Проблема внешней задолженности России.

Таблица 1. Внешние факторы, влияющие на задолженность (среднегодовое  процентное изменение, кроме LIBOR)

Показатель

1991-1997

1997

1998

1999-2000 (прогноз)

2000-2007 (прогноз)

ВВП стран G7

1,9

2,6

1,7

1,8

2,4

Объем мировой торговли

6,8

9,5

5,3

6,0

6,2

Номинальная / Реальная ставка LIBOR

5,1 / 2,1

5,8 / 3,3

5,5 / 3,5

5,5 / 2,6

5,9 / 3,1

Индекс цен на нефть

-3,6

-1,1

-25,7

7,7

0,1

Индекс цен на другие товары

0,2

5,0

-14,6

-0,4

0,3

Источник: World bank

Как следует из Таблицы 1, 90-е годы для развивающихся стран  отмечены возрастанием трудностей с  валютными поступлениями вследствие снижения цен на нефть и другие сырьевые товары, а с другой стороны, этот период отличается благоприятными условиями для осуществления  заимствований на мировом финансовом рынке вследствие падения реальных процентных ставок.

Не осталась в стороне  от данного процесса и Россия. К  периоду кредитного бума на развивающихся  рынках относятся размещение российских еврооблигаций и либерализация  рынка ГКО, приведшая к массовому  участию нерезидентов в финансировании внутреннего долга России.

К внутренним факторам, повлекшим  разрастание внешней задолженности, относится общеэкономическое состояние  России на этапе перехода к рыночной экономике.

Таблица 2. Основные макроэкономические показатели России.

Показатель

1994 г.

1995 г.

1996 г.

1997 г.

1998 г.

ВВП (трлн руб., 1998 г. - млрд руб)

611

1540

2146

2522

2685

Реальный ВВП (в % к предыдущему  году)

- 13,0

- 4,0

- 3,4

0,9

- 4,6

Дефицит консолидированного бюджета (в % к ВВП)

10,7

3,2

4,4

5,1

3,6

Инфляция (декабрь к декабрю  предыдущего года, в разах)

3,2

2,3

1,2

1,1

1,8

Источник: Госкомстат

Как показывают фундаментальные  макроэкономические индикаторы, приведенные  выше, российская экономика не демонстрирует  тенденции к устойчивому росту, хотя имеются отдельные позитивные моменты.

Наряду со слабостью государственных  финансов, среди внутренних факторов, повлекших рост российского внешнего долга в переходный период, следует  отметить мероприятия по достижению макроэкономической стабилизации. При  проведении данной политики в качестве «номинального якоря» был принят рыночный курс рубля по отношению  к американскому доллару. Стабильность обменного курса вела к подавлению инфляции, росту производства, возрастанию  инвестиций, о чем свидетельствуют  данные за 1997 г. Оборотной стороной такой политики стало повышение  реального курса рубля, ухудшение  платежного баланса путем стимулирования импорта и, как следствие, рост государственного внешнего долга в части, связанной  с поддержанием искусственно завышенного  курса рубля.

Таблица 3. Счет текущих операций и внешний долг (млрд долл.).

Счет товаров и услуги

Процентные выплаты по внешнему долгу*

Текущие трансферты, оплата труда, доходы от инвестиций

Счет текущих операций

Внешний долг**:

СССР/РФ

1992 г.

+0.2

-3.6

+7.0

+3.4

104.9/ 2.8

1993 г.

+14.2

-5.2

+3.6

+12.8

103.7/ 9.0

1994 г.

+11.0

-5.1

+3.0

+8.9

108.6/11.3

1995 г.

+11.1

-7.6

+4.3

+7.8

103.0/17.4

1996 г.

+17.3

-9.1

+3.8

+12.0

100.8/24.2

1997 г.

+12.8

-12.2

+3.4

+4.0

97.8/33.0

1998 г.

+14.2

-15.2

+3.5

+2.5

95.0/55.0

1999 г. (прогноз)

+42.0

-11.6

н.д.

н.д

99.5/47.0

* В данный показатель  включены платежи по внешним  обязательствам частного и государственных  секторов, а также платежи по  внутреннему долгу РФ, находящему  у нерезидентов

**Только государственный  внешний долг

Источник: расчеты автора на основе данных Министерства финансов РФ и ЦБ РФ

На основании Таблиц 2 и 3 можно сделать ряд выводов  относительно природы внешней задолженности  России. Очевидно, что внешнее финансирование в период 1992-1998 гг. не является следствием проблем платежного баланса. Сальдо счета товаров и услуг за исследуемый  период представляет положительные  величины, свидетельствуя о чистом притоке ресурсов (net resource transfer) в  Россию. Подобная ситуация не характерна для стран, столкнувшихся с трудностями  в обслуживании внешней задолженности. Однако процентные платежи по привлеченным капиталам показывают устойчивую тенденцию  к росту. Связано это в первую очередь с притоком спекулятивных  средств в 1996-1997 гг. на российский финансовый рынок, прежде всего речь идет о ГКО - долговом инструменте мобилизации денежных средств для покрытия дефицита государственного бюджета. Значительная часть выплат по ГКО, которые относятся к категории внутреннего долга, предназначалась нерезидентам, активно участвовавшим на данном рынке.

В условиях объявленного «валютного коридора» подобные операции вели к  значительным объемам репатриируемой прибыли, что ухудшало сальдо счета  текущих операций. В итоге за I и II кварталы 1998 г. было впервые зафиксировано  отрицательное значение счета текущих операций. Для выхода из создавшегося положения была проведена классическая операция по улучшению платежного баланса - девальвация.

Таким образом, образование  и рост российской внешней задолженности  в большей степени следует  рассматривать как результат  внутренних экономических дисбалансов, выразившихся в бюджетном дефиците и завышенном курсе национальной валюты.

Современная структура  и управление внешним долгом России

Как отмечалось выше, внешняя  задолженность России имеет неоднородную структуру и состоит из нескольких видов долга, которые различаются  как по качественным характеристикам (например, по кредиторам, режимам обращения  и погашения, по порядку решения  споров в судебном порядке, по должникам - местные или федеральные власти), так и по количественным (сроки погашения, объем, процентная ставка). Поэтому, представляется необходимым привести структуру внешнего долга России в максимально полном объеме, учитывая все особенности и нюансы.

Итак, внешний государственный  долг России принято делить на задолженность  Советского Союза, принятую на себя Россией, и собственный российский долг. В  свою очередь, эти две составляющие далеко не равнозначны по своим качественным признакам.

Задолженность, доставшуюся  в наследство от СССР, можно условно  разделить на следующие категории  в зависимости от кредиторов: долги  Парижскому клубу кредиторов; Лондонскому  клубу кредиторов; долги странам - бывшим членам СЭВ; долги другим кредиторам.

Парижский клуб является неофициальной  организацией крупнейших стран - кредиторов, которая объединяет около 40 государств. Клуб был создан в конце 50-х годов с целью содействия урегулированию долговой проблемы бывших колоний, получивших независимость. Со временем влияние и авторитет Парижского клуба в мировом финансовом сообществе возросли, что позволило странам - участницам находить эффективные пути решения долговых проблем. Стандартная процедура предусматривает проведение многосторонних переговоров с участием представителей страны - должника и стран - кредиторов. По результатам переговоров принимается решение об общих принципах реструктуризации задолженности. Далее происходит подписание двусторонних договоров с каждой из стран - кредиторов в соответствии с достигнутыми договоренностями.

Диаграмма 1. Структура внешней  задолженности России

(по состоянию на 1 января 2000 г.)

Источник: Министерство финансов РФ

Долг России странам - участницам Парижского клуба на 1 января 2000 г. составил около 41 млрд долл., что примерно соответствует сумме долга на момент принятия обязательств.

Следующая составляющая долга, унаследованная от СССР - задолженность Лондонскому клубу кредиторов, объединяющему примерно 600 частных финансовых учреждений. Долг оформлен в виде ценных бумаг, зарегистрированных на Люксембургской фондовой бирже и свободно обращающихся на рынке. Различают облигации PRIN, выпущенные на основную сумму задолженности (объем по номиналу составляет 24,5 млрд долл., купон - 6-ти месячная ставка LIBOR+13/16), и облигации IAN, в которые оформлены просроченные проценты по основной сумме долга (номинальный объем выпуска - 6,5 млрд долл., купон - аналогично купону по PRIN). Сумма долга на 1 января 2000 г. - около 33,8 млрд долл. (2,8 млрд долл. представляют собой просроченные выплаты по облигациям PRIN и IAN за 1998-1999 гг., когда данные категории долга не обслуживались).

Долги странам СЭВ и  прочим государствам, не входящим ни в  одну из перечисленных групп (например, Южная Корея и Саудовская Аравия), на ту же дату составляют около 25,5 млрд долл.

Далее мы переходим к рассмотрению второй глобальной составляющей государственной  внешней задолженности России - собственному российскому долгу, накопленному за период осуществления реформ в 1992-1999 гг. Размеры его относительно невелики, как видно из Диаграммы 1, российский долг составляет 32% от общей суммы или примерно 47,1 млрд долл. Основная доля приходится на кредиты международных финансовых организаций (МВФ и группа Всемирного Банка). На 1 января 2000 г. они составляют около 21 млрд долл., причем на долю МФВ приходится около 15,3 млрд долл. (Россия является крупнейшим в мире должником МВФ), а на долю Всемирного банка - около 5,7 млрд долл. Следует отметить, что данные виды кредитов характеризуется низкими процентными ставками и жесткими требованиями к заемщику, поэтому они наиболее благоприятны с точки зрения прозрачности и эффективности использования.

Таблица 4. Движение задолженности  России перед МВФ 1992-1999 (СДР)

Выдано кредитов

Погашено в отчетном периоде

Задолженность на конец периода

1992 г.

719 000 000

-

719 000 000

1993 г.

1 078 275 000

-

1 797 275 000

1994 г.

1 078 275 000

-

2 875 550 000

1995 г.

3 594 250 000

-

6 469 800 000

1996 г.

2 587 861 200

359 500 000

8 698 161 200

1997 г.

1 467 252 800

359 500 000

9 805 914 000

1998 г.

4 600 000 000

673 921 875

13 731 992 125

1999 г.

471 429 000

3 101 138 750

11 102 282 375

Справочно: на 31 декабря 1999 г. 1 СДР = 1.376 USD

Источник: IMF

Следующая категория российского  долга - еврооблигации - долговые обязательства, размещенные на мировом финансовом рынке по конкурентным ценам. Выпуск первой серии был осуществлен в октябре 1996 г., а всего было выпущено девять серий с номинальной суммой 16,2 млрд долл. Средства, привлеченные с помощью еврозаймов, использовались для финансирования бюджетного дефицита, поэтому по целевому назначению еврооблигации аналогичны ГКО. Кроме того, еврооблигации являются «дорогим» долговым инструментом, процентные ставки по выпускам весны-лета 1998 г. доходят почти до 13% годовых, что чрезмерно высоко для суверенного заемщика и свидетельствует о высокой рискованности данных инструментов как объекта для инвестиций.

Наконец, оставшиеся 9,9 млрд. долл., отмеченных на Диаграмме 1 как  «прочий российский долг», приходятся на гарантии правительства по различным  коммерческим сделкам и государственные  кредиты, полученные на двусторонней основе.

Следует отметить, что фактическая  сумма государственной внешней  задолженности России выше, чем было указано ранее. Происходит это вследствие учета внутренних обязательств, находящихся  в руках нерезидентов (прежде всего, речь идет о средства, вложенных  в ГКО и ОВВЗ), а также долговых обязательств местных органов власти (еврооблигации были выпущены только Москвой, Санкт-Петербургом и Нижним Новгородом, а синдицированные банковские кредиты получали многие российские регионы). Объем данной категории  задолженности, по оценкам, составляет около 15 млрд. долл.

Рассматривая структуру  российской внешней задолженности, можно отметить, что она в полной мере отражает тот факт, который  вызвал рост внешних заимствований: неудовлетворительное состояние государственных  финансов. Действительно, из общей суммы  задолженности, накопленной за период 1992-1999 гг., только средства Мирового Банка  официально были направлены на структурную  перестройку экономики и инвестиционные цели. Остальные кредиты использовались для финансирования текущих бюджетных  расходов.