Российский рубль и проблемы его конвертируемости

Однако существуют и проблемы. Одна из них связана с тем, что дополнительный приток капитала ведет к укреплению позиций национальной валюты внутри страны. Поток инвестиций действительно вырос, причем очень значительно. В прошлом году, например, по оценке главы Минфина Алексея Кудрина, было около 70 миллиардов долларов иностранных капиталовложений в отечественную экономику. В 2006 году их было около 31 миллиарда долларов (по оценке Центрального банка РФ). И вся эта масса долларов давит на рубль, подталкивая его вверх. До определенного предела это хорошо, но в итоге наступает такой момент, когда производимые внутри страны товары из-за высокой цены рубля оказываются неспособными конкурировать с более дешевым импортом.

Еще одна проблема - банковский сектор. Российские банкиры обеспокоены приходом в страну западных конкурентов, даже тех, которые находятся под контролем ЦБ. Однако они обладают значительным опытом, несравнимо большими активами, что позволяет им привлекать клиентов, отбирая их у отечественного банковского сектора. Хотя, надо отдать должное, эта конкуренция только способствует развитию рынка и, как следствие, приближению его к тому самому искомому клиенту.

 Вот  еще одно положительное последствие  введения режима полной конвертируемости рубля: международное рейтинговое агентство Fitch оценило конвертируемый рубль и повысило «страновой потолок» России до уровня A – это означает, что российские компании смогут получить кредитные рейтинги выше суверенного.

В период конца 2006 и начала 2007 происходило наиболее интенсивное укрепление обменного курса по отношению к доллару и обусловленное им расширение импорта, в котором резко повысилась доля машин и оборудования, а также разворот к интенсивному привлечению капитала из-за рубежа. Такое совпадение заставляет предположить, что причинами увеличения инвестиций стали, в частности, рост обменного курса рубля и значительное расширение доступа к импортным и кредитным ресурсам.

Так, по-видимому, укреплением рубля следует в первую очередь объяснять возросшую привлекательность российской экономики для иностранных инвесторов. В прошлом году прямые зарубежные капиталовложения выросли в два с половиной раза, выйдя на отметку 9 млрд. долларов в среднем за квартал (порядка 3–3,5% ВВП). В начале года высокий уровень притока прямых инвестиций сохранялся.

Здесь следует сделать одно важное уточнение. Связывая импорт и приток капитала с изменением обменного курса, по-видимому, следует говорить, прежде всего, о влиянии укрепления рубля по отношению к доллару, нежели об эффективном курсе по отношению к корзине валют, все еще таргетируемом Центробанком (правда, в чрезвычайно широких границах). Динамика последнего из-за преобладания в его составе валют, имеющих слабое отношение к контрактным внешнеторговым ценам и тем более к финансовым рынкам, в последнее время чаще всего оказывается разнонаправленной по отношению к потокам импорта товаров и капитала.

На рисунке 1 показана динамика обменного курса рубля к доллару США (февраль – март 2011 г.). Можно сказать, что в феврале по сравнению с мартом  курс доллара к рублю упал на 0,7 руб., причем динамика за 2 месяца была непостоянной: доллар то поднимался, то падал.

Рисунок 1. Динамика обменного курса доллара США к рублю

На рисунке 2 показана динамика курса рубля к евро и доллару США (2010-2011 гг.). На 1 января 2011г. курс евро к рублю упал на 2,62 руб. по сравнению с 1 января 2010г., а курс доллара повысился на 0,49 руб. 

Рисунок 2. Динамика курса евро и доллара США к рублю

Также с 12 сентября курс рубля станет инвестиционным инструментом в Японии. Осакская биржа, второй по величине фондовый рынок страны, официально объявила, на ее торгах появятся акции рублевых биржевых фондов. Аналитики считают, что данные акции обязательно найдут своих инвесторов. Прежде всего потому, что биржевые фонды могут приносить неплохую доходность. Вместе с тем, доходность долговых инструментов в Японии остается низкой.

Второй по величине фондовый рынок Японии – Осакская биржа – официально объявила сегодня, что с 12 сентября 2008 года на торгах появятся акции рублевых биржевых фондов. Биржевые или индексные фонды считаются одним из наиболее эффективных способов увеличения доходности.

Стоимость их акций, которые торгуются наравне с обычными ценными бумагами, привязывается к определенному индексу. В данном случае этим индексом будет курс японской иены по отношению к рублю.

Но, к сожалению, имеются и отрицательные стороны введения полной конвертируемости рубля. Высокая инфляция и укрепление рубля в июле 2006 года, а также заявления президента, Минфина и Центробанка о том, что сдерживание то одного, то другого из этих параметров является приоритетным, наконец, решение ЦБ об увеличении норматива обязательных резервов по обязательствам перед банками-нерезидентами до 3,5% – все это первые следствия валютной либерализации, которая была торжественно объявлена и юридически введена с 1 июля этого года.

Массированный приток капитала, о котором раньше только мечтали, оказался столь велик, что привел к инфляции – 0,7% в июле 2006 против 0,5% в июле 2005 года. Не помогло даже укрепление рубля – традиционный метод ЦБ в борьбе с инфляцией. По данным МЭРТа, в июле 2005 года реальный курс рубля к доллару снизился на 0,6%, а в июле 2006 года рубль, наоборот, укрепился на 0,7%. О масштабах притока капитала говорит тот факт, что золотовалютные резервы в 2006 году выросли на $15 млрд. против $7 млрд. оттока год назад.

ЦБ часто заявлял, что денежные власти будут укреплять рубль, чтобы сдержать рост цен. В результате игроки стали завозить в страну валюту, чтобы конвертировать и заработать на укреплении рубля. Это стало особенно просто после 1 июля 2006 года. Приток капитала вызвал ускорение роста золотовалютных резервов, рублевой денежной массы и инфляции.

Я считаю, что важно отметить и другие отрицательные последствия введения полной конвертируемости рубля, которые поджидают нас в ближайшем будущем и особенно стоит обратить на них внимания в условиях нынешнего финансового кризиса. свобода в операциях с рублем делает российскую валюту более зависимой от поведения валютных спекулянтов. В нынешних условиях это грозит рублю дальнейшим ростом по отношению к доллару. Рост рубля будет невыгоден экспортерам и тем, кто конкурирует с импортными поставками на российском рынке.

Так, при благоприятной конъюнктуре конвертируемость рубля влечет его дополнительное укрепление за счет спроса со стороны портфельных инвесторов и может еще больше обострить «голландскую болезнь». При текущем профиците внешнеторгового баланса России и ожиданиях дальнейшего укрепления рубля можно ожидать, что отмена ограничений приведет к дополнительному притоку капитала в страну со стороны тех иностранных инвесторов, которые ранее считали валютный режим в России слишком рискованным. Соответственно, курс рубля получит дополнительные основания для укрепления, что может привести к дальнейшему снижению конкурентоспособности отечественной продукции по сравнению с импортными аналогами, или же потребует от ЦБ эмитировать больше рублей для сдерживания укрепления национальной валюты. Однако в будущем, в случае резкого снижения цен на нефть, газ и другие товары российского сырьевого экспорта в сочетании с исторически сложившимся сомнением в устойчивости российской экономики, иностранцы могут с той же легкостью начать сбрасывать рублевые активы, что грозит усугубить кризисные последствия. А усиливающаяся конкуренция со стороны иностранных товаров и услуг чревата перегревом российской экономики.

Кроме того, введенная волевым методом конвертируемость рубля может привести к тому, что значительные капиталы будут выведены из страны, а также спровоцировать дестабилизацию экономики.

Рассматривая плюсы и минусы введения полной конвертируемости рубля, нельзя не учитывать уменьшение степени управляемости национальной экономикой. В условиях финансовой глобализации на международные инвестиционные потоки влияют не только факторы, которые могут контролироваться национальными денежными властями, но и факторы, изменяющиеся под влиянием внешних условий.

2. Состояние рубля в условиях финансового кризиса

Одной из основных экономических проблем, стоящей на данный момент перед Россией, является девальвация рубля. В процессе девальвации "проиграют все" – ни население, ни банки, ни предприятия ослаблению рубля не обрадуются. Покупая доллары и размещая их в банке, тем самым лишаем кредитную организацию возможности выдать кредит предприятию, которое нуждается в рублевой ссуде. Кредит в американской валюте предприятие не возьмет даже в том случае, если ставка будет сказочно привлекательной. Для экономики обесценивание рубля - это не выигрыш, а убыток. Но в первую очередь от девальвации пострадают самые незащищенные слои населения.

Одной из причин подталкивающих рубль к девальвации – стремительное удешевление нефти. Всего за несколько месяцев главная российская житница подешевела больше чем вдвое, опустившись с отметки 125,28 доллара за баррель в июле до 48,82 в ноябре. Для России это означает, что вскоре, когда накопленные нефтедолларовые резервы будут истрачены, о крепком рубле придется забыть.

В динамике 2002-2010 гг. можно сказать, что граждане России больше доверяют национальной валюте, и по сравнению с 2002 годом, когда доллару доверяли 35%, рублю – примерно столько же (37%), евро – 11%. В настоящее время (2011 г.) лишь 8% респондентов заявили, что больше доверяют доллару, 23% отдали предпочтение евро, а 67% – рублю.

Рисунок 3. Доверие населения РФ к различным валютам

Валютные резервы России

Доходность резервных валютных активов Банка России в 2009 году, номинированных в долларах, составила 0,07%, в евро - 2,19%, в фунтах стерлингов - 1,76%, в иенах - 0,61% годовых, свидетельствуют данные годового отчета ЦБ РФ за 2010 год (распределение резервных валютных активов Банка России по видам резервных иностранных валют приведено без учета конверсионных сделок, расчеты по которым на конец отчетного периода не завершены). [5]

Помимо резервных валютных активов у Банка России имеются также обязательства в резервных иностранных валютах, а также валютные активы, не являющиеся резервными. Разница между величиной активов ЦБ в резервных иностранных валютах и величиной обязательств ЦБ в этих валютах представляет собой чистые валютные активы. ЦБ устанавливает нормативную валютную структуру именно по чистым валютным активам, которые являются основным источником валютного риска. Валютный риск - риск убытков от непредвиденных изменений валютных курсов, включающий:

• непосредственные изменения обменных курсов;
• неустойчивость обменного курса;
• изменения размеров прибыли, полученной за рубежом в результате операций конвертации.

В географическом распределении резервных валютных активов лидируют США - 40,6%, затем следуют Германия - 19,1%, Франция - 16,7%, Великобритания - 9,4%. Доля инвестиций в активы других стран не превышает 5%. Банк России в 2010 году предпринял дополнительные меры, направленные на минимизацию возможного негативного влияния нестабильности на внешних рынках на резервные валютные активы ЦБ РФ. В частности, в течение прошлого года ЦБ сокращал объем депозитов, размещаемых в иностранных коммерческих банках, и вложения в негосударственные ценные бумаги иностранных эмитентов, в том числе ценные бумаги федеральных ипотечных агентств США. "В условиях падения доверия инвесторов к негосударственных ценным бумагам и ухудшения экономической ситуации в США было принято решение о продаже ценных бумаг федеральных ипотечных агентств США. Указанные ценные бумаги, принадлежавшие Банку России, были полностью проданы в январе 2009 года", - говорится в годовом отчете ЦБ. Вложения в государственные ценные бумаги иностранных эмитентов, напротив, были значительно увеличены. Выросли и объемы депозитов, размещаемых в центральные банки и Банк международных расчетов. Дополнительно были установлены ограничения на максимальный объем средств, размещенных по долгосрочным сделкам обратного РЕПО (сделка РЕПО — сделка покупки (продажи) ценной бумаги с обязательством обратной продажи (покупки) через определенный срок по заранее определенной цене). [8]

ГЛАВА 3. МИРОВОЙ ОПЫТ ПЕРЕХОДА К КОНВЕРТИРУЕМОСТИ ВАЛЮТ

Развитие мирохозяйственных связей, глобализация различных сфер экономической жизни привели в конце прошлого столетия к существенным изменениям в мировых валютных отношениях, включая конвертируемость национальных валют. Произошло коренное изменение самих подходов к определению этого понятия. Так, в странах Западной Европы после окончания Второй мировой войны переход к конвертируемости национальных валют был непосредственно связан с восстановлением разрушенной промышленности и сельского хозяйства, экономическим ростом и другими позитивными переменами.

Теперь Международный Валютный Фонд практически автоматически регистрирует заявку любой страны о ее присоединении к статье VIII Устава Фонда, независимо от экономического и финансового положения, и на этой основе данная валюта признается конвертируемой. С такими заявлениями выступили уже 150 стран. В результате абсолютное большинство национальных валют сегодня де-юре признаются конвертируемыми.

В первые годы после Второй мировой войны только США и Швейцария сохранили конвертируемость своих валют, т.е. свободный обмен на иностранные валюты по текущим операциям платежного баланса для резидентов и нерезидентов. Тогда же Великобритания заключила с рядом государств соглашения об открытии им переводных счетов, с которых фунты стерлингов переводились на счета только этих государств. В 1954 г. этот режим был распространен на все иностранные государства, что расширило сферу конвертируемости английской валюты. ФРГ (с 1954 г.), Италия. Франция (с 1957 г.), а затем и другие участники ЕПС открыли подобные счета в рамках соглашений о платежах в частично конвертируемой валюте. Под давлением США некоторые страны долларовой зоны вынуждены были поддерживать конвертируемость своих валют в интересах американских инвесторов. Канада ввела такой тип обратимости в 1952 г.

Проблема восстановления конвертируемости валют Западной Европы, Японии стала фокусом, в котором сосредоточились послевоенные валютные противоречия. США настойчиво добивались введения обратимости западноевропейских валют, чтобы содействовать экспансии национальных монополий. Особенно остро стоял вопрос о восстановлении обратимости фунта стерлингов. Под натиском американского капитала Великобритания в качестве платы за заем, полученный от США в 1946 г. (3.7 млрд долл.), в июле 1947 г. восстановила свободный размен фунта стерлингов на доллары, что привело к локальному валютному кризису. Через 35 дней 21 августа 1947 г. в стране были восстановлены еще более жесткие валютные ограничения. Негативный опыт Великобритании свидетельствует о необходимости создания условий для перехода к конвертируемости валюты. Несмотря на нажим США, страны Западной Европы, Япония предпочли постепенно отменять валютные ограничения лишь с конца 1958 г. Этот процесс в ЕС растянулся до 1992 г