Разработка модели оценки стоимости банка

Таким образом, оценка стоимости коммерческого банка должна учитывать все особенности и отличия банковской сферы от какой-либо иной. Основные различия заключаются в вопросах бухгалтерского учета, в структуре баланса банка, где в активах преобладают кредиты, предоставляемые клиентам, а большая часть пассивов - депозиты клиентов. Также накладывает ограничения на деятельность банка и система контроля со стороны государства. Это проявляется в установке Центральным Банком обязательных нормативов, установке нормы обязательных резервов и в требовании соответствия уровня капитала уровню риска. Среди основных особенностей также выделяется нематериальность предоставляемых банком услуг и наличие у банка такого специфического нематериального актива, как гарантия государства.

 

1.2. Основные подходы к оценке стоимости коммерческого банка.

В теории и практике по оценке стоимости не только коммерческого банка, но и стоимости любой компании выделяют целый ряд различных подходов и методов. В данной работе остановимся на трех основных подходах, которые являются общепринятыми в мировой оценочной деятельности, а также согласуются с российской практикой по оценке стоимости компаний, а именно:

1. доходный подход к оценке стоимости;
2. затратный подход;
3. сравнительный или рыночный подход;

 

1.2.1. Доходный подход к оценке стоимости коммерческого банка

Ознакомление начнем с доходного подхода, который является основным при определении рыночной стоимости банка как предприятия (в том числе и с точки зрения инвестора), поскольку оценка происходит на основе будущих доходов, которые ожидает инвестор и имеет возможность получить, инвестируя средства [14]. Также с точки зрения инвестора такой подход к оценке коммерческого банка является основным и потому, что позволяет учитывать риск и динамику развития бизнеса [9]. При доходном подходе используются два наиболее распространенных метода - метод капитализации и метод дисконтирования денежных потоков. Также к методам доходного подхода относится метод определения стоимости через экономическую добавленную стоимость EVA. Рассмотрим каждый метод.

Расчеты по методу капитализации производят исходя из предпосылки о стабильности ожидаемых доходов коммерческого банка, а также о том, что они останутся на одном уровне. Считается, что если доходы представляют собой «значительные положительные величины» [9], то это признак успешного развития компании (банка). Суть метода - определить величину ежегодного или ежеквартального (в зависимости от выбранного периода) дохода, затем определить соответствующую ставку капитализации. Стоимость банка рассчитывается по следующей формуле:

 

где:

V - стоимость банка;

NI - чистый доход банка (чистая прибыль или денежный поток);

R - ставка капитализации.

В своей работе Москалева подробно останавливается на вопросе выбора показателя чистого дохода [14] и останавливает выбор на двух вариантах - чистой прибыли и денежном потоке. Для более детального сравнения автор статьи приводит таблицу, в которой по данным из Отчета о прибылях и убытках сравнивает чистую прибыль с денежным потоком одной и той же организации. При составлении таблицы видно, что денежный поток является более точным показателем, поскольку отражает все результаты по активным и пассивным операциям банка (поступление средств, ссуды, возврат кредитов, привлечение новых депозитов и др.), в отличие от чистой прибыли, где мы можем увидеть только совокупный доход, расходы и непосредственно финансовый результат. Однако отчет о прибылях и убытках не позволяет построить аналитикам банка денежный поток, поэтому потребуется использование дополнительной документации, например, отчета о движении денежных средств. Метод капитализации прибыли применяется в оценке бизнеса редко, поскольку значения денежных потоков и доходов сильно различаются от периода к периоду. Чаще всего данный метод используют в оценке недвижимости, где колебания не такие сильные.

Теперь перейдем к рассмотрению метода дисконтированных денежных потоков (DCF), также относящегося к доходному подходу оценки стоимости банка. В методе, рассмотренном выше, основной предпосылкой было то, что будущие доходы постоянны от периода к периоду или не изменяются сильно. Метод дисконтированных денежных потоков, наоборот, допускает, что доходы будущих периодов могут поступать неравномерно и позволяет учитывать все возможные варианты дальнейшего развития бизнеса. В этом состоит основное отличие DCF от метода капитализации [9, 12]. Одним из важных принципов оценки методом дисконтированных денежных потоков является разграничение задач:

• оценка рыночной стоимости банка в целом;
• оценка рыночной стоимости акционерного капитала [15, с. 58].

 Основная  формула расчета текущей стоимости  методом дисконтированного денежного  потока:

 

где:

V - стоимость банка;

CFi - денежный поток в i период;

r - ставка дисконтирования;

Важной модификацией формулы (2) является разделение свободного денежного потока на поток, создаваемый текущей деятельностью банка без учета реализации новых инвестиционных проектов и на поток, создаваемый проектами компании в будущем:

 

где:

n - число новых инвестиционных проектов;

j - номер проекта.

Таким образом, стоимость компании будет рассчитываться по формуле:

 

где:

Vo - стоимость компании при текущих денежных потоках, генерируемых компанией на момент оценки;

Vadded - дополнительная стоимость компании, связанная с реализацией инвестиционных проектов в будущем. Для оценки данной величины следует воспользоваться формулой:

 

Из формулы выше следует, что величина добавленной стоимости при реализации компанией новых успешных инвестиционных проектов равна сумме NPV от этих проектов.

В свою очередь, свободный денежный поток для банка может быть рассчитан следующим образом [19]:

 

где:

Profit after taxes – прибыль после уплаты налогов;

Depreciation – амортизация;

Long term debt – долгосрочные кредиты и займы;

Increases in operating NWC – увеличение чистого оборотного капитала;

Increases in Fixed Assets – увеличение основных средств;

Метод DCF следует реализовывать поэтапно. Автор Головина в статье [9] разделила процесс реализации метода дисконтированных денежных потоков на следующие этапы:

1. На первом этапе определяется длительность прогнозного периода и периодичность поступления будущих денежных потоков. Срок исследуемой будущей деятельности банка делится на прогнозный и постпрогнозный.
2. На втором этапе анализируются доходы и  расходы за предыдущие периоды, темпы их роста.
3. В рамках третьего этапа необходимо определить ставку дисконтирования. Это самый важный из всех этапов осуществления данного метода. С позиции инвестора ее можно определить как норму доходности на вложенный капитал, поэтому ее выбор должен быть обоснован такими факторами как возможные риски и инфляция. Основные формулы будут рассмотрены далее.
4. На следующем этапе реализации метода рассчитывается денежный поток для каждого прогнозного года - free cash flow (FCFt).
5. На предпоследнем этапе рассчитывается добавочная стоимость.
6. На завершающем этапе производится расчет текущей стоимости для денежных потоков в постпрогнозный период, а также будущих потоков.

Остановимся подробнее на третьем этапе метода - на расчете ставки дисконтирования. Возможны два варианта. Первый - если производится оценка компании в целом, то ставкой дисконтирования выступает средневзвешенная стоимость капитала WACC. Второй - если оценивается акционерный капитал банка с использованием FCFE, т в качестве ставки дисконтирования выступает требуемая инвесторами норма доходности акции, определяемой по модели CAPM. Формула расчета WACC - средневзвешенной стоимости капитала:

 

где:

We - доля собственных средств;

Ce - стоимость собственных средств;

Wd - доля заемных средств;

Cd - стоимость заемных средств;

Т - действующая ставка налога на прибыль для компании.

В том случае, если в методе DCF рассчитывается денежный поток для собственного капитала, то ставка дисконтирования определяется по модели CAPM - модель оценки стоимости собственного капитала и рассчитывается по формуле [8, 11]:

 

где:

Rf - безрисковая ставка;

β - фактор систематического риска;

Rm - общая доходность рынка;

В формуле (4) по мнению Москалевой следует добавить еще одно слагаемое С - страновой риск, то есть риск инвестирования в определенную страну. Также, уточним, что безрисковая ставка - это ставка, по которой можно инвестировать с минимальным риском.

 

1.2.2. Затратный подход к оценке стоимости банка

Не всегда представляется возможным оценить компанию на основе ее будущих доходов. Такая ситуация может возникнуть при нахождении предприятия на стадии, близкой к банкротству, когда оценить будущие доходы не представляется возможным, так как предприятие является убыточным. Когда отсутствует информация об объектах аналогах, а также, когда предприятие находится в режиме сокращенного производства, применение доходного подхода также является затруднительным и поэтому оптимальным вариантом станет оценка с точки зрения затратного подхода. При таком подходе оценка производится на основе анализа затрат организации, которые необходимы для воспроизводства или восстановления ее активов. Однако основное внимание при оценке компании с применением затратного подхода направлено на текущую стоимость активов и обязательств. Предприятие рассматривается с точки зрения издержек - изменение стоимости активов организации вследствие изменения конъюнктуры рынка или вследствие инфляции. По этой причине возникает разница между балансовой стоимостью активов и рыночной. Отметим, что наиболее часто данный подход используется при оценке имущества, в страховании, а также уникальных объектов.

В рамках затратного подхода выделяют два основных метода оценки стоимости - метод чистых активов и метод расчета ликвидационной стоимости.

При оценке стоимости банка методом чистых активов необходимо отдельно оценить вначале активы, затем обязательства банка. Рыночная стоимость банка складывается из разности между рыночной стоимостью активов и рыночной стоимостью обязательств. Метод реализуется последовательно, поэтому выделяют следующие этапы:

1. На первом этапе проводится финансовый анализ банка, анализируется структура его активов и пассивов;
2. Второй этап включает в себя оценку рыночной стоимости активов и реализуется в несколько шагов:
1. производится оценка кредитного портфеля банка, а также анализируется его структура и доходность;
2. определяется ставка дисконтирования;
3. рассчитывается денежный поток;
4. рассчитывается текущая и рыночная стоимость кредитного портфеля;
5. оцениваются нематериальных активов;
6. оценка основных средств и материальных запасов;
3. На третьем этапе оценивается рыночная стоимость обязательств банка;
4. Последним этапом рассчитывается рыночная стоимость банка [10];

Говоря об оценке рыночной стоимости обязательств, следует упомянуть такое понятие как банковская франшиза (или депозитная премия). Термин тесно связан с системой страхованием вкладов банка, вследствие участия в которой у банка в пассивах создается дополнительная стоимость равная разности между стоимостью по привлечению депозитов и стоимостью альтернативных источников денежных средств, например, кредитов. Чем больше у банка депозитная премия, тем выше его стоимость, поэтому этот показатель представляет для собственников большой интерес. Таким образом, с учетом депозитной премии, рыночная стоимость банка методом чистых активов вычисляется по формуле:

 

где:

Vm – рыночная стоимость коммерческого банка;

Vam – рыночная стоимость активов банка;

Vlm – рыночная стоимость обязательств;

Dp –депозитная премия;

Перейдем к описанию второго метода в рамках затратного подхода – метода ликвидационной стоимости. Данный метод используется для оценки организаций-банкротов и организаций с высокой вероятностью банкротства и полностью опирается на законодательную базу. Так, в Федеральном законе №40-ФЗ (в ред. от 28.07.2012) "О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций" [1] прописаны обязательные процедуры, которые сопутствуют кредитной организации, находящейся на стадии банкротства, ее обязанности, а также меры по проведению финансового оздоровления кредитной организации.

При осуществлении метода разрабатывают план по ликвидации активов банка, так как активы у коммерческого банка отличаются по степени ликвидности и не могут быть ликвидированы единовременно. Далее активы оцениваются по методу чистых активов. Таким образом, ликвидационная стоимость определяется как валовая выручка от реализации активов банка за вычетом ликвидационных издержек.