Формирование российского валютного рынка

Глава 3. Современное состояние валютного рынка России.

3.1. Динамика развития валютного рынка Росси.

Валютный  рынок в 2006 . Итоги 2006 года

«На протяжении 2006 года Банк России проводил политику управляемого плавающего валютного курса, используя в качестве операционного ориентира бивалютную корзину. При этом количественные целевые значения курса рубля к иностранным валютам не устанавливались. Курсовая политика была направлена на недопущение чрезмерного укрепления рубля, а также на предотвращение резких колебаний курса национальной валюты, не обусловленных действием фундаментальных экономических факторов, и реализовывалась с учетом необходимости сдерживания инфляционных процессов. Ограниченное управление валютным курсом, обеспечивающее плавную его динамику, являлось в истекшем году дополнительным элементом стабилизационной политики Банка России и Правительства Российской Федерации».⁹      Годовой оборот валютного рынка РФ в 2006 г. вырос с $7,3 трлн. до $9,5 трлн., то есть на $2,2 трлн. (приложение 5). За 2006 год ликвидность внутреннего валютного рынка России выросла значительно, на рынке начали развиваться высокие финансовые технологии, расширился инструментарий. Волатильность по основным валютным парам рубль-доллар и рубль-евро в целом снизилась. Колебания среднедневных изменений курса рубль-евро сократились на 30% .          В 2006 году была начата подготовка к спот торговле рублем России на зарубежных брокерских площадках LavaFX и FXall (Нью-Йорк, США). Произошел достаточно активный рост срочной составляющей валютного рынка. Две наиболее ликвидные площадки по срочным инструментам с участием российского рубля – это CME (Чикаго, США) и ММВБ (Москва). Так, «оборот за 2006 год на чикагской бирже вырос на 174%, а на ММВБ на 426%, размер открытого интереса (позиций) вырос соответственно на 537% и 71%. Эти цифры указывают на хорошую динамику развития фьючерсного рынка».¹⁰            Значительный интерес для рассмотрения также представляет внутренний рынок операций своп рубль-доллар, который в российских условиях используется не только как инструмент регулирования валютной позиции, но и как один из наиболее доступных механизмов рефинансирования. Так, оборот по биржевым однодневным свопам рубль-доллар в 2006 году увеличился в два раза и достиг среднедневного уровня $1,6 млрд. Внебиржевой оборот оценивается специалистами на аналогичном уровне. К сожалению, Банк России не использует сделки своп в качестве эффективного инструмента рефинансирования и продолжает поддерживать неоправданно высокие ставки по своим операциям.     По итогам 2006 года золотовалютные резервы РФ выросли до 303,7 млрд. долл. США, или на 67%, основным фактором роста резервов стали покупки иностранной валюты Банком России на внутреннем валютном рынке.

Валютный  рынок в 2007 . Итоги 2007 года

В 2007 году происходит стремительное развитие биржевого рынка. Общий объем биржевых сделок с иностранными валютами в 2007 г. увеличился на 56% по сравнению с 2006 г. и составил 1493,1 млрд. долл.  Наибольший объем по-прежнему приходился на операции с инструментом доллар-рубль - 1450,8 млрд. долл., что составляет 97% общего объема торгов и на 54% превышает показатели предыдущего года. Доля биржевого валютного рынка в общем объеме межбанковских конверсионных операций России по инструменту доллар-рубль в 2007 г. составила 15%.  Увеличение объемов торгов было обусловлено не только благоприятными внешними факторами, но также и планомерной работой по основным направлениям формирования биржевого валютного рынка, таким, как развитие биржевой инфраструктуры и сокращение издержек участников торгов.           Постепенно растет интерес участников к сегменту евро-рубль, на котором в 2007 г. было заключено сделок на сумму 42,3 млрд. долл. Это в 2,6 раза больше соответствующего показателя предыдущего года. Отчетливо проявилась тенденция к увеличению доли сделок СВОП в структуре операций биржевого валютного рынка, их объем составил 602 млрд. долл. (рост в 1,7 раза относительно 2006 г.). При этом объем сделок СВОП в сегменте доллар-рубль составил 582,5 млрд. долл. (прирост 66%), а по сделкам евро-рубль увеличился в 3,4 раза по сравнению с 2006 г. и составил 19,5 млрд. долл.

Биржевой рынок  доллар-рубль .        «В сегменте доллар-рубль существенно увеличился торговый оборот по всем инструментам. В 2007 г. наибольший объем операций был зафиксирован по инструменту с расчетами "завтра". Он составил 612,6 млрд долл., что на 56% превышает показатели 2006 г. Кроме того, по итогам 2007 г. зафиксирован значительный темп прироста объема сделок СВОП в долларовом сегменте (на 66% по сравнению с 2006 г.). Структура инструментов рынка доллар-рубль претерпела следующие изменения. Доля операций с инструментом USDRUB_ TOM осталась на прежнем уровне и составила 42%, доля сделок СВОП возросла до 40%, а доля операций с инструментом USDRUB_TOD уменьшилась до 18%.

Биржевой рынок  евро-рубль.         По итогам 2007 г. наибольший объем торгов был зафиксирован по сделкам СВОП, которых было заключено на сумму 19,5 млрд. долл., что на 242% превышает показатели 2006 г. По темпу прироста объема торгов в 2007 г. в сегменте евро-рубль сделки СВОП также вышли на первое место. Объем сделок по инструменту EURRUB_TOM увеличился в 2,4 раза по сравнению с показателями 2006 г. и составил 11,1 млрд. долл. По инструменту EURRUB_TOD также наблюдался заметный рост объема торгов (на 102% по сравнению с 2006 г.). Объем сделок с этим инструментом в истекшем году составил 11,7 млрд. долл. За счет значительного увеличения сделок СВОП структура инструментов рынка евро/рубль претерпела следующие изменения. Доля операций с инструментом EURRUB_TOD составила 26%, EURRUB_TOM - 28%, доля сделок СВОП по итогам года возросла до 46%.

Участники Секции валютного рынка.       По состоянию на 1 января 2008 г. общее число членов Секции валютного рынка ММВБ составило 593 организации, что на 11% больше, чем в начале 2007 г».¹¹

Валютный  рынок в 2008 . Итоги 2008 года

По итогам 2008 года доллар и евро заметно выросли по отношению  к рублю. В первой половине 2008 года рубль держался уверенно, однако осенью ситуация резко изменилась, денежные власти были вынуждены начать плавную девальвацию. Примечательным фактом 2008 года стало существенное увеличение доли евро в биржевом обороте (от менее 2% в начале года - до более чем 10% к окончанию года).     В цифрах итоги 2008 года выглядят следующим образом. За год средневзвешенный курс доллара расчетами "сегодня" вырос на ММВБ на 4 рубля 83 копейки, или на 19,7%. К окончанию года курс достиг 29,363 руб./$1. Средневзвешенный курс доллара расчетами "завра" вырос на ММВБ на 4 рубля 66 копеек, или на 19%, и достиг 29,18 руб./$1. В последние дни 2008 года доллар поднялся на уровни, максимальные за период с осени 2004 года, т.е. на максимум более чем за 4 года.       Средневзвешенный курс евро с расчетами "сегодня" вырос за год на 5 рублей 45 копеек (на 15,2%) и составил 41,43 руб./EUR1, средневзвешенный курс евро с расчетами "завтра" вырос на 5 рублей 69 копеек (15,8%), до 41,68 руб./EUR1. Евро завершил год на уровне исторического максимума по отношению к рублю.          2008 год начался при стоимости бивалютной корзины (операционный индикатор ЦБ РФ, $0,55 и EUR 0,45) вблизи уровня 29,7 рубля. В первой половине года стоимость данного индикатора была относительно стабильной. С мая по июль 2008 года ЦБ РФ приходилось прикладывать существенные усилия для того, чтобы удержать рубль от излишнего укрепления. В связи с позитивными прогнозами, преобладавшими в тот момент в отношении российской экономики, рубль активно покупался международными спекулянтами; ЦБ РФ скупал валюту и обеспечивал плавность укрепления рубля по отношению к бивалютной корзине. На максимуме оптимизма, в конце июля и начале августа, стоимость бивалютной корзины опустилась до 29,2-29,3 рубля.      Тенденции российского валютного рынка резко изменились в конце лета и осенью, когда рубль начал быстро терять по отношению к бивалютной корзине на фоне падения нефтяных цен и увеличения геополитического напряжения. Уже к концу августа и в начале сентября ЦБ РФ пришлось перейти от скупки валюты к продажам, сдерживающим снижение рубля. Бивалютная корзина к 4 сентября выросла в цене до 30,4 рубля, верхней границы поддерживаемого ЦБ РФ технического коридора для бивалютной корзины. Указанный уровень бивалютной корзины (30,4 рубля) поддерживался ЦБ РФ вплоть до 10 ноября. При этом давление покупателей валюты продолжало нарастать, Банк России тратил международные резервы, стремясь сохранить валютную стабильность в условиях усиливающегося падения на фондовом рынке. С 11 ноября ЦБ РФ приступил к плавной девальвации рубля, постепенно снижая уровень поддержки рубля (т.е. повышая максимальный допустимый уровень стоимости бивалютной корзины). В итоге, к завершению года бивалютная корзина стоила 34,8 рубля, в отдельные моменты фиксировалось превышение корзиной уровня 35 рублей.          Примечательным фактом 2008 года стал существенный рост доли евро в российском биржевом обороте. Валютный рынок России вступил в новую фазу, для которой характерно усиление позиций европейской валюты. Так, суммарный объем торгов долларами на ММВБ на сессиях расчетами "сегодня" и "завтра" за 2008 год составил $1 трлн. 354,7 млрд. Суммарный объем торгов евро на ММВБ составил в 2008 году EUR 67,36 млрд. Таким образом, в целом за год на долю евро пришлось около 4,7% от объема торгов этими двумя валютами. Тем не менее, доля евро в обороте ММВБ по ходу года постепенно подрастала. Если в январе на долю единой валюты пришлось всего 1,8%, то в ноябре - 5,8%, а в декабре - 10,8% от объема торгов двумя валютами. За год (декабрь к декабрю) объем торгов долларами на ММВБ вырос на 73% (с $91,93 млрд. в декабре 2007 года до $158,95 млрд. в декабре 2008 года). Объем торгов евро вырос за аналогичный период более чем в 10 раз, с EUR1,69 млрд. в декабре 2007 года до EUR19,2 млрд. в декабре 2008 года. ¹²          Упрочению позиций европейской валюты в нашей стране будет способствовать, прежде всего, новая политика Центробанка. Имеется в виду расчет реального курса рубля по отношению к бивалютной корзине, а не только к доллару. По словам заместителя председателя Центробанка Константина Корищенко, инфляционная политика ЦБ (меры по укреплению рубля) теперь ориентирована не только на курс доллара, но и на курс евро. В результате курсовые колебания на рынке доллар - рубль уже заметно возросли, а на рынке евро - рубль напротив - снизились.

Валютный  рынок в 2009 . Итоги 2009 года

В течение 2009 года доллар медленно рос и отыграл у рубля 3,4%. Или 0,995 рублей по результатам торгов на ММВБ. Евро как и доллар поднялся, но сильнее – на 1,895 рубля, или на 4,56%. ММВБ завершила год при курсе доллара 30,29 руб. и курсе евро 43,42 рубля.      В начале 2009 года Центральный Банк РФ продолжал проводить плавную девальвацию рубля, начавшуюся в ноябре-декабре 2008 года в связи с резким ухудшением ситуации на финансовых рынках, а также с падающими ценами на нефть. В конце января глава ЦБ РФ Сергей Игнатьев сообщил о завершении девальвации, то есть корректировки границ технического коридора, определяющего допустимые колебания стоимости бивалютной корзины. ЦБ РФ с 23 января установил верхний предел стоимости корзины на уровне 41 рубль.        ЦБ РФ на протяжении всего 2009 года принимал активное участие в торгах, проводя валютные интервенции. В январе Банк России продал валюту на общую сумму более 34 млрд. долларов. Но уже в феврале ситуация стала меняться, Банк России начал покупать валюту, тем самым снижая волатильность рынка. В феврале объем покупок ЦБ РФ оказался меньше $1 млрд, а в мае Банк Росси купил около $18,5 млрд. Летом ЦБ РФ в основном продавал валюту, в то время как осенью вновь стали доминировать покупки, достигшие максимума в октябре ($15,2 млрд за месяц).   В конце декабря премьер-министр Владимир Путин обратил внимание на спекулятивные сделки. Он сообщил, что правительство РФ планирует внести изменения в законодательство, ограничивающие приток спекулятивного капитала и стимулирующие стратегические долгосрочные инвестиции.

Валютный  рынок России январь 2010года.

В январе 2010 г. ситуация на внутреннем валютном рынке формировалась  в условиях достаточно благоприятной  внешнеэкономической конъюнктуры. Банк России проводил операции по покупке  иностранной валюты в рамках плановых интервенций. Объем золотовалютных резервов по итогам месяца уменьшился на 0,7% и на 1 февраля 2010 г. составил 435,8 млрд. долл. США.          По итогам января 2010 г. курсы основных иностранных валют к рублю изменились разнонаправленно. Официальный курс доллара США к рублю повысился на 0,8% — до 30,4312 руб. за доллар США на 1.02.2010, курс евро к рублю снизился на 2,3% и составил на ту же дату 42,4637 руб. за евро. Активность участников торгов на биржевом и внебиржевом сегментах внутреннего валютного рынка в январе 2010 г. уменьшилась по сравнению с предыдущим месяцем.          Средний дневной оборот торгов по операциям рубль/доллар США на ЕТС в январе 2010 г. по сравнению с декабрем 2009 г. сократился на 11,3% — до 8,8 млрд. долларов США. Доля операций "своп" в структуре биржевого оборота по валютной паре рубль/доллар США уменьшилась до 54% против 55% в предыдущем месяце.        Средний дневной биржевой оборот по операциям рубль/евро сократился в январе 2010 г. на 8,6%, составив 1,0 млрд. евро. Доля сделок "своп" в структуре биржевого оборота по данной валютной паре уменьшилась до 76% против 77% в декабре 2009 года.    Общий средний дневной оборот межбанковских биржевых и внебиржевых кассовых конверсионных операций по всем валютным парам в пересчете на доллары США в январе 2010 г. сократился на 9,3%, составив 54,1 млрд. долл. США. Средний дневной оборот по операциям рубль/доллар США уменьшился на 7,3% (до 35,3 млрд. долл. США). Средний дневной оборот по операциям доллар США/евро сократился на 16,5% (до 13,7 млрд. долл. США), а по операциям рубль/евро увеличился на 3,9% (до 3,0 млрд. в долларовом эквиваленте).¹³

3.2. Влияние кризиса на развитие мирового валютного рынка и на валютный рынок России.

Я считаю, что финансовый кризис внес существенные изменения на российском валютном рынке. Эти изменения произошли в курсовой динамике и  в объемах рынка.         До кризиса мировой валютный рынок рос высокими темпами, его среднедневной оборот вырос за три года более чем на 70% с 1,88 трлн. дол. в 2004 г. до 3,2 трлн. дол. в апреле 2007 года. ¹⁴Перед кризисом российский валютный рынок  показывал еще более впечатляющие темпы - за три предкризисных года среднедневной объем операций межбанковского рынка увеличился более чем в 3 раза. Этому способствовали рост мировой экономики, интерес инвесторов к иностранной валюте  и возрастающая роль управляющих компаний и хедж-фондов. Развитие электронной торговли так же сыграло положительную роль. Электронная торговля вышла на новые уровни автоматизации и эффективности. Кроме того, расширению рынка способствовали опережающий рост сделок с валютами развивающихся стран и игры на разнице процентных ставок (операции carry trade).    Но в 2008 году мы видим что, ситуация изменилась. Замедление оборотов наблюдалось и на мировом, и на российском рынке. Первым отреагировал на ухудшение положения американский рынок, среднедневные обороты которого в 700 млрд. дол. замедлили рост уже в I квартале 2008 года. Среднедневной оборот валютного рынка Великобритании снизился на 8% с 1696 млрд. дол. в апреле до 1554 млрд. дол. в октябре 2008 года. В России обороты межбанковского рынка достигли пика в июле, превысив 119 млрд. дол., в декабре 2008 г. они сократились по сравнению с этим максимумом на 47% до 63 млрд. дол. в день.¹⁵      Валютные рынки всегда были основаны на ликвидности, стандартизации инструментов и прозрачности ценообразования. Кризис подверг испытанию инфраструктуру рынка и господствующие на нем тенденции.             В течение 2008 г. бизнес на валютных рынках мог служить интересным примером адаптации банков и клиентов к условиям кризиса. В предыдущие годы объем торгов увеличивался и в сегменте спот, и по валютным деривативам, причем последние длительное время росли опережающими темпами. В разгар кризиса повышение расчетного риска и риска контрагента привели к большой неопределенности в отношении ценообразования на валютном рынке. Рынок сделок спот быстро адаптировался, когда банк CLS (Continuous Linked Sett1ement) обеспечил надежность расчетов, даже в условиях дефолта Lehman Brothers. Валюты, использующие систему CLS, уверенно продолжали торговаться при наличии кредитных лимитов. Однако общее снижение экономической и финансовой активности определило более низкие объемы конверсионных операций по сравнению с докризисным уровнем. Так, среднедневной оборот крупнейшей брокерской системы EBS/ICAP в конце 2008-го - начале 2009 г. сократился до 130-150 млрд. дол., что на 20-30% ниже уровня годичной давности.      Для форвардного рынка присутствие CLS также обеспечивало определенную уверенность в торговле. Кредитный кризис привел к быстрому сокращению ликвидности операций на форвардном рынке. Согласно оценкам компании ClientKnow1edge, в период кризиса их среднедневной объем на валютном рынке Великобритании сократился примерно на четверть.¹⁶ В ноябре среднедневной объем фьючерсов и опционов на Чикагской товарной бирже (СМЕ) составил 471 тыс. контрактов, что на 26% ниже аналогичного показателя предыдущего года. На российском межбанковском рынке обороты срочных валютных сделок снизились еще более существенно - например, в ноябре (пик кризиса доверия) они упали на 60% - с 3,6 до 1,4 млрд. дол. в день.¹⁷ Негативные тенденции наблюдались и на биржевом рынке.           Кризис так же показал, что основные изменения структуры российского валютного рынка находятся в русле мировых тенденций. Валютные пропорции все больше определяются не столько потоками экспортной выручки, сколько движением международного капитала и ликвидностью финансовой системы. За последние пять лет доля прямых конверсионных спот-операций на российском межбанковском рынке снизилась с 79 до 60% за счет роста «денежного» и «страхового» сегментов (своп-операций и срочных валютных сделок).        В период кризиса наиболее пострадали сферы, где диверсификации достичь не удалось. Тенденция снижения курса доллара в свое время сделала американскую валюту выгодной валютой получения кредитов, и в структуре формирования внешнего долга российских корпораций за первое полугодие 2008 г. кредиты в долларах составляли более 70%, а на долю кредитов в евро приходилось около 1012% внешних займов. В результате при резкой смене курсов в пользу американской валюты проблема рефинансирования долларовых кредитов серьезно осложнила положение с ликвидностью российских компаний и банков.       Существенное влияние на структуру валютных операций оказал кризис ликвидности, который привел к росту ставок межбанковского кредитного рынка и увеличению потребности в операциях рефинансирования. В октябре-декабре были заключены сделки своп с Банком России на общую сумму 35,4 млрд. дол. и 17,9 млрд. евро. В результате в IV квартале доля операций своп на валютном рынке ММВБ выросла до 53% (42,4% в предыдущем квартале, приложение 6).            В целом можно отметить, что по структуре российский валютный рынок постепенно приближается к развитым рынкам. Если в сегменте операций доллар-рубль, в большей степени обеспечивающих обмен экспортной выручки, доля операций своп (30-33%) пока отстает от мирового уровня (более 50%), то в секторе «евро» пропорции близки к мировым - объемы операций спот и своп примерно равны (приложение 7).   Изменение курсовой динамики основных валют внесло также существенные коррективы в поведение инвесторов и структуру валютных операций.             До кризиса рост доверия к рублю стимулировал процессы дедолларизации. Если в 1999 г. вклады в валюте составляли порядка 30% всех депозитов населения, то в первом полугодии 2008 г. их доля снизилась до 13%.  По счетам предприятий удельный вес валютных депозитов за 10 лет снизился с 90 до 40%.          В конце прошлого года валютные депозиты населения опять приблизились к 20% всех вкладов, а в январе 2009 г. уже достигли 26,7%. Новый виток «валютизации» активов российских экономических контрагентов поддержал обороты валютного рынка, определил рост доли сделок с рублем в общем объеме межбанковских валютных операций.   До кризиса операции конвертации долларовой экспортной выручки в евро не требовали выхода на российский внутренний рынок и осуществлялись при помощи зарубежных банков. Как следствие, в большинстве сделок евро/доллар одним из контрагентов выступал банк-нерезидент. С углублением кризиса многие иностранные банки ограничили операции с российскими контрагентами, что предопределило дополнительный спрос на операции доллар/рубль и евро/рубль на внутреннем рынке.           С осени 2008 г. в условиях «кризиса доверия» и закрытия лимитов на российские банки со стороны иностранных контрагентов на российском межбанковском рынке наблюдалось резкое сокращение операций евро/доллар. При общем снижении оборотов межбанковского валютного рынка на 37% в IV квартале (по сравнению с III кварталом) объем операций евро/доллар упал на 56% (с 32,3 до 14,4 млрд. дол. в день). Соответственно, доля операций евро/доллар в разгар кризиса снижалась на межбанковском валютном рынке до 20%, а удельный вес сделок с прочими валютами (не входящими в бивалютную корзину) - до 4 - 5% .      В отличие от процессов долларизации, наблюдавшихся после кризиса 1998 Г., теперь экономические агенты наряду с долларом выбирают евро. При этом по темпам роста операции с европейской валютой опережают операции с долларом, хотя пока значительно уступают ему по объемам. Так, на межбанковском рынке удельный вес сегмента доллар/рубль увеличился с 49,9% в 1 квартале 2008 г. до 69,7% в IV квартале.      Доля сектора евро/рубль в октябре-декабре составила 4,6% объема валютного рынка (1,4% в начале 2008 г.), а в феврале 2009 г. уже превысила 12%. Еще более значительный рост операций с евро наблюдался на биржевом рынке, где в феврале среднедневной объем торгов евро/рубль составил 5 млрд. евро (или 40% биржевого оборота), увеличившись по сравнению с сентябрем почти в 7,5 раза.        Дальнейшее усиление роли евро на российском рынке имеет серьезные макроэкономические предпосылки: