственным кредитам. В обзоре денежной сферы учитываются только иностранные активы ЦБ — монетарное золото, специальные права заимствования (СДР), резервная позиция в МВФ, иностранная валюта, которая может находиться в виде наличной валюты или депозитов в центральном или коммерческих банках, и иностранных ценных бумаг — акций, облигаций, инструментов денежного рынка, финансовых дериватов. Данные о валютных резервах правительства, под которыми должны пониматься только высоколиквидные активы, такие как наличная валюта или ценные бумаги, обычно конфиденциальны. Для прогнозирования финансирующих статей платежного баланса важно правильно оценить резервы как правительства, так и ЦБ.

@ Официальные резервы ( official reserves ) — совокупность валовых иностранных активов ЦБ и ликвидных валютных резервов правительства, которые могут быть использованы властями страны для осуществления внешних платежей.

Прогноз резервов ЦБ осуществляется на основе прогноза каждого из его компонентов. Задача нередко облегчается тем, что во многих странах размеры валютных резервов ЦБ и их отдельных компонентов жестко регулируются законом.

Монетарное золото. В большинстве случаев правительство располагает довольно точным представлением о том, какие объемы золота оно намеревается использовать в монетарных целях. Эта статья в настоящее время в связи с большими колебаниями цен на золото и потерей золотом своих монетарных функций имеет не столь большое значение в составе резервов.

СДР. Распределение СДР — искусственно созданного международного резервного средства — осуществляет МВФ пропорционально квоте каждой страны- члена. Страна может также купить СДР у других стран, у которых они есть. О распределении СДР обычно известно заранее, оно происходит весьма редко, и, зная квоту страны в МВФ, можно примерно определить объем будущего получения ею СДР. Однако, учитывая, что СДР составляют всего 3% международных резервов, их величину в резервах страны в краткосрочной перспективе можно вполне принять постоянной.

Резервная позиция в МВФ. Использование кредитов МВФ предназначено для выправления временных перекосов в платежном балансе, поэтому все кредиты, получаемые от этой организации, так же как и их погашение, записываются "под черту" в платежном балансе, т.е. показываются как изменение резервов. Прогнозирование этой статьи основано на информации о переговорах между страной и МВФ о предоставлении ей одного из кредитов. Если переговоры не ведутся, то показатели этой статьи резервов можно принять постоянными — равными взносу страны в капитал МВФ, если страна никогда не пользовалась его кредитами, и равными выплатам по прошлым кредитам, если таковые имелись. Особый случай, если страна ведет переговоры с МВФ о кредите. Его величина может быть весьма существенной и составлять весомую, а в некоторых развивающихся странах — практически единственную статью государственных резервов. Размер кредита устанавливается как процент от квоты страны в МВФ и зависит от типа предоставляемого кредита.

Иностранная валюта. Ее запасы в тех или иных формах являются главной составляющей резервов большинства стран. Поскольку именно иностранная валюта может использоваться для регулирования валютного курса, для финансирования платежных дисбалансов и для осуществления денежной политики в условиях системы валютного правления ( currency board ) нередко законодательные или исполнительные органы директивно устанавливают, что резервы иностранной валюты не могут быть меньше некоторой определенной величины, например быть меньше 100% наличных денег в обращении. Прогнозирование валютных резервов может быть основано на том, какой — положительный или отрицательный — знак имеет сальдо платежного баланса. Если платежный баланс отрицательный, логично предположить, что резервы будут сокращаться, если положительный — увеличиваться.

Прогнозирование резервов осложняется тем, что реально балансирующей статьей являются "чистые пропуски и ошибки", находящиеся "над чертой". Поэтому прогнозирование платежного баланса не столько арифметическое, сколько логическое упражнение. Его логика для гипотетической, хотя и весьма типичной страны примерно следующая. Несмотря на то что торговый баланс положителен, сальдо текущего баланса находится в дефиците обычно из-за большого дефицита по статьям услуг и трансфертов. В идеале финансироваться этот дефицит должен за счет такого же (с обратным знаком) положительного сальдо по движению капитала. Однако в подавляющем большинстве случаев чистого притока капитала недостаточно и платежный баланс в целом все-таки оказывается отрицательным. По теории отрицательное сальдо платежного баланса должно финансироваться за счет сокращения резервов. Однако размер резервов, так же как их изменение, из года в год известен. Их изменение никогда не совпадет по величине с цифрой отрицательного сальдо платежного баланса, которое оно должно финансировать. Разность относится на счет "чистых пропусков и ошибок". Прогнозирование валютных резервов правительства, которые в большинстве случаев известны только высшим государственным чиновникам, — вопрос логики и догадки. Если платежный баланс в целом продолжает оставаться отрицательным на протяжении нескольких лет, то логично предположить, что правительство будет использовать имеющиеся у него резервы для покрытия этого сальдо. Поскольку резервы правительства будут использоваться преимущественно на платежи по долгам и импорту, важно оценить, на сколько этих резервов хватит, если платежный баланс будет продолжать оставаться отрицательным. Для этого объем всех официальных резервов соотносится с объемом импорта товаров и нефакторных услуг. Из счета услуг и трансфертов текущего баланса исключаются все платежи, связанные с факторами производства — капиталом и рабочей силой, а именно платежи процентов по долгам и частные трансферты. Затем размер официальных резервов выражается в количестве месяцев импорта товаров и нефакторных услуг в соответствии со следующей формулой: