Разработка модели оценки стоимости банка

В качестве безрисковой ставки принята долгосрочная ставка рынка ГКО-ОФЗ по состоянию на 15.05.2013. Вета коэффициент компании представлен по состоянию на конец 2012 года, среднерыночная доходность принята равной 21%. Наконец расчет текущей стоимости денежных потоков и рыночной стоимости коммерческого банка представлен в Таблице 11.

 

 

Таблица 11.

Расчет текущей стоимости денежных потоков и рыночной стоимости банка «УралСиб», тыс. руб.

	2013	2014	2015	п/п
CF, тыс. руб.	5 029 186	5 397 299	5 791 106	6 212 503
Ставка	10.88%
Период	1	2	3	3
Коэф диск	0.9019037	0.8134302	0.7336358	0.9019037
PV CF, тыс. руб.	4 535 841	4 390 326	4 248 562	4 535 841
Стоимость в п/п периоде, тыс.руб.				40 576 486
Приведенная стоимость в п/п, тыс.руб.				29 768 363
Стоимость банка, тыс. руб.				42 943 094

Стоимость банка «УралСиб» равна сумме текущей стоимости денежных потоков в прогнозном периоде и в постпрогнозном периоде. На 2012 год она составила 42 943 094 тыс. руб.  Полученный результат представляется реалистичным, поскольку банк находится в состоянии восстановления деятельности после кризисной ситуации, на данный момент его финансовые показатели деятельности, рассмотренные во 2 главе, не всегда идеальны, однако имеют тенденции к улучшению.

 

3.2. Оценивание стоимости коммерческого банка с помощью модели реальных опционов

В рамках доходного подхода оценивания стоимости коммерческого банка рассмотрим модель оценки стоимости с помощью реальных опционов с последующим ее применением на практике. Прежде чем говорить о реальных опционах, введем новое понятие. Реальный опцион, согласно мнению Головиной, это колл-опцион, дающий право принимать какое-либо управленческое решение в компании. Как правило, стоимость реального опциона колл рассчитывается с помощью модели Блэка-Шоулза. В оценке бизнеса и инвестиционных проектов метод реальных опционов имеет ряд преимуществ по сравнению с другими методами доходного подхода, поскольку позволяет учитывать «динамику развития компании и учитывать ожидания инвесторов» [11]. Поэтому оценка стоимости компании всегда получается выше, нежели с применением традиционных методов оценивания. С применением метода доходного подхода, оценки могут получиться заниженными в том случае, если компания работает в условиях неопределенности.

С точки зрения теории оценивания с помощью реальных опционов, стоимость компании представляет собой стоимость колл - опциона, который состоит из активов и обязательств компании [11]. Метод особенно подходит для компаний, чьи обязательства и активы постоянно изменяются, что можно сказать о коммерческих банках. Таким образом, основная формула оценки колл - опциона выглядит следующим образом:

 

 

 

где:

S - активы банка;

Х - обязательства банка;

N(d) - функция нормального распределения;

r - безрисковая ставка доходности;

t - дюрация долга;

σ - стандартное отклонение стоимости акций; Для его расчета были собраны данные о котировках акций банка «Уралсиб» на бирже ММВБ за 2012 год. В Таблице 12 представлен расчет стандартного отклонения изменения цены акций.

 

Таблица 12.

Расчет стандартного отклонения для относительного приращения цены акции

Дата 2012 год	Стоимость акций, руб	Относительное изменение цены акции	Х-Хср	(Х-Хср)^2
1.01	0.125
1.02	0.12729	0.017990416	0.04686	0.00219647
1.03	0.12138	-0.048690064	-0.01981	0.00039259
1.04	0.106	-0.14509434	-0.11622	0.01350667
1.05	0.09299	-0.139907517	-0.11103	0.01232797
1.06	0.09398	0.010534156	0.03941	0.00155317
1.07	0.08651	-0.086348399	-0.05747	0.00330306
1.08	0.08742	0.010409517	0.039286	0.00154336
1.09	0.08002	-0.092476881	-0.0636	0.00404505
1.10	0.08497	0.058255855	0.087132	0.00759198
1.11	0.09897	0.141457007	0.170333	0.02901337
1.12	0.09482	-0.043767138	-0.01489	0.000221742
среднее		-0.028876126	sum	0.075695459
σ					0.0870
σ2					0.0076

Дюрацию приняли равной единице, поскольку ее расчет представляется затруднительным вследствие отсутствия информации, предоставленной коммерческим банком. Таким образом, исходные данные для расчета и расчет стоимости коммерческого банка по модели Блэка-Шоулза представлен в Таблице 13.

 

Таблица 13.

Расчет стоимости коммерческого банка с помощью модели Блэка-Шоулза

Показатель	Значение
Активы	428890228
Обязательства	385639481
Дюрация	1
Стандартное отклонение	0.087003
Дисперсия	0.00757
d1	0.168582834
d2	0.081579697
N(d1)	0.566937608
N(d2)	0.532509527
Стоимость опциона, тыс. руб.	49 466 031

Стоимость коммерческого банка «Уралсиб», рассчитанная с помощью модели Блэка-Шоулза равна 49 466 031 тыс. руб. Полученный результат превышает результат по традиционному методу оценивания, примененному нами ранее - методу дисконтированных потоков. Как уже было сказано выше, рассчитанная оценка стоимости по модели реальных опционов выше, поскольку модель позволяет учитывать гибкости и переменчивости бизнеса - при повышении риска увеличивается и стоимость банка. На этом основании можно утверждать, что оценка стоимости коммерческого банка с помощью модели Блэка - Шоулза может быть проведена менеджерами с целью принятия различных управленческих решений, однако, при этом необходимо сравнивать оценки, полученные опционным методом и оценки по традиционным методам.

 

3.3. Сравнительный подход в оценивании стоимости коммерческого банка

Как уже говорилось выше, сравнительный подход при оценивании коммерческих банков представлен тремя основными методами - методом отраслевых коэффициентов, методом компании-аналога, методом сделок. Первые два метода позволяют оценить стоимость одной акции компании или миноритарный пакет акций. Для оценки рыночной стоимости всей компании наиболее подходящим является метод сделок, поэтому в данной работе будет произведена оценка рыночной стоимости банка «Уралсиб» с использованием этого метода.

На первом этапе реализации метода необходимо выбрать объект-аналог - банк, который имеет наиболее схожие характеристики и значения финансовых показателей. Отправной точкой нашего анализа при выборе банка-аналога стало то, что приоритетным направлением деятельности банка «УралСиб» является розничный бизнес. По данным рейтингов РБК, «УралСиб» занимает 5 место среди лучших розничных банков в 2012 году вместе со Сбербанком, ВТБ 24, Росбанком и Райффайзенбанком. Выбор объекта-аналога представлен в Приложении 1. По результатам анализа информации (финансовых коэффициентов, изучение специализации банка), представленной в приложении, мы пришли к выводу, что оптимальным объектом-аналогом для банка «УралСиб» является Росбанк. На наш выбор повлияли следующие факторы. Во-первых, основным направлением деятельности Росбанка также является розничный бизнес. Во-вторых, оба банка находятся примерно на одном уровне по объемам ликвидных активов в 2012 году. В-третьих, объем кредитных и депозитных портфелей этих двух банков также практически одинаков.

Следующим этапом реализации метода является расчет мультипликатора как отношение контрольного пакета акций (30% обыкновенных акций) банка-аналога к финансовому показателю деятельности. В качестве такого показателя нами была выбрана балансовая стоимость собственного капитала Росбанка. Оценка стоимости контрольного пакета акций банка «УралСиб» будет найдена через произведение мультипликатора и собственного капитала  ОАО «УралСиб». Данные для расчета и полученные результаты представлены в Таблице 14.

Таблица 14.

Расчет стоимости контрольного пакета акций банка «УралСиб», тыс.руб.

Показатель	Значение
Собственный капитал «УралСиба», тыс. руб.	51 426 327
Цена акции Росбанка, руб.	84.55
Контрольный пакет акций Росбанка, тыс. руб.	39 556 093
Мультипликатор,%	0.47104195
Контрольный пакет акций «УралСиба», тыс. руб.	24 223 957

Таким образом, рыночная стоимость контрольного пакета акций банка «УралСиб», рассчитанная методом сделок, равна 24 223 957 тыс. руб. Полученный результат ниже, чем результат по методу реальных опционов и выше, чем результат, полученный методом дисконтированных денежных потоков. Как мы видим, во всех методах мы получаем различные оценки. Это говорит о том, что для получения наиболее достоверной оценки необходимо использовать комплексный метод, который позволил бы дать более корректную оценку.

 

3.4. Разработка метода оценивания стоимости коммерческого банка

На основе рассмотренных методов оценки стоимости коммерческого банка, а также и исходя из оценок, полученных методами доходного и сравнительного подхода, разработаем модель оценивания стоимости банка, которая позволяет совместить в себе достоинства каждого из подходов и которая будет наиболее точно учитывать специфику оценивания коммерческого банка. Алгоритм применения методики представлен ниже на Рисунке 1.

 

 

 

 

 

   

 

 

 

 

Рис.1. Алгоритм применения модели оценки стоимости банка, разработанной авторами работы

 

Опишем каждую деталь, которая будет включена нами в модель.

1. Составление денежного потока для акционеров.

С нашей точки зрения, наиболее корректный и близкий к реальности результат мы получаем при расчетах доходным подходом, а именно методом дисконтированных денежных потоков. Поэтому дисконтирование потоков мы взяли за основу. Однако на этапе составления свободного денежного потока, для коммерческого банка наиболее корректным является составления свободного денежного потока для акционеров. Для составления данного потока необходимы данные из бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытков. Из данных отчетности составляются денежный поток от основной деятельности, источники денежных средств и использование денежных средств. В итоге для нахождения свободного денежного потока для акционеров необходимо сложить денежный поток от основной деятельности и вычесть использование денежных средств. При этом отметим, что созданные резервы на возможные потери по ссудам следует отнести к денежному потоку со знаком минус, поскольку российские банки, как правило, не создают больших резервов на возможные потери и не отражают в отчетности реальные неплатежи.

 

2. Корректировка денежного потока на депозитную премию банка (банковскую франшизу), в случае, если она имеется.

Банковскую франшизу можно определить после детального изучения активов и пассивов баланса банка. О банковской франшизе было сказано в 1 главе данной работы в рамках метода чистых активов.

 

3. Ставка дисконтирования.

Так как мы строим денежный поток на собственный капитал (акции), ставка дисконтирования должна отражать либо доходность собственного капитала, либо затраты на собственный капитал. Оптимальным вариантом на наш взгляд является расчет ставки дисконтирования с помощью модели CAPM.