Инвестиционный анализ

           (2.10)

 

причем  должно выполняться условие

Кроме этого, можно исследовать отклонение от равновесного состояния, которое имеет локальное по времени свойство нулевого дисконтированного дохода для текущего времени. Другими словами:

       (2.11)

где преобразованный  накопленный эффект удовлетворяет  следующему условию:

                     (2.12)

т.е. величина является внутренней нормой доходности для проекта, который заканчивается в момент времени τ.

Можно представить  выполнение инвестиционного цикла  в виде траектории точки-проекта, которая изображается в этом преобразованном пространстве критериев. Успех проекта, измеряемый критерием NPV, интерпретируется как достижение этой точкой целевого подмножества в момент времени t, не превышающий значение T, где выполняется условие

w_t ≥ 0                      (2.13)

Для анализа  окупаемости проекта можно найти и проверить выполнение условия

w_DPBP>0                      (2.14)

а для  проектов, использующих заемные средства, необходимо проверять выполнение условия

     (2.15)

где WACC – средневзвешенная стоимость заимствованного  капитала для всех моментов времени, превышающих наименьшее значение времени PBP.

Таким образом, проектировщики имеют возможность  управлять инвестиционным проектом, наблюдая за эффективным проявлением  состояния проекта.

Моделирование в построенном пространстве также  позволяет оценить ставку сравнения для проектов конкретных предметных областей. Действительно, для результатов моделирования можно использовать разностное уравнение (2.9) и выборочные значения переменные значения ставки сравнения. Элементы потока реальных денег неотрицательны для допустимой траектории реализации проекта на операционной фазе, а соответствующие приращения чистого дисконтированного дохода положительны. Следовательно,

       (2.16)

что допускает  исследование выборочных характеристик  сгенерированной последовательности ставок сравнения.

Для обобщения  приведенных соотношений переходят  к стохастическим уравнениям, считая элементы потока реальных денег и ставки сравнения случайными величинами.

 

4. Критические точки, потоки и области

Для обеспечения  успеха инвестиционного проекта важно контролировать допустимость значений элементов его денежных потоков по критерию рентабельности.

Найдем  для оценки экономической реализуемости  проекта вектор ограничений на прогнозируемый поток реальных денег. Расчеты осуществляются следующим образом.

Рассчитывается  чистый дисконтированный доход NPV₀ c учетом инфляции и риска для некоторого опорного варианта развития инвестиционного процесса, зафиксированного в бизнес-плане. Корректируется поток реальных денег и определяется для каждого момента времени ограничение на элементы потока операционной фазы проекта. Тогда получаем следующую оценку для каждого периода времени:

             (2.17)

где CF_t − реальные деньги для периода t;

CF_t^кр – предельно допустимое значение элемента потока реальных денег для периода t;

NPV_о − чистый дисконтированный доход для прогнозируемого потока реальных денег;

r_t – ставка сравнения периода t.

Экономический смысл полученного ограничения  состоит в том, что инвестиционный проект имеет отрицательное значение чистого дисконтированного дохода, когда какой-либо элемент потока реальных денег становится меньше соответствующего значения критического уровня. Этот уровень определяется формулой (2.17).

Для обеспечения  технико-экономической реализуемости  инвестиционного проекта и его сопровождения следует идентифицировать барьерные значения объемов.

Допустим, что основные параметры модели безубыточности могут изменяться в зависимости от выбранной инвестиционной стратегии компании и времени.

Локальные экономические выгоды без учета налогов, выплат процентов по кредитам и амортизационных отчислений, характеризуются элементами денежного потока брутто-прибыли PFT_t, и связаны с параметрами модели следующим образом:

      (2.18)

Критическое значение объема выпускаемой продукции  инвестиционного проекта зависит от цены единицы продукции или услуг C_t, постоянных затрат FC_t, переменных затрат VC_t находится из условия PFT_t = 0:

       (2.19)

Критическое значение цены единицы продукции  может быть получено аналогичным образом:

       (2.20)

Рассмотрим  три сценария, соответствующих различным  инвестиционным стратегиям развития предприятия.

Сценарий 1. Реализуется проект, целью которого является увеличение объемов выпускаемой продукции. В этом случае на операционной фазе успешного проекта достигается снижение критического значения цены для единицы выпускаемой продукции в соответствии с уравнением (2.20), что создает конкурентные преимущества. Одновременно пропорционально объемам возрастают локальные инвестиционные выгоды, как это вытекает из соотношения (2.18).

Сценарий 2. Реализуется инвестиционный проект, направленный на повышение экономической эффективности, за счет снижения переменных и постоянных затрат в результате, например, внедрения информационной технологии в масштабах всего предприятия. Если проект успешно внедряется, то он повышает экономическую безопасность и эффективность предприятия, поскольку снижается критическое значение объема выпуска. Прибыль линейным образом зависит от эффектов снижения постоянных и переменных издержек, как это следует из уравнения (2.18).

Сценарий 3. На предприятии параллельно и успешно выполняются оба проекта, рассмотренные в двух предыдущих инвестиционных сценариях. Тогда принципиально изменяется характер локального по времени, но общего для двух проектов экономического эффекта, характеризуемого выражением (2.18). Приращение объема и снижение обеспечивают локальный мультипликативный эффект, достигаемый за счет одновременности внедрения этих двух нововведений. Для формализованного представления и исследования эффекта инвестиционного эффекта для последнего сценария необходимо рассматривать многомерный поток реальных денег и для исчисления критериев эффективности использовать матрицу ставок сравнения.

 

Пусть инвестиционный проект выполняется с использованием заимствованных средств. Тогда источники финансирования должны удовлетворять дополнительному ограничению, обеспечивающему экономическую целесообразность проекта. Средневзвешенная стоимость заимствованного капитала должна обеспечить выполнение следующего неравенства:

          (2.21)

где γ_j − доля заимствованных средств из j-го источника финансирования проекта;

CC_j − стоимость капитала j-го источника.

Отсюда  получаем уравнение для верхней  границы критических значений стоимостей капитала, а именно:

       (2.22)

С другой стороны, показатель WACC должен удовлетворять следующему условию:

       (2.22)

Отсюда  находим другую границу критической  области для стоимостей заимствованного капитала

       (2.23)

Кроме того, могут возникнуть дополнительно  барьерные точки для стоимостей капитала, обусловленные порядком возврата заимствованных кредитов.

Рациональный  инвестор часто решает и более  сложную задачу, когда одновременно ведется поиск не только допустимых параметров источников финансирования, но и допустимых долей заимствованных средств.

 

В ряде инвестиционных приложений возникают  оценочные ситуации, когда оценка некоторых показателей экономической эффективности становится неопределенной.

Рассмотрим  расчет внутренней нормы доходности для двухгодичного инвестиционного  цикла и точечной стартовой инвестиции. Уравнение для оценки IRR приобретает следующий вид:

        (2.24)

Последнее уравнение имеет решение, когда  выполняется условие

    (2.25)

 

Неопределенность  может возникнуть, если значительные доходы извлекаются в самом начале проекта в результате продажи «ноу-хау» проекта, или когда в конце инвестиционного цикла возникают значительные расходы, связанные с утилизацией и восстановлением экологической обстановки.

Таким образом, критическая область параметров здесь может быть определена в результате анализа условия (2.25).

Другой  пример дает многомерная логистическая  модель. Для расчета вектора чистого дисконтированного дохода необходимо обращать матрицу пределов роста. Следовательно, в этом случае необходимо предъявить дополнительное требование к определителю матрицы пределов роста.

В условиях проявления возможных ошибок маркетинговых исследований, сезонных колебаний спроса и снижения выручки, обусловленного успехами проектов конкурентов. Таким образом, необходимо принять меры для снижения этих рисков. Диверсификация позволяет повысить вероятность успеха проекта и понизить значения критических объемов выпуска-продажи по отдельным товарам. Даже в случае неприемлемо низкого значения доли компании на рынке для отдельного товара, диверсификация производственной деятельности позволяет обеспечить общий успех нескольких совместно выполняемых проектов.

Рассмотрим  последовательности календарных периодов времени t=0,1,..,T. Уравнение брутто-прибыли  для двух видов товаров имеет следующий вид:

(2.26)

Здесь обозначения  сохраняют смысл предыдущей подтемы, а значения верхних индексов уравнения соответствуют порядковым номерам товаров. Параметр постоянных затрат FC_t⁽¹²⁾ учитывает возможность их существенного снижения по сравнению с суммой FC_t⁽¹⁾ + FC_t⁽²⁾. Условие безубыточности имеет вид неравенства

    (2.27)

где

        (2.28)

Область критических значений объемов выпуска-продажи  представляется отрезком в плоскости  объемов и удовлетворяет условию:

         (2.29)

Если объем выпуска продукции проекта носит дискретный характер, то необходимо провести целочисленные округления в большую сторону, которые дают при расчете неотрицательное значение общей брутто-прибыли.

Для произвольного  числа вида товаров K имеем следующее условие для определения области критических значений объемов

         (2.30)

 

Таким образом, область критических значений представляет собой K-мерный линейный образ, удовлетворяющий условию положительности величины каждого из объемов.

Найдем  оценку критического объема продукции по критерию чистого дисконтированного дохода. Допустим, что стартовые инвестиции проекта включают в себя затраты на приобретение оборудования IC₀^об и создание необходимого чистого оборотного капитала IC₀^ЧОК, причем инвестиции осуществляются в течение первого года проекта. Кроме того, примем, что в течение операционной фазы объемы выпуска и реализации продукции принимают для каждого календарного периода постоянные значения. Тогда элементы потока денежных поступлений вычисляются следующим образом:

       (2.31)

 

где T −  продолжительность проекта;

ξ −  ставка налога на прибыль.

В этих соотношениях принято, что приобретенное  оборудование за время реализации проекта  полностью амортизируется, а чистый оборотный капитал в последний  период операционной фазы переводится в денежную форму и относится к инвестиционным выгодам проекта.

Точка безубыточности V_кр^(дин) с учетом фактора времени находится в результате решения уравнения, полученного приравниванием чистого дисконтированного дохода к нулевому значению.

Чистые  денежные поступления для каждого  периода времени линейным образом  зависят от объемов выпускаемой  продукции. Поскольку дисконтирование  и суммирование при расчете NPV сохраняет  эту линейность, то поиск точки  безубыточности сводится к решению линейного уравнения. Решение этого уравнения относительно критического объема имеет вид

     (2.32)

 

где вспомогательные  коэффициенты рассчитываются по формулам

      (2.33)

Таким образом, первое слагаемое в формуле для расчета величины V_кр^(дин) является точкой безубыточности без учета фактора времени, а второе слагаемое определяет ее увеличение, обусловленное дисконтированием денежных потоков. Асимптотическое значение оценки критического объема по критерию чистого дисконтированного дохода для проекта неограниченной по времени продолжительности линейно зависит от суммарных первоначальных инвестиций и ставки дисконтирования, т.к. при неограниченной продолжительности проекта

Аналогичным образом могут быть проведены  расчеты критических значений ставок дохода на прибыль, постоянных и переменных затрат, цены за единицу продукции. Результатом решения задачи, в которой находятся критические значения по критерию NPV для нескольких параметров, является множество значений. Такие множества могут иметь и нелинейный характер. Например, в плоскости объемы-цены будет получена критическая кривая гиперболического вида.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Анализ финансового состояния  организации на примере ОАО «ОГК-1»
1. Краткая характеристика деятельности организации

Открытое акционерное  общество «Первая генерирующая компания оптового рынка электроэнергии» (ОАО «ОГК-1») создано 23 марта 2005 года. ОАО «ОГК-1» является крупнейшей из тепловых оптовых генерирующих компаний, созданных в результате реформы российской энергетики, с установленной мощностью 9 861 МВт.