Оценка стоимости промышленного предприятия

Выведение ставки дисконта методом кумулятивного  построения. Определение итоговой величины стоимости предприятия.

 

 Базовая формула расчета  ставки дисконта методом кумулятивного  построения выглядит следующим  образом:

R = R_f  +  риски,  (7)

где:

R_f  - безрисковая ставка

Акции ОАО «КЗХ «Бирюса» не котируются на фондовом рынке, следовательно, безрисковую  ставку не возможно вывести с помощью  котировок фондового рынка. Поэтому  в качестве безрисковой ставки возьмем  доходность  по облигациям федерального займа со сроком погашения в 2007 г.– 6,53.

Определим факторы риска.

Все факторы риска оцениваются  в диапазоне от 0 до 5 %%.

1. Риск размера компании.

Фактор риска  связанный с размером компании заключается  в том, что относительно небольшие  фирмы имеют более неустойчивую динамику развития, чем их крупные отраслевые конкуренты. В связи с этим инвесторы, как правило, требуют дополнительную норму дохода для покрытия риска размера. ОАО “КЗХ “Бирюса” крупное предприятие, но учитывая конкуренцию в отрасли. Поправку, учитывающую размер предприятия принимаем на уровне 3 %.

2. Расчет риска финансовой структуры.

Коэффициент автономии = СК/валюту баланса = 0,637

Баланс считается неудовлетворительным, если в структуре баланса собственный  капитал составляет 50 %. В таком  случае риск финансовой структуры будет максимальным (5%).

Так как коэффициент автономии  – 0,637, то риск финансовой структуры 3 %

3. Риск диверсификации клиентуры.

Этот риск равен 0, так как нет  корпоративных клиентов (основная часть  клиентов это физические лица).

4. Риск производственной и территориальной диверсификации.

Инвестируя средства в бизнес, рациональный инвестор следит за тем, чтобы его  вложения были хорошо диверсифицированы. То есть, равнозначные доходы должны поступать  от различных сфер бизнеса имеющих, в идеале, отрицательную корреляцию, что защищает от одновременных потерь во всех сферах бизнеса. При низкой диверсификации доходов компании инвесторы склонны получать повышенную норму дохода. Доля продукции ОАО “КЗХ “Бирюса” на рынке в 2003 г. – 13,3 %, в 2004 г. – 12,1 %, поэтому надбавка за риск определена нами в размере 4 %.

5. Риск качества руководства.

Определим экспертным путем и примем за 1 %, так как руководство компании достаточно квалифицированно.

6. Риск прогнозируемости доходов.

 

 

Таблица 15 - Получение балансовой прибыли предприятия за ряд лет

тыс.руб.

	2002 год	2003 год	2004 год
Балансовая прибыль	-352	-6 590	50 117
Рентабельность товарной продукции	4,19	2,80	4,37

Можно сказать, что в течение  трех лет наблюдается выход предприятия  из убытков. Поэтому можно сделать вывод, что предприятие находится в неустойчивом положении, поэтому риск по этому фактору примем равным 5 %.

Суммируем все  риски и выведем ставку дисконта.

 

R =6,53 + 3+ 3 +0+4 +1 +5  =  22,53 %.

 

Определение итоговой величины стоимости предприятия.

При дисконтировании  денежных потоков необходимо выбрать  фактор текущей стоимости в зависимости  от времени формирования доходов:

1 вариант если денежный  поток формируется в конце  года:

Фактор текущей стоимости =       (8)

 

2 вариант если денежный  поток формируется равномерно  в течение  года:

Фактор текущей стоимости =       (9)

 

3 вариант если денежный  поток формируется между 2 и  3 кварталом года:

Фактор текущей стоимости =      (10)

 

4 вариант если денежный  поток формируется между 3 и  4 кварталом года:

Фактор текущей стоимости =      (11)

На оцениваемом предприятии  денежный поток формируется равномерно в течение года.

Фактор текущей стоимости 1 года = =  0,9033

Фактор текущей стоимости 2 года = = 0,7372

Фактор текущей стоимости 3 года = = 0,6017

Фактор текущей стоимости остаточного  периода берется на конец последнего года прогнозного периода.

Фактор текущей стоимости остаточного  периода = = 0,5435

Таким образом, текущая стоимость  денежных потоков:

Таблица 16 - Текущая стоимость денежных потоков (оптимистичный сценарий)

тыс.руб.

Денежный  поток	532586	570918	609991
Коэффициент текущей  стоимости	0,9033	0,7372	0,6017
Текущая стоимость  денежных потоков	481085	420881	367032
Сумма текущих стоимостей	1268997

 

Таблица 17 - Текущая стоимость денежных потоков (пессимистичный сценарий)

тыс.руб.

Денежный  поток	455567	489475	520419
Коэффициент текущей  стоимости	0,9033	0,7372	0,6017
Текущая стоимость  денежных потоков	411514	360841	313136
Сумма текущих стоимостей	1085491

 

Выручка от продажи фирмы в остаточный период была определена по модели Гордона.

 

 

Оптимистичный сценарий

Остаточную стоимость также  необходимо продисконтировать.

 

Таблица 18 - Текущая стоимость остаточной стоимости

тыс.руб.

Текущая стоимость  остаточной стоимости

2 363 009

Определим обоснованную рыночную стоимость ОАО «КЗХ «Бирюса» путем суммирования текущих стоимостей прогнозного периода и текущей стоимости остаточного периода.

Таблица 19 - Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала

тыс.руб.

Обоснованная  рыночная стоимость собственного капитала

3 632 006

 

Пессимистичный сценарий

 

Таблица 20 - Текущая стоимость остаточной стоимости

тыс.руб.

Текущая стоимость  остаточной стоимости

2 016 021

 

Таблица 21 - Обоснованная рыночная стоимость собственного капитала

тыс.руб.

Обоснованная  рыночная стоимость собственного капитала

3 285 018

 

3.3. Сравнительный анализ результатов оценки

В процессе определения рыночной стоимости  действующего предприятия ОАО «КЗХ «Бирюса» использовались метод чистых активов, метод дисконтированных будущих денежных потоков.

Для определения итоговой величины стоимости действующего предприятия  ОАО «КЗХ «Бирюса» учитывались цель оценки и используемое определение  стоимости, характер деятельности предприятия и его активов, количество и качество данных, использованных для обоснования вышеупомянутых методов оценки.

Преимуществом метода на основе стоимости активов является то, что он предполагает оценку имеющихся у предприятия активов. В то же время метод чистых активов не позволяет учесть уровень доходности бизнеса, затраты на подбор квалифицированного персонала, организацию рынка сбыта продукции, поставку сырья. Поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние, применение затратного подхода в оценке бизнеса имеет существенные недостатки и ограничения.

Оценка доходным подходом. Этот подход капитализирует сегодняшние и будущие  выгоды  от использования объекта  путем наложения коэффициентов  капитализации, рассчитанных на основе рыночной информации. Преимущество этого  подхода состоит в том, что он непосредственно  принимает во внимание  выгоды от использования объекта  и  возможности  рынка    в  течение  срока  предполагаемого  владения. Инвестор, вкладывая деньги в предприятие, покупает прежде всего будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только  с позиции перспектив  получения  дохода.  Недостаток подхода заключен в негарантированности ожидаемых в будущем изменений, на которые опирается этот расчет.  Обычно подход   по доходности, несмотря на его ограничения, считается наиболее предпочтительным, особенно, когда типичные продавцы и покупатели ориентируются на коммерческое использование объекта, либо рассматривают его в качестве объекта инвестирования. 

Для получения итоговой величины рыночной стоимости объекта оценки  были проанализированы преимущества и недостатки использованных подходов и методов.

При согласовании результатов  исходим из того, что определяющими факторами в ценообразовании объекта оценки с точки зрения инвестора являются:

• во-первых – реальная ситуация, сложившаяся в рассматриваемом секторе рынка;
• во-вторых – возможность извлечения дохода от использования объекта.

Из имеющихся подходов в оценке бизнеса следует можно  выделить преимущества  следующих  подходов:

Доходный подход ориентирован  на прогнозы  относительно будущих доходов

Метод дисконтирования  денежного потока позволяет более  реально оценить будущий потенциал  предприятия, универсальный метод, рассматривает конкретный период и  динамику изменения доходов, интересы и собственника и кредитора, позволяет проводить вариантные расчеты по развитию и реконструкции предприяти

Затратный подход основывается на реальных ценностях, которые находятся в собственности предприятия.

Метод оценки чистых активов  дает реальную рыночную оценку материальных активов

По этим причинам мной было отдано предпочтение затратному и доходному подходам.

Таблица 22 - Сравнительный  анализ результатов оценки

 

Подход	Стоимость, руб.	Весовой коэффициент	Стоимость, руб.
Затратный	1 059 732 000	0,5	529 866 000
Доходный (оптимист. сценарий)	3 632 006 000	0,25	908 001 000,5
Доходный (пессимист. сценарий)	3 285 018 000	0,25	821 245 000,5
Рыночная стоимость, тыс. руб.			2 259 122 000
Рыночная стоимость, округленно, тыс. руб.			2 260 000 000
Номинальная цена одной акции			1
Рыночная цена одной акции			11,22

Определим рыночную стоимость одной акции.

Вид, категория(тип) ценных бумаг: акции именные обыкновенные

Количество размещенных  ценных бумаг: 201 399 724 штук

Номинальная стоимость: 1 (Один) рубль

Рыночная цена оной акции = 11,22 рублей

Соотношение рыночной и  номинальной стоймости = 8,91

Рыночная  стоимость действующего предприятия  ОАО «КЗХ «Бирюса» по состоянию на 01 января 2005 года составляет 2 260 000 000 (Два миллиарда двести шестьдесят миллионов) рублей.

 

 

Заключение.

Становление в России рыночных отношений  обусловило возникновение новых  процессов в общественной и экономической  жизни.

Приобретение реального объекта  может преследовать двоякую цель – личное потребление, например, покупка дома или вложение средств с целью извлечения в будущем доходов: покупка торговой или промышленной фирмы, оборудования, транспортных средств и т.п. Однако, несмотря на различные мотивы, побудившие участников сделки к ее совершению, важнейшим этапом сделки является оценка купли-продажи. Наиболее сложно произвести оценку действующего предприятия. Предприятием мы называет организацию, осуществляющую экономическую деятельность в сфере торговли, производства товаров или  услуг.