Производные финансовые инструменты – понятие, основные виды

Одно из последних  нововведений на рынке — опционный  своп, или свопцион. Это гибрид опциона, обычно европейского типа, и свопа, например процентного. Свопцион колл —  это право заплатить фиксированную ставку и получить выплату в соответствии с плавающей процентной ставкой. Свопцион пут, наоборот, дает право заплатить плавающую процентную ставку и получить выплату в соответствии с фиксированной процентной ставкой. В момент заключения свопциона устанавливаются номинал своп-контракта, фиксированная процентная ставка, сроки действия опциона и самого свопа. В обмен на право исполнения свопциона его владелец уплачивает продавцу свопциона (обычно банку) установленную по опциону премию. Исполнение свопциона колл оправдано в случае тенденции роста рыночных процентных ставок, а свопциона пут - наоборот, в случае их падения.

Рисунок 5. Классификация  свопов

 

Основными видами свопов, которые занимают ведущее место  на рынке своп-контрактов, являются: процентные, валютные, товарные и индексные (или фондовые) свопы.

Процентный  своп — обмен займа с фиксированной банковской процентной ставкой на заем с плавающей банковской процентной ставкой; обмен займами с плавающими банковскими процентными ставками, имеющими разную базу. Поскольку процентный своп осуществляется в одной и той же валюте, он не подразумевает фактического обмена займами, а включает только возмещение разницы в процентных ставках от исходной суммы займа.

Валютный своп - обмен валютами или валютными обязательствами в будущем по фиксированному или плавающему курсу. Например, стороны передают друг другу эквивалентные суммы в разных валютах на основе их текущего валютного курса сразу после заключения договора, а через определенный срок возвращают их друг другу в соответствии с указанным в договоре форвардным курсом их обмена. Или стороны (одна из которых обычно — банк) передают друг другу эквивалентные суммы своих долговых обязательств в разных валютах и обязуются в течение нескольких лет выплачивать по ним друг другу причитающиеся платежи в валюте, используемой каждой стороной. Валютный своп был разработан в 1979 г.

Товарный своп — обмен товарного актива с фиксированной ценой на тот же или иной товарный актив с плавающей ценой. Как и в предыдущих случаях, фактический обмен товарами не производится. Покупатель свопа берет обязательство по фиксированной цене, а выплачивается только разница в ценах.

Товарный своп впервые  был применен в 1986 г. Чейз Манхеттен  банком.

Индексный своп — обмен актива с фиксированной ставкой процента на актив, доходность которого зависит от согласованного фондового индекса. Например, обмен облигаций на сумму 100 млн. долл. с фиксированной ставкой 8% годовых на акции общей стоимостью 100 млн. долл. со ставкой доходности, равной доходности фондового индекса S&Р 500, которая постоянно меняется. Срок действия контракта обычно составляет несколько лет, а расчет проводится ежеквартально. Фактический обмен активами обычно отсутствует. Выплачивается разница в процентных ставках.

Индексный своп был разработан в 1989 г.

Международные банки  предлагают своим клиентам различные  финансовые свопы для управления валютным, процентным и рыночным риском в среднесрочном периоде. Такие  свопы, как, например, валютные, не только устраняют валютный риск, который может возникать при прямом кредитовании материнской компанией своего заграничного филиала, они устраняют также кредитный риск, связанный с параллельным займом.

 

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА III. Современное  состояние и проблемы рынка ПФИ

Сегодня по данным Futures Industry Association (FIA) – одной из крупнейших в мире профессиональных ассоциаций деривативных бирж, только в Соединенных Штатах Америки объем рынка деривативов составляет около 600 трлн. долларов, при этом мировой ВВП не превышает 70 трлн. Долларов (2011 г.)⁹. В 2011 году число сделок с деривативами выросло более чем на четверть, причем впервые азиатские торги обошли американские.

Таблица 1. Региональная структура биржевого рынка деривативов, количество сделок, 2011 г¹⁰.

Регион	2010	2011	Прирост
Азия	6 206 896 074	8 865 036 759	42,8%
Северная Америка	6 353 460 256	7 169 690 209	12,8%
Европа	3 838 022 268	4 418 537 986	15,1%
Латинская Америка	1 020 820 724	1 526 946 057	49,6%
Другие	325 404 696	315 036 438	-3,2%
Итого	17 744 604 018	22 295 247 449	25,6%

 

Так, в мире за год было обработано 22,3 млрд. контрактов, среди  них 8,86 млрд. сделок пришлось на страны Азиатско-Тихоокеанского региона и 7,17 млрд. контрактов на Северную Америку. Это самый быстрый рост с 2007 года.

Фьючерсы и опционы обогнали по этому показателю торговлю акциями и большинство других классов активов. Этот биржевой сектор вернулся к росту после глобального финансового кризиса, который затормозил его развитие на два года. Причем крупнейшей в мире биржей по числу совершаемых сделок на рынке производных инструментов стала Корейская биржа, обработавшая за год 3,8 млрд. контрактов, во многом благодаря разветвленной структуре в Азиатско-Тихоокеанском регионе (АТР). Основная доля пришлась на опционы на индекс Kopsi 200¹¹.

Важно отметить, что в настоящее время порядка 85% мировой торговли деривативами приходится на внебиржевой рынок и лишь 15% на биржевой¹². Причем 70-80% внебиржевого рынка приходится на срочные контракты на процентные инструменты, среди которых более 75% – процентные свопы. На биржевом рынке порядка 90% торговли приходится на процентные деривативы.

Интересно, что в последние  годы на биржевом рынке фьючерсных контрактов заключалось в 1,5-2 раза меньше, чем опционных, однако сегодня их доли сравнялись.

Таблица 2. Мировой рынок биржевых деривативов, количество сделок на 78 биржах¹³

Инструмент	2010	2011	Прирост
Фьючерсы	8 188 016 317	11 182 528 178	36,6%
Опционы	9 556 587 701	11 112 719 271	16,3%
Итого	17 744 604 018	22 295 247 449	25,6%

 

Отметим, что с организационной точки зрения биржи чаще всего состоят из нескольких специализированных секторов: товарного, валютного, фондового. Поэтому в официальном названии бирж не всегда точно отражается полный набор обращающихся на них инструментов. Кроме того, в настоящее время на многих товарных биржах осуществляется торговля срочными контрактами (Приложение 1), в том числе и контрактами на ценные бумаги, то есть происходит определенное сближение товарных и фондовых бирж.

Исходя из таблицы  в Приложении 1, крупнейшими биржами финансовых фьючерсов и опционов являются Korea Exchange, CME Group (CBOT + Nymex), Eurex (включая ISE), NYSE Euronext (включая U.S. and EU markets), National Stock Exchange of India.

Стоит остановиться еще  на одном важном моменте: вследствие возросшей конкуренции происходит мировая консолидация бирж, в том числе и деривативных. Можно сказать, что в мире начался новый этап эволюции фондовых бирж в сторону их укрупнения, и это, несомненно, облегчит работу международных инвесторов. Так, по данным агентства Bloomberg с января 2000 года по декабрь 2011 года по всему миру прошли сделки по слияниям и поглощениям бирж на сумму не менее 98,5 млрд. долларов.

В начале 2011 года соглашение о слиянии заключили франкфуртская  биржа Deutsche Boerse AG и крупнейший трансатлантический оператор NYSE Euronext, и если такое слияние состоится (сроки были перенесены на 13 декабря, так как сделка угрожает конкуренции), то объединенная компания станет одним из самых крупных операторов фондовых бирж с рыночной капитализацией около 24,8 млрд. долларов¹⁴.

В мировой экономике  срочный рынок выполняет важные функции. Необходимо подчеркнуть, что  широкое внедрение деривативов  радикально преобразило финансовый рынок: к наличным деньгам и кредитным  обязательствам, составлявшим ранее  двухуровневую модель рыночной экономики, добавился третий уровень, который по отношению ко второму уровню – кредитному – стал играть ту же роль, которую сами кредиты играли по отношению к наличным и безналичным долларам. Это трансформировало всю финансовую систему: теперь долги, фактически, получили статус наличности межбанковских расчетов, причем самой надежной межбанковской валютой стали долги правительства США, обеспеченные безграничным ресурсом печатного станка. Именно поэтому в разгар финансового-экономического кризиса многие экономисты увидели в деривативах чуть ли не одну из его главных причин или, по крайней мере, фактор, способствующий его усугублению. В 2007-2008 годах деривативы стали главным мультипликатором мирового финансового кризиса, разрушительное воздействие которого сравнивают с Великой американской депрессией 1930-х годов.

Сегодня никто не сомневается, что производные финансовые инструменты, ставшие ключевым механизмом теневой  банковской системы в последние  годы, должны быть строго регламентированы. На данный момент власти ограничиваются заявлениями о необходимости прозрачных реформ, которые могли бы обеспечить, чтобы такие продукты торговались только на биржах. Однако, этого недостаточно. Проблема заключается не столько в отсутствии транспарентности на рынке деривативов, сколько в их сложности и недостаточном контроле за покупателями и продавцами.

В июне 2011 года Министр  финансов США Тимоти Гайтер в очередной  раз указал на необходимость установления общих минимальных маржинальных требований для торговли деривативами. Он подчеркнул, что централизованный клиринг сделок с деривативами не будет эффективным без достижения международного консенсуса. Иначе, торговля высокорискованными активами сосредоточится в тех регионах мира, где ее регулирование окажется наиболее слабым, что приведет к новому кризису.

Ряд характеристик современных производных финансовых инструментов (необеспеченность инструментов реальными активами, значительная доля внебиржевых инструментов, конструкция производных финансовых инструментов) оказывает серьезное влияние на безопасность финансовой системы. Несовершенство их конструкции может нанести ей большой урон. И данный момент стал объектом жарких споров ведущих экономистов. По их мнению, в том числе и с мировым именем, он таит в себе серьезные опасности, способные нанести существенный вред не только финансовой системе США, где обращается основной объем всех производных финансовых инструментов, но и мировой экономике в целом. Среди критиков рынка производных инструментов есть и такие признанные авторитеты в финансовом сообществе, как У. Баффет и Дж. Сорос.

Баффет утверждает, что  производные финансовые инструменты  являются "финансовым оружием массового  поражения" и несут "мегакатастрофический риск" для мировой экономики, т. к. они нередко применяются для сокрытия потерь и мошеннического получения прибыли. Делается это путем их неправильной оценки¹⁵. На его взгляд, проблемы, связанные с ними, могут превратиться в системные, поскольку огромные рыночные риски, захеджированные производными инструментами, в настоящее время сконцентрированы у относительно небольшого количества участников рынка. Использование связанных инструментов может породить "эффект домино" и привести к нарушению равновесия финансовой системы при отказе крупного участника рынка от платежей по контрактам.

Позиция Дж. Сороса в отношении  производных финансовых инструментов более конструктивна. Он полагает, что  права финансовых институтов в мировой  экономике неоправданно расширены  и их необходимо ограничивать за счет регулирования не способных к самокоррекции финансовых рынков на международном уровне¹⁶. Именно эту неспособность Сорос считает основной причиной потенциально катастрофических рисков рынка производных финансовых инструментов. Он также указывает на скрытые издержки для общества, связанные с монопольным положением на рынке дилеров по производным инструментам. В качестве возможного варианта предотвращения появления инструментов с конструкцией, потенциально грозящей дестабилизацией рынка, Сорос предлагает лицензировать производные финансовые инструменты.

Безусловно, без международного регулирования и жесткого ограничения  эмиссии финансовых производных  невозможно уменьшить разросшийся  до неимоверных размеров объем рынка  деривативов. Прямой запрет едва ли будет  эффективен, а значит, как уже указывалось выше, нужно выводить этот рынок на биржу, запретив межбанковские сделки по любым деривативам. Биржа не только наиболее подконтрольный властям финансовый институт, но она еще позволит решить проблему конфликта интересов, когда один и тот же институт в одном лице выступает эмитентом, маркет-мейкером и брокером.

Необходимо исключить  все деривативные сделки между банками  и клиентами, они должны осуществляться только с участием третьей независимой  стороны, гарантирующей исполнение стандартизированных обязательств всеми участниками сделки.

Кроме этого, современный  кризис выявил необходимость более  жесткого антимонопольного регулирования  в финансовой сфере. Сегодня многие экономисты задаются вопросом, почему значительная доля мировых финансовых потоков накануне финансового кризиса оказалась под управлением мегаструктур? Так, после крушения банка Lehman Brothers только по CDS осталось долгов на 400 млрд. долларов. Осознание финансовыми гигантами своей безнаказанности и нерушимости (too big to fail) толкает их на полное игнорирование всех принципов риск-менеджмента и на поиски новых высокоспекулятивных инструментов, которые не только не снижают финансовые риски, но и значительно их усиливают. Как уточнил сенатор от Демократической партии – представитель верхней палаты Конгресса США по банкам Джек Рид: «Проблема не в том, что банки стали слишком большими для того, чтобы рухнуть, а в том, что они стали слишком большими для того, чтобы ими управлять»¹⁷.