Акция как корпоративная ценная бумага и ее роль в формировании капитала

Наконец, в случае ликвидации акционерного общества его акционеры получают лишь остаток капитала после удовлетворения требований кредиторов. Дело в том, что кредиторы — это лица, которые только временно отчуждали капитал, поэтому он им и должен вернуться. Акционеры не отчуждали капитал, а объединяли его, поэтому им ранее отчужденный капитал и не должен возвращаться. Но поскольку объединение их капиталов прекращается, то, что остается, т. е. остаточный капитал, им же, естественно, и возвращается.

Из рассмотренных особенностей акции следуют ее принципиальные практические (юридические) характеристики.

Акция есть самостоятельный юридический вид ценной бумаги, которому свойственны следующие конкретные характеристики:

• бессрочность. Акция не имеет ограничений по сроку своего существования, которые были бы заложены в условиях ее выпуска (эмиссии). Обычно акция прекращает свое существование в двух возможных случаях:

1) когда акционерное  общество по каким-то причинам  перестает существовать (по решению акционеров, банкротство, реорганизация);

2) когда имеет место  процесс обмена акций на акции  другого вида данного общества (в случае замены одних акций на другие) или на акции другого акционерного общества (в случае слияния, присоединения).

Бессрочность акции  означает, что:

1) заранее не фиксируется  сам размер возвращаемого инвестору  капитала, так как он не имеет  никакого отношения к отчужденному путем объединения исходному капиталу;

2) заранее не фиксируется  и срок его возврата, который  растягивается на все время  действия условий эмиссионного отношения, т. е. на все время существования акционерного общества.

• эмиссионность. Акция есть эмиссионная ценная бумага; каждый выпуск акций должен быть зарегистрирован по определенным правилам соответствующим органом государственной регистрации;

• бездокументарность. Форма выпуска акции регламентируется Федеральным законом «О рынке ценных бумаг», в котором установлено, что именные ценные бумаги могут выпускаться только в бездокументарной форме (ст. 16). Потенциально, конечно, акция может быть выпущена как в документарной (бумажной), так и в бездокументарной (в виде записей на счетах) формах. Первоначально в истории акционерных обществ она и существовала только в документарной форме [14].

Документарная форма  акции была бы наиболее актуальна для закрытых акционерных обществ, число акционеров в которых по закону не должно превышать 50. Однако в закрытых акционерных обществах, созданных в ходе приватизации в России, число акционеров никак не регламентировалось по верхней границе;

• именная принадлежность. Форма принадлежности акции — только именная по российскому закону. Все акции РФ выпускаются исключительно в именной форме, предъявительские акции отсутствуют;

• обязательные реквизиты акции. Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» любая акция должна иметь обязательные реквизиты.

Виды акций. По российскому законодательству акции могут быть только двух видов — обыкновенные и привилегированные:

• обыкновенная — это акция, в составе прав которой имеется право голоса ее владельца на общем собрании акционерного общества;

• привилегированная — это акция, владелец которой не имеет права голоса на общем собрании акционеров (кроме особых случаев, установленных законом). Владелец привилегированной акции имеет право на получение фиксированного дивиденда и/или ликвидационной стоимости. Ликвидационная стоимость есть стоимость, выплачиваемая при ликвидации акционерного общества.

Рыночная цена акции  — это цена, по которой она  обращается на рынке. Она всегда есть результат непосредственного, а не идеального соглашения между участниками фондового рынка как ее продавцами и покупателями. Теоретически ее нижней границей является номинальная стоимость акции. Падение рыночной цены ниже уровня номинала акции делает экономически не нужным существование самого акционерного общества, гак как его ликвидация позволит вернуть больше, чем номинальная стоимость (по закону стоимость чистых активов акционерного общества не должна быть меньше уставного капитала, в противном случае оно подлежит обязательной ликвидации). На практике рыночная цена акции может упасть ниже номинальной стоимости уже в силу того, что процесс ликвидации акционерного общества занимает существенное время, за которое его чистые активы могут окончательно исчезнуть, что и приведет к обнулению рыночной цены акции.

 

2 АНАЛИЗ ВЫПУСКА И ОБРАЩЕНИЯ АКЦИЙ КАК ВИДА КОРПОРАТИВНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1 Анализ российского  рынка акций как долевых ценных  бумаг

 

В условиях ограниченности состава ликвидных инструментов на российском фондовом рынке расширение спроса на отдельные виды активов привело к стремительному повышению их цен в последние годы. В структуре совокупных вторичных торгов на трех основных российских фондовых биржах около 90% объема операций приходится на акции 7 крупнейших сырьевых компаний и кредитных организаций. Спекулятивная игра российских и иностранных портфельных инвесторов на курсовой стоимости российских ликвидных акций привела к раздуванию в 2006‑2007 гг. и в середине 2008 г. «ценовых пузырей» на отечественном фондовом рынке.

В 2003 — середине 2008 г. хорошие макроэкономические показатели России в сочетании с укреплением рубля и удешевлением стоимости финансовых ресурсов для российских заемщиков усиливали позитивные ожидания инвесторов относительно эффективности вложений в российские акции и стимулировали приток капитала, в том числе иностранного, на российский фондовый рынок.

В 2006‑2007 гг. быстрый рост цен акций был в значительной степени обусловлен избытком ликвидности, не востребованной российской экономикой.

На пике финансового  бума участники российского финансового рынка активно привлекали кредиты, обеспеченные активами, в том числе для спекулятивной игры на фондовом рынке. В 2006 — первой половине 2008 г. капитализация российского рынка акций значительно превышала количество денег в экономике.

Рисунок 1- Динамика широкой  денежной массы капитализации рынка  акций РТС

Подъемы и «разогревы»  на фондовом рынке неизбежно сменяются  периодами длительного и глубокого падения ценовых индикаторов рынка — фондовыми кризисами. На развивающихся фондовых рынках, в том числе на российском рынке акций, циклы взлета и падения котировок инструментов гораздо короче, а волатильность котировок значительно больше, чем на рынках стран с развитой экономикой. Это объясняется, помимо прочего, низкой долей акций, находящихся в свободном обращении (free float), что делает отечественный рынок акций крайне чувствительным к притоку и оттоку капитала, в том числе иностранного. В середине 2008 г. на долю операций нерезидентов приходилось около 40% суммарного оборота вторичных торгов акциями на ФБ ММВБ. Отток капитала нерезидентов с российского рынка акций во второй половине 2008 г. и в I квартале 2009 г. привел к двукратному уменьшению этой доли.

В зарубежной практике принято  считать, что когда капитализация  рынка акций превышает денежную массу на 30%, для падения фондовых индексов рынка акций достаточно нескольких негативных новостей, а когда разрыв этих показателей достигает 50%, коррекция на рынке акций становится неизбежной.

Во второй половине 2005 — первой половине 2008 г. российский рынок акций находился в состоянии сильнейшего перегрева, значение индекса «мыльного пузыря»1 варьировалось от 52 до 159%. Таким образом, обвальное падение котировок российских акций во второй половине 2008 — январе 2009 г. в значительной степени было предопределено существовавшими ранее факторами уязвимости отечественного рынка акций. Значительное обесценение к концу января 2009 г. российских акций стимулировало приток спекулятивного капитала на рынок акций и возобновление роста их котировок с февраля 2009 года. Это привело к раздуванию в марте-мае 2009 г. нового «мыльного пузыря» цен на отдельные виды ликвидных активов, за которым в июне последовало очередное резкое снижение котировок инструментов [32].

В первом полугодии 2009 г. российский финансовый рынок начал постепенное восстановление, преодолевая последствия глобального финансово-экономического кризиса второй половины 2008 года.

Совокупный объем основных сегментов российского финансового  рынка, резко сократившийся во время кризиса, стал увеличиваться. В результате на конец июня 2009 г. он превысил ВВП страны (рис. 2). Основной вклад в динамику совокупного объема рыночных ресурсов в рассматриваемый период внес, как и прежде, рынок акций. Капитализация рынка акций на конец первого полугодия 2009 г., по оценке, достигла 42% ВВП, задолженность нефинансового сектора по банковским кредитам составила 41% ВВП, а объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг — 20% ВВП.

Рисунок 2 – Динамика объемных показателей российского  финансового рынка

Восстановление началось после того, как в конце января — середине февраля 2009 г. валютный, денежный и фондовый рынки нащупали «дно» своего падения. Были зафиксированы минимальные значения курса рубля к бивалютной корзине, доллару и евро, максимальные за последние годы ставки денежного рынка, минимальные котировки корпоративных ценных бумаг и объемы операций на первичном и вторичном сегментах фондового рынка. В то же время сохранялся высокий уровень кредитных и депозитных ставок банков по основным операциям с нефинансовыми организациями и населением на фоне невысокой активности в сегменте кредитования нефинансовых заемщиков

Стабилизирующее воздействие  на российский финансовый рынок оказали предпринятые в конце 2008 г. — начале 2009 г. Правительством РФ и Банком России оперативные и масштабные антикризисные меры, которые позволили смягчить наиболее острую фазу кризиса. В то же время стал проявляться эффект от мероприятий, осуществленных центральными банками ведущих зарубежных стран. Со второй половины февраля 2009 г. мировые финансовые рынки начали постепенно стабилизироваться, наметились признаки восстановления цен на мировом рынке энергоносителей [32].

В последующие месяцы улучшение конъюнктуры мировых  сырьевых рынков, рост основных зарубежных фондовых индексов, стабилизация ситуации на внутреннем валютном и денежном рынках, начавшийся в апреле-мае нетто-приток частного капитала в Россию ослабляли влияние негативных факторов, способствуя улучшению конъюнктуры российского финансового рынка. В частности, сравнительно высокий уровень процентных ставок в российской экономике на фоне номинального укрепления рубля к бивалютной корзине способствовал возобновлению притока спекулятивного капитала на российский фондовый рынок, активизации операций и росту котировок ценных бумаг во II квартале 2009 года.

Ослабление девальвационных  ожиданий в отношении рубля, замедление инфляции, прекращение оттока частного капитала во  II квартале позволило  Банку России в апреле перейти  к понижению ставок по своим операциям с целью содействия снижению ставок в экономике, повышению кредитной активности банков и преодолению спада производства. К концу первого полугодия наметились первые позитивные симптомы на кредитно-депозитном рынке.

В первом полугодии 2009 г. на российском рынке акций наметились признаки улучшения ситуации. С февраля началась постепенная активизация операций с акциями на вторичном рынке, и в последней декаде месяца произошел разворот ценовой динамики после обвального падения котировок инструментов во второй половине 2008 — январе 2009 г. (табл. 1, рис. 3). Позитивное влияние на состояние рынка акций оказала стабилизация ситуации на внутреннем валютном рынке, повышение цен на мировых нефтяном и фондовом рынках.

Таблица 1 – Объемы вторичных  торгов акциями на основных российских биржах (млрд. руб.) [32]

Биржа	2008		2009	Прирост за первое полугодие 2009 ко второму  полугодию 2008, %
	Первое полугодие	Второе полугодие	Первое полугодие
ФБ ММВБ	7870,2	4647,4	5782,3	24,4
РТС	162,7	77,84,0	35,6	-54,3
Сантк-Петербургская биржа	74,7	4,0	0,9	-77,9
Итого	8113,6	4729,1	5818,7	23,0

 

Рисунок 3 – Динамика основных российских фондовых индексов в первом полугодии 2009 г. (пунктов)

Однако возобновление  роста котировок российских акций было связано в основном с притоком краткосрочного спекулятивного капитала, в том числе иностранного, на рынок акций. Приток долгосрочных инвестиций на отечественный фондовый рынок сдерживали отсутствие ощутимых позитивных изменений в состоянии мировой и российской экономик и неопределенность будущей динамики котировок российских ценных бумаг. Таким образом, российский рынок акций по-прежнему оставался крайне уязвимым к изменению направления потока капитала портфельных инвесторов и, следовательно, к возможности новой существенной ценовой коррекции.