Лекции по "Финансам организации"

Исходя из сформулированных целей государственное регулирование финансовой деятельности предприятий осуществляется на современном этапе на основе следующих принципов:

1. Формирование системы основных направлений регулирования финансовой деятельности предприятий, обеспечивающих реализацию государственной финансовой политики и эффективное решение задач по реформированию экономики.

2. Обеспечение перспективности нормативно-правовых актов, направленных на регулирование финансовой деятельности предприятий, с позиций соответствующей регламентации ими порядка использования наиболее эффективных форм и методов осуществления этой деятельности, наиболее перспективных и прогрессивных видов финансовых инструментов и т.п.

3. Обеспечение достаточной самостоятельности предприятий в выборе основных направлений, форм и методов ведения финансовой деятельности в условиях еегосударственного регулирования.

4. Соблюдение необходимой пропорциональности в обеспечении финансовых интересов государства, предприятий и отдельных граждан при осуществлении регулирования финансовой деятельности отдельных субъектов хозяйствования.

5. Обеспечение взаимосвязи государственного регулирования основных направлений и форм финансовой деятельности предприятий с формами и методами регулирования отдельных сегментов финансового рынка и осуществляемых на них операций.

6. Учет накопленного мирового опыта формирования правовых основ регулирования финансовой деятельности отдельных субъектов хозяйствования; интеграция отечественных правовых норм в международную систему финансовых правоотношений.

5. Основные показатели современного бизнеса

Показатель EVA (Economic Value Added) – экономическая добавленная стоимость – измеряет разницу между рентабельностью активов, созданных с помощью привлеченного извне капитала, и стоимостью капитала компании (ROIC > WACC). Рентабельность инвестированного капитала должна быть больше, чем стоимость привлеченного капитала.

Основная идея, обосновывающая целесообразность использования EVA, состоит в том, что инвесторы (в лице которых могут выступать собственники компании) компании должны получить норму доходности за принятый риск. Другими словами, капитал компании должен заработать, по крайней мере, ту же самую норму доходности, как схожие инвестиционные риски на рынках капитала. Если этого не происходит, то отсутствует реальная прибыль, и акционеры не видят выгод от инвестиционной деятельности компании.

EVA = NOPAT – WACC × C,                                          (1)

где NOPAT (Net Operating Profit After Taxes) – чистая операционная прибыль за вычетом налогов до выплаты процентов;

WACC (Weighted Average Cost of Capital) – средневзвешенная стоимость капитала;

C – инвестированный капитал.

NOPAT = ЕВІТ (1 – Т),                                                        (2)

где ЕВІТ – величина дохода до уплаты налогов и процентов; 

Т – ставка налога на прибыль.

WACC = (D/V)Rd(1 – T) + (E/V)Re,                            (3)

где D – рыночная стоимость долга;

Е – рыночная капитализация компании;

V – стоимость компании (рассчитывается как сумма D и Е);

Rd – рыночная стоимость долга;

Re –рыночная стоимость (доходность) акционерного капитала;

Положительное значение EVA характеризует эффективное использование капитала, значение EVA, равное нулю, характеризует определенного рода достижение, так как инвесторы – владельцы

Недостатки показателя EVA:

      на величину показателя EVA (как и любого показателя, базирующегося на концепции остаточного дохода) существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость высокая, если завышена, то наоборот низкая). При этом автором данной модели (Bennett Stewart) предлагается ряд корректировок балансовой величины инвестированного капитала, что также может принести дополнительный субъективизм в расчеты и неотражение реальной рыночной ситуации;

      основная часть добавленной стоимости в рамках модели EVA приходится на постпрогнозный период, что представляет собой «корректировку» – на «неучет» реальной стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода.

Показатель EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) отражает прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации, поэтому его величина используется для оценки способности компании обслуживать свои долги; соответственно, показатель EBITDA может применяться, когда нужно оценить максимальный размер привлекаемого долгового финансирования.

Показатель EBITDA рассчитывается следующим образом:

На основании отчётности по РСБУ показатель рассчитать сложно, так как в РСБУ не отражаются адекватно нужные данные. Расчёт по РСБУ на основании данных Формы № 2 и Формы № 5:

Не учитывая неповторяющиеся расходы, EBITDA подразумевает, что эти капитальные инвестиции не продолжатся в будущем: «Если нам больше не придется потратить ни единого цента на основной или оборотный капитал, то прибыль и денежный поток будут выглядеть вот так».

Показатель EBIT (Earnings Before Interest Tax) – прибыль до вычета налога на прибыль и начисленных процентов по кредитам.

Показатель SVA (Shareholder Value Added) – акционерная добавленная стоимость – основан на определении денежных потоков. SVA исходит из предположения о том, что создание добавленной стоимости для акционеров (положительная величина SVA) происходит в тот момент, когда рентабельность новых инвестиций компании превосходит средневзвешенные затраты на капитал (ROIC > WACC). При этом важным условием является то, что любые действия менеджеров компании должны быть направлены на получение дополнительной выгоды для собственников компании, которая фактически определяется приростом ее акционерного капитала (Shareholder Value).

Показатель SVA представляет собой капитализированное изменение текущей стоимости операционного денежного потока, скорректированное на текущую стоимость инвестиций во внеоборотный и оборотный капитал, вызвавших данное изменение.

Показатель SVA, так же как и показатель EVA, в рамках управления стоимостью компании используется:

1) для оценки стоимости компании, т.е. показатель SVA выступает как величина, на базе которой после осуществления расчетов, исходя из алгоритма оценки, фиксируется итоговый вывод о стоимости компании на определенную дату;

2) для получения информации о степени эффективности осуществленных инвестиций, т.е. как показатель, позволяющий сделать вывод о степени эффективности осуществленных инвестиций и выявить, была ли создана новая добавленная стоимость или, наоборот, в результате нерационального инвестиционного решения произошло «разрушение» существующей стоимости.

Предпосылки расчетов с помощью метода SVA:

1) срок жизни бизнеса компании бесконечен;

2) прогнозный период ограничен периодом конкурентных преимуществ;

3) величина амортизации равна величине текущих (нестратегических) капитальных вложений;

4) стоимость, добавленная новыми инвестициями, учитывается в том же году, в который данная инвестиция была осуществлена;

5) первоначальный инвестированный капитал при расчете стоимости бизнеса фиксируется по рыночной оценке.

Оценка стоимости компании с помощью показателя SVA

При определении стоимости компании используется следующий способ расчета:

Стоимость компании (Corporate Value) =  Рыночная стоимость инвестированного капитала в начале периода +

+ Накопленная величина SVA прогнозного периода +

+ Рыночная стоимость ценных бумаг и иных инвестиций

(Marketable securities and other investments)                                           (6)

В рамках данной формулы предлагаются два способа расчета SVA.

1 способ:

SVA = Изменение стоимости инвестированного капитала, где

Стоимость инвестированного капитала =

= накопленная текущая стоимость денежного потока +

+ Текущая стоимость остаточной стоимости                                          (7)

2 способ:

SVA = Текущая стоимость остаточной стоимости –

– Текущая стоимость стратегических инвестиций,

где:

Остаточная стоимость = капитализированное изменение

чистой прибыли (NOPAT),

Текущая стоимость стратегических инвестиций =

= текущей стоимости изменения инвестированного капитала.               (8)

Для большинства компаний наилучшими показателями являются:

Выручка: свидетельствует о конкурентоспособности компании, особенно в сравнении с ключевыми конкурентами (т.е. доля рынка)

Свободный денежный поток: самый лучший финансовый показатель стоимости, создаваемой для акционеров на протяжении времени. Для компаний с большими капитальными инвестициями свободный денежный поток (или его отсутствие) является также индикатором любого приближающегося риска финансовой нестабильности.

Расчет величины денежного потока.

CCF = EBIT + Depreciation – Capital Expenditures – Working Capital Increase – Actual Taxes,                                          (9)

где EBIT (Earnings before Interest and Taxes) — прибыль компании до вычета процентов и налогов;

Depreciation – амортизация основных средств и нематериальных активов (неденежные расходы компании, возвращающиеся к ней в составе выручки);

Capital Expenditures – капвложения компании в создание инвестиционных активов;

Working Capital Increase – увеличение собственного оборотного капитала компании (части оборотных средств, которая должна финансироваться за счет собственных и долгосрочных заемных средств);

Actual Taxes – рассчитывается как

Actual Taxes = (Tax Rate) × (EBIT – Interest),               (10)

и представляет собой фактически уплаченные компанией налоги (имеется в виду налог на прибыль).

При расчёте фактически уплаченных налогов учитывается величина «налогового щита» (той части расходов, которые выведены из-под налогообложения – проценты по заёмным средствам).

Interest – суммма уплаченных процентов по заёмным средствам.

Экономическая прибыль (economic profit) – разница между совокупными доходами и совокупными экономическими издержкам фирмы (включающими альтернативные издержки распределения капитала владельца) за определенный период.

Экономическая прибыль – это важнейший показатель для современного анализа деятельности организации. В нем учитываются не только фактически понесенные компанией расходы, как в бухгалтерской прибыли, но и её альтернативные издержки использования капитала. Для выявления альтернативных издержек необходимо оценивать инвестиционные риски компании, чтобы определить те доходы, которые она должна зарабатывать на капитал. Таким образом, альтернативные издержки рассматриваются как доходы, которые компания могла бы получить при использовании капитала в альтернативных вариантах с тем же инвестиционным риском.

Рентабельность инвестированного капитала ROIC (Return on Invested Capital) – это рентабельность инвестированного капитала, рассчитанная как отношение чистой операционной прибыли до вычета налогов к капиталу, инвестированному в основную деятельность компании. Данный показатель – индикатор  эффективности, с которой используется капитал, полезен для понимания, правильно ли инвестируют капитал компании с большим отрицательным денежным потоком.

ROIC = NOPAT / Invested Capital                            (11)

где: ROIC – рентабельность инвестированного капитала;

NOPAT – операционная прибыль за вычетом скорректированных налогов;

Invested Capital – инвестированный капитал;

Скорректированные налоги – это те налоги, которые имеют отношение к операционной деятельности предприятия. Таким образом, NOPAT показывает, сколько бы зарабатывало предприятие, если бы не имело долгов и финансовых инвестиций, то есть занималось бы только основной деятельностью за счёт собственного капитала.