Акция как корпоративная ценная бумага и ее роль в формировании капитала

Магистральные сети

В настоящее время  имущество МСК передано в аренду ФСК, поэтому акционеры МСК ограничены в возможности влиять на управление принадлежащими им активами. Положительным фактом для акционерной стоимости холдинга могут стать скорейший переход магистральных сетевых компаний на единую акцию и изменение, таким образом, системы управления магистральными сетевыми активами.

Несмотря на то что  до момента разделения РАО "ЕЭС  России" акции ОАО "ФСК" не будут  обращаться на фондовом рынке, уже сегодня  необходимо предпринимать активные меры по повышению прозрачности деятельности ОАО "ФСК", так как данный факт, несомненно, отразится на акционерной стоимости холдинга в целом.

Основными факторами, способными увеличить капитализацию холдинга на протяжении последующих нескольких лет, будут являться:

- запуск конкурентного рынка электроэнергии и рынка мощности;

- переход на систему справедливой нормы доходности на регуляторную базу капитала (для монопольных видов бизнеса);

- переход к установлению тарифов для поставщиков по формуле цены на основе метода индексации.

Данные решения устранят неопределенность в отношении оценок будущего чистого денежного потока компаний холдинга, что приведет к значимой переоценке стоимости компаний и максимизации доли частных инвестиций как условию дальнейшего постреформенного роста стоимости бизнесов, входящих в холдинг.

Управление себестоимостью

В условиях действующей  системы тарифообразования эффект от сокращения издержек приведет к увеличению прибыли по итогам  года (существует вероятность, что в следующем отчетном периоде тарифный регулятор установит тариф, учитывающий сокращение издержек).

Тем не менее сокращение расходов увеличит оценку чистого денежного  потока в будущих периодах (после  изменения системы тарифообразования  монопольных видов бизнеса и ввода конкурентного рынка электроэнергии), что увеличит оценку стоимости компании.

По оценкам аналитиков и представителей портфельных инвесторов, в настоящее время отсутствует мотивация руководителей и сотрудников компаний холдинга РАО "ЕЭС России" на сокращение расходов, несмотря на наличие среди КПЭ показателя "Лимит эксплуатационных расходов".

В связи с этим очень  важно в ближайшее время разработать  методику сокращения издержек для использования на производственных объектах компаний холдинга, предполагающую более активную роль и соответствующую мотивацию персонала, обслуживающего производственные объекты.

Увеличение  доходов

В рамках обеспечения  стабильного роста доходов компаний холдинга необходимо:

- увеличение рыночной доли и повышение рентабельности совместной выработки электрической и тепловой энергии через интеграцию с муниципальными активами в области производства и распределения тепловой энергии;

- расширение рынков сбыта за счет заключения прямых договоров с потребителями;

- развитие бизнеса в сфере малой энергетики - реализация проектов по строительству мощностей, обслуживающих отдельных потребителей, использование возможности совместного с потребителями финансирования проектов;

- расширение экспортных поставок при экономической эффективности соответствующих инвестиционных проектов.

Инвестиционная  политика

Значимое влияние на акционерную стоимость холдинга оказывает эффективность инвестиционной политики. В этой связи необходимо обеспечить экономическую эффективность реализуемых инвестиционных проектов, предпринимая следующие инициативы:

- сокращение расходов на строительство и ввод в эксплуатацию генерирующих объектов (меры аналогичны сокращению эксплуатационных расходов);

- разработка комплексной программы сокращения дефицита мощности с учетом возможности ее сокращения за счет строительства сетевых объектов и более оптимального распределения загрузки;

- учет прогнозов строительства станций крупными промышленными потребителями и независимыми инвесторами при расчете параметров инвестиционных проектов;

- реализация инвестиционных проектов по созданию генерирующих мощностей и сетевых объектов на основе современных технологий, увеличивающих КПД оборудования, сокращающих удельные расходы топлива и аварийность;

- определение принципов дивидендной политики ОГК, ТГК, МРСК в соответствии с инвестиционной политикой.

Дивидендная политика

Важную роль для капитализации  холдинга сыграло бы принятие дивидендной политики, согласно которой на выплату дивидендов направляются средства, остающиеся после распределения чистой прибыли на инвестиции, внутренняя норма доходности которых больше или равна рыночному уровню (вложению в активы с аналогичным уровнем риска). С учетом того, что такая политика вряд ли возможна в условиях действующей инвестиционной политики, целесообразно зафиксировать в дивидендной политике холдинга положение о том, что средства от продажи РАО "ЕЭС России" и дочерних зависимых обществ (ДЗО) долей в каких-либо активах должны направляться на выплату дивидендов, и определить принципы дивидендной политики генерирующих и сетевых компаний в постреформенный период.

Кадровая политика и мотивация

В настоящее время  риски потери управляемости компаний холдинга после разделения не рассматриваются фондовыми аналитиками при оценке стоимости. Реализация активной кадровой политики (кадровый аудит, формирование кадрового резерва на выполнение функций, находящихся в настоящее время в компетенции исполнительного аппарата РАО "ЕЭС России", обучение, внедрение опционных программ стимулирования) и ее информационное освещение вряд ли окажут какое-либо воздействие на величину капитализации холдинга в течение ближайших полутора лет.

Тем не менее риски  потери управляемости нельзя исключать  из рассмотрения. Их реализация может привести к неудовлетворительным результатам управления уже в первый год после разделения РАО "ЕЭС России" и снизит капитализацию компаний.

Косвенно данные риски  подтверждаются позицией портфельных  инвесторов, согласно которой менеджерские команды компаний холдинга недостаточно самостоятельны в настоящее время и требуют усиления сразу после разделения РАО "ЕЭС России".

В связи с этим в  целях недопущения потенциального сокращения капитализации после разделения необходимо сформировать кадровый резерв на выполнение управленческих функций, которые сейчас полностью находятся в компетенции исполнительного аппарата РАО "ЕЭС России" или выполняются менеджментом ДЗО в недостаточной степени. Нельзя не отметить в компаниях холдинга и недостаток квалифицированных технических специалистов, что тоже весьма негативно может повлиять на эффективность управления ДЗО.

Внедрение опционной  программы мотивации руководителей, по мнению аналитиков и портфельных  инвесторов, нейтрально скажется на капитализации  холдинга в настоящий момент, но в то же время будет способствовать ориентации менеджмента на увеличение капитализации подведомственных компаний в дальнейшем.

Учитывая то, что в  настоящее время ключевые факторы  капитализации компаний холдинга находятся  вне сферы управления их менеджмента, программы опционного вознаграждения следует принимать после перехода на свободный рынок электроэнергии.

Корпоративное управление и взаимодействие с инвесторами

Одним из факторов акционерной  стоимости РАО "ЕЭС России" является улучшение информационной прозрачности и корпоративного управления компаний холдинга. Цель такого улучшения - приведение стандартов прозрачности структуры собственности и управления в соответствие с корпоративной практикой лучших зарубежных компаний, рекомендациями авторитетных исследовательских центров, основных рейтинговых агентств, организаторов торговли ценными бумагами и финансовых регуляторов.

При этом следует отметить различия мнений стратегических и портфельных инвесторов по поводу влияния качества корпоративного управления на капитализацию компаний.

Портфельные инвесторы  выражают свою готовность платить больше за акции компании с хорошо организованной системой корпоративного управления, способной должным образом обеспечить защиту их прав и законных интересов. На рост капитализации, по их мнению, также должно оказать влияние улучшение практики раскрытия компанией информации, наличие которого позволит обеспечить доступ портфельных инвесторов компании к интересующим их сведениям в объеме, необходимом для принятия ими решений, связанных с правами участия в управлении компанией. Для стратегических инвесторов, напротив, эти вопросы не играют большой роли при оценке компании в качестве потенциального объекта для вложения средств. В основном это связано с тем, что "стратегов" по большому счету устраивает настоящий уровень корпоративного управления РАО "ЕЭС России", а дальнейшие улучшения в этом направлении, по их мнению, не принесут значительных результатов.

Тем не менее для воздействия  на фактор повышения информационной прозрачности и улучшения корпоративного управления новым компаниям холдинга необходимо:

- существенно увеличить объем важной для акционеров информации, являющейся дополнительной по отношению к информации, подлежащей обязательному раскрытию;

- отладить систему непосредственного взаимодействия и диалога с аналитиками рынка и прочими заинтересованными лицами.

В преддверии IPO перед  компаниями холдинга стоит задача формирования убедительной истории для потенциальных инвесторов, которая в значительной степени должна способствовать получению лучшей цены размещения (а также ее поддержанию после размещения). В связи с этим важным условием роста капитализации становится разработка и реализация комплексной IR-программы, формирование внутри компании специального подразделения, отвечающего за взаимодействие с инвесторами и аналитиками.

В заключение хотелось бы также отметить, что на эффективность реализации всех необходимых мероприятий по повышению акционерной стоимости компаний холдинга значительным образом будет влиять факт присутствия в таких компаниях государства в качестве крупного акционера. Очень многое будет зависеть и от нового контролирующего собственника, который появится в результате приватизации энергокомпаний.

Общее влияние факторов приведено на графике (рис.7).

Рисунок 9 – Влияние факторов на достижение роста акций холдинга РАО «ЕЭС России» в ближайшие два года

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3 ПОВЫШЕНИЕ РОЛИ АКЦИЙ В ФОРМИРОВАНИИ КАПИТАЛА АО

 

Увеличивать капитал в кризис очень сложно. За счет прибыли это сделать невозможно, поскольку из-за ухудшения качества активов она сокращается или вовсе сменяется убытками. Привлечение частных инвесторов также составляет проблему, поскольку рентабельность капитала компаний снижается и такие инвестиции становятся невыгодными. Поэтому важное место в формировании капитала акционерных обществ занимает эмиссия акций.

Разработка эффективной  эмиссионной политики предприятия  охватывает следующие этапы:

Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой первичной (при преобразовании предприятия  в акционерное общество) или дополнительной (если предприятие уже создано в форме акционерного общества и нуждается в дополнительном притоке собственного капитала) эмиссии акций можно принять лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих акций.

Анализ конъюнктуры  фондового рынка (биржевого и  внебиржевого) включает характеристику состояния спроса и предложения  акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий  и ряда других показателей. Результатом проведения такого анализа является определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциала поглощения эмитируемых объемов акций.

В процессе оценки определяется возможная степень инвестиционной предпочтительности акций своей компании в сравнении с обращающимися акциями других компаний.

Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии  должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития предприятия и возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в предстоящем периоде. Основными из таких целей, которыми предприятие руководствуется, прибегая к этому источнику формирования собственного капитала, являются:

- Реальное инвестирование, связанное с отраслевой (подотраслевой)  и региональной диверсификацией производственной деятельности (создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большим объемом выпуска продукции и т.д.);

- Необходимость существенного  улучшения структуры используемого  капитала (повышение доли собственного капитала с целью роста уровня финансовой устойчивости; обеспечение более высокого уровня собственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала; повышение эффекта финансового левериджа и т.д.);