Источники формирования финансовых ресурсов предприятия в современных условиях

Формула 4.1 - с _дзк = с _дб + r

где с _дб долгосрочная безрисковая ставка; r - величина банковского спреда, определяемая балансовой, операционной финансовой устойчивостью, а также показателями динамики бизнеса и используемая для расчета стоимости долгосрочного и краткосрочного заемного капитала. Стоимость краткосрочного заемного капитала определяется аналогично формулой:

Формула 5.1 -с _кзк = с _кб + r

где с _кб - краткосрочная безрисковая ставка.

Зависимость банковского  спреда от рейтинга заемщика такова: при  высоком рейтинге (3) банковский спред  равен 2 % относительно безрисковой  доходности; при среднем рейтинге (2) банковский спред равен 4,5 %; при низком рейтинге (1) банковский спред равен 7 %. Зависимость между спредом г и рейтингом р представляет собой линейную функцию: r = 9,5-2,5*р.

Спред банковской доходности, определяемый отдельно по каждой характеристике, рассчитывается по той же формуле, но только результат расчета делится на количество характеристик, включенных в рейтинг.

Как видно из представленных моделей, средневзвешенная стоимость  капитала в значительной мере определяется факторами финансовой деятельности. Влияние операционной деятельности проявляется только через коэффициент бета вида деятельности, а именно через показатель операционного рычага, который формализуется в данном случае соотношением постоянных и переменных расходов, а также через показатели операционной финансовой устойчивости. Влияние инвестиционной и маркетинговой деятельности проявляется через показатели динамики бизнеса, которые также учитываются при расчете банковского спреда.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2.2. Оценка формирования  финансовых ресурсов

 

Разработанные модели позволяют  определить влияние факторов на величину средневзвешенной стоимости капитала и предложить меры по ее снижению с  целью увеличения возможности создания бизнесом стоимости.

Представленные методики апробированы на данных финансовой отчетности крупной российской компании производственной сферы экономики, представляющей свою консолидированную отчетность в соответствии с общепринятыми в США принципами бухгалтерского учета. В табл. 1—2 (см. приложение 1-2) и таблице 1 представлены агрегированные формы отчетности исследуемой компании сданными, необходимыми для предложенных моделей.

Таблица 1

 

Показатель	2010	2011	2012.
Чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности	1 585 089	2 523 903	2 780 762
Чистые денежные средства, использованные в инвестиционной деятельности	(2 042 779)	(1 267 560)	(2 398 580)
Чистые денежные средства, полученные от/ использование в финансовой деятельности	(933 235)	(829 684)	798 749

 

Консолидированные отчеты о движении денежных

 средств за 2010-2012 гг.,тыс. ден. ед.

 

 

 

 

В таблице 2 приведены условные рыночные данные, используемые в расчетах.

 

Таблица 2

 

 

Показатель	2010	2011	2012
Долгосрочная безрисковая доходность	9,00	9,50	10,00
Краткосрочная безрисковая доходность	8,00	8,50	9,00
Премия за риск	5,80	6,00	6,20
Коэффициент бета вида деятельности	0,74	0,76	0,75
Спред банковской доходности (при  высоком рейтинге заемщика)	2,00	2,00	2,00
Спред банковской доходности (при  среднем рейтинге заемщика)	4,50	4,50	4,50
Спред банковской доходности (при  низком рейтинге заемщика)	7,00	7,00	7,00

 

Рыночные показатели за 2010—2012 гг. %

 

На первом этапе рассчитывается стоимость собственного капитала. Для  ее расчета по методу «восходящего бета» необходимо определить постоянные и переменные расходы, от соотношения которых зависит показатель операционного риска, учитываемого при расчете коэффициента бета. К постоянным расходам отнесены следующие расходы: амортизация, общехозяйственные и административные, а также коммерческие расходы. Кроме того, постоянные расходы скорректированы на величину прочего результата, не включающего процентов к уплате. К переменным расходам отнесены производственные расходы (не включают амортизации). С учетом этих допущений выполнены расчеты, результаты которых представлены в таблице 3.

Из представленных расчетов следует, что рыночная стоимость  собственного капитала увеличивается  и превышает среднерыночный уровень доходности в 2011 и 2012 гг., что объясняется следующими обстоятельствами. Произошло увеличение уровня операционного риска вследствие ускоренного роста постоянных расходов по сравнению с переменными. Ускоренный рост постоянных расходов связан с динамикой прочего финансового результата, а именно с тем, что прочие доходы снижаются, а прочие расходы существенно растут, увеличивая итоговую величину постоянных расходов. Что касается уровня финансового риска, то он также повысился в связи с увеличением заемного капитала. В итоге коэффициент бета, который в 2010 г. не превышал единицы, стал равен 1,37 в 2012г. Это свидетельствует о том, что бизнес характеризуется риском, превышающим среднерыночное значение, следовательно, и стоимость собственного капитала превышает среднерыночные значения. Увеличение стоимости собственного капитала приводит к негативному влиянию на создаваемую бизнесом стоимость, поскольку увеличивает средневзвешенную стоимость капитала и снижает (разность между рентабельностью и средневзвешенной стоимостью инвестированного капитала).

Для количественной оценки факторов, влияющих на стоимость собственного капитала, рассчитаны показатели, представленные в таблице 3.

 

 

 

 

Таблица 3

 

Показатель	Значение			Влияние фактора, процентные пункты		Влияние фактора, %
	2010	2011	2012	2011	2012	2011	2012
Безрисковая доходность, %	9,00	9,50	10,00	0,50	0,50	33,05	21,17
Рыночная премия за риск, %	5,80	6,00	6,20	0,19	0,22	12,81	9,36
Коэффициент бета вида деятельности	0,74	0,76	0,75	0,16	(0,09)	10,39	(3,82)
Соотношение постоянных и переменных расходов	0,25	0,27	0,44	0,09	0,90	6,20	37,92
Эффективная ставка налога на прибыль, %	(26,96)	(26,51)	(22,46)	0,00	0,05	0,11	2,28
Соотношение заемного и собственного капитала	0,07	0,20	0,35	0,57	0,78	37,44	33,09
Стоимость собственного капитала, %	14,62	16,13	18,50	1,51	2,36	100,00	100,00

 

Факторный анализ стоимости собственного капитала за 2010—2012 гг.

 

Расчеты показывают, что  увеличение стоимости собственного капитала в 2011 г. вызвали два основных фактора: увеличение безрисковой доходности (вклад фактора 33,05%) и увеличение финансового риска компании (вклад фактора 37,44%). В 2012г. произошло еще более существенное увеличение стоимости собственного капитала, при этом основные факторы — рост операционного и финансового рисков компании (вклад факторов — 37,92 и 33,09 % соответственно), а также продолжающийся рост безрисковой доходности (вклад фактора — 21,17%).

Следующий этап анализа  — оценка стоимости заемного капитала на основе оценки кредитоспособности компании и определения банковского спреда (таблица 4). (см. приложение 4)

Результаты расчета  показателей для исследуемой  организации, которые используются для построения рейтинга, представлены в таблице 5. (см.  приложение 5).

Как следует из расчетов, стоимость долгосрочного и краткосрочного заемного капитала растет вследствие увеличения спреда банковской доходности. Это происходит из-за снижения рейтинга кредитоспособности, что связано исключительно со снижением балансовой финансовой устойчивости, которое произошло в 2011 г. из-за снижения коэффициента текущей ликвидности и из-за относительного увеличения обязательств организации.

Динамика стоимости  собственного и заемного капитала определила динамику средневзвешенной стоимости  капитала, а именно ее увеличение, которое привело к снижению спреда и, следовательно, снижению создаваемой бизнесом стоимости (таблица 6). (см. ПРИЛОЖЕНИЕ 6)

Результаты факторного анализа средневзвешенной стоимости  капитала (таблица 4) позволяют определить направление и силу влияния отдельных факторов на стоимость капитала.

 

 

 

Таблица 4

 

Показатель	Влияние фактора, пункты		Влияние фактора, %
	2011	2012	2011	2012
Удельный вес собственного капитала	(1,52)	(1,50)	(126,34)	(84,18)
Удельный вес долгосрочного  заемного капитала	0,04	2,01	3,58	112,73
Удельный вес краткосрочного заемного капитала	1,28	(0,58)	106,44	(32,42)
Рыночная стоимость собственного капитала	1,26	1,75	104,61	97,96
Рыночная стоимость долгосрочного  заемного капитала	0,03	0,15	2,50	8,50
Рыночная стоимость краткосрочного заемного капитала	0,12	0,08	9,87	4,49
Эффективная ставка налога на прибыль	(0,01)	(0,13)	(0,67)	(7,09)
Изменение рыночной средневзвешенной стоимости капитала	1,21	1,79	100,00	100,00

 

Факторный анализ средневзвешенной стоимости капитала в 2011 и 2012 гг.

 

Как показывают расчеты, основным фактором, определившим увеличение стоимости капитала компании, является рост стоимости всех источников капитала, особенно собственного. При этом структура  капитала повлияла на средневзвешенную стоимость капитала в направлении понижения — она стала более рискованной и дешевой. Так, в 2011 г. в существенной степени увеличилась доля краткосрочного заемного капитала (с 3,12 до 13,23%), в 2012 г. существенно возрос удельный вес долгосрочного заемного капитала (с 3,36 до 16,95 %).

Таким образом, средневзвешенная стоимость инвестированного капитала, несмотря на некоторые позитивные тенденции, становится достаточно высокой. При  этом увеличение средневзвешенной стоимости  капитала в значительной степени связано с внешними факторами: увеличением безрисковой ставки и рыночной премии за риск.

Направлениями финансовой политики, нацеленной на контроль средневзвешенной стоимостью капитала в системе управления цепочкой создания стоимости, должны стать:

    -   усиление контроля за прочим финансовым результатом, который существенно увеличивает уровень операционного риска и, следовательно, повышает стоимость собственного капитала;

   -   повышение кредитоспособности организации с целью удешевления заемного капитала;

   -     оптимизация структуры капитала организации — привлечение более дешевых заемных источников - для снижения средневзвешенной стоимости капитала.

Предложенная методика декомпозиции и анализа многофакторной модели средневзвешенной стоимости инвестированного капитала позволяет анализировать эффективность основных решений, принимаемых и реализуемых в рамках финансовой деятельности, оценивать цепочку создания стоимости в части привлечения источников капитала организации.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Формирование финансовых ресурсов

предприятия в современных  условиях

 

3.1. Проблемы формирования  финансовых 

ресурсов предприятия

 

Проведя оценку формирования финансовых ресурсов на ОАО «Таиф», укажем на проблемы с которыми сталкивается предприятие:

1) Из представленных расчетов следует, что рыночная стоимость собственного капитала увеличивается и превышает среднерыночный уровень доходности в 2011 и 2012 гг., что объясняется следующими обстоятельствами. Произошло увеличение уровня операционного риска вследствие ускоренного роста постоянных расходов по сравнению с переменными. Ускоренный рост постоянных расходов связан с динамикой прочего финансового результата, а именно с тем, что прочие доходы снижаются, а прочие расходы существенно растут, увеличивая итоговую величину постоянных расходов. Что касается уровня финансового риска, то он также повысился в связи с увеличением заемного капитала. В итоге коэффициент бета, который в 2010 г. не превышал единицы, стал равен 1,37 в 2012г. Это свидетельствует о том, что бизнес характеризуется риском, превышающим среднерыночное значение, следовательно, и стоимость собственного капитала превышает среднерыночные значения. Увеличение стоимости собственного капитала приводит к негативному влиянию на создаваемую бизнесом стоимость, поскольку увеличивает средневзвешенную стоимость капитала и снижает спред (разность между рентабельностью и средневзвешенной стоимостью инвестированного капитала).

2) Расчеты показывают, что увеличение стоимости собственного капитала в 2011 г. вызвали два основных фактора: увеличение безрисковой доходности (вклад фактора 33,05%) и увеличение финансового риска компании (вклад фактора 37,44%). В 2012г. произошло еще более существенное увеличение стоимости собственного капитала, при этом основные факторы — рост операционного и финансового рисков компании (вклад факторов — 37,92 и 33,09 % соответственно), а также продолжающийся рост безрисковой доходности (вклад фактора — 21,17%).