Российский рынок корпоративных облигаций: текущее состояние и развитие

Повышение ликвидности рынка стимулирует приход новых групп инвесторов, что, в свою очередь, способствует снижению стоимости заимствований и расширению числа эмитентов. В целом, в настоящее время сектор корпоративных облигаций является одним из самых динамично развивающихся секторов российского фондового рынка. Причем выпуск облигаций активно используют не только крупные, но и небольшие, и средние предприятия. Эмиссия собственных ценных бумаг сделалась для них особенно актуальной после отмены с 2012 года всех льгот по уплате налога на прибыль.

Региональные предприятия обычно выходят на публичный рынок с небольшими объемами заимствований, при этом основными держателями портфелей облигаций предприятий являются региональные же банки, кроме того, выпуски выкупаются финансовыми компаниями и прочими инвестиционными институтами. Зачастую небольшие компании не выходят на открытый рынок, а осуществляют размещение по закрытой подписке среди ограниченного круга инвесторов.

 Конечно, перспективы дальнейшего  развития рынка корпоративных облигационных займов, будут зависеть от многих факторов, в том числе от характера проводимой государством  экономической  политики, тенденций  на  других  финансовых  рынках  и макроэкономической обстановки, проведения давно назревшей налоговой реформы. Кроме того, потенциал дальнейшего роста связан с повышением ликвидности и расширением спектра операций на вторичном рынке, ростом числа и изменением структуры инвесторов за счет увеличения доли небанковских финансовых институтов и физических лиц, а также с отраслевой диверсификацией эмитентов. Тем не менее, мы убеждены, что российские корпоративные облигации прочно заняли нишу цивилизованного финансового инструмента и явились достойным конкурентом банковским кредитам и векселям. В недалеком будущем выпуск облигаций станет неотъемлемой частью истории любого российского предприятия.

Российской учетно-расчетной инфраструктуре, обеспечивающей проведение сделок на рынке ценных бумаг, в ближайшее время придется пройти через ряд крайне необходимых для сохранения ее конкурентоспособности преобразований. Конечным результатом должно стать создание системы, в которой сделки осуществляются  на биржевых площадках на базе частичного предварительного депонирования с гарантией их исполнения, расчеты по бумагам осуществляется центральным депозитарием, а денежные расчеты - развитой системой клиринга. Для реализации такой модели потребуется консолидация существующей системы депозитарного учета и создание центрального депозитария. Следующим шагом должно стать отделение функции расчетов от бирж, создание на этой базе хорошо технологически оснащенной расчетно-клиринговой организации. При этом фондовые биржи будут наделены довольно широкими полномочиями по работе с эмитентами. Таким образом, будет обеспечен надежный, приемлемый для всех типов инвесторов вход на российский фондовый рынок.

Создание такой системы требует разработки ряда законодательных актов, а также организацию диалога между регуляторами финансового рынка (в первую очередь ФСФР России, Банком России) и владельцами существующей инфраструктуры относительно ее консолидации. Альтернативой может быть создание инфраструктуры за счет государственных инвестиций.

Ключевым звеном конструкции учетно-расчетной инфраструктуры развитых рынков капитала является центральный депозитарий. Его особое положение на рынке ценных бумаг позволяет решить один из ключевых вопросов построения независимой и эффективной учетной системы, обеспечивающей, в конечном счете, конкурентную стоимость услуг биржевых сделок и безусловную защиту прав инвесторов на владение ценными бумагами. Создание центрального депозитария способно решить две важнейшие проблемы, остро стоящие перед российским фондовым рынком. Во-первых, его деятельность обеспечит повышение надежности учета прав собственности на ценные бумаги. Во-вторых, центральный депозитарий создаст условия для удешевления и упрощения расчетов по сделкам с ценными бумагами на основе осуществления клиринга по сделкам, совершенным в клиринговых организациях. В результате этого риски, связанные с операциями на рынке ценных бумаг, существенно уменьшатся, снизятся издержки, связанные с такими операциями и, в конечном итоге, повысится эффективность и конкурентоспособность российского рынка ценных бумаг.

Особое положение центрального депозитария обеспечивается тем, что он является единственным депозитарием, которому предоставляется право открывать лицевые счета номинального держания в реестрах. Одновременно должно быть ограничено число уровней номинальных держателей таким образом, чтобы сохранить возможность оказания депозитарных услуг региональными брокерами и обеспечить доступ их клиентов к торговым площадкам при их посредничестве через крупные депозитарии и к внебиржевому рынку через крупные кастодиальные депозитарии.

Правовые условия деятельности центрального депозитария должны иметь законодательный статус, поэтому необходимо принятие федерального закона «О Центральном депозитарии». Кроме того, требуется внесение изменений и дополнений в иные законодательные акты Российской Федерации в связи с принятием данного закона.

Создание центрального депозитария не предполагает отмену ведения реестров владельцев именных ценных бумаг, специальное регулирование и лицензирование регистраторской деятельности. Регистраторы будут вести реестры, в которых будут фиксироваться права владельцев ценных бумаг, а также центрального депозитария в качестве номинального держателя.

Централизация учета сделок по ценным бумагам в рамках Центрального депозитария обеспечивает уникальную возможность для централизации клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагами. Организация клиринга даст возможность более эффективно использовать средства участников финансового рынка, задействованные на рынке, существенно повысить ликвидность российского рынка ценных бумаг. Концентрация расчетов по бумагам в центральном депозитарии, а денежными средствами в рамках центрального клиринга обеспечит режим «поставки против платежа».

Для этого требуется внесение уточнений в законодательство в части регулирования клиринговых операций и неттинга. В этой связи необходимо разработать и принять федеральный закон «О клиринге», а также внести соответствующие изменения в Гражданский кодекс Российской Федерации, Федеральные законы «О рынке ценных бумаг», «О валютном регулировании и валютном контроле», “О банкротстве и несостоятельности” и в ряд других законодательных актов. Необходима модификация законодательства в части залоговых операций и встречных операций. Здесь должны быть отражены следующие направления развития клиринга:

• кардинальное повышение капитализации клиринговых институтов на российском финансовом рынке;
• всестороннее стимулирование со стороны государства концентрации  клиринга и расчетов на финансовых рынках в рамках централизованной клиринговой инфраструктуры;
• разделение рисков биржевой и клиринговой деятельности;
• стандартизация и унификация клиринговой деятельности с учетом требований существующих международных стандартов;
• всестороннее стимулирование со стороны государства создания эффективной системы управления рисками при осуществлении клиринга и расчетов на российском финансовом рынке, основывающейся на частичном предварительном депонировании активов, использовании многостороннего неттинга, соблюдении принципа «поставки против платежа»;
• возможности кредитования деньгами и ценными бумагами для завершения расчетов (в том числе в форме операций РЕПО);
• гарантии исполнения обязательств (в том числе в результате создания гарантийных фондов);
• повышение требований к участникам клиринга и расчетов с точки зрения их финансовой устойчивости и надежности.

При рассмотрении вопроса о переходе на форму расчетов, широко используемую на развитых фондовых рынках – частичное предварительное депонирование совместно с системой гарантирования исполнения, становится очевидной необходимость ужесточения требований к участникам рынка с точки зрения финансовой устойчивости и надежности. Соответствующие вопросы предполагается решать в рамках введения требований пруденциального надзора к профессиональным участникам фондового рынка. Лишь после решения указанных проблем станет возможной свободная конкуренция российских расчетных и, как следствие, торговых систем с иностранными площадками.

Как уже отмечалось, одной из проблем российского финансового рынка стала наиболее ярко обозначившаяся в 2003 году тенденция перемещения операций с российскими финансовыми активами (прежде всего, акциями) за границы Российской Федерации. Более того, современные тенденции на мировом рынке капитала свидетельствуют об активной концентрации финансовых операций на крупнейших мировых биржах и о беспрецедентном ужесточении конкурентной борьбы между торговыми системами и биржами, занимающимися организацией торговли на финансовых рынках. Практически все организаторы торговли на мировом финансовом рынке реализуют программы повышения конкурентоспособности на основе «борьбы за ликвидность», видя в них единственный путь к выживанию в условиях глобальной конкуренции. Все это ставит вопрос о повышении уровня конкурентоспособности российских организаторов торговли на финансовом рынке – бирж и иных торговых систем.

Стратегия ставит целью сделать российские биржи и торговые системы основными центрами организованной торговли российскими финансовыми активами. Кроме того, для обеспечения их конкурентоспособности в глобальном масштабе необходимо создать систему стимулов концентрации на российских биржах операций с финансовыми активами других стран, тяготеющих в финансовом или экономическом плане к России. Это, в первую очередь, страны СНГ, а также некоторые восточно-европейские страны.

Задача повышения доли российских торговых систем в торговле российскими финансовыми активами принципиально различна для тех секторов финансового рынка, на которых уже функционируют биржи или иные торговые системы, и тех секторов, на которых отсутствует организованный рынок.

На секторах с уже существующими торговыми системами для повышения их конкурентоспособности и увеличения их доли в торговле российскими финансовыми активами необходимы следующие меры:

•  совершенствование корпоративного управления биржами с целью повышения их инвестиционной привлекательности для потенциальных инвесторов и обеспечения прозрачности деятельности, в том числе и для потребителей услуг;
•  повышение роли торговых систем в предотвращении манипулирования рынком и инсайдерской торговли за счет предоставления им некоторых регулятивных (квазирегулятивных) функций;
•  повышение роли фондовых бирж в области контроля раскрытия информации эмитентами, контроля соблюдения эмитентами отдельных положений Кодекса корпоративного управления и представления ими финансовой информации в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности;
•  создание системы эффективного разделения рисков между торговыми системами или специализация торговых систем, занимающихся организацией торговли определенной группой финансовых активов и организацией срочной торговли этими финансовыми активами;
•  повышение ликвидности рынка за счет расширения возможностей предоставления займов ценными бумагами с использованием операций РЕПО;
•  обеспечение справедливости ценообразования за счет равенства доступа участников рынка и инвесторов к биржевым торгам, невозможности монопольного положения отдельных участников рынка, изменения системы отчета по внебиржевым сделкам.

Биржи и торговые системы имеют возможность более оперативно отреагировать на нарушение правил торговли, выявить случаи манипулирования или инсайдерской торговли, проконтролировать раскрытие информации эмитентами ценных бумаг и их следование передовым нормам корпоративного управления. Для того чтобы расширить возможности бирж и торговых систем в этой области, необходимо ввести соответствующие правовые нормы в законодательство, в том числе за счет разработки и принятия федеральных законов «Об организованных рынках  и биржевой торговле» и «Об инсайдерской информации и манипулировании на финансовом рынке».

Для активизации операций репо необходимо изменение налогового законодательства. В этой связи требуется доработать подходы к определению налогооблагаемой базы по операциям репо и короткой позиции, внеся соответствующие изменения в Налоговый кодекс Российской Федерации.

Для стимулирования концентрации на российских биржах операций с финансовыми активами других стран необходимо создать правовые основы для выпуска и обращения российских депозитарных расписок на эти активы, внеся соответствующие изменения в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг».

Для секторов, где целесообразно создание торговых систем, государственная политика должна предусматривать меры по стимулированию формирования инфраструктуры организованного рынка, в первую очередь торговых систем и бирж. Так, для формирования срочных бирж на товарном рынке могут быть приняты решения о проведении государственных закупок соответствующих товаров исключительно через эти биржи и о признании рыночной цены соответствующей биржевой котировки и т.д. Кроме того, в ряде случаев может потребоваться прямое участие государства в формировании биржи (например, в секторе нефти и нефтепродуктов).

Несмотря на то, что нормативными правовыми актами Российской Федерации предусмотрены отдельные пруденциальные нормы и показатели для участников финансового рынка, целостная система пруденциального надзора на финансовом рынке в России сегодня отсутствует. С учетом уровня рисков, присущих этому виду деятельности, создание такой системы является в настоящее время одной из приоритетных задач.

Ключевая задача системы пруденциального надзора на финансовых рынках состоит в том, чтобы прогнозировать и предупреждать накопление рисков как отдельно взятых финансовых организаций, так и системных рисков с целью обеспечения устойчивости и надежности всего рынка в целом. При этом в отношении отдельных профессиональных участников рынка ценных бумаг задача регулирующего и контрольного органа состоит в оценке риска ликвидности, присущего соответствующей организации для предупреждения возможных последствий неплатежеспособности, а также в уменьшении операционного риска путем введения эффективных процедур контроля за совершаемыми на рынке ценных бумаг сделками.